一、铁矿石期现价格走势：震荡上行
1、铁矿石期价走势
图1、铁矿石主力合约周K线图
数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所
2016年上半年铁矿石期价跟随钢价呈现出震荡上行的走势，由于对于铁矿石新增产能投产以及钢铁行业去产能的担忧，期价表现始终受到限制。年中地产投资、基建投资、制造业及信贷等数据相比上半年有所走弱，市场信心趋弱，钢价出现回调走势。然而在地产销售好转带动新开工回升以及汽车产量增幅明显的带动下，钢铁需求在下半年集中爆发，叠加环保限产等因素制约粗钢产量释放，钢价运行重心继续上移，矿价开始发力上涨。特别是在通胀预期活跃、高品位矿紧张以及期价修复贴水的刺激下，矿价强势走高。目前市场对于2017年房地产走势预期分化，期价也呈现出高位震荡走势。
2、铁矿石现货价格走势
图2、普氏铁矿石价格指数(CFR，62%FE) 单位：美元/吨
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
国际铁矿石价格自2011年高点之后，进入了长达5年的下探过程，最终于2015年底探底40美元/吨的历史相对低点。2016年以来，商品房销售面积和金额均高速增长，呈量价齐升的态势。商品房销售市场升温，房地产开发企业在重点城市、热点板块加紧了土地储备，销售向好城市的房企加快了项目开工和施工进度，房地产市场改善带动钢铁产业链复苏。随着国内钢材市场的一轮价格上涨，拉动上游炉料价格也一定程度走高，特别是在焦炭紧缺的情况下，钢厂加大对于高品位矿的使用，矿价呈现出拉涨的局面。截止2016年12月中旬，进口矿价格维持在80美元/吨水平。
图3、国内铁矿石市场价格走势 单位：元/吨
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
图4、钢厂内外矿平均价差 单位：元/吨
数据来源：我的钢铁网 宝城期货金融研究所
国内市场方面，进口矿和国产矿走势趋势一致，青岛港PB粉(61.5%FE)价格由年初的322元/湿吨上涨至625元/湿吨，涨幅为94%，与进口矿超跌反弹有所不同，国产矿价格涨幅相比于进口矿要少，唐山铁精粉(66%FE，干基含税价)由年初425元/干吨大涨310元/干吨至735元/干吨，涨幅为72%。内外矿涨幅差异，引发两者价差出现回归，期初进口矿低位反弹，而国产矿保持相对平稳，内外矿价差收敛。年中时外矿价格有所波动，内矿价格保持平稳，内外矿价差一度走阔。年底高品位矿紧缺，进口矿强势上涨，而国产矿涨幅受限，内外矿价差表现为收敛。
二、铁矿石库存：抑制矿价效应弱化
1、铁矿石库存结构性紧缺助涨矿价
图5、铁矿石港口库存与价格指数 单位：万吨(左)
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
进入2016年以来，铁矿石港口库存呈现出震荡上行的态势。截止12月16日当周，全国41个主要港口铁矿石库存量为10998万吨，较年初上升了1350万吨，同比升幅为16%，库存量居于近年来高位水平。整体来看，港口库存快速增加主要集中于10、11月份，而导致港口库存快速上升源于矿市供需两端改善，一方面旺季时期矿商发货量增加，国内港口到货量持续高位，另一方面钢市旺季钢厂生产放量，低库存格局下促使钢厂对于矿石进口需求增加。虽然铁矿石港口总库存上升，但是铁矿石供给结构性矛盾突出，高品位矿紧缺，有效地提振矿市信心，也预示着矿市供需矛盾并未得到有效缓解，叠加宏观环境向好预期，助涨矿价强势反弹。
图6、国内矿山铁精粉库存情况 单位：万吨
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
