摘要：
展望2017年，原油价格大概率仍在维持在60美元/桶附近运行，因此低油价环境仍将维持。原油价格低位，将继续使得石化企业保持较高的利润率，同时，新增产能的投产和产量的逐步释放，将逐渐加大市场供应压力。库存方面的低库存状况大概率将延续，货源掌控能力强的石化企业，依然将主导市场价格，现货偏强的局面改变还需时日。进口可能成为供应的新增长点，随着国内价格的节节攀升，外商向中国供货的动力或将上升，这部分增量或对市场产生较大影响。而需求的平稳增长，以及再生料市场的反替代将为市场提供支撑。
因此，2017的价格高点更可能取决于石化库存的累积情况，以及内外盘比价；而价格低位则将由再生料替代效应以及石化限产挺价提供支撑。全年预计在8000~11500区间内运行，一季度可能先走弱，之后在检修条件下反弹，三季度总体平稳，而四季度仍将承压。原油价格的走势将为聚乙烯长期价格走向带来指引。
一、行情回顾
2016年PE市场价格走势既有“意料之内”，亦有“意料之外”。从年末回望，全年的PE价格基本呈现震荡上行趋势，价格重心较年初明显上抬。本年度的行情大致可以分为两个阶段来看待：
第一阶段(1月-9月底)：PE市场震荡上扬，市场预期、基差变化的转换很好的诠释了期现货价格博弈的过程。元旦归来，石化库存积累，市场仍在消化去年下滑预期，各环节保持低库存操作，市场预期不佳，价格虽仍有小幅下行，但空间依然不大，此时基差处于高位。随后2-4月份，基于上半年的检修预期，市场情绪调整，叠加基差修复情绪，价格逐步上行，基差得以迅速修复，并且由于市场低库存操作，缓冲能力下降，期货大幅上涨形成升水格局后继续带动现货行，达到上半年高点。此后，5月合约临近交割，由于套保货源冲击，市场出现消化不良，09合约再次遭遇打击，跌至8000以下低位，基差重新走扩。当然此时高位的基差又给市场带来炒作良机，随后叠加下半年的检修预期，基差修复，塑料价格再次上行，由于09合约买卖方选择交割货物，其价格始终维持高位，反而01承压再次走弱，一直到十月初进入第二阶段。
第二阶段(10月初-目前)：十月长假，原油暴涨，期货市场未开，石化却开始率先大幅拉价，释放“强势“上涨信号，不过当时市场仍沉浸在四季度的不佳预期下，对价格上涨反应后滞。随后，期货开始迅速拉升，并且基本未有回调般的连连走高，而现货亦紧跟脚步，连续调价支撑期市，期间石化库存多数维持低位，侧面印证市场火爆。11月后，市场情绪降温，价格上涨脚步放缓，区间内宽幅波动，行情难以把握。临近年底，现货逐渐转淡，市场或也转为窄幅震荡运行，等待明年。
图表一：L主力合约日K线图
数据来源：国贸期货
二、基本面分析
3.1国际原油
图表二：WTI价格走势
数据来源：国贸期货
2016年国际原油价格自低点反弹，年末价格重心较年初显著上台，但全年价格较2015年仍相对较低。目前低油价的根本逻辑还是在于全球供应过剩的问题，同时也叠加了全球经济低迷导致的需求下滑，两效叠加，原油价格难以重振。需求方面短期难有突破，中国经济进入新常态，新兴经济体集体低迷，虽然美国有望刷先走出经济泥沼，但更多是其自身的工业再崛起，对全球提振作用有限。所以2016年OPEC减产议题成为多空博弈的聚焦点。
2016年第一季度，随着伊朗制裁的解除，油市压力骤增，且全球股市暴跌加剧了原油的抛售，原油价格触及30美元/桶附近，好在美联储加息预期急剧降温让油价迎来了喘息之机。且OPEC将与俄罗斯洽谈提出“冻产协议”，提振油价的预期也成了油价的转机，油价自低点反弹。
第二季度油价涨势较好，虽然人为性减产还未实现，但众多“天灾人祸”，如加拿大森林大火、科威特石油工人罢工、尼日利亚泊港关闭等，还是助推油价重新回到了30美元/桶附近。
第三季度的油市乱象丛生，俄罗斯出口增加，加拿大恢复供应，委内瑞拉产量下滑，沙特产量创纪录，飓风袭击美国产油区，OPEC达成冻产协议等；一连串纷杂的消息不断涌入市场，原油形成宽幅震荡，虽然三季度的冻产最终未能给油市提供强支撑，但却为四季度的协议达成奠定了基础。
