内容摘要
1、供应紧张形势延续。鸡蛋价格对供应的变化较为敏感，从目前的供应形势来看，2016年三季度以来养殖企业补栏大规模下降，导致2017年一季度甚至是二季度都将维持供应偏紧的情况，鸡蛋现价在供应因素的支撑下，或将带动养殖利润有所好转，2017年一季度补栏旺季预期补栏形势良好，2017年下半年供应形势略有好转，或制约2017年下半年价格的反弹幅度，目前仅仅是初步预测，2017年内价格走势仍需具体关注补栏节奏情况。
2、现货市场需求变动有限。鸡蛋需求弹性较低，需求对价格波动的敏感性相对有限，并且由于鸡蛋消费主要是居民消费为主，鸡蛋需求相对平稳，主要变化依据季节前的采购起伏，不过，今年以来，节前的采购需求仅仅对价格形成短期小幅提振，不过，2016年以来，人民币持续贬值，货币宽松将对国内商品价格产生影响，但目前经济形势仍不容乐观，整体市场需求或难有起色。
3、饲料养殖成本或有改善。鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本的变化决定了中期鸡蛋价格的生产成本，2016年，生猪存栏情况并没有改善，整体饲料需求偏弱，不过在2016下半年，生猪价格的好转或将对养殖业产生提振，饲料需求有好转；而玉米和豆粕来看，经过一年多的政策变动，玉米以及豆粕中期市场预期向好，或将对鸡蛋价格产生支撑。
第一部分行情回顾与综述
一、现货价格走势分析
回顾2016年，鸡蛋现货价格走势整体以宽幅震荡为主，主要分为四个阶段
第一阶段，2016年一季度，低位弱势震荡整理；1月份，受到即将到来的春节因素提振，市场积极采购，鸡蛋现价偏强试探，但是我们需要注意到，由于2015年四季度以来，持续增加的补栏导致市场供应相对充足，并且蛋价远离成本支撑，现价在高位并未坚持太长时间，2016年春节假期过后，鸡蛋现价出现大幅回落，从春节前的4.4元/斤高点大幅下降至3.2-3.4元/斤左右的水平，市场情绪低迷；不过春节过后，大中院校开学以及工厂开工令鸡蛋的需求略有复苏，鸡蛋现价出现短暂反弹，但受供应市场制约，反弹高度以及时间有限，很快重归3.1-3.3元/斤附近震荡整理，截至三月中旬，市场预期清明节前采购需求而出现小幅回暖，但由于假期短暂，节日因素提振有限，供应稳定的情况下，鸡蛋现价持续维持在3.0-3.3元/斤附近窄幅震荡整理；总体而言，2016年一季度鸡蛋现价冲高回落后维持在低位震荡整理为主。
第二阶段，鸡蛋现价两次冲高回落；二季度，清明节、劳动节及端午节陆续到来，拉动市场需求，从而推动蛋价走高，但因再产蛋鸡存栏量处于历史高位，在节日需求的带动下蛋价仍然只是小幅反弹，最高到3.35元上下，距离年初高点还相差很大，蛋价想要实现大幅度上涨还需契机；6月下旬，豆粕和玉米价格双双大幅上涨，加上产蛋率下降的原因，鸡蛋现货价格终于有了较大程度的反弹，上涨幅度大概在25%左右，整体蛋价维持在3.15-3.29元/斤，但随后饲料价格的回落又给刚刚出现转机的蛋价蒙上了一层阴影；即将进入三季度，受到即将到来的中秋国庆以及大众院校即将开学影响，市场采购积极性增加，买方动力提振下，鸡蛋现价出现的大规模的反弹，最高上行至4元/斤以上的水平，但是，二季度以来，市场补栏较为积极，随着三季度开产蛋鸡的稳定增加，现价的反弹也仅仅一如往年同时期的谈昙花一现，并未持久，在集中采购需求旺季之后，鸡蛋现价再度回落。
第三阶段。进入三季度末至四季度，鸡蛋现价表现较为平淡，需求旺季后鸡蛋现价大幅回落，部分产区甚至一度跌至3元/斤以下水平，不过，贴近成本位的下挫，令养殖户产生一定的惜售心理，鸡蛋现价的弱势在十月初有所反弹走高，不过，综合供需基本面来看，二季度补栏增加导致四季度初期供应稳定，并且需求淡季影响下，蛋价并未有大规模反弹动力，整体维持震荡整理的格局，并且由于中长期供应形势仍不明朗，鸡蛋现价并未深跌，截止到11月中旬，鸡蛋现价依然维持在3.2-3.5元/斤水平，现价波动幅度较小。
二、期货市场行情回顾
