摘要提示：
2016年是煤炭行业实施供给侧改革的开局之年。在“276个工作日”制度的推动下，全国原煤产量持续下降，而煤炭需求却因天气、宏观经济回暖等因素意外走强，这导致全国原煤库存水平同比降幅持续扩大。动力煤期货市场连续十一个月上涨，直到年末才高位回落。同年，动力煤期货市场的成交量与持仓量刷新了历史记录。其中，动力煤期货单日成交量突破100万手(最高纪录为177.2万手)，持仓量突破50万手(最高纪录为54.2万手)。
在通过释放产能抑制煤价的政策没有立竿见影的情况下，国家发改委从2016年11月开始积极推动煤炭中长期合同的签订，同时发布《关于加强市场监管和公共服务，保障煤炭中长期合同履行的意见》，对中长期合同的签订和履约提出具体要求与措施。2017年的煤炭市场将在中长期合同的广泛签订和有效执行下温和波动，出现单边趋势性上涨行情的概率较小，高抛低吸把握波段性操作机会可能是最适合的交易策略。尽管2016年末煤炭行业276个工作日生产制度出现微调，但是这并不意味着煤炭行业供给侧改革进程的结束。随着煤炭行业持续化解过剩产能，我国煤炭市场供大于求的基本面不会进一步恶化，煤炭价格已经进入筑底期。2017年的煤炭市场依然会有鲜明的政策底部。
在确定2017年动力煤期货市场将以区间波动为主的情况下，我们认为煤炭企业的生产成本将是区间的底部，而下游用户的盈亏平衡点对应区间的顶部。预计2017年秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价在500-550元区间波动的可能性较大。总之，在供给侧改革深化之年，配合中长期合同的执行，动力煤市场将以区间波动为主，波段操作为宜。预计2017年上半年，仍处于相对高位的动力煤价格将继续缓慢下行，供给压力的累积将拖累动力煤价格跌至年内最低点，但供给释放政策的调整和夏季补库需求可能促使市场止跌企稳；下半年，关注宏观经济形势和全年煤炭需求增长预期，如果需求表现不差，煤价向上的空间也可能大一些。
一、2016年动力煤市场运行情况
1、期货市场行情
2016年是煤炭行业实施供给侧改革的开局之年。在“276个工作日”制度的推动下，全国原煤产量持续下降，而煤炭需求却因天气、宏观经济回暖等因素意外走强，这导致全国原煤库存水平同比降幅持续扩大。同时，货币供应宽松，流动性泛滥，外围资金流入商品期货市场的速度明显加快。在多方面因素的推动下，动力煤期货价格“一骑绝尘”般地疯狂上涨，累计涨幅曾超过100%，并刷新了该品种上市(2013年9月26日)以来的最高价纪录。直到冬储来临之际，国家发改委连续出台稳定煤炭价格、保障煤炭供应的政策，并推动电煤中长期合同的签订，动力煤期货才结束连续十一个月的上涨行情，高位回落。
图1：动力煤期货指数周K线图
资料来源：文华财经，宝城期货
2016年，动力煤期货市场的成交量与持仓量同样刷新了历史记录。其中，动力煤期货单日成交量突破100万手(最高纪录为177.2万手)，持仓量突破50万手(最高纪录为54.2万手)。
2、现货市场行情
2016年动力煤现货市场的走势与期货的方向基本一致，而且由于煤炭现货资源偏紧，多数时候动力煤现货升水于期货。
2016年前三季度，从产地到港口、再到下游终端用户，动力煤现货价格呈现全面上涨态势。10月份，煤企开始释放产能，煤价上涨势头出现放缓迹象。11月份，煤电双方提前签订2017年长协合同，并以远低于当时现货水平的535元/吨作为长协基础价，动力煤现货市场随后快速下跌，与期货市场之间的价差也逐步缩窄。
