要点提示：
1. 2016年国内经济运行平稳，2017年将稳中求进，供给侧改革压力放缓，投资与需求将继续加强。2016年国内货币政策及财政政策托底经济效果显现，全社会投资尤其是民间投资意愿企稳回升，并带动制造业逐步回暖，工业增长加及用电量同比增长明显，货运量逐步攀升的局面显示商业贸易稳步走向繁荣。预计2017年将本着中央经济工作会议精神推进经济稳中求进，并进一步优化增长结构，提振实体经济，供给侧改革压力放缓，同时中央将适当扩大需求端增长。
2. 特朗普欲效法中国，减税+基建助推通胀回升。2017年美国进入特朗普执政时代，减税+基建的执政理念，与国内基建托底经济政策遥相呼应，并推升全球国债收益率上涨，通胀预期回升。特朗普执政理念长期利多大宗商品价格，但短期内，市场利率的走高将抑制商品走强；另外，特朗普执政理念有望受制于财政困难，实际实施进度及力度并不被市场看好。
3. 2017年国内煤焦钢矿需求总体乐观，但煤炭资源紧张压力将缓解，供需矛盾已在2016年四季度开始缓和。国内基建、汽车、家电及机械等用钢行业整体回暖势头良好，焦炭产量及生铁产量持续增长，且较去年单月产量扩大。能源供应源头煤炭生产受改革及环保压力影响，总产量仍在萎缩，煤炭资源整体紧张局势仍在持续，但通过大型煤企先进产能释放及高炉开工率的回落，焦煤及焦炭资源紧张形式已经开始缓解，预计2017年供需矛盾将进一步缓和，煤焦钢厂价格将重新回归理性，且价格中轴在2017年有望逐步上移。
结论与策略：
宏观面，2017年国内外实体经济总体保持乐观，中国将在继续稳增长的同时，从供给侧改革向扩大需求转移，在减税、财政政策托底及PPP项目的支撑下，国内基建及工业投资，尤其是民间投资有望延续2016年下半年向好态势不变；美国将开启基建+减税+贸易保护的新时代，受美国财政困难影响，特朗普将被迫扩大债券发行，并推升全球国债收益率上涨，通胀预期回升；在利率周期上升初期美元指数将受益维持强势，大宗商品价格上行将因此受到抑制；但随着美元货币流动性的泛滥，大宗商品有望在下半年重拾升势。
从产业链角度来看，2017年煤焦去产能压力较2016年减轻，钢厂能源成本压力平缓后将加大对主流品质矿石的采购，高炉入炉品位要求将不再苛刻，铁矿石将重返总量供应宽平衡格局；钢材成本支撑因素仍然存在，但短期暴涨暴跌的非理性因素有望得到平抑，供需基本面将重新成为中长期价格的主导因素；建材市场因房地产调控增速料将放缓，而热卷受益于民间投资的投资，机械设备需求增速走阔，增量需求将好于螺纹钢，热卷价格走势也将较螺纹偏强。
潜在的风险：经济前景谨慎乐观的背景下，2017年英国脱欧、欧元区多国政府大选及美元加息引起的美元回流，都是潜在的足以引发金融动荡，甚至可能蔓延至实体领域的较大风险。
总的来看，煤焦钢矿在2017年需求总体仍然维持正增长，且部分品种增量需求有望好于2016年，因此，2017年黑色系产品价格中轴将逐步上移，但一季度及二季度初受制于全球市场利率走高及短期供给矛盾的缓解，价格将以理性回落为主。
一、2016年行情回顾
2016年煤焦钢矿可谓是华丽转身，印证了“市场瞬息万变”的真理。按2015年的表现来看，2016年的大宗商品应该是岌岌可危令人担忧的，在国民经济发展“L型”走势确定的背景下，需求端难见明显起色，年初利空因素如“达摩斯克之剑”高悬。然而，2016年，市场却迎来了让人喜出望外的大反转，极少数看多且资金雄厚的商户在短短近两月的时间赚得个盆满钵，黑色系全品种从3月初展开强势上涨行情，至2016年6月1日，焦炭主力合约自2015年600元/吨低位最高涨至1142元/吨；焦煤主力合约自2015年484元/吨低位最高涨至837元/吨；铁矿主力合约自282元/吨低位最高涨至502元/吨；螺纹主力合约自1618元/吨低位最高涨至2580元/吨；热卷主力合约自1675元/吨低位最高涨至2969元/吨；截至2016年6月焦炭、焦煤、铁矿、螺纹及热卷自低部计算，最大涨幅分别为90%，73%，78%，59%，77%。
在“买涨不买跌”心态的驱使下，2016年整体交投气氛良好，一改2015年的成交萎靡格局，市场又活过来了。2016年下半年，黑色全系品种继续发力，扩大上涨空间，截至撰稿时，焦炭、焦煤、铁矿、螺纹及热卷年度涨幅分别为174%，123%，100.4%，96.47%，96%。
在品种持续创出年内新高的背景之下，涨速及涨幅亦属历史罕见。究其原因主要是供给侧改革、国内流动性过剩及国内基建投资规模加大所至。
(1)供给侧改革贯穿全年
