2017年01月22日 21:33 新浪财经 微博

  要点提示:

  1、推进供给侧改革,促进经济新常态发展。2017年应当继续推进供给侧改革,进一步抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板这五大任务,促进经济新常态发展。全球经济仍处在深度调整期,国内面临着内外需皆弱的困境,消费、投资、进出口相继乏力,新的消费增长点尚未形成,经济增长速度出现明显的放缓。为激发市场活力,稳增长政策比不可少。宏观政策方面,较低的中央政府负债水平、丰富的政策工具,为财政政策持续发力提供了空间。同时,着眼于防范部分地区房地产泡沫、人民币汇率大幅波动等可能带来的金融风险,央行[微博]将继续推行“松紧适度”的稳健货币政策。积极的财政政策和稳健的货币政策将继续为深化供给侧改革、优化经济增长结构提供适宜的政策环境。

  2、十三五规划良好开局,继续推进各项改革。2016年为十三五规划展开了一个良好的开端,经济结构转型进程明显,供给侧改革效果显著,工业企业效益也逐渐回升。2017年,应继续做好十三五规划的良好开局,从“创新、协调、绿色、开发、共享”五大原则出发,稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险;加大对外开发;加强司法改革及依法治国;加强体制改革;强化扶贫及全面建成小康;加强从“区间调控”到“定向调控”再到“相机调控”;推进农业现代化及农村土地改革;推进生态文明等八个方面推动改革。

  3、维持经济平稳增长预期不变。2017年在供给侧结构化改革的进一步推进下,国内经济将继续维持稳中有进的增长趋势。展望17年,整体经济增速将有所回升,各项宏观指标或将好于16年,经济回升+效益改善的中期趋势将主导全年。

  操作建议:

  股指:

  十三五规划为未来经济奠定了良好的开局,2017年将是各项宏观政策加速落实的一年,不管是市场内的改革还是市场外的改革都将在此年实现加速发力。当前政策面需要解决的是国内经济的内需不足问题,各项改革的推进方能让社会机制得到良好的运行,企业效率得到提高,收入水平也将进一步提高,从而带动经济的实质性回暖。而这一过程在17年上半年效果或难以体现,或使得股市难以强势;下半年随着改革效果的显现,股市或将出现强势格局。

  1.2016年行情回顾

  2016年国内股指及股市结束了15年的股灾行情,转为慢牛恢复,全年行情大体分为两个阶段:

  Ⅰ:股灾延续阶段:2015/12/31-2016/01/27,上证指数从3539.18快速回落至2638.3点,不到1个月的时间下跌900.88点,跌幅高达25.45%。其主要原因是去年股灾导致的市场恐慌情绪仍未消散,加上国内经济弱势,熔断机制的推出导致市场多次快速触发熔断,再度令市场情绪恶化。

  Ⅱ:慢牛恢复阶段:2016/01/28-2016/12/16,上证指数从2638.3点震荡爬升至3122.98点,上涨484.68点,涨幅达18.37%。市场在快速下探后,金融市场加大的监管力度、宏观政策面出台多项稳经济、稳增长的措施,令市场信心有所恢复,国内经济也有所企稳,但总体力度有限,导致股指及股市上涨幅度较为缓慢。

  回顾2016年全年,整体股市从年初至年尾仍下跌416.2点,跌幅为11.76%。可见当前市场仍未表现出强势特征,在国内经济逐步恢复、监管层加大监管力度的背景下,未来金融市场有望趋于稳定,大涨大跌的波动行情将难以出现。

  图1:2016年股指结束了股灾行情,转为慢牛恢复    

华安年报:改革效果显现

  图2:2016年期指总持仓总体稳定,仍未放开限仓

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  资料来源:华安期货行业研究中心;Wind

  2.宏观环境分析

  2016年《政府工作报告》中提出,2016年国内生产总值(GDP)增长6.5%-7%,从目前的实际数据来看,2016年6.5%以上的增长能得到保证。年初市场担心由于今年结构性改革任务较重,经济可能持续探底,然而得益于房地产投资的反弹、财政政策和基建发力和供给侧改革,我国经济在过去三个季度GDP同比增速均保持在6.7%,“L”型底部初见。

  展望2017年,经济内生动力的培育与“十三五规划”所内含的政策目标之间的互动,将继续勾勒经济在“L型”底部区域运行的形态:从前者来看,经济仍然存在下行压力;从后者来看,6.5%是政府必守的经济增长“铁底”。由此,在宏观政策随时准备“托底”的护卫下,经济增速离“L型”底部应该仅一步之遥。

  2.1 经济现“L”型,仍存下行压力

  2016年三季度,中国经济增速保持平稳,连续三个季度维持6.7%。当前经济运行总体平稳,稳中有进,稳中提质,好于预期。前三季度中国国内生产总值(GDP)529971亿元,按可比价格计算,同比增长6.7%。分季度看,一季度同比增长6.7%,二季度增长6.7%,三季度增长6.7%。分产业看,第一产业增加值40666亿元,同比增长3.5%;第二产业增加值209415亿元,增长6.1%;第三产业增加值279890亿元,增长7.6%。从环比看,三季度GDP增长1.8%。在去杠杆、去产能及PPP项目组合拳推动下,工业企效益有所改善,第三产业正在逐渐成为推动经济增长的主导力量。