回顾鸡蛋期货上市以来，鸡蛋指数走势波动幅度较大，日内的波动较为可观，成为投机者偏好的品种，但从整体走势来看，仅2014年走势偏强，价格的强势主要受到蛋鸡供应的影响，2013-2014年以来，受到长达两年的禽流感因素影响，导致价格的重心持续抬升，但随着2015年禽流感的销声匿迹，补栏好转的情况下，令整体蛋价有所回落，并且，经济形势持续不容乐观，饲料成本偏弱，下游需求不理想，导致2015年鸡蛋价格走势偏弱；而进入2016年，尽管供需基本面并未发生很大改变，不过，由于二季度货币环境导致流通性宽松，鸡蛋期价跟随农产品市场出现了较大规模的反弹，但供需根本不变，期价的反弹也难言趋势，反弹的高度也相对受到限制；期价在四季度震荡回落。总体上市以来，鸡蛋期价冲高回落。
2016年期价走势来看，主要分为三个阶段；
第一阶段，鸡蛋期价弱势下探。2016年1-2月份期价低位震荡探底。1月份鸡蛋指数期价维持低位震荡整理，月初市场展开小规模反弹，主要受到即将到来的春节采购需求带动，并且由于现货供应短期紧张以及下游采购旺季的到来，市场情绪略有好转，基差快速拉大，并且多头主力永安快速增仓，鸡蛋期货展开小规模反弹，最高上行至3447一线，但进入1月下旬，春节采购需求进入淡季，现价的高位令下游采购谨慎，并且市场预期中期供应增加，期价的反弹明显动力不足，震荡重回前期低位区间整理；至2月份期价震荡重心继续下探，春节前期，市场交投冷清，期价维持在3300附近高位震荡整理，随着春节假期间现价的快速回落，春节过后鸡蛋期价开盘跳空低开下挫，市场的弱势预期导致期价震荡走弱，尽管现价止跌后期价试图震荡向上回补缺口，但供应压力下市场预期偏弱影响期价反弹力度，二月下旬，期价震荡重心继续下探，一度下探至3080一线，不过随着现货市场的止跌趋稳，现价的进一步下行空间受到抑制，截至2月底，鸡蛋指数期价跌势放缓。
第二阶段，期价冲高回落，3-8月，鸡蛋期价波动幅度较大，3月至4月下旬，鸡蛋持续处于快速拉升的状态，仅在3月底出现了小幅的调整，期价大幅上行，最高上行至4138一线，从基本面上来看，供应依然稳定，尽管二季度节日因素影响令采购需求有所增加，但显然期价的超幅度上行并非基本面影响，更多的是受到资金的影响，货币供应形势宽松，商品市场板块轮动下，鸡蛋品种投机性更受到市场青睐；不过，进入4月底，期价高位震荡回落，回归基本面，鸡蛋期价大幅升水，现价上行动力不足的情况下，期价也向下整理，5月中旬，最低回落至3650附近，5月基本宽幅震荡整理；不过，进入6月，下游饲料价格出现反弹走高，期价高位宽幅震荡，试图大幅反弹，不过受到供应市场的制约，市场多空分歧加大，日内波动幅度较大，期价宽幅震荡并未打破5月震荡区间；进入6月下旬，期价出现单边上涨，由部分商品轮动的影响，更多的是供需形势预期好转，即将到来的需求旺季以及7、8月份蛋鸡受到气温影响产蛋率下降影响，期价出现快速反弹，再度试探4131一线前高压力，但显然，在供应压力庞大的情况下，7月中旬至9月，鸡蛋期价单边弱势下挫，期价出现了大幅跳水下挫整理，即便现价在8月份出现明显上行，但市场预期影响下，期价对现价的反弹不屑一顾，继续弱势下探，截止到9月底，期价最低下探3207一线，基本重归年初低位弱势整理。
第三阶段，鸡蛋期价低位震荡后继续反弹，进入10月份，鸡蛋期价突然反弹上行，主要受到供应预期影响，从9月份芝华数据显示，8月份以来，市场补栏快速下降，处于对淡季预期的影响，养殖户补栏积极性降低，尽管短期供应稳定，但是后备蛋鸡8-10月连续调降，令市场担忧2017年上半年鸡蛋有效供应稳定，在淡季，鸡蛋期价快速大幅反弹，当然，快速反弹过程也离不开商品板块轮动的推波助澜，期价日内波动幅度较大；本轮期价的快速反弹与3-4月期价快速上行颇为相似，均是持仓成交变动有限，期价大幅上涨。这也让我们更为注意到，鸡蛋合约规模小，投机性强等因素。
图1-1鸡蛋指数上市以来周K线图
资料来源：文华财经 方正中期研究院整理
第二部分鸡蛋供需市场
