2017年01月10日 15:57 新浪财经 微博

  摘要

  当前PE、PP期价相对油价虚高,在油价反弹突破65美元/桶之前多可能呈区间宽幅震荡走势,PE震荡区间参考9000-11000,PP震荡区间参考8000-9900。其中因国内PE产能供应不足缺口较大,而现货价较为坚挺,在油价处45美元/桶低位时持稳在9200附近,所以若PE期价下探至9200附近及以下时将是逢低布多的价位区间。而PP在2017年将面临较大的新产能投产冲击,供需面偏向利空明显,后续偏弱下探走势的可能性较大,若新产能投产进度未出现延迟,则PP以逢高做空的操作思路参与,9500及以上皆是逢高做空的价位区间;原油在50美元/桶时PP现货价持稳在7300左右,所以在7300附近会有较强支撑,跌至7300附近及以下逢低做多为主。

  第一部分2016年行情回顾

  图1LLDPE主力合约日K走势图

神华年报:超前透支涨幅

  资料来源:文华财经、神华研究院

  图2PP主力合约日K走势图

神华年报:超前透支涨幅

  资料来源:文华财经、神华研究院

  2016年,聚烯烃总体走出3个波段式反弹上涨走势:

  第一波段,2016年1月初至4月初反弹上涨,因下游春节前备货及3月底厂家集中检修致供应面缩紧,同时石化厂商较低的库存情况下现货价格坚挺,聚烯烃走出一波触底反弹及基差修复行情。进入4月份后,下游需求转弱、库存累积上升及国内商品整体杀跌的外围利空拖累,聚烯烃在4月初至5月下旬呈回落调整走势。

  第二波段,6月初至7月上旬反弹上涨,两大石化频繁调涨出厂价及市场资金提前炒作三季度旺季需求,使得聚烯烃进入6月之后呈震荡上涨态势,但下游需求较弱限制第二波反弹上涨空间。虽然聚烯烃后续在三季度进入集中检修期供应趋紧,但终端需求低于预期及下游补库滞后,再加上由G20峰会导致浙江和其周边地区聚烯烃下游企业停工,所以在7月中旬至9月末,PE、PP总体呈震荡回落走势。

  第三波段,10月初至12月上旬反弹上涨,国庆节后随着石化快速去库存、新增投产延后,聚烯烃供应处偏紧状态,同时下游农膜需求进入消费旺季,两大石化在低库存情况下频繁上调出厂价,再加上成本端原油大幅反弹、人民币急速贬值增加进口成本等利好因素共振,聚烯烃价格加速上涨;LLDPE主力合约最高上冲至10710元/吨,PP主力合约最高上冲至9857元/吨。前期各利好因素共振使得聚烯烃大幅拉涨,当前期价水平相对成本端油价明显虚高,同时进口利润也由亏损转为盈利,利好因素力度逐渐消退;所以进入12月中旬之后,聚烯烃开始呈回落调整走势。

  第二部分LLDPE行业分析

  一、原油市场分析

  1、欧佩克、俄罗斯原油产量上升,美国原油产量下降后反弹回升

  图3欧佩克、俄罗斯、美国原油日产量

神华年报:超前透支涨幅

  资料来源:Wind资讯、神华研究院

  2016年11月,欧佩克原油产量3387万桶/天,相对年初增加156.2万桶/天;俄罗斯11月产量1121万桶/天,相对年初增加38.5万桶/天;美国其11月原油产量相对年初下降49万桶至869.9万桶/天,但受油价反弹回升带动美国原油产量近两个月呈回升态势。

  图4美国钻井平台数

神华年报:超前透支涨幅

  数据来源:Wind资讯、神华研究院

  美国油服公司贝克休斯公布数据显示,截至12月23日当周美国石油钻井数增加13台至523台,为今年1月来最高;在过去30周里,有28周石油钻井数上升。

  2、油价上涨将引发美国页岩油产量反弹回升

  图5全球各地原油开采成本

神华年报:超前透支涨幅

  资料来源:MorganStanley、神华研究院

  据MorganStanley公布数据显示,中东地区原油开采成本平均在27美元/桶,俄罗斯平均开采成本在50美元/桶,美国其页岩油的平均开采成本在65美元/桶,当前油价还低于其成本价,但随着油价反弹上涨,美国页岩油产量已呈回升迹象,油价的上涨将引发美国页岩油增产,当油价反弹突破美国页岩油成本线65美元/桶时,估计美国页岩油增产的压力将进一步显现,油价上涨受阻。3、2016年3季度,全球原油市场供应过剩幅度缩小

