第一部分：2016年天然橡胶行情回顾
在2008年全球金融危机8年之后，2016年全球大宗商品市场再度“风生水起”，实现了自2010年以来的首次年度上涨。
图一：CRB指数周K线走势
资料来源：文华财经
2016年大宗商品的上涨，除了受全球经济总体趋好，大宗商品估值整体仍相对偏低等因素的提振外，外部金融因素成为价格上涨的直接推手：1.人民币比美元持续走低，人民币的实际购买力降低，推动资金对中国进口依存度较高的品种如铁矿石、天然橡胶等品种进行炒作；2.各国央行[微博]长期宽松的货币政策导致市场中流动性十分充裕，热钱”从股市转向估值偏低的大宗商品，对大宗商品价值全面重估。
天然橡胶在经历了几年的熊市后，价格一路下行，在2016年上半年更是跌至全球平均成本之下，其结果是：全球天胶产量增速消失，社会库存不断消化，隐性库存大幅下降，中间贸易商基本没有存货意愿，轮胎厂原材料库存短缺。同时，全球需求复苏，特别是国内需求连续几个月出现井喷式增长，多年累积的供过于求的基本面在发生根本性改善，这是导致2016年年末胶出现强劲单边上扬走势的基本逻辑。
图二：国内外天然橡胶现货价格走势图(年度)
资料来源：隆众资讯
沪胶指数在2016年11月内合计上涨3410元，涨幅达23.85%；，沪胶主力1705合约累计涨幅接近40%，期价上涨至20000元/吨一线整数大关，创近三年以来新高。
图三：沪胶指数周K线走势
资料来源：文华财经
图四：沪胶主力合约收盘价走势(年度)
资料来源：隆众资讯
第二部分：市场结构分析
1.宏观经济环境分析
2016年，全球经济呈现不均衡复苏态势，经济增长增速较2015年有所提高。其中，发达经济体经济增长将基本持平，而新兴市场和发展中经济体经济增长将略有回升。
受能源价格较低、财政赤字收窄以及房地产和劳动力市场状况改善等有利因素影响，2016年美国经济继续向好；IMF[微博]预测美国经济增长率将从2015年的2.5%上升至2016年的2.6%；欧元区经济继续保持温和复苏势头；日本经济继续复苏但复苏速度缓慢。新兴市场经济体经济增速可能略有回升----IMF预计其2016年增速将由2015年的4.0%上升至4.3%。由于发达市场经济增长稳定以及新兴市场稳健反弹，全球经济将一定程度上重拾增长动力；预计2017年全球经济增速将从2016年的3%上升至3.4%，2018年进一步上升至3.6%，高于3%的长期潜在增速水平。
2016年中国经济是“十三五”开局之年，也是供给侧结构性改革元年。受世界经济复苏偏弱、我国增长周期调整、产能过剩依然严重等多重因素影响，中国经济增长在2016年仍面临着下行压力。但随着我国坚持积极的财政政策，加大改革攻坚力度，经济增长呈现底部企稳迹象；前三季度GDP增速保持6.7%，工业生产缓中趋稳，企业利润增长由负转正并持续增长，居民消费价格温和上涨，工业领域通缩进一步收窄，9月当月PPI更是由负转正。根据预测，2016年中国经济增长可能为6.7%，CPI增长2%左右。但另一方面，由政府主导力量带动的经济趋稳基础并不牢固，国内货币政策边际效果递减，资产泡沫问题不断凸显，局部风险不断扩大。因此，预计2017年中国宏观经济仍将持续筑底，经济增长的实质性反弹或将在2018年到来。根据预测，2017年中国宏观经济GDP或将为6.5%，CPI增长2.1%。
图五：中国GDP走势
资料来源：Wind资讯
在世界经济复苏仍不强劲的同时，全球市场中的流动性则维持相当充裕的局面。2008年全球金融危机后为避免前所未有的经济大萧条，以美联储为首的世界各国央行普遍实施极为宽松的货币政策，大规模超发货币和大规模举债，致使全球流动性充斥市场，积累沉淀了数十万亿“热钱”。据全球最大的资产管理公司贝莱德的研究显示，2016年全球投资者当前持有逾50万亿美元现金，而中国、美国、日本和德国全球前四名的经济体整个经济总量还不到40万亿美元；这50万亿美元现金相当于全球各大央行资产负债表总和的两倍多。