我们知道，我国蛋禽产业基本维持自给自足的情况，进出口数量很少，仅仅在上游祖代鸡进口量较大，但随着祖代鸡国内自繁衍比重加大，即便国际市场禽流感意思影响祖代鸡进口，但整体对国内祖代以及父母代影响作用降低；主要分析国内供应市场为主，所以下文中，我们不对国际市场以及进口出口因素进行讨论，主要以我国鸡蛋产业的基本情况进行分析；供需决定价格，由于鸡蛋消费需求相对较为稳定，需求弹性要明显弱于供给弹性，所以鸡蛋供应量的变化决定鸡蛋行情的基本走势。我们在下面的分析中，也将给予供应面较多的笔墨。
一、蛋鸡上游存栏量情况
(一)父母代蛋鸡供应偏少
2015年我国祖代蛋种鸡平均存栏量59.97万吨，比2014年同期减少3.97万套，尽管市场担忧国际市场频发的禽流感因素会影响祖代鸡进口，但是由于我国祖代鸡自产比重逐年增加，整体祖代鸡供应相对稳定，北京蛋品加工销售业协会数据显示，2016上半年全国祖代在产蛋种鸡平均存栏64.01万套，同比增加7.31%；祖代鸡供应稳定。而父母代蛋鸡来看，尽管2016年父母代蛋雏鸡销售与去年同期持平，不过，从近几年对比不难发现，父母代蛋雏鸡销售并不乐观，对于养殖父母代蛋鸡养殖企业补栏有限，中国畜牧业协会数据显示，2016年上半年全国父母代蛋种鸡存栏1449.11万套，处于较低水平；从理论上，上游父母代种鸡降低令商品代蛋雏鸡供应偏紧，但从商品代雏鸡销售量来看，2016年上半年补栏在近几年高点；不过，从芝华数据显示，2016年四季度补栏情况大规模下降，对于2017年而言，依然不能忽略父母代蛋种鸡存栏大规模降低对商品代蛋雏鸡规模的影响。
图2-1进口以及国产祖代鸡比例图
资料来源：北京蛋品加工销售行业协会
图2-2全国父母代种鸡存栏
图2-3商品代蛋雏鸡销量对比图
图2-4全国商品代蛋雏鸡平均价格图
资料来源：北京蛋品加工销售行业协会
(二)在产蛋鸡存栏量短期稳定
从芝华公布的蛋鸡供应数据来看，相比2015年以来，2016年以来在产蛋鸡存栏量稳定增加，蛋鸡市场供应好转，但对于短期价格影响力度稍显不足，特别是二季度供应好转而期价却出现大幅攀升，显然受到资金市场的影响，我们对价格走势的分析依然需要回归基本面，经过两年前禽流感的血洗，以及饮食结构丰富化的影响，寻找到供需新平衡的鸡蛋供应显然不及2011-12年的大规模增加，但是较2013-14年的低迷已经有了大规模好转，特别是二季度养殖利润较高刺激补栏增加，截止到2016年10月份，从芝华数据显示，在产蛋鸡存栏量为12.54亿只，环比增加2.18%，同比去年增加2.25%。短期来看，供应形势相对稳定，而对比去年同期水平价格走势，基本相对持平，部分地区价格略低，近五年价格走势也处于低点。从供应的角度，鸡蛋现价的进一步下调空间有限。至于中期价格走势的判断，仍需关注上游市场补栏情况。
图2-5蛋鸡存栏量
图2-6蛋鸡存栏量历年对比
资料来源：芝华数据、方正中期研究院整理
图2-7主产区鸡蛋价格年度对比
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
(二)后备蛋鸡情况
在蛋鸡供应节奏中，我们不得不考虑后备蛋鸡的整体情况，关系到中期鸡蛋市场供应的稳定性问题，后备蛋鸡供应，我们主要分析育雏蛋鸡补栏情况以及青年蛋鸡补栏情况；10月份，后备蛋鸡存栏量2.11亿只，环比继续调降7.73%，同比减少达到8.28%，与去年同期相比，后备蛋鸡继续恶化；后备蛋鸡降低的主要原因还是育雏蛋鸡的大规模降低影响，从2016年8月份以来，育雏蛋鸡持续大规模调降，截止到10月份，育雏蛋鸡补栏量6040万只，环比降低2.15%，但同比大幅调降25.94%，基本已经跌至2014年禽流感时期的低迷状态，育雏蛋鸡直接影响未来4-5个月的蛋鸡有效供应情况，而青年鸡来看，2016年以来，仅在5-7月出现过大规模的直接补栏，四季度青年鸡补栏持续降低，预示着短期2-3个月供应好转的可能性非常低。后备蛋鸡整体数量依然处于偏低的水平，2017年一季度至上半年，蛋鸡供应或将呈现偏紧的情况，将对鸡蛋未来现价存在一定的支撑。