  图3:GDP增速持平,经济现“L”型                

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  图4:第三产业对GDP仍有较大的贡献

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  资料来源:华安期货行业研究中心;Wind

  图5:工业增加值偏稳运行                  

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  图6:PMI持续走强,高于荣枯线

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  资料来源:华安期货行业研究中心;Wind

  前三季度,中国工业生产运行平稳。中国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.0%,增速与上半年持平。11月PPI同比增速3.3%,主要原因是煤炭、钢铁等大宗商品价格上涨;CPI同比增速2.3%,预计未来仍会处于2%左右。近几个月CPI、PPI超预期后,通胀预期升温,大宗商品价格上涨也可能传导至CPI、PPI中。2017年国内通胀面临上行压力,价格短期难以下降,预计短期内货币政策难以宽松,流动性或将趋紧。

  由于中国经济的增长很大程度上受到更快的信贷增长和房地产市场的繁荣的提振,当前信贷和房地产市场的政策制定者都在努力控制泡沫经济,因此中国近期经济的复苏和回暖已时日无多。由于2017年年初某个时间点中国经济刺激政策可能开始逐渐消退,持续的结构性经济因素则将意味着中国经济将开始再次放缓。

  图7:宏观经济景气指数表现一般                

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  图8:PPI、CPI持续走高

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  资料来源:华安期货行业研究中心;Wind

  2.2 投资增速弱企稳

  1-11月,全国固定资产投资(不含农户)538548亿元,同比名义增长8.3%,增速与1-10月持平,符合市场预期。从环比速度看,11月固定资产投资(不含农户)增长0.54%。其中,制造业投资170152亿元,增长3.6%,增速比1-10月加快0.5个百分点。基建投资方面,第二产业中,以电力、热力、燃气及水生产和供应业为代表的基础设施建设投资27009亿元,增长13.2%,增速比1-10月回落0.7个百分点。第三产业中,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)105938亿元,同比增长18.9%,增速比1-10月回落0.5个百分点。

  基建投资7月至今呈缓慢回落走势,随着经济短周期复苏,加码基建的必要性减弱,11月基建增速预计还将小幅下行;随着企业利润明显改善,制造业投资总体在弱势企稳,但产能和债务压力都将制约投资回升的空间。

  图9:固定资产投资增速企稳             

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  图10:房地产市场暂未见明显降温

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  资料来源:华安期货行业研究中心;Wind

  1-11月,全国房地产开发投资93387亿元,同比名义增长6.5%,增速比1-10月回落0.1个百分点。从销售情况看,销售面积和销售额增速均呈现回落趋势。1-11月,商品房销售面积135829万平方米,同比增长24.3%,增速比1-10月回落2.5个百分点。其中,住宅销售面积增长24.5%,增速回落2.5个百分点。商品房销售额102503亿元,增长37.5%,增速回落3.7个百分点。其中,住宅销售额增长39.3%,增速回落3.6个百分点。

  从先行指标看,也出现回落走势。房屋新开工面积151303万平方米,增长7.6%,增速回落0.5个百分点。其中,住宅新开工面积104776万平方米,增长7.9%。1-11月,房地产开发企业到位资金129484亿元,同比增长15.0%,增速比1-10月回落0.5个百分点。11月,房地产开发景气指数为94.04,比10月回落0.06点。

  为稳定经济,政府推进基础设施投资,接力地产投资,助力经济。但由于基建投资周期长,回报率不高,现金流也不充沛,再加上受债务问题的限制,基建投资很难长期维持在20%以上的增速。此外,2016年新开工项目数量和新开工项目计划投资额在大幅增长后开始回落,新项目对投资的拉动作用减弱。同时受产能过剩和外需低迷影响,2017年制造业投资增速处于下行通道的可能性较大。

  2.3 消费平稳增长

  2016年前三季度社会消费品销售总额23.85万亿元,同比名义增长10.4%,对国内生产总值增长的贡献率为71%,比上年同期提高13.3个百分点,成为经济增长的主动力,对经济增长的拉动作用明显。而新政府上台一系列反腐、反三公消费的政策影响仍在,消费增长速度总体保持平稳态势,新的消费热点尚在培育过程中。目前中国经济增长对投资的依赖有所降低,消费增长仍是三驾马车中最为稳定的驱动力,消费对经济增长的贡献率稳定,前三季度居民人均可支配收入增长7.76%,高于经济增速。尽管之后房地产销售难以持续高增长、2016年底汽车税收优惠政策也即将到期,短期内消费上行动力受到一定的影响,但随着前三季度居民人均可支配收入持续增长,消费增速仍有望在2017年维持平稳增长。