与铁矿石港口库存明显增长不同，国内矿山铁精粉库存则表现为低位运行的状态。据我的钢铁网数据显示，截止12月16日，其样本矿山铁精粉库存为53万吨，较年初仅大幅下降68%。分矿山规模来看，中小型矿山库存规模有限，而大型矿山(>100万吨)库存出现明显回落，库存水平已经跌至历史低位。整体来看，国内矿山铁精粉库存处于相对低位，一方面源于矿山复产进度较慢，产量增长较为有限；另一方面则是矿价高位时钢厂加大国产矿配比，对国产矿使用量增加。下半年来进口矿价格强势反弹使得国内钢厂调增国产矿配比，然而高价并未引发国内矿山大面积复产，且国内钢厂产量居于高位，矿山库存持续被消化。
2、钢厂库存回补
图7、国内大中型钢厂进口矿库存可用天数
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
低位矿价时钢厂补库是推动上半年进口矿港口库存下降主因之一。在经历2014年矿价疯狂下跌后，钢厂普遍沿用低库存生产策略，上半年在供需错配下钢价大幅上涨，钢厂生产的积极性增加，钢厂补库动作活跃。然而，淡季时期，钢铁需求淡季不淡，铁矿石库存快速消耗，而且随着矿价上涨，以及下半年需求好于预期，10月钢厂开始补库，库存可用天数由最低19天增至当前26天，重回年度均值之上。截止12月16日当周，国内大中型钢厂进口矿平均库存可用天数为26.5天，较去年同期上升4.5天。随着钢厂未来补库动能有限，港口库存下降空间受限。当前钢铁企业在铁矿石采购和备库上，紧跟铁矿石市场行情的变化而调整。目前在铁矿石价格处于70美元/吨以下的情况下，钢铁企业会入市采购，适度备库；当铁矿石价格位于到70-80美元/吨时，基本按需采购，合理控制库存；而当铁矿石价格上涨到80美元/吨以上时，大都持币观望，不会贸然囤货，不会受到“买涨不买跌”心态的影响。总之，经历10月份以来明显补库后，钢厂库存已处于相对高位，后市继续采购的意愿不强，港口库存量仍将处于高位。
3、抑制矿价效应弱化
图8、澳大利亚和巴西铁矿石发货量 单位：万吨
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
图9、北方港口铁矿石到货量 单位：万吨
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
国内铁矿石港口库存快速上升始于6月份，除钢厂补库需求有限导致港口库存上升之外，国外主要矿商发货量增加也是导致港口库存上升的因素之一。具体来看，受天气因素影响，澳洲和巴西3、4月份发货总量不到2100万吨，继而导致国内5月份港口到货量明显下降。然而，伴随矿价强势反弹，前期部分停产的矿山开始复产，全球主要矿商发货量也已恢复正常，截止11月当月，澳、巴周发货量为已增至2365万吨高位，后市国内铁矿石港口到货量将会明显增加，使得港口库存居高不下。与此同时，钢厂的铁矿石库存已明显增加，且在当前价位水平下，钢厂短期难现集中补库；加之环保限产以及季节性淡季来临，同样削弱钢厂继续补库积极性。总之，港口库存仍将位于高位，短期难以快速消化，后市随着发货量缓增，港口库存上升态势将有所缓解。
三、矿市供给压力缓解
1、主流矿山议价能力增强
图10、我国铁矿石进口情况
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
图11、全球铁矿石供给成本曲线图 单位：万吨(左)
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
2014年以来铁矿石价格跌跌不休，普氏指数(CFR，62%FE)最低跌至40美元/吨，已然跌破国外不少矿山成本线，国内矿山出现大范围关停现象。不过在此期间，主流矿山纷纷采取降本增效措施，使得铁矿石供给曲线相比于早些年有了很大的改变。然而，高成本矿山退出预示着全球四大矿商逆势扩、抢占市场份额策略逐渐现成效，直接体现就是国内铁矿石进口渠道收窄。2016年1-11月份进口澳大利亚、巴西两国的铁矿石量占到进口矿总量比例的81%。由此可见，国内进口矿市场价格的主动权牢牢掌握在国际几大矿山企业手中，为了实现扩产计划而提升效益，国际大型矿山企业在市场低迷时采取低价销售政策，而在市场向好时涨价的意愿也将升温。2016年11月26日，力拓集团宣布对于中国多家钢厂明年到期的长协合同的续签采取一种新的计价方式：在普氏指数定价的基础上，每吨加上几十美分至1美元不等，作为长协价格。这种定价方式主要针对其拳头产品PB粉(62%)。力拓此举或许代表了四大矿企通过提产-降本-压价，获得足够市场占有率的战役已经宣告结束。