截至2016年12月16日当周，中国煤炭工业协会发布的中国煤炭价格指数(以2006年1月1日为基期，记100点)全国综合指数报160.9点，同比涨幅为28.62%，预计年内峰值为2016年11月25日当周的162.4点。分地区来看，煤炭主产区——三西地区煤炭价格的涨幅最大，同比上涨69.74%；华北地区次之，同比上涨36%。而在煤炭的主要消费区——华南和华东地区，煤炭价格同比涨幅依次为16.73%和23.89%，低于全国综合水平。由此可见，2016年的煤价上涨属于供给侧成本驱动型上涨。
图2：中国煤炭价格指数及分地区的走势 单位：点
资料来源：WIND资讯，宝城期货
在港口中转环节，作为下水煤价格的重要参考，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数曾连续18周上涨，但从11月初开始又连续7周下跌。截至2016年12月21日，环渤海动力煤价格指数报收于594元/吨，较年初371元/吨上涨了223元/吨，累计涨幅约60%。
图3：环渤海动力煤综合平均价格指数 单位：元/吨
资料来源：WIND资讯，宝城期货
而在终端消费环节，煤炭价格的上涨显得相对滞后。以电力行业用煤为例，截至2016年11月份，国家发改委价格司价格监测中心会同卓创资讯等八家机构共同发布的中国电煤价格指数全国平均价报521.66元/吨，较年初326.67元/吨累计上涨59.69%。
图4：中国电煤价格指数全国平均价格 单位：元/吨
资料来源：WIND资讯，宝城期货
中国电煤价格指数主要反映全国及各省电煤到厂价，发布热值为5000大卡代表规格品的电煤价格，监测区域覆盖全国30个省份(西藏除外)，采价样本为各省主要燃煤发电企业、主要煤炭生产企业、主要煤炭转运港口、煤炭贸易商等1600多家企业。
2016年前11个月，中国电煤价格指数全国均价的均值为366.93元/吨，2015年全年均值为362.78元/吨，2014年全年均值为444.44元/吨。
根据2015年12月31日国家发改委《关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知》，在2020年之前，煤电联动以中国电煤价格指数2014年各省(价区)平均价格为基准煤价，以年度为周期，当周期内电煤价格与基准煤价相比波动不超过每吨30元(含)的，成本变化由发电企业自行消纳，不启动联动机制。当周期内电煤价格与基准煤价相比波动超过每吨30元的，对超过部分实施分档累退联动。虽然2016年7月以来中国电煤价格指数的涨幅惊人，但以年度为周期，预计2016年全年均值不会超过2014年，因此2017年火电上网电价上调的可能性很小。
此外，中国的煤炭行业供给侧改革也对国际煤炭市场产生了重要影响，2016年世界主要煤炭贸易港口的动力煤价格也大幅跟涨。尤其是受亚太地区需求增加、日韩等国高价接货等因素的影响，澳洲煤离岸价涨幅惊人。与此同时，人民币兑美元汇率继续大幅贬值，进一步推高我国南方港进口煤到岸含税价水平。不过，2016年末，随着中国内贸煤价格下滑，对外需求下降，主要出口至亚太地区的澳洲煤价格又大幅回调。
截至2016年12月19日，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格指数报86.23美元/吨，较年初上涨75.58%，预计年内峰值为113美元/吨(2016年11月8日)；南非理查德港动力煤价格指数报87美元/吨，较年初上涨76%，预计年内峰值为101.2美元/吨(2016年11月7日)；欧洲ARA三港动力煤价格指数报96美元/吨，较年初上涨99%，目前仍处在上涨趋势中。
图5：国际港口动力煤价格指数走势 单位：美元/吨
资料来源：WIND资讯，宝城期货