四季度原油减产故事暂告一段落。12月12日，石油输出国组织(OPEC)与非OPEC产油国在维也纳达成了2001年以来的首个联合减产协议。非OPEC产油国同意减产55.8万桶/日以配合OPEC产油国的减产行动。
虽然，减产的具体实施还有待产油国的进一步落实，但这次会议的态度和诚意还是给予原油多头信心，原油价格有望继续回升。不过，也需要注意到目前美国的原油钻井数已经较年内低点增加了近100口，并且是连续增加，这可能意味着美国的原油供应正在复苏，进而使得OPEC的减产努力付之东流。所以，对于明年的油价预估，仍维持在40~60美元/桶区间运行的观点。
3.2供应：
3.2.1产能投放：本年度投放有限，未来预期投产量大
2016年国内仅新增三套聚乙烯装置，年产能共计87万吨，均为煤制烯烃路径。其中神华新疆为高压装置，其他均为全密度装置，以生产线性聚乙烯为主。由于遭遇低油价环境，特别是今年叠加煤炭价格上行，煤制烯烃的利润相比之于2014年之前有了较大的下滑，所以装置的投产热情有所下滑，从2015年至今，煤制烯烃的投产步伐明显放缓，且多数推迟投产。今年投产的三套装置，除了中煤蒙大在上半年投放外，神华新疆和中天合创都于下半年才投产开车，且新疆产高压料为主，总体供应对市场冲击有限。
图表三：2016年国内聚乙烯装置新增产能
资料来源：国贸期货、卓创资讯
不过，随着目前聚乙烯价格的显著回升，装置利润也有较好改观，且市场需求尚可，或加速后续产能投放。根据所获的资料显示，2017年，国内可能将有4套装置陆续投产，共计产能170万吨/年，除了中海油惠州是油制路线，其余皆是煤制烯烃。如果，这些装置全部正常投放，明年供应压力或较大。但总的来说，推迟投放的可能性更大，因此市场对此可能产生一定的预期偏差，成为一个交易良机。
图表四：2017年国内聚乙烯装置新增产能预期
资料来源：国贸期货、卓创资讯
3.2.2产量：保持稳步增长；
图表五：2012-2016年国内聚乙烯产量统计
数据来源：国贸期货、卓创资讯
数据显示，2016年国内聚乙烯产量已达到1425万吨，较2015年增加约71万吨，同比增长5.25%；较2012年增加产量395万吨，近五年内产量平均增长率达到8.5%。本年度新投产了三套装置，不过有两套是下半年10月才投产，因此本年度的产量增加主要还是来源于石化开工率提升，以及去年下半年投产新装置的供给增加。考虑到明年原油价格可能仍将维持相对低位，石化开工有望继续保持高位，且新投产装置也将继续贡献新的产量。
检修方面，2016年涉及停车检修产能高达1400万吨。据统计，截至10月份检修损失量已达106.37万吨，同比去年累计略有下滑，这主要由于去年原油大跌，石化选择检修保价，多数装置大修，造成上半年检修损失产量较大。另外今年石化利润较好，聚烯烃工厂开工高负荷运行，也弥补了部分产量损失。
今年上半年来看，损失产量粗略估计为54.41万吨。四、五月份依旧是检修高峰期，其月度损失量分别为12.9万吨、14.8万吨；6月份伴随装置复产，产量损失下降至10.12万吨，但因部分装置例如中韩、神华等装置大修恢复后，开车初期开工负荷较低，同时四川石化低压在六月份长时间低负荷运行等，6月份的实际损失产量要高于预期。
下半年的检修损失量则要明显高于去年，涉及检修损失产量在51.96万吨，主要集中在8-9月份，伴随着延长榆林、兰州石化、沈阳化工等装置检修，高压和线性市场货源预期下降，叠加后续期货上涨，需求有所放开，石化库存始终处于低位，为市场上涨提供了良好基础。
3.2.4 进口量：进口价格倒挂，进口总量收缩
图表六：2012-2016年国内聚乙烯进口量统计
数据来源：国贸期货、卓创资讯