图12、国内矿山生产情况
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
图13、我国铁矿石原矿产量 单位：万吨(左)，%(右)
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
近些年铁矿石价格下跌严重冲击国内矿山，中小矿山停产、减产现象充斥市场。2015年1-11月份，我国铁矿石原矿产量同比下降幅度为8.6%，2016年1-11月，我国铁矿石原矿产量为11.62亿吨，国内产量下降趋势并未扭转，同比依然下降3.6%。矿价今年以来的反弹并未引发国内矿山大面积复产，国内原矿产量依旧较低。据我的钢铁网数据显示，全国矿山的开工率由年初的39.8%上升至目前的46.7%，仅上升了7个百分点，不同规模的矿山开工差异更大，小型矿山2014年以来已关停不少，开工率长期维持不足20%，中型矿山开工率维持在20%左右，国内大型矿山开工率较高，但是提升的过程较为缓慢。年底开工率较低还有季节性的因素，随着北方进入冬季，铁矿石生产企业开采活动将减少，而北方作为我国铁矿石产量主要省份，其季节性停产势必会进一步降低国产矿供应量。
然而，矿价大幅反弹虽然受制于季节性以及国内矿山谨慎心态，但也加重市场对矿市供给端扩张预期，对于矿价上行形成压力。当前矿价已重回80美金左右，国内矿山企业的生产成本压力有了很大缓解，近期矿价反弹已开始刺激国内矿山复产，据相关机构的最新数据显示，其样本矿山开工率已上升至46.7%以，呈现出缓慢攀升态势。随着季节性因素消退，预计国产矿产量将逐千渐恢复增长。
3、四大矿商产量延续增长
图14、四大矿商季度产量 单位：千吨
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
全球四大矿山季度产量增势依旧，但增幅放缓。必和必拓、力拓、FMG和淡水河谷2016年3季度总产量为2.68亿吨，环比增长幅度为3.4%，同比增长1.9%。澳洲三大矿山3季度总发货量为1.76亿吨，环比上涨400万吨，同比仅增长70万吨。具体来看，力拓、淡水河谷、必和必拓和FMG三季度产量均出现季节性回升，但是整体增长压力相比于前两年有了很大缓解。不过铁矿石本轮扩产周期未结束，ValeS11D9000万吨项目确定16年底投产、17年初放量；RoyHill计划2017年初实现5500万吨的年度产量目标，保守估计17年全球矿石供给增加6000万吨+(全部低成本)。
4、矿市结构性供给紧张
图15、我国铁矿石供给量
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
今年下半年铁矿石价格涨幅巨大，由于去产能及双焦价格飙升的原因导致高品位资源异常紧缺。受此影响，主流矿山铁矿石价格供应紧俏，国际矿山的供给增幅低于预期，从统计数据来看，今年以来中国铁矿石进口增幅达8.9%，而主流四大矿山的供给增幅不足4%，其他皆为非主流矿山的增幅。在近两年铁矿石下跌过程中，四大矿山凭借成本优势已经基本完成了扩张目标，高成本矿山尤其是国内中小矿山已经被挤出市场，这对于外矿依存度高达80%以上的国内铁矿石市场而言，议价能力在市场好转时将受到极大的削弱。在基本完成市场占有率目标后，四大矿山开始逐步转变策略，根据自身利益最大化制定价格政策。
