从发电量、PMI、CPI、PPI等指标可以看出国内经济在2016年有所企稳，预计2017年将进一步回暖，将为A股市场打下坚实的基础。从场外资金看，央行[微博]对货币政策的态度有一定的转向，未来继续宽松的概率较小，继续放水可能出现流动性陷阱，未来刺激经济的方式会逐渐从货币政策转向为财政政策。另一方面，房地产市场的调控与债市行情的走弱，会导致部分资金转向流入股票市场，成为新的推动力量。同时养老金的逐步推进也将成为场外资金的一大助力。而从场内资金看，IPO与定增对市场的抽血效应依旧明显，势必会造成场内流动性的紧张。海外市场，英国脱欧影响仍将蔓延，法国大选、特朗普上台后的政策方向均具有较大的不确定性，加剧了风险资产的波动。
综上，2017年是不确定性较大的一年，投资风格应该以防守为主。预计上证指数在上半年会先跟随现有趋势出现中期调整，探出年内低点之后在下半年出现趋势性行情，波动区间预计在2850-3500之间。投资机会或出现在国资改革、物联网、医药等板块。
一、2016行情回顾
2016全年上证指数跌幅达到12.31%，代表新兴产业的创业板更是下跌达到27.71%，市场估值整体出现下移，全年出现不少翻倍牛股，亦有多达40只跌幅超过50%的熊股，市场可以用分化两字形容，具体看可以分为三个阶段。
图1.1上证指数周线图
数据来源：同花顺、神华研究院
1月的熔断行情：1月4日，熔断机制开通的第一个交易日，市场便连续两次熔断，提前87分收盘。当天13:12沪深300指数下跌幅度达到5%，进行了15分钟的熔断。随后开盘不到8分钟再度下挫到7%的熔断阈值，走完了熔断机制的全部流程，提前结束当天交易。1月7日，再度触发熔断，更是在9:59就早早收盘，A股全天仅交易了13分钟。随后，1月8日证监会[微博]叫停熔断机制。之后在趋势的惯性下下探到全年阶段低点2638点，在1月份上证指数跌幅达到了22.65%，其下跌速度之快覆盖面之广，被投资者戏称为“股灾3.0”。2月~6月的修复行情：在经历过1月份的股灾式下跌之后，2月市场在底部进行上下震荡筑底，随着恐慌情绪的缓解以及流动性的回暖，在随后几个月里面，市场在券商板块的率先启动下开始出现自发的修复行情。期间，白酒、黄金板块由于基本面的转好以及抗通胀的预期引领主板行情，而新能源汽车产业链由于行业景气度的持续提升开启了板块的主升引领了中小创的行情。
7月~12月的分化行情：在经历了1月的急速下挫与随后的普涨式修复以后，市场整体估值恢复到相对合理的中枢，资金开始有选择性的布局板块。以四川双马为代表的股权转让，以东方园林为代表的PPP，以名家汇为代表的次新股，以万科A、中国建筑为代表的险资举牌均出现连续性的板块行情，赚钱效应明显。但是同时大量个股维持缩量横盘，许多高估值的个股甚至不断往下破位创出新低，市场分化体现得淋漓尽致。
二、宏观经济数据分析
2.1GDP增长短期企稳，第三产业推动明显
图2.1GDP变化
数据来源：Wind、神华研究院
纵观最近几年的GDP季度数据，在08年四万亿政策的提振作用下，09年经济出现脉冲性上涨，但是之后由于内生需求的疲弱增速开始缓慢回落，整体走势趋于L型。到今年三季度GDP同比增长6.7%，环比增长1.8%，前三季度国内生产总值529971亿元。具体从需求角度分析，近几年消费相对稳定，而考虑到国内实体经济投资回报率不高，投资意愿相对不强，对需求拉升作用减弱。但是在人民币不断贬值的背景下走弱的出口有望出现止跌企稳，从而拉动需求。整体看，近期宏观环境有所改善，多项经济指标向好，经济运行有所企稳。
图2.2不同产业对GDP贡献率
数据来源：Wind、神华研究院
细分看三个产业对GDP累计同比的贡献率，可以看出第二产业对GDP的贡献率从2010年开始出现缓步下跌，今年一季度更是出现明显回落，相反第三产业贡献率却不断增加。这与我国今年开展供给侧改革有较大的关系，今年来大量钢铁煤炭企业减产甚至出现倒闭，许多资源转向第三产业发展，从而产生了此消彼长的局势。从产业贡献率变化的趋势来看，这符合整体的结构转型要求，第三产业的不断壮大有望进一步带动经济企稳。
2.2用电量年内缓步回升
图2.3全社会用电量变化
数据来源：Wind、神华研究院
全社会用电量指标是经济变化的一个先行指标，可以看出相关产业的开工运营情况，其包括工业用电、农业用电、商业用电、居民用电、公共设施用电以及其它用电等。从图2.3看，全社会用电量呈现V型走势，14全社会用电量增速快速下跌，到15年用电量增速开始企稳在0轴附近震荡，16年开始缓步回升。从全社会用电量的数据来看，实体经济在近两年有一定的企稳迹象。