2月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展指导意见》，《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》提出煤炭行业从2016年开始，用3至5年的时间，退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，简称煤炭“二个5亿吨”。钢铁行业从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨，同时，煤炭行业从330天工作制调整为276天工作制。2016年化解钢铁产能4500万吨左右、煤炭产能2.5亿吨。
2015年全国煤炭总产量是36.8亿吨，5亿吨占36.8亿吨的近14%，今年截至目前已完成2.5亿吨，且是提前完成的，超出预期计划。也就是因为此次去产能的执行到位，导致煤炭市场今年一直处于资源紧缺的状态，往年是焦炭求着钢厂买，今年则是钢厂求着焦化厂买，且付款方式由原来的承兑或赊账改为了今年的现款。供给面的大改，彻底改变了焦炭市场弱势运行的现状，焦企又有了话语权，截止发稿时，焦炭市场资源不多，价格仍然坚挺。
(2)9.21汽运新政
9月21日，为加强超限运输车辆行驶公路管理，《超限运输车辆行驶公路管理规定》正式实施。最重要的一项是，9月21号起，13米半挂车载重总重不得超49吨，总高不得超4 米。在此之前规定为总重不超过55T，照此计算：原来总重(55T)-车皮(16.5T)=实际载重(38.5T)。 以100元/吨为例，运费为3850 元/车，现在运费总金额不变，实际载重为：【总重(49T)-车皮(16.5)】*4/4.5=实际载重(28.8T)，运费单价为3850元÷28.8T=133.6元，运费单价上调33.6%左右，再加相应增加的税金，运价起码涨35%。 此政策一出，执行力度非常严格，有不少火车司机踩了红线被重罚，“杀鸡儆猴”，说明是动真格的，大家都不敢轻举妄动了，老老实实该装多少就装多少。对于市场的影响主要是两方面：1、进购原料大部分有从港口到厂的短途运输，新规出台前每吨矿粉50元运费，新规后涨到65元/吨；2、终端采购成本增加，原本就利润微薄甚至倒挂，新规后完全是雪上加霜，如山东到江浙运费一般在近200元/吨左右，新规后现一般吨运费在280元，涨了近40%。而当时正处“金九”旺季，成交因为价格上涨还算活跃，运费一涨贸易商和终端都迟疑了，采取观望态度，生产厂家一度感到出货量明显下降，市场采购情绪骤降。但也不得不上调价格，不然难以覆盖成本。
(3)、环保力度空前 铁厂难产市场资源紧
7月起，环保小组开始严格巡视，从江苏到山东，不会像往年一样提前告知，经常会有突击检查，且检验标准也比往年更加严格，只要不符合环保要求，就会被停掉。江苏和山东作为华东的两大生铁主产区，是环保巡视组重点督查区域。
如江苏某206立方米的高炉，当时被要求停产8月份1个月，影响产量2万吨左右。某厂128立方米高炉，从7月停至9月出将近两个月时间才复产，影响产量2万吨左右。某450m³高炉，从9月底停产至今，已影响产量10万吨左右。
而山东则更是重灾区，某厂256m³高炉停产1个月，影响产量3万吨左右。某厂188m³高炉为上环保设备升级耗时5个月，影响产量近10万吨。临沂作为污染大区，几乎全军覆没，现在当地无铁厂产铁。故今年资源前期持续偏紧，尤其在7月和8月两个月时间里，各在产铁厂均无库存，知名铁厂供不应求。这让铁价更加坚挺。
(4)国家调控政策频出，然效果时滞效应明显
国家发改委六度开会释放产能、大连及上海期货交易所连续上调保证金并限仓、主要大型煤企与电企签定煤电长协，等等相关政策旨在平抑价格过快上涨。因此，11月中下旬，煤焦钢矿系列品种终于展开回调，回调幅度普遍在10-18%。然而，好景不长，在基本面供不应求及成本支撑的惯性思维下，煤焦、铁矿及钢材抗跌意愿明显，回调压力释放后，一周后铁矿开启报复性反弹，连续两天涨停收盘，并带动煤焦钢全面反弹。发改委于12月初又再度放开政策，允许冬季北方供暖需求旺季时，煤焦企业可实施330天工作日制。多组合政策拳从长期来看，调节产量释放产能还是有效果的。
图1： 焦煤价格强势领先工业品涨幅 图2： 黑色系商品指数加速上涨
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