图2-8育雏蛋鸡补栏量
图2-9育雏蛋鸡补栏量历年同比
资料来源：芝华数据、方正中期研究院整理
图2-10育雏蛋鸡在后备蛋鸡中占比
资料来源：芝华数据
图2-11青年蛋鸡存栏量环比
图2-12后备蛋鸡存栏量同比
图2-13后备蛋鸡存栏量历年对比
资料来源：芝华数据、方正中期研究院整理
(三)蛋鸡龄结构情况
蛋鸡龄结构通常关系到供应节奏，在2016年十月初期，由于市场预期鸡蛋现价中期回落，加快高龄蛋鸡的集中淘汰进程，令短期市场供应节奏紧张，鸡蛋现价出现震荡反弹，所以说鸡蛋供应结构的问题也对短期蛋鸡供应产生重要影响，目前从蛋鸡鸡龄结构来看，2016年10月份鸡龄结构呈现“中间高两头低”特点，即后备鸡及450天老鸡占比少，开产蛋鸡占比多。，后备蛋鸡短期供应充足对价格压力很大，后备蛋鸡占比较少，10月份后备鸡鸡龄占比为19.66%，特别是中0-90天小鸡占比大幅减少，影响中长期市场供应；在产蛋鸡供应增加，其中小蛋(120-180天)的鸡龄占比为12.74%，中蛋(180-270天)的鸡龄占比为20.45%，大蛋(270以上)的鸡龄占比为47.15%均稳定增加，供应充足形势达到一个相对高点，而高龄蛋鸡来看，450天以上的即将淘汰的蛋鸡鸡龄占比为9.12%，环比明显调降，并且近期养殖利润较为稳定，高龄蛋鸡未来不存在集中淘汰的可能，短期来看，供应形势充足。综合而言，鸡蛋短期供应充足而中产期供应偏紧的形势基本已经确定，但更长期供应节奏的变化仍需关注养殖利润以及补栏积极性来判断，特别是2017年一季度补栏旺季的补栏情况，直接关系到2017年下半年的有效供应问题。
图2-14蛋鸡龄结构具体明细
图2-15蛋鸡整体结构对比
资料来源：芝华数据、方正中期研究院整理
(四)淘汰鸡情况
对于短周期价格分析中，我们不可以忽略淘汰鸡淘汰情况，在2017年也需要持续关注；目前养殖利润相对较为稳定，尽管近期淘汰鸡价格在10月份以来出现小幅反弹，但老龄鸡并未出现挤压的现象，淘汰情况较为稳定；而肉鸡市场来看，今年以来，我国肉鸡养殖效益持续维持盈利的状态，但随着屠宰企业收购积极性的下降，以及活鸡出栏增加，肉鸡总体养殖效益呈现下降的趋势，目前养殖效益已经处于保本或小幅亏损的局面，肉鸡价格的回落，在后期一定程度上也会令淘汰鸡价格承压，出现集中淘汰情况非常小。老鸡淘汰的情况或对鸡蛋现价短期影响有限。
图2-16淘汰鸡与肉鸡价格走势
资料来源：wind、方正中期研究院整理
蛋鸡供应市场来看，短期供应宽松的形势下，鸡蛋现价短期维持偏弱震荡整理，出现大幅上行的可能性较小，而在2017年一季度至上半年，整体市场供应预计偏紧，将对价格形成明显的支撑提振作用，价格或将有所反弹，若2017年一季度价格带动养殖利润走高的情况下，或将刺激市场补栏有所增加，2017下半年供应将出现增加的可能。不过，此判断是基于2017年一季度补栏大规模改善的预期基础上，并非定数。
二、鸡蛋需求情况
(一)需求形势稳定
我国禽蛋消费结构为食用占比91%，其次是损耗，占5%，种用及其他用量较少，各占2%；而食用消费中，主要以家庭消费为主，占53%；其次为户外消费，户外消费主要为餐饮、企业食堂等，占总消费中28%左右，消费结构中还有约19%的工业消费，主要以保洁蛋、食品、深加工行业为主。
整体消费结构中家庭食品消费占据主要的地位，而作为日常生活中不可或缺的营养食品之一，鸡蛋的需求有一定的保证，不过，尽管人口稳定增长，但随着饮食结构的日益丰富化，鸡蛋需求难有大幅波动，需求维持相对平稳；从国家统计局公布的人口数据以及FAO对于鸡蛋年产量简单折合计算，2013年每人年均鸡蛋339枚鸡蛋，基本靠近每人每天一枚鸡蛋，而受制于传统的饮食观念，以及丰富的饮食结构影响，鸡蛋需求受制于人口增长缓慢后期继续大幅增长的可能性较低。从鸡蛋价格的分析中，鸡蛋需求弹性较弱，所以在鸡蛋价格分析中，我们分析的重点主要在鸡蛋市场供应变化而非需求影响。
图2-17全国人口发展形势
图2-18鸡蛋需求形势
资料来源：wind、FAO、方正中期研究院