截至2016年12月20日，中国人民银行[微博]授权中国外汇交易中心公布的美元兑人民币汇率中间价为6.9468，较年初6.5032下跌了4436点，累计贬值6.82%；中国煤炭资源网CCI进口5500指数报73.5美元/吨，按当期汇率折算，人民币含税价为611.4元/吨，较年初累计上涨76%；CCI进口4700指数报62美元/吨，按当期汇率折算，人民币含税价为505.6元/吨，较年初累计上涨62%。
图6：进口煤到岸含税价格走势 单位：元/吨
资料来源：WIND资讯，宝城期货
2016年进口煤价格的涨幅丝毫不逊色于内贸煤，并没有起到给国内煤炭市场“降温”的效果，而且煤炭进口贸易利润出现下滑态势。
3、期现价差
2016年第一季度，动力煤期货从超跌状态中苏醒过来，通过补涨的方式使得动力煤期现价差由负转正；二季度，期货市场炒作供给侧改革的概念，动力煤期货的涨幅继续扩大，并且远远超过现货，使得动力煤期货较现货的升水幅度越来越大。
三季度，减量化生产的效应积累导致动力煤现货供应开始出现不足，动力煤现货市场的涨幅后来居上，而受特殊交割煤源的影响，动力煤期货1609合约以大幅贴水的状态完成交割。
四季度，发改委对煤价的强力调控令市场看跌情绪升温，加之期货市场具有天然的做空机制，期货市场重建均衡的速度明显快于现货市场，因此动力煤期货率先快速下跌，较现货的贴水甚至一度有所扩大。直至12月中下旬，动力煤现货市场因供给确实增加而加速补跌，动力煤期货与现货之间的价差才有所缩窄。截至2016年12月21日收盘，秦皇岛港山西产5500大卡动力末煤平仓价报624元/吨，动力煤期货主力1705合约收盘价较现货价偏低92元/吨，近月1701合约收盘价较现货价偏低16.4元/吨。
图7：动力煤期货主力连续与北方港现货的价差 单位：元/吨
资料来源：宝城期货
2015年12月郑商所根据动力煤现货市场发展新情况，修改完善交割业务细则，针对动力煤期货基准交割品，提高了硫含量标准，增加了挥发分、灰分等要求指标，整体上提高了动力煤期货交割品质。该标准自ZC1701合约开始实施，因此我们预计动力煤1701合约不太可能出来类似1609合约一样的贴水交割，最终1701合约与现货之间的价差将收敛于接近零的水平。
考虑产能释放带来的供给压力以及季节性淡季带来的需求不足将在2017年5月集中爆发，因此动力煤期货1705合约贴水于现货的状态恐将维持较长一段时间。但目前的贴水幅度已经足够大，修复贴水可能成为后市支撑1705合约的重要因素之一。
二、行业基本面分析
1、煤炭行业去产能成效显著
2016年12月17日，国家发展改革委主任徐绍史在2016年全国发展和改革工作会议上表示，2016年是供给侧结构性改革的开局之年，在党中央国务院的高度重视和大力推动下，经过各有关部门的共同努力，“三去一降一补”取得初步成效。其中，在去产能方面，全年钢铁4500万吨、煤炭2.5亿吨的去产能目标任务，都已提前超额完成。
在2016年上半年，有关部门密集发布了有关煤炭行业化解过剩产能的核心政策与配套文件，同时建立联席会议制度，加强督查工作。可以说，煤炭行业去产能的目标任务和工作要求已经明确，制度设计基本完成。
其中，3月底提出的“按每年276个工作日重新确定煤矿生产能力”减量化生产政策，对2016年下半年的动力煤市场供给产生了重大影响，也成为煤价上涨的重要推动力。
表1：煤炭行业供给侧改革相关政策的梳理
资料来源：宝城期货整理
国家统计局公布的数据显示，在2016年4-10月期间，我国原煤产量显著下降，单月原煤产量同比降幅一直保持在10%以上。其中，山西等煤炭主产省的原煤产量降幅更为突出，体现出有关部门在重点地区严抓供给侧改革的威力。
不过，为了抑制煤价过快上涨、保障煤炭供应稳定，国家发改委又在9月份先后发布《稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案》、《关于适度增加部分先进产能投放、保障今冬明春煤炭供应稳定的通知》等文件，鼓励符合安全生产条件的煤矿增加煤炭产量。产能释放政策对煤炭产量的影响有一定的滞后性，直到11月份，原煤产量同比降幅才明显收窄，当月日均产量创年内新高。