2017年供给侧改革压力较2016年压力缓解，同时国内外宏观经济形势及产业政策也在改变，2017年煤焦钢矿价格将何去何从？能否延续2016年强势，继续扩大上涨空间？笔者将结合从业经验，从以下几个方面进行论述，并给出初步的趋势性判断，供投资者参考。
二、宏观经济环境
2.1、2017年国内经济稳中求进，供给侧改革压力放缓，投资与需求将继续加强
2016年国内经济“L型”企稳得到经济数据证实，货币政策和财政政策的支撑下，楼市和基建板块持稳增长，制造业的回暖，民间投资回升。经济企稳已经被多种指标记录与证实， GDP、规模以上工业增加值、社会投资及居民消费代表的实体经济累计数据持续企稳，月度数据开始回升，尤其是民间投资较前期明显转好。
分项指标如，发电量、物流运输、物价指数及制造业PMI指标同比增速继续扩大，显示社会商业活跃气氛日益巩固。凸显货币政策和财政政策托底了经济增长。
图3：最终消费支撑对GDP贡献率持续扩大 图4：民间固定资产投资累计同比企稳回升迹象明显
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
相对于2016年，2017年国内经济料将面临新的主题转换，我们可以从12月16日中央经济工作会议公报初见端倪。
首先，供给侧改革压力缓解
2016年钢铁、煤炭领衔去产能，任重道远。钢铁、煤炭行业是2016年去产能的主要落脚点，分别对应4500万吨和2.8亿吨的去产能目标。考虑到钢铁行业需在5年内压减1-1.5亿吨产能，煤炭行业需在3-5年内退出产能5亿吨、减量重组5亿吨，意味着去产能任务在2016年钢铁已经完成1/3，煤炭完成1/2，按3年完成去产能计划来算，未来3年每年去产能任务只需要2016年的一半。应该说2017年去产能任务已经大大缓解。
其次、继续减税并扩大需求，实体经济将继续加强
2017年国家提出“振兴实体经济”。振兴实体经济”对应资金“脱虚入实”，2016下半年以来金融监管加强，未来金融去杠杆政策料将继续。而从10月底会议表述看，“振兴实体经济”落脚点或为落实减税降费、保证公共支出，这意味着17年财政政策目标或更为积极。积极的财政政策意味着继续扩大政府消费并带动民间消费，减税降费也将提振民间投资热情，消费与投资或将在2017年继续得到加强，并推升需求端发力经济。
最后，房地产长效机制，楼市投资或将得到抑制，并施压大宗商品
2017年房地产市场动向备受关注。经济工作会议提出，明年要加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制。长效机制意味着房地产市场发展不能只靠一时的应急政策，关键要解决内火，完善制度建设。清华大学房地产研究所所长刘洪玉认为：下一步应加快住房制度、土地供应制度、住房金融体系、房地产税收制度、房地产市场规制、新型城镇化等一系列制度建设，以长效机制引导市场预期。
2.2、2017年特朗普带领全球减税，扩大基建
2017年将迎来特朗普执行政的美国，纯商人出身的总统选择了提名美孚CEO为国务卿，帝国执政商业气氛浓厚。特朗普执政理念侧重于减税+基建+贸易保护。预计2017年特朗普执政的美国将继续本着减税目标前进，并推进基建投资，但投资受困于财政资金压力，基建推进速度将并不如预期乐观，因此，美国国债上限将继续上调，并令美国国债收益率延续上涨，同时美元购买力遭受质疑，美元指数将呈出现阶段性顶部，全球通胀也随着商品价格的高企及美元指数的回落而继续上升。因此，美国因素将令大宗商品价格中轴逐步继续上移。
图5：美国国债收益率快速攀升 图6： 全球海运市场活跃度回升明显
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
三、炉料市场
3.1 2016年国内煤炭供应下降持续存在，2017后料有缓解
2016年国家加大煤炭行业去产能力度，全年去产能任务2.5亿吨，并从5月1日起执行276日生产政策，这导致了煤炭整体供应萎缩。而在夏季和冬季用煤高峰期，为避免出现煤荒，各地地方政府还要求本省煤企重点保证电煤供应，这样有部分瘦煤、气煤等配焦煤资源被迫分流，使原本紧张的焦煤焦炭雪上加霜。
据煤炭运销协会统计数据显示，2016年前11月全国原煤累计产量30.25亿吨，同比下降10%；其中，11月全国煤炭产量3.08亿吨，同比下降5.1%，环比上升9%；从规模企业产量来看，10月份国有重点煤矿产量1.35亿吨，同比下降12.25%，环比增加11.48%，神华集团10月产量2828万吨，同比增加17.23%。月度数据显示，11月份煤炭产量逆转下降趋势，发改委几番调整煤矿生产政策，先进产能释放后煤炭增产略显成效，重点煤矿产能释放略显成效。