图2-19鸡蛋消费用途
图2-20鸡蛋消费概况
资料来源：大连商品交易所[微博]、方正中期研究院
图2-21城镇家庭食品人均消费量
资料来源：wind、方正中期研究院
图2-22农村家庭人均消费量
(二)替代品种走势分析
通常情况下，生猪养殖市场对蛋鸡市场具有直接或间接的影响；直接影响，我们可以从生猪与鸡蛋价格走势对比来看，二者走势相关性较高，生猪价格的走高也会在一定程度上刺激鸡蛋价格走势；2016年生猪价格先扬后抑，年初受到市场对于存栏的担忧价格出现快速上行，不过下半年受到饲料成本的弱势运行拖累，生猪价格大幅下挫，进入11月份，国内毛猪市场呈现小幅抬升的趋势，一方面源于前期市场价格过度下跌之后的反弹需求，一方面则是市场供应紧张因素的影响，养殖户惜售心理不断抬高猪价；后期随着消费高峰的到来，生猪价格短期或维持偏强，而从紧张的生猪存栏以及能繁母猪市场来看，未来几个月生猪市场难有好转，生猪价格的偏强运行在一定程度上会提振价格走强；并且一旦养殖效益好转生猪存栏长期预期增加的情况下，饲料市场整体需求或有好转，短期通过饲料市场对鸡蛋价格的影响有限，但长期角度仍将对鸡蛋价格形成提振。我们在下文仍将对饲料市场进行详细分析，在此不赘述。
图2-23生猪市场存栏量
图2-24生猪价格与猪粮比
资料来源：wind、方正中期研究院整理
图2-25生猪与鸡蛋价格走势对比
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
在日常生活中，尽管鸡蛋与鲤鱼以及牛奶价格走势相关度较高，但若非品种间价差出现非理性扩大或缩小的情况，通常情况下，鸡蛋不会与其他品种发生替代。
图2-26鲤鱼与鸡蛋价格走势对比
图2-27牛奶与鸡蛋价格走势对比
资料来源：Wind、方正中期研究院整理
第三部分蛋鸡养殖企业生产情况
一、蛋鸡养殖利润相对稳定
我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗；下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。我们分因素来看，2016上半年，受到上游父母代蛋种鸡存栏降低以及市场补栏平稳影响，蛋鸡苗价格整体抬升，而进入下半年，市场补栏积极性大规模减弱，特别是进入三季度，补栏继续恶化，蛋鸡苗价格持续回落，但从波动幅度而言，对蛋鸡的整体养殖利润影响相对有限；而饲料成本来看，2016年以来先扬后抑，年内整体价格重心略有抬升，上游成本略有增加；而下游市场来看，淘汰鸡价格弱势偏稳定，波动幅度有限，而鸡蛋现价重心较去年有所下移，整体形势来看，2016年养殖利润不及2015年整体情况，综合而言，令养殖户养殖积极性下降，所以尽管2016年四季度养殖利润相对稳定，但2016年三季度以来补栏持续恶化，若养殖利润持续难有大规模好转，养殖行业或将难有起色。
图3-1蛋鸡养殖利润情况
图3-2鸡蛋现价与理论成本价格走势
资料来源：wind、方正中期研究院整理
二、成本因素分析
我们分析蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本、鸡苗成本、疾病防治费、人工成本、水电费、固定资产设备折旧费等，其中任何一项变化，都会不同程度的影响鸡蛋的成本变化。在整体生产成本构成中，饲料费占比最多，约占总成本的60%—70%，鸡苗成本约占15%—20%，鸡苗在上面我们已经进行了分析；在本节分析中，我们重点在饲料成本分析；随着近年来人工成本的持续上涨，该项费用在整体成本中的占比也逐年扩大，不过，由于目前数据局限性，我们对此不进行扩展分析。
(一)饲料成本分析