2016年1-11月份，我国原煤产量累计30.5亿吨，同比下降10%，降幅比1-10月收窄0.7个百分点。11月份，原煤产量3.1亿吨，同比下降5.1%，降幅比上月收窄6.9个百分点；日均原煤产量1027万吨，比上月增加118万吨，为2016年以来首次超过1000万吨。
图8：2012-2016年全国原煤月度产量 单位：万吨
资料来源：WIND资讯，宝城期货
分地区看，2016年1-11月，内蒙古、山西、陕西依然是我国三大煤炭主产地，当地原煤产量都较去年明显下降，累计同比降幅依次为-9.5%、-15.2%、-3.5%。其中，山西省原煤产量降幅最大。在其他原煤年产量超过1亿吨的省区，仅新疆地区原煤产量实现了同比正增长，累计同比增幅为2.1%。
表2：2016年1-11月规模以上工业企业分省区原煤生产情况
资料来源：宝城期货
综上所述，煤炭行业供给侧改革成效显著，煤矿减量化生产落实到位，从源头上推动了整个煤炭行业的去产能和去库存化，成为支撑煤价上涨的重要原因。虽然2016年四季度供给侧改革政策出现微调，煤价高位回落，但是化解过剩产能对动力煤市场供给的影响依然深远和不容忽视。
2、进口煤数量同比大幅增长
自2012年我国煤炭进口量突飞猛涨以来，进口煤一直是沿海动力煤市场的有效供给补充。在动力煤价格大幅下跌的2015年，有关部门曾通过劝导、提高进口煤关税等手段来抑制煤炭进口。2016年国内动力煤货源骤然紧张，供不应求，促使进口煤炭数量同比大幅增长。不过，与2013年和2014年相比，2016年我国进口煤绝对数量并不突出，相对增量突出是2015年基数过低所致。
海关数据显示，2016年1-11月份，全国累计进口煤及褐煤22869万吨，同比增加4227万吨，增幅22.7%，出口802万吨，净进口22067万吨，同比增长21.6%。自5月份以来煤炭进口持续处于高位，11月份当月进口2697万吨，为2015年以来的月度进口最高值，同比增加1078万吨，增长66.6%。预计2016年全年进口约2.5亿吨，比2015年增加5000万吨。2014年我国累计进口煤及褐煤2.9亿吨，2013年3.27亿吨，2012年2.88亿吨，2011年2.2亿吨。
分煤种看，2016年1-11月份，全国累计进口动力煤6435万吨，同比增长5.77%；进口褐煤6461万吨，同比增长44.52%；进口炼焦煤5337万吨，同比增长23.6%；进口无烟煤2377万吨，同比增长5.39%。
图9：2012-2016年中国煤及褐煤当月进口量 单位：万吨
资料来源：WIND资讯，宝城期货
图10：2012-2016年中国动力煤当月进口量 单位：万吨
资料来源：WIND资讯，宝城期货
综上所述，2016年我国进口煤数量大幅超过2015年，主要是依靠褐煤和炼焦煤拉动，动力煤的进口数量与2013-2014年同期水平相比还是存在差距。以进口/(进口+国内产量)计算我国煤炭市场的进口依存度，截至2016年11月份，我国煤炭市场进口依存度约6.9%，2015年同期为5.2%，总体仍处于低位。
3、煤炭消费降幅不及产量降幅
2016年我国煤炭消费总体上延续下滑态势。据中国煤炭运销协会测算，2016年前11个月全国煤炭消费约34.9亿吨，同比下降1.6%(减少5600万吨)。其中，电力行业耗煤16.7亿吨，下降0.4%；钢铁行业耗煤5.7亿吨，下降0.6%；建材行业耗煤4.8亿吨，与去年同期基本持平；化工行业耗煤2.5亿吨，增长7.2%。
不过，8月份以来全国煤炭当月消费量同比增速由负转正，10月份同比增长1.7%，其中电力耗煤增长7.6%；11月份同比增长1.4%，其中电力耗煤增长3.2%。