图7：原煤产量与同比增长 图8：原煤销量与同比增长
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心，中国煤炭运销协会
从数据显示来看，先进产能的释放正在显现成果，预计2017年煤炭供给侧改革压力将小于2016年，企业兼并重组也将得到深化，先进产能将继续增加，符合环保及开工标准的煤矿产能将大大增加，企业开工率也将提高，困此，供应紧张局面将大大较2016年缓解。
3.2 煤炭库存
2016年全国煤炭库存以下行为主，但时逢年底库存下行趋势已经得到控制，并呈现小幅企稳回升态势。截至撰稿时，全国钢厂及独产焦化企业焦煤总库存小幅上升，最新数据显示，12月16日当周53家样本焦企(钢厂+独立)库存为847.68万吨，较9月23日统计最低值回升167万吨。其中华东地区上升明显，另外华北华中等地因环保限产，钢厂焦煤库存略有上涨。虽然钢厂库存也有所上升，但幅度有限，且目前库存水平相比往年同期库存还是偏低，近期补库需求预计不减。
图9：大中型钢厂焦煤库存可用天数持续回落 图10：国内焦企库存开始回升
资料来源：WIND，海关部署，华安期货行业研究中心
独立焦化焦煤库存也同步回升，煤价企稳后，各地焦化厂补库意愿回落。从焦企反应情况来看，目前焦化厂冬储资源已经基本够用，且在国家连续政策调控的背景下，焦企超额补库意愿并不如前期。
截止12月18日，沿海六港进口炼焦煤库存总量为215.5万吨，已经回升至2016年6月份水平，处于下半年内最高值。港口库存也反映，国内焦煤紧张局面的触正在缓解。
3.3 焦煤下游需求
(1)焦炭、生铁产销情况
据国家统计局最新公布的数据显示，2016年11月份中国焦炭产量3876.6万吨，同比增5.74%。年底钢厂库存较低，冬季北方钢厂出现大规模限产情况，短期内焦炭需求压力略有缓解。预计2017年随着市场对2016年焦炭需求形势的重新认知，焦炭供应量将逐步加大，且钢厂需求计划也将有针对性地采取措施预防紧张局面。
图11：国内焦炭产量持续回升，表观消费同步上升 图12：国内生铁产量环比下降，同比持续上涨
资料来源：WIND，海关部署，华安期货行业研究中心
2016年11月份中国生铁产量5722.8万吨，同比上升5.3%。11月份高炉产能利用率略有回落，但依然处于高位状态。截止12月16日，WIND数据显示全国样本家钢厂高炉开工率75.14%，其中唐山高炉开工率75.61%，产能利用率81.37%，受限产影响全国高炉开工及产能利用率均有所回落。
从2016年全年形式来看，全国高炉实际开工率并未见明显下降，产能利用率也基本维持在往年平均水平，因此，可以认为，钢铁去产能效果并不如煤炭去产能效果明显。这也是焦炭持续紧张的一个趋势性因素。预计这一局面2017年将得到缓解，但钢铁开工率恐难有下降，焦炭供应量势必增加。
(2)焦化企业开工率情况
据钢联资讯煤炭网监测数据显示，截止12月16日，Mysteel统计全国53家独立焦企开工率数据，平均产能利用率72.3%；按产能(产能<100利用率73.30%，产能100-200利用率68.8%，产能>200利用率73.1%)；按地区(东北80.9%，华北74.0%，华东71.1%，华中77.6%，西北73.4%，西南56.8%)。
图13：国内独立焦企开工率总体回落 图14：高炉开工率2016年并未见明显回升，钢厂盈利率大幅提升
资料来源：WIND，海关部署，华安期货行业研究中心
(3)焦化企业炼焦煤库存情况
图15：焦炭港口库存维持正常水平 图16：大中型钢厂焦炭库存可用天数处于年内低位
资料来源：WIND，海关部署，华安期货行业研究中心
据我的钢铁网调查数据显示，截止12月16日当周，我的钢铁网港口焦炭同口径库存统计显示天津港焦炭库存为190减5；连云港焦炭库存6增2；日照港焦炭库存44减1；青岛港焦炭库存29增0(万吨)。2016年全国港口库存以趋势性回升为主，但库存维持量仍然在正常水平，并未见明显大涨大跌现象。
小结：煤炭去产能、焦化厂减产自救共同造就2016年钢铁上游煤焦供应的大幅减少，该趋势或将延续到未来一段时间，但先进产能的释放及企业间兼并重组将主导2017年煤焦供应得到改善。另外，国家稳定经济增长确保钢材需求基本持稳，高炉产量增加将对煤焦需求提出新的增量要请求。预计2017年煤焦供应及需求将保持稳中有增。
3.4 铁矿供应