  图6全球原油供需状况

神华年报:超前透支涨幅

  资料来源:Wind资讯、神华研究院

  2016年3季度,全球原油市场原油供应过剩缩小至约30万桶/天。而当前欧佩克和非欧佩克产油国达成减产协议,从2017年1月1日开始,石油输出国组织和一些非欧佩克生产国将正式开启减产,执行约175.8万桶/天减产计划,时间计划持续6个月。若此协议落实执行到位,则2017年全球原油市场将由供应过剩过渡至供应不足,前期累积的原油库存将趋向下降,预计油价在供需格局扭转及库存数据下降的利好支撑下震荡上涨。后续需留意油价上涨导致美页岩油产量的反弹回升情况,同时关注当欧佩克和非欧佩克限产协议到期后的相关政策发展态势。

  综上所述,预计在欧佩克与非欧佩克限产期间,油价或可能冲高到70美元/桶,但后续面临美国页岩油增产打压及限产到期后各产油国可能恢复产量的利空冲击,油价多可能呈冲高回落态势,不排除又下探到45美元/桶的可能。4、油价与PE\PP期价的对应关系

  图7油价和PE的相对价格

神华年报:超前透支涨幅

  数据来源:wind资讯、神华研究院

  通过历史数据统计对比:油价在100美元/桶左右时,LLDPE的期价波动区间在10700-12000,现货价波动区间在11200-12000;油价在70美元/桶左右时,LLDPE的期价波动区间在9600-10500,现货价波动区间在9500-10700。

  图8油价和PP的相对价格

神华年报:超前透支涨幅

  数据来源:wind资讯、神华研究院

  通过历史数据统计对比:油价在100美元/桶左右时,PP的期价波动区间在10600-11400,现货价波动区间在10900-11500;油价在70美元/桶左右时,PP的期价波动区间在8500-9500,现货价波动区间在8800-9900。

  二、PE、PP供应端分析

  1、国内PE、PP新增产能

  表1PE、PP新增产能计划投产表

神华年报:超前透支涨幅

  数据来源:卓创资讯、神华研究院

  2017年,国内PE预计新产能增加125万吨/年,国内PP预计新产能增加354万吨/年,国内PE及PP产能呈逐年上升态势。若几套煤制烯烃新产能如期投产,则PP在2017年下半年将出现产能小幅过剩的情况。

  2、LLDPE、PP各种工艺路线的生产利润

  图9LLDPE各种工艺路线的生产利润

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  数据来源:卓创资讯、神华研究院

  截至2016年12月25日,油制PE生产利润约3700元/吨,煤制PE利润在2800元/吨左右,华北甲醇制PE因甲醇大幅拉涨导致生产利润大幅回落至盈亏平衡点附近。当前油制烯烃生产利润处近几年高位,厂商生产较为积极性,后续装置开工率多可能维持高位。

  图10PP各种工艺路线的生产利润

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  数据来源:卓创资讯、神华研究院

  截至2016年12月25日,油制PP生产利润约2800元/吨,煤制PP利润在1900元/吨左右,华北甲醇制PP因甲醇大幅拉涨导致生产利润大幅回落至盈亏平衡点附近。当前油制PP生产利润处近几年高位,PP装置开工率多可能维持高位。

  3、国内PE、PP产量

  图11国内PE、PP产量及同比

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  数据来源:wind资讯、神华研究院

  2016年1-11月份LLDPE累计产量513.4万吨,同比增长6.1%。1-10月份PP累计产量1517.4万吨,同比增长9.3%。因为煤炭大幅上涨及环保要求趋严,煤制烯烃新产能投产进度延迟,LLDPE及PP国内产量增幅低于前期预期,但总体呈逐年增加趋势。

  4、PE、PP月进出口量及对外依赖度

  图12我国PE进、出口量

神华年报:超前透支涨幅

  数据来源:wind资讯、神华研究院

  图13LLDPE内外价差

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  数据来源:wind资讯、神华研究院

  2016年1-10月份,我国PE累计进口729.2万吨,进口同比减少98.29万吨;PE累计出口21.1万吨,出口同比减少0.71万吨。近几年随着国内PE产能的增加,我国PE对外依赖度呈逐年下降趋势,当前已降至37.7%,但占比仍处偏高水平,进口量增减对国内PE价格仍有较大影响;目前LLDPE内外价差回升至400元/吨,贸易商存进口利润空间,预计2017年1季度进口量趋向增加。