图11：2016年分时段全国及电力行业耗煤量增幅比较 单位：%
资料来源：中国煤炭运销协会，宝城期货
分析认为，天气及宏观经济因素是拉动2016年煤炭消费的主要因素。
首先，2016年7月以来，全国大部分地区持续高温，空调用电明显增加，同时主要水电站设备利用率达到饱和，水电发电量增幅不及预期，而火电发电量大幅增加。8月、9月、10月，全国规模以上电厂火电发电量依次同比增长7.5%、12.2%、11.9%，期间水电发电量增速却由正转负。
图12：全国分类型发电量单月同比增速比较 单位：%
资料来源：WIND，宝城期货
其次，2016年上半年我国房地产市场显著回暖，下半年基建投资和PPP项目逐渐发力，中国PMI指数自8月份以来连续处于荣枯线以上，逐步回升至2012年7月以来的高点。宏观经济指标显示2016年我国经济企稳势头延续，用电量数据更直观地反映出制造业回暖对煤炭需求的拉动。
2016年1-11月份，全国全社会用电量为53847亿千瓦时，同比增长4.96%，增速较去年同期回升4.24个百分点。其中，第一、第二、第三产业和居民生活用电量同比分别增长5.16%、2.62%、11.66%和11.43%，增速同比分别回升2.19个百分点、3.74个百分点、4.33个百分点和6.70个百分点。全国制造业用电量从6月份开始实现同比正增长，并持续保持同比正增长态势，11月份全国制造业日均用电量增至91.6亿千瓦时/天，创历史新高。
图13：全国分月制造业日均用电量 单位：亿千瓦时/天
资料来源：中电联，宝城期货
综上所述，2016年前11个月，全国煤炭总供给(产量+净进口量)为32.7亿吨，总需求为34.9亿吨，供需缺口约2.2亿吨。煤炭消费的下降幅度不及产量降幅，后期煤炭消费甚至出现阶段性增长，加剧了动力煤市场供需失衡的态势，助涨了煤价。
4、煤炭外运遭遇运输瓶颈
运输瓶颈是煤炭市场老生常谈的问题，运输成本占煤炭销售价格的比例较高，往往在煤炭市场供不应求的时候成为煤价上涨的催化剂，这也是2016年支撑煤价上涨的重要因素之一。
自2016年9月21日起，新修订的《超限运输车辆行驶公路管理规定》开始实施，并被称为“史上最严超限规定”。一方面是超限超载标准比以前更加严格，例如六轴车车货总重不能超过49吨，而原标准为55吨，核定载重下调将直接增加吨煤的运输成本；另一方面是超限超载的处罚更加严厉，超载货车司机除了经济处罚增加外，还要罚分，司机不敢冒险超载。
公路治理超载导致煤炭汽运成本大幅上涨，促使部分煤源转向铁路运输。然而，因过去几年铁路货运量持续下降，很多旧车皮被淘汰，又没有增加新车皮，甚至部分火车司机转岗，所以铁路部门也无法应对货运量的突然回升，煤炭铁路运力也变得阶段性供不应求。
铁路部门的数据显示，2016年8月份，全国铁路货运量达到2.79亿吨，同比增长1%，这是自2013年12月以来铁路货运首现正增长。此后，全国铁路货运量同比增幅不断扩大。11月份，全国铁路货运量达到3.05亿吨，同比增长13.9%。不仅是煤炭，其他大宗货物也面临铁路运力紧张的问题。中国煤炭运销协会的数据显示，铁路煤炭发运量也从9月份开始首次出现正增长。2016年前11个月全国铁路发运煤炭17.15亿吨，同比减少1.04亿吨，下降5.7%。其中，11月份发运1.75亿吨，同比增加1865万吨，增长11.9%，连续三个月增长，增速比上月扩大5.3个百分点。
图14：全国铁路货运量当月值及同比增速 单位：亿吨
资料来源：WIND，宝城期货
图15：大秦线煤炭运输量当月值 单位：万吨
资料来源：WIND，宝城期货