内矿供应：从国内铁矿石产量及当月同比微弱放缓中可以看出，虽然今年下半年我国铁矿石原矿产量在相对高位运行，但细心观察不难发现，国内铁矿石原矿产量仅在4月份及11月份同比正增长，其余月份均呈现同比负增长态势。最新数据显示，目前国外大型矿企的生产成本约30美元/吨，而国内矿山的的生产成本高达46.4美元/吨，国产矿开采难度较大以及国内矿受欢迎程度较低和环保因素的制约较大，使得国内的矿企数量不断的减少，国内铁矿石原矿产量逐年下跌。
2017年，在环保压力及成本劣势的挤压下，加上各种落后产能的淘汰，或导致国产矿产量继续维持放缓局面。
图17：内矿供应 回落格局略有改善
资料来源：WIND，海关部署，华安期货行业研究中心
图18：内矿库存持续下降，开工率企稳回升 图19： 外矿进口量持续攀升
资料来源：WIND，海关部署，华安期货行业研究中心
国家统计局数据，2016年10月国产原矿产量11928.90万吨，同比降低3.00%，2016年1-10月我国累计生产原矿10599.70万吨，同比下降3.2%。截至12月份最新Mysteel矿山开工率和钢厂库存显示，钢厂库存从月初的148万吨减少至134万吨。全国矿山开工率从58.2%下降至55.7%，降2.5个百分点。外矿的涌入，进一步加剧国内民营矿山的淘汰，主产区中大型矿山在1-11月期间，减产，关停现象频发，民营矿主情绪悲观情绪浓厚。
外矿供应：2016年4月份，力拓、BHPB和淡水河谷纷纷调整了各自的产量目标，力拓率先降低其2017年产量目标至3.3-3.4亿吨，较之前减少1000-2000万吨；随后，BHPB降低其2016财年产量目标至2.6亿吨，减少1000万吨；淡水河谷2016年产量目标降至3.4-3.5亿吨(之前目标3.76亿吨)。FMG今年的产量目标仍保持1.65亿吨。
全球四大矿企三季度生产报表显示，淡水河谷其三季度铁矿石产量达到9209万吨，较二季度和去年同期分别增加约527万吨和386万吨；前三季度累计生产25641万吨。力拓铁矿石产量8320万吨，较二季度增加43万吨，较去年同期持平；前三季度累计生产24810万吨。必和必拓3季度铁矿石产量达5758万吨，较二季度增加约19.6万吨，较去年同期减少约372万吨，同比减幅较大；前三季度累计生产17596万吨。澳大利亚第三大铁矿石生产商FMG在2016年三季度开采铁矿石4950万吨，较二季度和去年同期分别增加约170万吨和440万吨；前三季度累计生产13960万吨。
三季度产量(万吨)二季度产量(万吨)一季度产量(万吨)淡水河谷920986827750力拓832080908400必和必拓575857386100FMC495047804230对比来看，2016年四大矿山扩产脚步稍有放缓，但是并未明显放缓，全球整体供应过剩的局面仍旧比较严峻。
图20：铁矿石到货量 图21：外矿进口量
资料来源：WIND，海关部署，华安期货行业研究中心
2016年11月，巴西矿业巨头淡水河谷公司预计，2017年将新增5000万吨铁矿石供应，但是这部分新增量会被钢铁需求增长和中国铁矿石产量下降所抵消。淡水河谷南美铁矿石市场部主管保罗•萨莱斯(PauloSalles)在里约热内卢召开的会议上表示，上述5000万吨新增供应量中有2800万吨来自巴西，1800万吨来自澳大利亚，400万吨来自印度。
图22：港口库存 图23：日均港口疏港量
资料来源：WIND，海关部署，华安期货行业研究中心
3.5 铁矿石库存变化及特点
港口库存：2016年铁矿石现货价格不断走高，同时，国外大矿企为缓解债务压力，纷纷提高了矿石发货量，加上我国生铁产量和粗钢产量增长幅度不大，所以今年国内铁矿石主要港口库存量不断走高，目前铁矿石库存量已超过1.08亿吨，不断上升的铁矿石港口库存量显示铁矿总量供应并不短缺。
图24：钢厂铁矿库存回升 图25：全国高炉开工率不及80%，盈利钢厂不足60%
资料来源：WIND，海关部署，华安期货行业研究中心
海关总署最新公布数据显示，中国11月铁矿石进口量为9198万吨，较10月增长13.8%，较去年11月进口的8080万吨增加12%；创记录第三高水准，仅次于九月进口的9300万吨，以及2015年12月创下的记录高位9626万吨。明年全球部分大型矿企为确保利润率或会控制产量增幅，但考虑国内钢铁总量需求仍然维持正增长，故预计2017年国内铁矿石港口库存量将基本维稳，出现大幅度增加的情形将是小概率事件。因此，单从港口库存角度来说对矿价压力较小。
3.6、铁矿下游需求