图2.4不同产业用电量变化
数据来源：Wind、神华研究院
通过图2.4，我们从不同产业进行分析，发现14年用电量增速的下跌主要源于第一产业的增速转为负值，拉低了全社会用电量增速。在2015年全社会用电量增长乏力，处于低位震荡，主要是由于第二产业用电量增速下降所致。这是经济新常态下，第二产业尤其是工业生产放缓、结构调整加快及用电效率提升的结果。受工业去产能、房地产去库存等因素影响，高耗能行业用电量继续呈负增长，从而导致了第二产业用电量增速明显放缓，但是此期间第一产业生产有一定的企稳迹象。2016年用电量增速出现明显地提高，主要源于以下几个原因，一是因为2015年由于暖冬气候导致的基数偏低从而居民用电有明显的增加，二是以金融、房地产、商业、住宿为代表的第三产业快速增长拉动了三产用电增速，三是实体经济开始企稳，上中下游生产加工陆续加快，部分企业进入补库存周期。
2.3PMI创两年新高，企业补库存增加
图2.5制造业PMI
数据来源：Wind、神华研究院
中国11月官方制造业PMI升至51.7,创逾两年来新高，并且已经连续4个月站上50的荣枯线，经济增长由落转稳的信号已经比较明确，目前企业补充库存活动趋于增加，企稳基础进一步巩固，向好发展态势更为明显。11月份PMI称主要呈现出四方面特点。一是生产和市场需求进一步回升，企业采购意愿增强，二是消费品制造业扩张继续加快。三是高技术制造业和装备制造业保持平稳较快增长。四是进出口有所改善。
图2.6非制造业PMI
数据来源：Wind、神华研究院
2016年11月非制造业PMI指数站上54.7，创出2014年7月以来的高点，继续保持平稳较快增长。由此可以看出市场需求回暖，价格回升，企业开工率提高，这种整体向好发展态势还会持续一段时间。总的来看，2016年四季度经济企稳进一步巩固，向好发展态势更为明显，主要经济指标表现良好，预计全年能够实现经济增长预期目标。不过也要注意房地产行业的相关限制性政策可能会影响房地产商务活动进而对非制造业PMI产生一定的压制。
2.4PPI超预期回升，对CPI传导相对有限
图2.7价格指数变化
数据来源：Wind、神华研究院
在最近三年里，CPI指数当月同比增速呈现先回落再回升的格局，主要原因是被猪周期所影响。猪肉价格在15年初企稳并开始缓步回升，在其影响下，相关食品价格同步回升，拉动CPI缓步回升到2%附近。整体看，猪肉价格与CPI增速见高低点的时间节点大致相同，两者之间的相关性比较明显。PPI指数当月同比增速变动较大，近三年大部分时间处于负向增长状态，但是今年从9月份开始转正。最主要的原因受益于供给侧改革初见成效，煤炭开采、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、石油加工业价格同比均出现明显的涨幅，带动PPI同比上涨。PPI的上涨带动了工业企业营收以及利润率提高，但是对CPI的传导有限。整体看，CPI和PPI11月数据率较10月份均出现上升，CPI通胀率符合市场预期，PPI通胀率高于市场预期。
2.5M1、M2剪刀差处于相对高位，流动性保持充足
M1同比增速从2015年6月份的4.3%开始快速提升，到今年7月份一度达到25.4%，货币活化比较明显。具体由以下几个因素导致：一，我国货币政策这两年处于降息周期，定期存款、理财产品等收益率到出现明显的下调，从而持有货币的机会成本降低，更多个人与机构选择持币。二，从15年起房地产出现明显的上升趋势，大量个人定期存款转化为房企的活期存款，进而推升M1进一步拉升。由以往的历史来说，当M1出现激增，意味着有大量活化的资金，经济转暖的可能性会加大，但是由于这几年实体投资收益率并不高，导致企业投资意愿不强，并没有对经济起到真正的正向促进。而M2从今年年初的14%缓步下跌，最低到7月份回落至10.2%。由于实体经济较为疲弱，人民币贷款明显放缓，从而衍生出来的存款规模也受到限制，这明显的影响了M2的增速。从2015年10月开始，M1超过了M2，剪刀差不断扩大，到今年7月一度达到15.2%，但即使企业拿着大量的活期存款和现金，也并没有过多的投资意愿，增加对中国出现流动性陷进的担忧。但整体看，市场的流动性是不错的，经济具备回暖的基础，股票市场亦存在中期向好的背景，关键在于实体或者资本市场能否出现好的投资机会。
图2.8M1、M2变化
数据来源：Wind、神华研究院
2.6供给侧改革助力规模以上工业企业利润回升
图2.9规模以上工业企业利润增长
数据来源：Wind、神华研究院