不过，近期矿价强势反弹已使得矿市供给端释放预期强化，而引发供给释放预期强化源于以下两方面，一方面低成本矿山新增产能释放仍在进行中，而且远期产能仍有释放的空间。另一方面考虑全球铁矿石成本曲线右移带来的矿价中枢每年2-5美金的下移，以及80美金上全球100%非主流矿及部分国内矿的复产。而针对铁矿石结构性紧张问题，当高品位矿便宜时钢厂会增加高品用量，但高品位矿涨到高位时，钢厂也可以减少高品矿来降低成本，缓解市场供需矛盾。
四、矿石需求有所恢复
1、全球矿石需求改善
铁矿石几乎全用于炼铁，钢铁产量变化直接反应出铁矿石需求情况。2016年1-11月全球生铁产量呈现出小幅回落，但是增速企稳的态势，1-11月全球生铁产总量为10.57亿吨，同比小幅下降0.68%，显示矿市需求端仍未改善。具体来看，随着国内钢铁生产加快，全球生铁产量负增长动能明显下降，1-11月我国生铁累计产量为6.37亿吨，与去年同期微降0.35%；其它国家合计产量为4.2亿吨，同比降幅为1.18%。
图16、全球生铁产量情况 单位：万吨(左)，%(右)
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
2、国内需求短期有补库需求
图17、国内钢厂生产情况 单位：%
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
上半年由于钢厂生产能够获得较好现金流，以及在旺季时节和流通库存较低的环境之下，钢厂开工率以及产能利用率有回升的空间，对于铁矿石需求形成支撑。虽然今年下半年去产能的速度将有所加快，但仍以淘汰长期处于关停状态的产能为主，以及部分国有企业的小高炉产能，对有效产能和产量的影响偏小。年底钢价大幅上涨，带动钢厂盈利状况好转，截止12月16日当周，全国钢厂盈利面在70.55%，较年初大面积亏损形成鲜明对比，不过钢厂开工率仅维持在75.14%左右，盈利好转有望带动开工率的企稳。我们认为与前两年铁矿单边下行不同，从主要用钢行业房地产来看，房地产有望实现软着陆。今年以来，商品房销售面积和金额均高速增长，呈量价齐升的态势。商品房销售市场升温，房地产开发企业在重点城市、热点板块加紧了土地储备，销售向好城市的房企加快了项目开工和施工进度，房地产市场改善对于钢铁产业链都有不容忽视的支撑作用。
五、海运市场同比明显改善
图18、波罗的海航运指数
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
图19、铁矿石海运费 单位：美元/吨
数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所
国际铁矿石贸易的90%以上都是要通过海运来完成的海运费与铁矿石的运量有着直接的关系，当铁矿石需求量较大时，运力紧张使得海运费暴涨；当铁矿石需求疲软时，运量的下跌又会导致海运费暴跌，为此可通过海运费的变化可以直观地看出铁矿石的需求情况。
2016年海运市场摆脱多年颓势，低位强势反弹。截止12月20日，BDI和BCI指数分别收于914点和1044点，同比分别上升83%和100%；与此同时，铁矿石海运费同样明显上升，西澳和巴西到青岛港的海运费分别报收于4.988美金和11.14美金，同比分别上涨56%和59%。海运指数是矿价走势的先行指标，其强势运行预示着矿市基本面明显改善，而海运费走强增强成本端给予矿价的支撑。当前港口库存又升至亿吨上方，短期补库预期减弱，以及发货量或将下降对于海运市场形成压力，且海运费下降也将带来矿市成本端下移，短期易使得矿价承压。
六、小节
今年以来，商品房销售面积和金额均高速增长，呈量价齐升的态势。商品房销售市场升温，房地产开发企业在重点城市、热点板块加紧了土地储备，销售向好城市的房企加快了项目开工和施工进度，房地产市场改善对于钢铁产业链都有不容忽视的支撑作用。在近两年铁矿石下跌过程中，四大矿山凭借成本优势已经基本完成了扩张目标，高成本矿山尤其是国内中小矿山已经被挤出市场，预计2017年矿价成交重心有望继续上移。
宝城期货
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