国家统计局数据，2016年10月份，我国生铁产量为5876万吨，较去年同期增加203.34万吨、增长3.58%，1-10月份累计生产生铁5.86亿吨，较去年同期增加29.94万吨、增长0.05%；今年国内累计生铁产量微增。另外，2017年国家规划钢铁去产能3700万吨，我国生铁产量是否会因此而有所下降，我们认为产能并不等于产量，产量完全可以用提高产能利用率来弥补。
图26：铁水成本开始回升 图27：国际海运费11月快速上涨
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
有关机构统计数据显示，2016年10月份，全球生铁产量为9799.16万吨，较去年同期增加305.20万吨、增长3.21%；1-10月份累计生产生铁约9.64亿吨，较去年同期减少1000万吨，减少1.02%； 2016年全球生铁产量累计同比小幅下降。不过从10月开始，全球生铁产量却增幅较大，表明全球生铁产量受到全球经济回暖影响产量同步增加。
生铁产区增长率10月同比增长率1-10月累计同比增长率中国3.58%0.05%世界3.21%-1.02%预计2017年，全球新兴经济体、尤其印度的生铁产量料会呈现上升趋势。全球生铁产量将稳中有增，届时对铁矿石需求的微弱增加或有益于价格的持稳。总的来说，预计国内生铁产量在固投增长持稳的大概率下维持高位，对国际矿价起到了关键的支撑作用。
小结：国内微弱减产趋势及四大矿山扩产缓慢格局下，2017年全球铁矿石供应总体维持宽平衡格局不变。虽然2017年全球经济仍然是命运多舛，但中国经济的稳中趋好、印度经济崛起，中印钢铁需求将确保2017年全球用钢需求稳中见长。总的来说，2017年铁矿石总量供需平衡局面仍将延续，结构性短缺现象将消失，矿价走势将较2016年平稳，在需求端持续增长的背景下，价格中轴将逐步上移。
四、钢材市场
4.1去产能叠加环保督查，供给增加或受限
2016年供给侧改革制定的去产能目标4500万吨已经在10月底之前顺利完成，占到3-5年去1-1.5亿吨总去产能目标的30%左右。根据国家指定的钢铁“十三五规划”，可发现该期间严禁任何新增产能，仅允许减量置换。这也意味着政策若严格执行下去，钢铁产业的总产能将不会增加，但转换产能将使先进产能得到加强，产能利用率将明显提高，先进产能有利于节能 减排，并降低吨钢生产成本。
图28：粗钢产量逐月增高 图29：全球粗钢产量同比仍在正增长，但产能利用率不高
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
4.2 2016年去产能虽然顺利，但是无效产能居多
虽然今年前10个月已经完成4500万吨去产能的政治目标，但是却大多是停产的无效产能。根据中联钢统计，截止8月31日，全国合计21个省市具体去产能目标落实到企业，涉及炼铁产能和炼钢产能分别为3692万吨、6935万吨。
图30：螺纹钢累计产量仍在增加 图31：热卷产量仍在逐月增加
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
根据中联钢的逐一调研了解，压缩淘汰产能基本全是无效产能，其中炼铁无效产能为1892万吨、占比51.2%；炼钢无效产能为4897万吨，占比70.6%。在9月底、国内合计20多个省市宣布完成钢铁去产能的完成数为：炼铁4038万吨、炼钢8180万吨。数量来说远超政府制定的4500万吨目标，但是长期闲置、停产、待淘汰的落后产能占比均高达70%以上。
因此，从生铁、粗钢产量数据上可以发现并未出现实际的减产，而且还是增加的状态。应该说，钢铁去产能是淘汰落后产能的延续，清理无效产能，钢铁去产能并不会压缩钢材产能，提升产能利用率将在2017年延续。
图32：螺纹钢达产率 图33：钢材库存
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
4.3 钢材出口仍旧承担了国内过剩钢材消化的重要责任
从钢材出口和进口平均单价可以看出，截止11月30日，我国钢材进口平均价格为951.55美元，而钢材出口的平均价格为407.45美元/吨，虽然今年以来二者差值总体呈现缩小态势，但依旧差距悬殊，我们国家出口的钢材依旧大多是低附加值的钢材，而高端特殊钢材依旧需要高价进口，值得引起我们的注意；