由于今年大力开展供给侧改革，上游供需关系有所扭转，导致上游产品出现明显涨价，规模以上工业企业利润有所回升。2016年1-11月，工业企业利润同比增长9.4%，11月利润同比增长14.5%。具体来看，煤炭开采、黑色冶炼和压延加工、石油加工、炼焦和核燃料加工利润均出现翻倍，对规模以上工业利润产生了明显的促进作用。随着供给侧改革继续推进，PPI同比仍有上升空间，上游产品价格有望维持在相对高位，对企业利润有较大的帮助。
2.7人民币全年呈缓步贬值态势
图2.10汇率
数据来源：Wind、神华研究院
从图2.10可以看出年内美元兑离岸人民币从年初的6.57贬值到年末的6.98,贬值幅度超过6%。美联储的加息导致大量资本回流美国，美元全年强势，人民币虽在货币体系中相对较强，但仍旧出现了不小的相对贬值。人民币的贬值虽对出口有明显的促进作用，但是也会影响到A股等以人民币计资产的价值，造成一定的压力。
三、A股市场数据统计
3.1总市值变化
图3.1A股总市值变化
数据来源：Wind、神华研究院
A股总市值变化整体与情变化与IPO速度挂钩，经历1月的急速下跌之后，开始缓步回升，2016年末，A股总市值达到50.7万亿。
3.2行业涨跌幅
图3.2申万二级行业涨跌幅
数据来源：Wind、神华研究院
2016年板块行情出现普跌态势，仅仅食品饮料板块出现正收益，主要是源于白酒行业的复苏。而计算机、传媒等新兴行业由于15年估值水平过高，今年均出现了超过30%的跌幅。
3.3募资规模变化
图3.3募资规模
数据来源：Wind、神华研究院
2016年募资规模创出10年新高，全年募资金额达16837亿元，首发新股227家。
3.4估值水平
图3.4A股板块市盈率
数据来源：Wind、神华研究院
随着2016年行情的回落，A股的估值水平有一定幅度下降。整体看，中小板、创业板一方面由于利润增速较快，一方面整体跌幅较大，估值的回归在几个指数中也是最为明显的。但整体看，创业板估值在2016年的回落后仍处于相对高位，有一定的回归要求。
3.5两融情况
图3.5两融变化
融资余额在年内出现了较大的波动，由年初的1.17万亿快速回落到8200亿附近企稳。随着下半年上证指数的走强，融资余额出现缓步回升，年末回到9400亿附近。可以看出投资情绪虽有缓解，但是仍旧处于谨慎状态。从融资买入占比大部分均出现在10%以下亦可以看出市场情绪并不算高涨。
3.6市场风格
图3.6个股风格汇总
数据来源：Wind、神华研究院
经历了2016年的波动后，小盘平衡型个股占比最大，达23.82%，大盘价值型个股占比最少，仅7.36%。
四、2017年行情展望
图4.1上证指数月线图
数据来源：同花顺、神华研究院
技术面上，上证指数月线MA5、MA10有一定的支撑，但是MA20的压力也较大，考虑到创指的弱势，月线短期被压制的概率较大。MACD处于即将金叉的状态，若在市场弱势下出现向下勾头，可能出现3-6个月的阶段调整。从场外资金看，央行对货币政策的态度有一定的转向，未来继续宽松的概率较小，继续放水可能出现流动性陷阱，未来刺激经济的方式会逐渐从货币政策转向为财政政策。但是预计货币政策只要维持现状不会对市场造成实质影响，因为现状市场流动性整体仍旧充足，只是没有出现明显的投资机会。另一方面，房地产市场的调控与债市行情的走弱，会导致部分资金转向流入股票市场，成为新的推动力量。同时养老金的逐步推进也将成为场外资金的一大助力。
从场内资金看，新股发行速度明显提升，虽然打新政策的改变有利于市值的锁定。但是每天打新数量由1只提升到3只，会对场内资金造成明显的抽血，从而导致打新收益出现下滑。随着打新收益的进一步下降，可能引发场内打新筹码的松动，成为新的压力。同时，大量次新股估值仍旧较高，解禁之后会成为较大的压力。
从海外市场看，英国退欧问题在2017年仍会继续发酵，2017年上半年法国又面临总统选举，身为欧盟的领导者，如果右翼上台，势必会加重对于欧元区解体的担忧，届时欧洲金融市场风险会进一步加大。同时特朗普上台后政策方向具有较大的不确定性，加剧了海外市场的风险。如今美股亦处于历史高位，如果出现明显的下行趋势则会影响全球风险资产的波动。
结合技术面、资金面、国内外政策面来分析，2017年是不确定性较大的一年，投资风格应该以防守为主。预计上证指数在上半年会先跟随现有趋势出现中期调整，探出年内低点之后在下半年出现趋势性行情，波动区间预计在2850-3500之间。投资机会或出现在国资改革、物联网、医药等板块。
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