我们知道鸡蛋是饲料的转化产物，通常情况下，约2.3公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋，尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素，但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势；而饲料成本中，玉米和豆粕分别占饲料成本的60-65%和20-25%，饲料成本约占鸡蛋成本的70%；从价格形势来看；玉米与鸡蛋的先关系数达到0.74，豆粕与鸡蛋的相关系数在0.59；饲料价格的变动关系到鸡蛋中长期价格走势。
2016年以来，玉米价格波动幅度降低，在经过2015年价格的回落之后，2016年价格走势有所舒缓，在下半年有所抬升，目前震荡重心依然在低位整理，已经跌至2010年以来的低点；尽管玉米的庞大库存依然存在，但2016年以来，政策扶持玉米深加工产业，玉米价格继续下行空间有限；而豆粕来看，2016价格重心明显抬升，中长期来看，下行也相对有限，气候因素影响，仍有上行可能。综合而言，饲料成本的变动不可能更低，甚至有抬升的可能；对鸡蛋而言，成本也将对鸡蛋价格形成支撑。
图3-3鸡蛋与玉米价格走势对比
图3-4鸡蛋与豆粕价格走势对比
资料来源：wind、方正中期研究院整理
(二)蛋料比分析
我们对比蛋鸡养殖配合饲料来看，同比2015年，鸡蛋批发均价下调-7.16%，价格重心已经连续两年下滑；蛋鸡配合饲料降幅近3%，成本的跌势已经放缓；总体来看，鸡蛋批发价格回调幅度较大，我们从养殖利润来看，蛋价的大幅回落体现在养殖利润萎缩，不过我们结合蛋料比来看，通常蛋料比在2.3:1的水平，截止到2016年11月，蛋料比在2.3:1附近，基本符合，饲料成本变动若难以继续下行，从生产角度成本，鸡蛋价格或已经见底，我们观察近年走势，蛋料比最低在2：1的状态，鸡蛋价格的波动幅度下行有限。
图3-5配合饲料价格近年价格对比走势图
图3-6全国鸡蛋批发均价近年走势对比
资料来源：wind 、方正中期研究院整理
图3-7蛋料比情况
图3-8蛋料比与蛋鸡养殖利润相关性较高
资料来源：wind 、方正中期研究院整理
三、蛋鸡补栏周期性需要重点关注
在我们关注上游供应市场个变化的同时，我们也必须关注补栏节奏对市场的影响，特别是后备蛋鸡的补栏情况，从育雏蛋鸡来看，我们观察商品代蛋鸡苗价格可以直观的看出，在一季度以及三季度通常价格出现上行，反应到市场需求上，也就是说通常在一季度以及三季度是蛋鸡养殖企业的补栏旺季；从近年总体的补栏情况来看，基本也符合我们对市场的预期，若以此类推，2017年供应偏紧价格偏强令养殖利润可观的同时，叠加补栏旺季，供应市场将在2017年一季度补栏情况乐观，对2017年下半年鸡蛋供应具有重要影响，不过我们也仅仅是根据目前情况对市场的预判，具体如何仍需关注大经济环境下对蛋鸡养殖行业的重点影响。从青年蛋鸡来看，主要是受到养殖利润的驱使，如果养殖利润大幅增加，养殖户更倾向于直接补栏青年蛋鸡，对3个月左右的蛋鸡供应产生影响，从近年形势来看，主要补栏青年蛋鸡的行为通常发生在7-8月份，主要是为了三季度旺季做准备。
图3-9主产区蛋鸡苗平均价
资料来源：wind 、方正中期研究院整理
图3-10蛋鸡产蛋周期
资料来源：大连商品交易所
整体而言，蛋鸡养殖企业的养殖结构在2017年上半年供应偏紧，但一旦价格走强养殖利润走高，补栏旺季或较为积极，中长期2017年下半年供应或较为稳定，当然仍有一些因素未明确需要进一步关注确认。
第四部分鸡蛋价格走势分析
一、鸡蛋价格周期性走势
从中长期来看，鸡蛋价格走势由于养殖周期的原因，鸡蛋价格呈现明显周期性特点，通常为3年左右一个周期，1年半时间左右的上涨以及1年半时间左右的调整，这主要是受到养殖周期的影响，并在在整个经济发展与人民饮食调整的情况下，鸡蛋价格出现连续的持续上行；目前情，我们从鸡蛋价格的走势图中，可以发现，鸡蛋现价基本仍在上行的通道内运行，如果结合养殖周期来看，在2017年蛋价将进入一个新的上行周期；不过从
2015年底，我们对于周期性的判断已经有所怀疑，并且对于周期性而言，对于价格的起始时间并不容易掌控；但叠加2017年我们对饲料成本偏强的预期以及货币环境宽松影响物价抬升，2017年鸡蛋现价或偏强的形势较为明朗。