中国海关总署数据显示，10月份中国出口钢材770万吨，较上月减少110万吨，同比下降14.6%；1-10月中国累计出口钢材9274万吨，同比增长0.7%。今年我国钢铁产品频频遭受贸易救济调查，占全部贸易救济案件数量和金额的约一半。我国钢铁产品频频遭受调查的主要原因是目前中国钢材出口占世界钢材出口市场的20%左右，比重较大，加上我国又属于产能严重过剩的国家，很容易遭受调查，这就导致今年6月份以来，我国钢材产品出口量逐月递减，目前已连续四月下滑，预计2017年特朗普就任美国总统后会在贸易领域摆出强硬姿态，中美贸易摩擦会有所加剧；尤其是钢材领域，所以2017年钢铁出口情况不容乐观。
总的来看，2017年钢材、粗钢过剩的产能产量部分依然需要依靠出口来化解。
4.4 社会库存的低位对钢价的底部支撑犹在
无论是去库存贯穿始终的2015年，还是去产能轰轰烈烈的2016年，我们都可以发现钢材的社会库存和钢企库存震荡走低，究其原因是出于限产、盈利率低等原因，全国钢厂高炉开工率不断下降，加上2016年房地产市场火爆，基础建设投资不断加码，钢材下游市场需求回暖，钢材的库存量自然呈现下降趋势。
图34：重点钢厂企业库存 图35：热轧中板库存
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
据我的钢铁网统计，2016年11月全社会钢材库存最低在843万吨，创下了近几年的历史低位。虽然近期有所反弹，但是全社会钢材库存的同比下滑趋势持续不变，这对钢价的支撑仍旧较为有力。库存作为钢厂和下游需求之间的缓冲池，在极低的库存情况下钢价上涨时料加大价格的谈，今年年初便是如此。因此，在2017年中国经济稳中向好的背景下，供给侧改革下的控制产能，低库存或将令钢铁市场再度获益。
图36：钢材月度出口萎缩 图37：板线材出口尚可
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
综述：预计2017年国内钢铁供给侧改革压力将略有缓和，在钢铁出口仍有保障及钢材社会库存极低的大背景下，钢铁供给端的压力减缓及需求端的预期向好，将对钢价产生了支撑。
五、终端需求
1、基建托底经济增长的同时也托底了用钢的需求
虽然固定资产完成额累计同比增速下滑，但累计同比依旧高位运行，表明我国固定资产投资依旧增长迅猛；其中基础设施建设投资额的增速近几年一直保持两位数增长，涨势喜人；作为基础设施建设中单位耗钢最多的铁路基础建设，2016年11月，国家发改委已累计批复铁路项目4829.95亿元，“十三五期间”，铁路行业投资总额将超3.8万亿元。
近些年，基建作为决策层稳增长和托底经济的重要手段，持续保持了15%以上的高速增长的态势。从此前的中央政治局会议来看，2017年的经济任务依然是以稳增长作为首要任务。这或意味着在楼市调控加码后，在PPP模式不断成熟后的基建投资继续扛起稳增长的大梁，高增长态势不会较2016年放缓。因此，笔者预期2017年基建的高增长再托底经济的同时，也带动了相关的产业链对钢材需求的保障。
图38：国家基础建设累计投资仍维持高速 图39：房地产销售理由回归，未来可售房源正在减少
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
2、房地产需求
2016房地产市场景气度较高，国家统计局最新数据显示2016年1-10月份，全国房地产开发投资83975亿元，同比增长6.6%，增速比1-9月份提高0.8个百分点；房屋新开工面积137375万平方米，同比增长8.1%，增速提高1.3个百分点；1-10月份，商品房销售面积120338万平方米，同比增长26.8%，增速比1-9月份回落0.1个百分点，可以看出今年房地产各项经济指标较为理想。
2016年的前10个月的数据来看，2015、2016上半年刺激政策下楼市复苏，新开工面积和投资完成额再度增加，带来了上下游各产业链的需求好转显著，进一步引爆了今年的市场大行情。不过在今年秋季开始，国家逐步开始调控房地产，尤其国庆期间的压力打压房地产，虽然10月份数据还没受到影响，但是考虑6个月左右的滞后期以及今年基数较高，则2017年楼市的投资同比增幅面临了一定的增长压力。因此，我们预计2017年上半年，房地产上下游产业链对钢材需求仍旧持稳，但会呈现逐步减弱趋势。故笔者进一步预计2017年下半年房地产大产业链(地产、汽车、家电)的总需求会面临一定的承压趋势。
3、汽车行业
据中国汽车工业协会统计分析，2016年11月，汽车产销继续保持增长态势，当月产销环比和同比增速均超过10%，产销量创历史新高。1-11月，汽车产销稳定增长，增幅比1-10月小幅提升。