因供求关系转变，从2016年10月份开始，各铁路局先后取消了2月份发布的铁路运输价格优惠政策，变相上调运价。其中，10月11日，太原、郑州、西安、乌鲁木齐铁路局相继发布上调铁路货运价格的通知；10月21日，呼和浩特铁路局对管内或管外的铁路煤炭运费整体进行上调，每吨公里上调1分钱；10月31日，包神铁路上调向东外运煤炭的运价；11月1日，呼铁局管内运费上调10%，郑州局管内运费上涨5%或10%不等。根据铁路货运价格市场化定价机制的精神，若煤价继续上涨，铁路货运价格应该相应地上调。
11月份，国家发改委联合铁路总公司共同稳定煤炭价格，一是要求铁路总公司下达优先安排电煤运输的指令，二是要求铁路运价不再做上调。两大举措均对沿海动力煤市场的下行起到了重要影响。综上所述，煤炭运输成本上涨、铁路运输车皮阶段性吃紧等因素对2016年动力煤价格上涨起到支撑作用。但鉴于近年来我国铁路运输能力总体扩张较快，在铁路部门合理配置运力资源之后，运输问题对煤炭市场的影响减弱。
5、煤炭库存降幅先扩大后收窄
受供给端收缩和需求端扩张的双重影响，2016年前三季度我国煤炭库存出现显著下降态势，同比降幅不断扩大。中国煤炭运销协会的数据显示，自2015年11月份起，我国原煤库存步入环比下降通道，虽然2016年二季度煤炭库存因需求淡季而季节性回升，但经过7-8月份的炎热夏季，我国煤炭库存同比降幅进一步扩大。截至2016年9月末，全国原煤库存4.6亿吨，同比下降15.2%。其中，生产企业库存1.6亿吨，下降15.6%；流通企业库存1.3亿吨，下降11.9%；消费企业库存1.7亿吨，下降17.2%。
图16：2015-2016年中国原煤库存及同比变化 单位：万吨，%
资料来源：中国煤炭运销协会，宝城期货
然而，进入四季度以后，随着煤炭产能释放政策的落实，我国原煤库存环比有所增加，同比降幅开始收窄。截至2016年11月末，全国原煤库存4.7亿吨，同比下降12.3%，降幅比上月收窄2.2个百分点。其中，生产企业库存1.6亿吨，同比下降19.2%；流通企业库存1.3亿吨，同比下降8.6%；消费企业库存1.9亿吨，同比下降8.4%。主要是消费企业的原煤库存出现增长。例如，重点电厂日供给大于日消耗，11月末存煤6973万吨，比8月末增加1980万吨，增长40%；环渤海五港11月末存煤1833万吨，比8月末增长57%。
图17：秦皇岛港煤炭库存水平 单位：万吨
资料来源：中国煤炭运销协会，宝城期货
受环渤海地区大雾封航影响，12月份环渤海港口动力煤煤炭普遍积压走高。截至2016年12月21日，秦皇岛港煤炭库存773万吨，远超近年来同期水平。预计封航解除后，港口煤炭库存将有所回落，但从铁路调进量来看，产地煤矿产能持续释放，而且煤炭外运量保持稳定，较高的调进量将令港口煤炭库存保持相对充裕的状态。
国家发改委曾表示，希望通过积极运煤，使得秦皇岛港口存煤升至800万吨。中煤协副会长姜智敏在2017年度煤炭交易大会上表示，有关部门正在制定煤炭最低和最高储备制度。业内人士分析，煤炭储备可能以港口库存的形式存在。
综上所述，2016年我国原煤库存与动力煤价格基本反向波动，当库存下降时，煤价攀升，当库存增加时，煤价回落。港口煤炭库存成为国家发改委调控煤价的重要抓手。
三、未来影响因素分析
1、2017年煤炭行业进入中长期合同时代
在通过释放产能抑制煤价的政策没有立竿见影的情况下，国家发改委从2016年11月开始积极推动煤炭中长期合同的签订。在12月初的全国煤炭交易会上，不仅是电力企业与煤炭企业签订了中长期合同，钢铁企业也纷纷与焦煤企业签订了中长期合同。只不过2017年动力煤长协合同价明显低于市场现货价，而焦煤长协合同价与市场现货价大致持平。
2017年的动力煤中长期合同从2016年12月1日起提前开始执行，5500大卡动力煤以535元/吨为基础价，按月对合同价格进行动态调整。调整依据为上月最后一期环渤海动力煤价格指数(BSPI)和其他现货价格指数(OPI)的算术平均值，调整幅度为上述平均值与基础价的差额的50%。