图4-1鸡蛋价格周期性走势分析
资料来源：wind 、方正中期研究院整理
二、鸡蛋价格季节性走势分析
受到节日影响，鸡蛋价格在年内节日前通常会出现阶段性备货需求，受此影响，鸡蛋价格通常在年内具有比较鲜明的季节性因素；一般每年的5月份，清明五一以及端午节节日备货需求将启动鸡蛋价格的反弹支撑，8、9月份大中院校开学、中秋以及国庆节日对鸡蛋市场需求有明显提振，通常年内高点发生在此附近。而春季一般是产蛋旺季，供应量增加，而却是消费淡季，所以此季节鸡蛋价格一般较为疲弱；而在第四季度，节日备货需求过后，价格重回正常区间。
从季节性走势来看，9月份的旺季已经被市场肯定，现价在近三年得到印证性上涨，在2017年，价格走势的在三季度出现上行的可能性依然较大，但是，我们对比2014、2015、2016年价格反弹高度来看，季节性价格走势的波幅受到供应市场的制约，值得我们警惕，并且，鸡蛋期货上市以来，尽管9-10月份旺季偏强，但通常在8月份，鸡蛋期现价差就会出现背离，也就是说期货市场更多的是短期反弹后需求旺季过后的悲观预期，这点值得投资者警惕。
图4-2鸡蛋价格季节性走势分析
资料来源：wind 、方正中期研究院整理
第五部分 套保套利分析
一、期现与套保
2017年鸡蛋现价偏弱运行，截止到11月中期，鸡蛋主产区报价在3.2-3.5元/斤左右的水平，而期货市场来看，1月期价前期上涨，尽管近期有所回落，但依然在3600元/500千克附近，期价属于正常升水的范围，从持有成本的角度而言，1月合约期现套利的优势并不大；而5月合约来看，3400元/500千克附近，与目前价格相比，基本平水甚至部分地区贴水，不符合持有成本理论，并且，对于2017年上半年价格形势预期偏强的情况下，可以考虑远月5月的期现套利，就是近期买入5月期货合约，由于鸡蛋期现套利仅限于非标准仓单，建议谨慎。而鉴于我们对2017年上半年鸡蛋现价的偏强判断，以及5月处于需求小旺季的因素影响下，鸡蛋需求企业可以配合鸡蛋使用情况提前买入保值交易。不过，建议持有周期较长，建议配合现货需求为宜。9月合约来看，截止到11月中旬，9月合约期价在4000元/500千克，提前体现了市场对于鸡蛋中长期的利多预期，尽管远高于合理的持有成本理论，从理论上而言，可以参与卖出9月合约交易进行期现套利以及卖保，不过9月通常是强势月份，受到季节性旺季预期影响，价格走势通常偏强，强势合约贸然介入空单面临一定的风险，并且周期较长，建议谨慎。
图5-1鸡蛋基差变化
资料来源：wind、方正中期研究院整理
图5-2鸡蛋不同交割方式下的交割成本
资料来源：大连商品交易所、方正中期研究院整理
二、跨期套利
跨期套利需要我们在不同合约价差之间寻找套利机会，2017年一季度供应紧张的形势引导下，我们似乎发现5月合约价格处于偏低水平，基于这一因素影响，我们对不同合约价差继续探讨是否存在套利机会；目前来看1-5月合约基差与往年相比较为稳定，尽管远期贴水有悖持有成本理论，但与往年走势相比变化有限，而且即便后期价差出现回落机会，但1月合约即将进入交割月，目前介入该合约操作并不合时宜；5-9月合约价差来看，从与去年两年对比来看，5-9月价差偏低，可试探做多价差；不过，风险点在于，市场多头偏爱9月合约，历史价差5-9价差通常在年初会出现下挫整理，目前价差-600附近，历史最高价差0；最低历史价差-1120；目前介入并不理智。而9-1月价差来看，可试探做空该价差，目前价差同比过去两年偏高，2014-2015年，二者价差普遍震荡回落，可试探跟随历史规律短期做空该价差，不过，1月后期临近交割，注意交割风险；二者价差最高670，最低-150附近，通常在未来1月合约上市后价差走高，在9月交割前期达到历史高点，9月合约交割后，9-1价差震荡回落；短线来看，可以参考。
图5-3鸡蛋1-5月合约价差
图5-4鸡蛋5-9月合约价差
资料来源：wind、方正中期研究院整理
图5-5鸡蛋9-1月合约历史价差