11月，汽车生产301.06万辆，环比增长16.40%，同比增长17.75%；销售293.87万辆，环比增长10.90%，同比增长16.55%。
1-11月，汽车产销2502.70万辆和2494.80万辆，同比增长14.26%和14.11%。
图40：汽车产销增速表 图41：造船业完工量及新接订单情况
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
4、造船业
1～11月份，全国造船完工3183万载重吨，同比下降12.1%。承接新船订单1994万载重吨，同比下降14%。11月底，手持船舶订单10301万载重吨，同比下降20.4%，比2015年底下降16.3%。
1～11月份，全国完工出口船2932万载重吨，同比下降8%；承接出口船订单1593万载重吨，同比下降22.5%；11月末手持出口船订单9559万载重吨，同比下降22.6%。出口船舶分别占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的92.1%、79.9%和92.8%。
5、家电行业
图42：家电 图43：机械
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
全年家电行业增速持续保持在正值以上，且增速较过去两年明显加快。据国家统计局数据显示，2016年11月我国空调、冰箱、洗衣机及彩色电视机同比增长分别为14.6%、24.3%、4.4%、19.4%。
6、机械行业
得益于下游交通和基建投资增加，民间投资的企稳回升及制造业的回暖，国内机械行业整体增长较2015年明显好转。国家统计局数据显示，2016年11月专用设备制造业、汽车制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、金属制品业增加值同比分别增长10.7%、19.5%、7.5%、8.6%、6.6%，增速较10月提高2.4、1.6、-0.8、0.4、-1.0个百分点。运输设备制造业增加值同比增长1.1%，增速较10月回落1.3个百分点。
小结：整体来看，煤焦钢全产业的终端需求，包括汽车、机械、家电及基础设施建设行业正在好转，产业正在步入良性上升通道。预计2017年，在中美带领全球加大财政政策投资的带动下，社会主要用钢行业景气度将继续回升，造船业的颓势或将随着经济的企稳而减轻；房地产投资理性回归将减少螺纹钢的需求预期，但这部分粗钢产能有望向板带材及基建用钢转移并消化。
六、后市展望
宏观面，2017年全球将加大财政政策支持力度，中国在继续稳增长的同时，将从供给侧改革向扩大需求转移，在减税、财政政策托底及PPP项目的支撑下，国内基建及工业投资，尤其是民间投资有望延续2016年下半年向好态势不变；2017年美国将开户特朗普时代，基建+减税+贸易保护总体能够给市场带来乐观预期；货币政策方面，美国开启加息周期，同时，受美国财政困难影响，市场将预期特朗普将被迫扩大债券发行来推动基建投资，扩大债券发行将推升全球国债收益率上涨，通胀预期回升；在利率周期上升初期美元指数将受益维持势，大宗商品价格上行也将受到抑制；但随着美元货币流动性的泛滥，仍美元投资预期的回升，大宗商品有望在下半年重拾升势。
从产业链角度来看，2017年煤焦去产能压力较2016年减轻，钢厂能源成本压力平缓后将加大对主流品质矿石的采购，高炉入炉品位要求将不再苛刻，铁矿石将重返总量供应宽平衡格局；钢材成本支撑因素仍然存在，但短期暴涨暴跌的非理性因素有望得到平抑，供需基本面将重新成为中长期价格的主导因素；建材市场因房地产调控增速料将放缓，而热卷受益于民间投资的扩张，机械设备需求增速走阔，增量需求将好于螺纹钢，热卷价格走势也将较螺纹偏强。
宏观潜在的风险：在经济前景谨慎乐观的背景下，2017年仍然是全球经济及政策潜在风险高发之年，英国脱欧、欧元区多国政府大选及美元加息引起的美元回流，都是潜在的足以引发金融动荡，甚至可能蔓延至实体领域的较大风险。总的来看，2017年大宗商品虽然潜在风险不断，但总体以乐观趋势为主，中美及印度实体经济需求预期偏乐观，大宗商品价格中轴将呈现逐步上移趋势。
总的来看，煤焦钢矿在2017年需求总体仍然维持正增长，且部分品种增量需求有望好于2016年，因此，2017年黑色系产品价格中轴将逐步上移，但一季度及二季度初受制于全球市场利率走高及短期供给矛盾的缓解，价格将以理性回落为主。
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