即：下月长协合同价=535元/吨+[(BSPI+OPI)/2-535元/吨]/2
2016年12月份，首期长协价定在580元/吨(5500大卡动力煤)，远低于市场现货价。
这在某种程度上是我国电煤市场化改革“开倒车”的表现，却是“三去一降一补”任务的必然产物。“三去”推高煤价，但“一降”不允许电价跟随上调，为平衡煤电双方利益，国家发改委不得不干预动力煤价格。
下一步，为保证煤炭中长期合同的有效执行，国家发展改革委、国务院国资委[微博]会同交通运输部、国家能源局、中国铁路总公司、国家电网[微博]公司、南方电网公司联合制定并印发了《关于加强市场监管和公共服务，保障煤炭中长期合同履行的意见》，对中长期合同的签订和履约提出具体要求与措施。这将是保障2017年煤炭行业稳健发展的重要指南。
首先，《意见》明确合同应包括数量、质量、价格、履行期限地点和方式、违约责任，以及解决争议方法等内容，价格可在合理确定基础价格的基础上，引入规范科学、双方认可的价格指数作参考，规范确定实际结算价格。对相互串通操纵市场价格、低价倾销排挤竞争对手、捏造散布涨价信息、囤积居奇哄抬价格等违法行为将依照《价格法》严肃查处；对达成实施垄断协议固定变更价格，滥用市场支配地位以不公平价格销售或购买煤炭等违法行为依照《反垄断法》严肃查处。
其次，《意见》要求煤炭产运需企业严格履行企业主体责任，行业协会要加强协调服务和行业自律，妥善解决好合同履行中出现的各类问题，提高合同履约率。对于签订中长期合同并诚信履约的企业，有关方面将在运力上予以优先保障，在安排先进产能释放时予以倾斜，在电力直接交易中给予政策支持；对因不可抗力等因素造成合同无法执行的，将予以积极协调，尽量减轻双方损失。
最后，国家发展改革委、国务院国资委[微博]将会同有关部门和单位加强合同履约的考核评价，对合同履行情况实行分月统计、按季考核，对未有效履行协议的企业，将在经营业绩考核中予以剔除。下一步，还将进一步完善社会监督机制，同时引入第三方信用机构，建立煤炭中长期合同履约信用记录，健全守信联合激励和失信联合惩戒机制，促进中长期合同严格兑现。
2016年12月中旬，中国煤炭工业协会副会长姜智敏在太原煤炭交易中心2017年度煤炭交易大会上表示，2017年度全国煤炭产运需合同汇总工作已于12月20日启动，为铁路部门优先配置中长期合同运力提供条件和基础。有关部门将把煤炭中长期合同履行、稳定煤炭价格、守法诚信经营等情况纳入市场主体信用记录，落实守信联合激励和失信联合惩戒措施，及时公开企业不诚信行为。
铁总运输局副局长兼营运部主任郭玉华表示，在煤炭供需双方签订有量、有价、有具体发到站的真实有效中长期合同的基础上，铁路部门将加强运力衔接，鼓励签订年运量20万吨以上的中长期合同，铁路局将根据情况与重点厂矿企业签订运输互保协议，合理安排运力。对于同一发站、同一到站、点到点年运量在50万吨以上的稳定的中长期合同，符合条件的将推动铁路局与供需双方探索签订产运需三方经济合同，同时纳入大宗直达班列，按图组织开行，加强运力保障。对于同一发站、到达同一枢纽，单笔合同年运量20万吨以上的几个企业，只要运输条件允许，铁路部门将考虑合并开行大宗直达班列。综上所述，2017年的煤炭市场将在中长期合同的广泛签订和有效执行下温和波动，出现单边趋势性上涨行情的概率较小，高抛低吸把握波段性操作机会可能是最适合的交易策略。
2、2017年是供给侧结构性改革的深化之年
尽管2016年末煤炭行业276个工作日生产制度出现微调，但是这并不意味着煤炭行业供给侧改革进程的结束。根据中央经济工作会议精神，2017年是实施“十三五”规划的重要一年，是供给侧结构性改革的深化之年，“三去一降一补”的工作还要继续推进。