图六：全球投资者持有的现金总量对比四国GDP
资料来源：彭博、贝莱德
虽然在2016年底至2017年年初内美联储加息这一大概率事件将开始收紧全球市场的流动性，但“热钱”的消化吸收很难在短时期内完成。因此，在原油、煤炭、矿石、有色金属、橡胶等大宗商品价格依然处于相对低位的背景下，可以预见2017年年初逐利“热钱”对于大宗商品的金融性购买需求也会持续旺盛，从而对商品市场整体继续维持强势创造出资金面的环境条件。
2.天然橡胶基本面分析
2.1天然橡胶供应分析
因之前天然橡胶价格大幅上涨，东南亚各产胶国2005--2008年之间纷纷对橡胶林进行了大量的扩种；在经过了7年左右的生长周期之后，从2013年开始全球天然橡胶的供应就开始进入增产高峰周期。
虽然在2016年天然橡胶全球供应压力依然延续，但供应增速已经开始放缓。因近年天然橡胶价格过低，东南亚胶农积极性挫伤严重，弃割外出务工，养护投入不足；加之受天气影响，2016年割胶面积和割胶积极性不高。预计2016全年橡胶产量增幅会相对偏小：2016年橡胶主产国总开割面积8，663.40千公顷，同比增加1.56%，低于种植面积增速，总开割率75.03%。
天然橡胶生产国协会(ANRPC)数据显示，2016年1-10月，2016年1-10月ANRPC成员国天然橡胶产量907.2万吨，同比仅略微增长了0.9%；预计全年产量同比增长0.4%至1108.8
万吨。其中，全球最大的天然橡胶供应国泰国更是出现了减产。由于受到年初干旱等天灾影响，预计泰国方面今年的天然橡胶产量将较去年下滑20%。
此外，进入2016年12月初开始，我国天胶主产区以及东南亚天胶主产国将陆续进入停割期，虽然往年停割前一个月左右产量会有小幅环比增长，但今年由于拉尼娜天气影响，泰国等国家四季度降雨偏多，影响割胶进度。
总之，2016年天然橡胶产量增速放缓已经基本确定。预计2017年橡胶主产国总开割面积预计总体增幅2%左右，但今年受拉尼娜天气影响，单产可能不如预期，总产量是否增加有很大变数。
2.2天然橡胶需求分析
2016年全球汽车行业景气度有所上升：今年美国汽车产量小幅增加，日本小幅减少，欧盟和中国的汽车产量大幅增加，带动今年全球橡胶需求出现增长。
2016年上半年，美国乘用车销量为864.5万辆，同比增长1.4%，欧洲乘用车市场销量为809万辆，同比增长9.1%，
目前我国汽车产业仍处于黄金发展阶段，汽车产销量总体平稳增长。2016年中国汽车1-10月份产量共2103万辆，较去年同期增长9.1%；销量合计2194万辆，较去年同期增加13.9%。据预计，中国市场则有望继续保持平稳的增长态势，在购置税减半的消费刺激之下，2016年全年车市获奖保持10%的增幅，汽车总销量有望达到2700万辆。
图七：中国汽车销量年度走势
资料来源：中国汽车协会
其中，因2016年下半年中国政府开始治理车辆超载，作为天然橡胶下游需求核心指标的重卡销量更是在2016年年末出现了“井喷”：2016年11月国内重卡销量达8.8万辆，同比猛增88%，刷新重卡历史11月销售最高纪录，环比今年10月增长26%；同时重卡未来几月的订单已经订满，强劲的需求在后市有望得到延续。
图八：中国重卡销量对比
资料来源：隆众资讯
轮胎是橡胶工业中橡胶消耗量最多的产品，其橡胶消耗约占橡胶工业总消耗量的70%。
随着我国汽车工业的快速发展，拉动了橡胶工业发展，轮胎产业经历了十几年的快速发展，目前已进入了新常态发展阶段。2016年：1-9月份橡胶轮胎外胎产量累计同比增加7.3%；截止10月份，新的充气轮胎外胎出口量累计同比增加4.8%。2016年全钢胎和半钢胎开工率在70%以上，相比2015年同期水平高，11月维持中高位水平。