  图14我国PP月进、出口量

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  数据来源:wind资讯、神华研究院

  2016年1-11月份,我国PP累计进口269.37万吨,进口同比减少41.47万吨;PP累计出口22.27万吨,出口同比增加7.67万吨。我国PP出口量占比较小对PP价格影响可忽略不计,进口量在近3年呈下降态势。随着国内新产能的陆续投产释放,中国PP对外依存度逐年下降,当前已降至12.7%;因国内PP价格大幅上涨,进口利润由亏损转至盈利,预计2017年1季度进口量趋向增加。

  图15PP内外价差

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  数据来源:wind资讯、神华研究院

  三、PE、PP需求端分析

  1、国内塑料制品、塑料薄膜同比增幅有所上升

  图16中国塑料制品、塑料薄膜、农用薄膜月产量

神华年报:超前透支涨幅

  数据来源:wind资讯、神华研究院

  2016年1-11月份,国内塑料制品产量累计6989.5万吨,同比增长3.9%;塑料薄膜产量累计1282.4万吨,同比增长6.5%;农用薄膜产量累计221.3万吨,同比下降0.2%。其中塑料薄膜近年增幅有所上升,主要受国内网购、电商发展带动,下游包装膜需求上升促使对塑料薄膜需求增加。

  2、国内塑料人造革、泡沫塑料及日用塑料制品月产量

  图17日用塑料制品、泡沫塑料、塑料人造革月产量

神华年报:超前透支涨幅

  数据来源:wind资讯、神华研究院

  2016年1-11月份,国内塑料人造革累计产量300万吨,同比下降0.8%;泡沫塑料累计产量224.7万吨,同比增长2.9%;日用塑料制品累计产量580.3万吨,同比增长7.9%。日用塑料制品在2016年增幅明显,主要是受汽车需求回暖带动,但只是阶段性的需求量上升影响。

  第三部分2017年行情展望及策略

  图18LLDPE(活跃合约)基差

神华年报:超前透支涨幅

  资料来源:wind资讯、神华研究院

  图19PP(活跃合约)基差

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  资料来源:wind资讯、神华研究院

  从成本端油价来看,欧佩克和非欧佩克限产利好支撑,2017上半年油价多可能震荡上行,或冲高到70美元/桶,对PE、PP成本端支撑趋强。但当前PE主力合约期价在10000左右,PP主力合约期价在9000左右,对应的油价在70美元/桶附近,所以聚烯烃期价已走在油价前面,油价上涨会提振聚烯烃价格,但上涨幅度预计有限。2017下半年则需留意欧佩克和非欧佩克限产协议能否延续,若未能持续限产,则油价在各产油国产量恢复的压力下回落下跌,可能又会跌至50美元/桶附近,对聚烯烃成本端将是弱支撑。

  从供需面来看,当前油制烯烃生产利润处阶段性高位,厂商生产积极性较高,装置负荷率多可能维持高位,供应压力将逐渐显现。再加上2017年有几套煤制烯烃新产能投产,PE、PP供应压力进一步上升,特别是PP下半年可能出现产能小幅过剩的情况;而下游需求维持中低速增长态势,对PE、PP需求端利好支撑有限,供需面总体中性略偏空。

  综上所述,当前PE、PP期价相对油价虚高,在油价反弹突破65美元/桶之前多可能呈区间宽幅震荡走势,PE震荡区间参考9000-11000,PP震荡区间参考8000-9900。其中因国内PE产能供应不足缺口较大,而现货价较为坚挺,在油价处45美元/桶低位时持稳在9200附近,所以若PE期价下探至9200附近及以下时将是逢低布多的价位区间。而PP在2017年将面临较大的新产能投产冲击,供需面偏向利空明显,后续偏弱下探走势的可能性较大,若新产能投产进度未出现延迟,则PP以逢高做空的操作思路参与,9500及以上皆是逢高做空的价位区间;原油在50美元/桶时PP现货价持稳在7300左右,所以在7300附近会有较强支撑,跌至7300附近及以下逢低做多为主。

  神华期货 陈进仙

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