其中，去产能方面，要继续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能。要抓住处置“僵尸企业”这个牛鼻子，严格执行环保、能耗、质量、安全等相关法律法规和标准，创造条件推动企业兼并重组，妥善处置企业债务，做好人员安置工作。要防止已经化解的过剩产能死灰复燃，同时用市场、法治的办法做好其他产能严重过剩行业去产能工作。
煤价稳定与煤炭行业去产能并不矛盾。根据新情况、新变化，有关部门正在制定政策，包括完善276个工作日产能储备制度、减量置换和产能交易制度、煤炭最低和最高储备制度、中长期合同制度和平抑煤炭价格异常波动机制等。这可能意味着，在2017年初供暖季结束后，减量化生产政策可能会有灵活的调整，不一定会继续严格执行276个工作日，类似《稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案》中的预警机制将长期有效。
综上所述，随着煤炭行业持续化解过剩产能，我国煤炭市场供大于求的基本面不会进一步恶化，煤炭价格已经进入筑底期。2017年的煤炭市场依然会有鲜明的政策底部。
3、底部看成本、顶部看利润
在确定2017年动力煤期货市场将以区间波动为主的情况下，我们认为煤炭企业的生产成本将是区间的底部，而下游用户的盈亏平衡点对应区间的顶部。
根据神华研究院的研究成果，“三西”(山西、陕西、蒙西)主流煤炭企业生产成本折算到5500大卡，再产量加权，估算出平均生产成本为180元/吨。煤炭铁路运输终点选择秦皇岛港，考虑晋北、陕北、鄂尔多斯地理位置和煤炭调出量，到秦皇岛港平均距离起点适合选择准格尔薛家湾，按吨煤电气化铁路
综合费率0.17元/吨公里计算，加上煤炭上站短倒装车30元和港杂费(作业包干)24元，计算出平均运输费用为210元/吨。再考虑煤炭生产成本抵扣后增值税10%、运输环节增值税10%和企业利润率8%，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价格460元/吨，是“三西”主要煤炭企业维持简单再生产的底线。从盈利角度看，电力企业在环渤海指数为430元/吨时，按目前上网电价计算大型机组差不多有0.07元/度左右的利润，550元/吨左右则是盈亏平衡点。这也是近年来国家多次提及的均衡价格。综上所述，2017年秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价在500-550元区间波动的可能性较大。
四、后市展望
中长期来看，我国经济发展进入新时期，单位GDP能耗不断下降，能源需求增速呈现放缓态势，而且非化石能源保持较快增长，对煤炭的替代仍将延续，需求难以成为未来几年影响煤炭市场运行的核心因素。
另一方面，自煤炭行业开启供给侧改革以来，煤炭市场走势与供给侧政策的关联越来越紧密。2016年的动力煤市场经历了阶段性的供不应求和定向的供给释放，各种不同政策的有效落实，也从侧面反映出政府对煤价的干预意愿和可控程度，预计2017年有关部门对动力煤市场供求关系的调控将更加精准。总之，在供给侧改革深化之年，配合中长期合同的执行，动力煤市场将以区间波动为主，波段操作为宜。预计2017年上半年，仍处于相对高位的动力煤价格将继续缓慢下行，供给压力的累积将拖累动力煤价格跌至年内最低点，但供给释放政策的调整和夏季补库需求可能促使市场止跌企稳；下半年，关注宏观经济形势和全年煤炭需求增长预期，如果需求表现不差，煤价向上的空间也可能大一些。
宝城期货 龚萍
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