图九：国内轮胎市场平均开工走势图
资料来源：隆众资讯
2.3天然橡胶供需关系分析
自2011年以来全球天然橡胶市场处于供过于求的状态：2011年供应过剩22万吨，2015年过剩14万吨。然而，随着近年来天然橡胶价格持续下跌，加之天气等因素影响，供应端的橡胶生产已出现了收缩，供应增速下降。同时因国内下游汽车轮胎行业景气度持续向好、中国需求重新发力，橡胶原料采购力度不减；2016年下半年内天然橡胶供应过剩问题暂时得到了缓解、甚至出现阶段性偏紧的态势，供需端改善趋势得到了延续。这一改善在直接体现在国内天然橡胶的库存水平上。
青岛保税区橡胶库存自2016年2月中旬27.81万吨一路下跌至10月末8.32万吨，下降幅度达到70.08%；其中天然橡胶库存自23.42万吨下跌18.66万吨至4.76万吨，跌幅达79.68%。截至2016年11月底，青岛保税区橡胶库存总量合计为10.02万吨，虽较11月中旬增长0.93万吨，涨幅为9.28%，但比去年同期的23.51万吨仍大幅回落了57.38%。其中，天然橡胶库存约6.78万吨，较11月中旬增加1.24万吨，增幅22.38%，但与去年同期20.61万吨的库存水平相比，则下降了67.10%。目前青岛保税区的库存水平处在近五年平均值的下方。
图十：青岛保税区橡胶库存对比图(天胶+复合+合成胶)
资料来源：隆众资讯
图十一：青岛保税区天然橡胶库存对比图
资料来源：隆众资讯
整体而言，天然橡胶全球供大于求的宽松格局在2016年内维持，并可能在2017年内延续。但是，天胶的供求关系未来在平衡点或将出现摇摆。在2016年下半年天然橡胶市场供大于求的格局年就暂时出现了拐点，供需季节性短期错配强化了这一转变。
可以预见，2017年初由于汽车、轮胎行业的高景气状态或将延续，下游工厂在2017年第一季度春节前开工就仍将居高不下。而2016年11月底、12月云南、海南开始，东南亚产胶区将陆续进入停割期，新增供应逐渐减少，橡胶原料供不应求局面就仍将延续。预期2017年第一季度内，天然橡胶现货短期供求偏紧的市场状况或将会继续维持。
第三部分行情展望及操作建议
从2016年全年走势看，天胶价格在上半年经历了一次漫长的震荡筑底过程，期价多次震荡起伏，上半年维持弱势震荡格局，直到年末，在国内重卡及汽车产销数据持续强劲复苏的带动下，期价真正起稳突破上行，走出了一波中级反弹趋势。此波胶价能走出熊市，步入至少是中级反弹趋势，核心是需求的强劲复苏。随着国内对重卡超载的严格限制措施出台，以及卡车更换提前，重卡需求在进入4月后，开始呈现快速回升势头，而后，煤炭价格暴涨，导致煤炭开采运输量大幅度攀升，重卡需求再度出现井喷式增长，且持续数月未见减缓，导致天然橡胶需求全面复苏，社会库存进一步枯竭，现货带动期货走高。2016年年末时分，随着国内停割来临，以及人民币贬值的加速，胶上抄底资金开始全面介入，期价再带动现货价格一路突破走高，中级反弹行情得以强化和巩固。
2016年年底天然橡胶价格走出的单边上扬行情，我们认为可能延续到2017年上半年，定义为中级反弹行情，还无法确定行情是否反转，先期目标看21000，最终中级反弹高点，我们预计可能达到26000附近。主要依据是，预计重卡数据将在未来几个月持续攀升，这是支持期价进一步走强的核心动力，而国内停割期也要延续到明年4～5月份，时间上也正好吻合。但明年全球供应也会因为期价的走强会大幅提高，且需求的井喷式增长很难维持太长时间，在重卡消费透支后，需求增速下滑的概率较大。还需要注意的是，本轮期价的上涨速度过快，远期持续极高升水，对未来基本面走强预期已经在期价中得到很大体现，加上资金强行介入，可能会导致期价短期炒作过度，引发短线居然震荡，操作上需要把控好节奏。
倍特期货
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