虽然近年国内产能投放量较大，但所产产品多数为通用料，且由于煤化工继续尚不成熟，产品普遍低端；因此国内部分高端品牌仍需国外补充。从数据上看，我国进口量在过去几年呈现逐年走高的趋势。今年，由于年初国内价格处于全球低位，部分国外石化企业销售重心转向欧美市场，加之今年上半年贸易商主动减少接货，导致进口料供应偏紧。数据显示，2016年聚乙烯进口量小幅回落，约在960万吨，而去年全年进口量为986万吨。
图表七：LLDPE内外盘价差走势
数据来源：国贸期货、wind
2016年LLDPE的内外盘价差上半年基本保持顺挂，而由于5月国内价格下滑后，内外盘转为倒挂情况，也因此降低了后续贸易商进口的积极性，间接造成了10月后，紧张货源的局面。
图表八：LLDPE外盘价格比价
数据来源：国贸期货、wind
此外，统计数据显示，从15年开始欧洲和美洲的聚乙烯卖价均较国内价格更高，因此16年外商逐步调整策略，向欧洲市场输出低价货源，同期伊朗解禁也导致其货物流向欧洲。这也使得国内的外盘货供给减少，加剧了短期缺货的情况。
3.3库存：
虽然聚乙烯产品品类繁多，贸易商和下游生产商“多如牛毛”，商品库存统计准确性偏差，但对于样本数据的统计分析，还是可以大致了解和把握到产业链上下游的部分利益博弈情况。
图表九：PE生产企业库存样本数据
数据来源：国贸期货、卓创资讯
2016年聚乙烯生产企业数量继续增加，产能持续扩张，但就在产能投产、利润扩张、产量增加的背景下，生产企业的库存在年内却一直保持中等偏低水平，尤其是到了9月底，生产企业库存几乎达到两年来最低位。通常两桶油的定价和其库存直接相关，库存越低它们的挺价动力越足。这波上涨的重要因素便是基于此。
图表十：PE贸易商库存样本数据
数据来源：国贸期货、卓创资讯
从上图不难看出，贸易商自2015年下半年经历过聚乙烯价格的大幅下滑后，倾向于低库存操作，并且全年基本维持着这种操作思路和方法。这种方法导致的结果就是市场价格的波动变得更加剧烈，传导也更加迅速，叠加上文所述石化库存偏低的情况，就意味着整个市场呈现出易涨难跌的局面。由于今年的行情波动较大，且期现联动紧密，囤货风险依然较大，贸易商明年预计仍将维持低库存操作。
3.4需求：
图表十一：国内PE消费结构比例
数据来源：国贸期货、卓创资讯
统计数据显示，2016年我国聚乙烯消费结构较往年变动不大。位居首位的仍是塑料薄膜，占比在50%；其次是注塑和中空容器，占比均在13%；管材占比在11%左右。其中薄膜主要可以分为农膜和包装膜生产。
图表十二：农膜产量走势
数据来源：国贸期货、卓创资讯
总体来看，2016年农膜产量依旧保持较为良好的增长势头，尤其是上半年，聚乙烯价格较低，农膜产量较14、15年皆有较为明显的增量，而到了下半年由于聚乙烯价格逐步攀高，农膜产量较15年略有下滑，但较14年仍是增加的。并且11月的最新数据显示，农膜产量再次回到高位。说明市场最终还是接受并认可了价格的上涨。同时，根据走访调研发现，山东的农膜企业正在逐步转型，高端膜销路更佳，用料越来越好，对价格的承受能力也越来越强，生产能力明显提升。当然，也依旧存在靠打价格战生产的企业，而未来产业则会进一步优胜劣汰，形成良性发展的市场。价格方面，2016年普通双防膜价格在10520元/吨，相比去年价格下跌532元/吨，跌幅在4.81%。地膜年平均价格在9520元/吨，相比去年价格下跌602元/吨，跌幅在5.94%。
图表十三：塑料薄膜产量走势
数据来源：国贸期货、卓创资讯
数据显示，2016年塑料薄膜产量保持稳定增加。其中包装膜生产企业开工保持高位，总体除春节前后开工略低之外，其余时间开工均相对稳定。三月、七月、十月原料价格上涨时，包装膜价格积极跟进，且下游采购热情高，使得膜厂订单充足，有数据显示，其开工率较往年明显提升。加之同期膜厂库存量不多，也支撑市场得以持续火热，同时也同原料价格相互带动上涨。不过，随着今年宏观经济的短期“红利”逐步消失，地产调控加码，经济下行压力或再次出现，可能对塑料薄膜生产产生负面影响，因此2017年的需求仍需谨慎对待。