资料来源：wind、方正中期研究院整理
第六部分技术分析与总结展望
一、技术分析以及操作建议
鸡蛋指数走势来看，基本已经筑底，尽管在10月底至11月上旬之间的反弹速度过快，上行试探3700附近前期双头颈线附近而承受压力，存在震荡回调整理的需要，不过，鉴于我们对供应形势预判偏紧以及货币形势宽松的预期影响下，鸡蛋期价回调也不改强势，后期上方第一压力位在3700-4000附近，一旦突破，底部不规则双底将形成，有望继续震荡上行，长期价格走势的空间打开，长期压力4700附近。不过，结合供应市场来看，上半年供应紧张有望突破4000封压，若补栏积极导致2017年下半年供应充足，下半年的反弹动力或受到限制。不过大趋势而言，长期走势依然偏强，中间不乏短期回调整理的可能。
分主力合约来看，目前主力在1月合约，不过，1月通常处于传统淡季，价格的反弹力度有限，后期临近交割，现货价格短期供应充足将制约期价的上行空间，目前快速反弹后存在回调整理的额需求，中期上行在3800附近以来较大，预计突破的可能性相对较弱；对于该合约临近交割前建议短线参与为宜，趋势性行情或较难；而5月合约来看，通常是弱势合约，即市场对该合约热情有限，不过鉴于基本面的判断，我们对该合约价格走势判断较为乐观，近期短期回调后，后期价格走势预期偏强，上方第一压力位在3600附近，第二压力位3660，中期上行关注4080附近压力，建议逢回调多单试探性介入为宜；而9月合约价格4000的价格已经体现了市场部分的强势预期，不过从价格走势来看，短期冲高后小幅回调，中期第一上方压力位在4200附近，一旦有效突破，长期4500-4700附近压力；建议逢低多单介入，不过，建议关注2017上半年补栏状再对下半年走势进行判断。综合来看，我们对鸡蛋期价的走势预判偏强，下方前低基本上很难跌破，后续第一压力位能否突破还需关注经济基本面特别是货币政策方面的变动，至于上方长期压力位仍需关注市场投机资金的影响。
图6-1鸡蛋指数周k线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
图6-2鸡蛋1701日k线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
图6-3鸡蛋1705日k线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
图6-4鸡蛋1709日k线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
二、市场展望以及风险提示
结合现货市场的情况，2016年三季度以来补栏不积极导致2017年上半年供应偏紧，而需求未有明显的起伏，在我们预计在2017年鸡蛋现价上半年将维持偏强运行；但由于饲料成本的预期走强以及货币环境宽松，2017年二季度价格突破中期压力后或维持偏强震荡，但中长期2017年下半年的具体走势，我们仍需要关注中期补栏动态以及2017年下半年季节性因素影响；不过，综合养殖周期、供应偏紧以及货币环境来看，中长期我们对于鸡蛋价格走势的预期或将转强。当然我们目前对市场的预判可能仍需考虑更多的不确定因素：
1、需要考虑宏观环境，宏观经济环境以及国家相关产业政策、进出口政策的调整，农产品收储政策等均会对鸡蛋价格产生直接或者间接的影响。
2、关注近期蛋鸡养殖企业的补栏情况，养殖利润的变化将影响市场补栏积极性，养殖场补栏积极性将关系中长期蛋鸡供应问题。
3、关注蛋鸡养殖中配合饲料的价格走势，特别是玉米以及豆粕价格走势，成本的变化将对后期鸡蛋现货价格具有重要的影响力。
4、关注需求变化，季节性因素依然是主要影响鸡蛋价格波动节奏的重要因素，不过连续两年期货市场对于三季度旺季提前体现，期现走势背离下，中长期季节性因素能否再度发挥作用，仍需我们进一步的关注。
第七部分相关股票情况
方正中期 王晓囡
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