  图11:消费者信心走稳                  

华安年报:改革效果显现

  图12:社会消费品零售总额同比增速弱偏稳

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  资料来源:华安期货行业研究中心;Wind

  2.4外贸有所好转,未来不确定性依旧较大

  今年前11个月,我国进出口总值21.83万亿元人民币,比去年同期(下同)下降1.2%。其中,出口12.47万亿元,下降1.8%;进口9.36万亿元,下降0.3%;贸易顺差3.11万亿元,缩小5.8%。11月份,我国进出口总值2.35万亿元,增长8.9%。其中,出口1.32万亿元,增长5.9%(8个月来首次转正);进口1.03万亿元,增长13%;贸易顺差2981.1亿元,收窄12.9%。

  前11个月,我国外贸进出口主要特点是:一般贸易进出口小幅增长、比重提升,加工贸易进出口下降;对欧盟、东盟、日本等贸易伙伴进出口增长,对美国进出口下降;民营企业进出口增长,比重提升;机电产品和服装等部分传统劳动密集型产品出口下降。

  11月份进出口同比增速均由负转正,且增幅较大,表明中国的内外需均有所改善。但要注意的是,我国需求企稳是局部性的,也是暂时性的,与去产能关系密切行业如钢铁行业的补库存周期快接近尾声等因素有关,同时需求端出现走弱迹象。而从外部环境来看,全球经济景气指数不断提高,进口需求增加。

  明年来看,我国外贸有不少积极因素,但不确定性也很大。随着世贸组织[微博]《贸易便利化协定》的达成,将为国际贸易市场扩容1万亿美元,贸易成本降低15%,带动8500万个就业机会。从内部来看,供给侧结构性改革补了外贸企业的短板,跨境电商、自贸试验区、高铁、核电等将成为我国外贸发展的突破口。

  图13:外贸形势十分不乐观                      

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  图14:人民币持续贬值

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  资料来源:华安期货行业研究中心;Wind

  2.5 经济边际改善,但下行压力仍在

  前三季度供给侧改革效果显著,第三产业生产增速略微下降,需求侧投资、消费维持平稳增势,出口负增长幅度进一步收窄。预计2017年中国宏观经济可能受去产能、降杠杆和去泡沫供给侧改革进程加快的影响,基建投资和房产投资增速可能回落,民间增速短时间难以回升,经济增长仍有下行压力。应进一步实施积极有效的财政政策和稳健的货币政策,保证国内经济稳步运行的基础上继续推进供给侧改革,促进产业结构转型。为了防止经济“硬着陆”,政府采取了一系列“微刺激”、“稳增长”措施,确定了坚持稳中求进、改革创新的总基调。未来宏观调控政策仍会着眼结构调整,保持平稳、转型、升级而非总量目标将是政策的主要指向。

  3.2017年宏观经济展望

  3.1 推进供给侧改革,促进经济新常态发展

  2017年应当继续推进供给侧改革,进一步抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板这五大任务,促进经济新常态发展。全球经济仍处在深度调整期,国内面临着内外需皆弱的困境,消费、投资、进出口相继乏力,新的消费增长点尚未形成,经济增长速度出现明显的放缓。为激发市场活力,稳增长政策比不可少。宏观政策方面,较低的中央政府负债水平、丰富的政策工具,为财政政策持续发力提供了空间。同时,着眼于防范部分地区房地产泡沫、人民币汇率大幅波动等可能带来的金融风险,央行将继续推行“松紧适度”的稳健货币政策。积极的财政政策和稳健的货币政策将继续为深化供给侧改革、优化经济增长结构提供适宜的政策环境。

  3.2 十三五规划良好开局,继续推进各项改革

  2016年为十三五规划展开了一个良好的开端,经济结构转型进程明显,供给侧改革效果显著,工业企业效益也逐渐回升。2017年,应继续做好十三五规划的良好开局,从“创新、协调、绿色、开发、共享”五大原则出发,稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险;加大对外开发;加强司法改革及依法治国;加强体制改革;强化扶贫及全面建成小康;加强从“区间调控”到“定向调控”再到“相机调控”;推进农业现代化及农村土地改革;推进生态文明等八个方面推动改革。

  3.3 维持经济平稳增长预期不变

  2017年在供给侧结构化改革的进一步推进下,国内经济将继续维持稳中有进的增长趋势。展望17年,整体经济增速将有所回升,各项宏观指标或将好于16年,经济回升+效益改善的中期趋势将主导全年。

  4.2017年市场展望与投资策略

  十三五规划为未来经济奠定了良好的开局,2017年将是各项宏观政策加速落实的一年,不管是市场内的改革还是市场外的改革都将在此年实现加速发力。当前政策面需要解决的是国内经济的内需不足问题,各项改革的推进方能让社会机制得到良好的运行,企业效率得到提高,收入水平也将进一步提高,从而带动经济的实质性回暖。而这一过程在17年上半年效果或难以体现,或使得股市难以强势;下半年随着改革效果的显现,股市或将出现强势格局。

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