3.5利润：
14年来，随着油价的大幅下滑，两桶油为首的生产企业的毛利有了较为明显的改观，同时新投产的煤制烯烃企业也由于其原料低廉，收益尚可，即便本年度煤炭价格大幅反弹，但对于自有煤炭的企业而言，其毛利依然可观。
图表十四：聚乙烯不同工艺路线生产成本
数据来源：国贸期货、卓创资讯
根据测算数据显示，目前的16年的油制生产企业其毛利高达4000元/吨左右，除了在6月初因为套保货源冲击市场，导致现货价格大幅下滑，利润受挫外，其余时间段皆要好于去年，因此有消息反映目前石化企业几乎是开足马力生产原料，甚至有些装置“带病上岗”，非是特殊情况，不会轻易调低开工负荷。短期内，石化厂家并没有很强的保价意愿。
与此同时，煤制生产企业的利润相对下滑，主要还是由于今年的煤炭价格有所反弹，其生产成本显著上抬。不过，对于煤制企业而言，特别是有自有煤矿的生产企业，这种程度的成本上升对其生产影响是有限的，企业依然会保持高开工负荷生产。目前，比较受伤的是外采甲醇装置，由于近期甲醇炒作明显，价格节节攀升，其生产成本大幅上抬，利润缩水明显，因此后续或存在逐步调低生产负荷的可能。而随着沿海外采甲醇装置的进一步投产，这些装置的开工或逐步成为市场供需的调节阀。
3.6再生料：
今年下半年最让市场疑惑的还是货到底都去哪了，产能仍在投放，并且利润较好，企业开工积极性也高，需求虽然保持一定增长，但也没有爆发式需求缺口。那么10月后，聚乙烯价格的疯狂上涨，还有哪个因素在“推波助澜”。这可能还需要将目光再次聚焦到再生料市场上。
图表十五：再生料产量走势
数据来源：国贸期货、卓创资讯
实际生产中，新料和再生料存在一定的相互替代，根据过往经验，新料与再生料的价差多数维持在1500-2500元/吨水平。可以把2000元/吨作为临界值，一旦价差小于2000元/吨，下游接再生料的意愿走弱，再生料出货受阻，若价差继续缩窄则再生料面临跟跌可能，若长时间(一般3个月以上)价差在1500元/吨之内，新料可能对再生料形成反替代。比如去年下半年，再生料和新料价差收窄至1500元/吨以内，替代效应明显。而对于今年来说，除了价格因素产生替代外，再生料产量下降，也为市场替代提供了空间。
统计数据显示，与往年同期相比，今年再生料厂家开工率降低2成左右，10月份再生PE平均开工率仅在3-4成。受环保整顿影响，毛料回收难度加大，价格随之走高，为降低运行风险，再生料厂对毛料随用随拿，也一定程度上制约了再生厂家的生产节奏。整体看来，虽然再生加工行业是属于绿色环保再利用，但因前期发展行业自律性差、企业生产中造成的二次污染等问题突出，预计环保压力在2017年仍将延续，新料市场对再生料的反替代仍有空间。
三、总结
展望2017年，原油价格大概率仍在维持在60美元/桶附近运行，因此低油价环境仍将维持。原油价格低位，将继续使得石化企业保持较高的利润率，同时，新增产能的投产和产量的逐步释放，将逐渐加大市场供应压力。库存方面的低库存状况大概率将延续，货源掌控能力强的石化企业，依然将主导市场价格，现货偏强的局面改变还需时日。进口可能成为供应的新增长点，随着国内价格的节节攀升，外商向中国供货的动力或将上升，这部分增量或对市场产生较大影响。而需求的平稳增长，以及再生料市场的反替代将为市场提供支撑。因此，2017的价格高点更可能取决于石化库存的累积情况，以及内外盘比价；而价格低位则将由再生料替代效应以及石化限产挺价提供支撑。全年预计在8000~11500区间内运行，一季度可能先走弱，之后在检修条件下反弹，三季度总体平稳，而四季度仍将承压。原油价格的走势将为聚乙烯长期价格走向带来指引。
国贸期货 陈琛
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