今年镍价整体处于反弹趋势当中。今年镍价的反弹整体可以归为以下几个阶段：年初至5月下旬，镍价基本维持低位震荡，震荡区间为7550-9550美元；5月下旬起至8月初，镍价重心抬升并走出了一波像样的反弹，涨至10800美元；之后，8月初-11月初，镍价再次开启高位震荡行情，震荡区间逐渐收窄，走出了一个收敛三角形；11月初，镍价突破收敛三角形并再度重心抬升，镍价在11000美元附近受到支撑并维持高位震荡。回顾今年，镍市现货市场较往年偏弱，实体经济尚未出现全面好转仍是制约镍价反弹的因素。镍市今年全年受到供应端主导，菲律宾矿业整改带动镍价震荡重心上移，下游需求的好转对于镍价的影响作用退居其次。随着年末菲律宾主产区雨季更替，红土镍矿供应问题更加凸显，不过镍价却没有再受到更强的反弹动力，这令我们怀疑镍价的上涨已经消化掉了供应端收紧的全部利好作用。
展望明年，供应端仍将主导镍价走势。由于目前镍价接近于消化掉了全部供应收紧所带来的支撑，供应端问题对于镍价的推涨作用预计将较为有限，随着主产区预计的再度轮换，镍矿生产和出口也将逐渐恢复，镍价的支撑会逐渐消散。鉴于此，我们预计明年镍价将震荡回落。
从技术上看，镍价明年有震荡回落可能，年初受消费旺季以及主产区供应限制，镍价有望继续上行，但上行幅度料将有限。后随着消费旺季结束以及主产区气候更替，镍价将重归跌势。整体区间为8300-12000美元。
图1:LME镍价本年自低位反弹
图2:镍价震荡重心上移
资料来源：文华资讯
一、LME库存回落未能提振现货贴水，镍现货市场较往年偏弱
今年LME镍现货市场持续处于贴水状态。2月中旬贴水均值一度收窄至年内极值贴13美元，后现货市场重新转弱，贴水再度转为扩大，8月末LME现货市场贴水最大达到贴57.5美元。9-10月末，LME现货市场随着传统消费旺季的到来有所转强，贴水也随之有所收窄。消费旺季结束后，现货市场重新走弱，贴水再度放大。今年LME镍现货市场较往年偏强，截至12月初，按不完整周期计算，今年LME镍现货年度均值为贴40.63美元，为2011年以来表现最强的一年。
两大交易所库存今年整体处于回落趋势当中，LME和上期所库存合计在1月末最高达到51万吨后，便开始震荡回落。截至12月初，库存已经回落至47.1万吨，较年内最高库存减少约3.9万吨。从库存结构来看，LME镍库存自今年1月末达到年内最高水平45万吨后便处于振荡回落趋势之中，截至12月初，LME库存已回落至36.9万吨，较年内最高水平回落8.1万吨。上期所库存整体处于增长趋势之中，自年初的只有5万吨增长至8月末的最高11.2万吨，截至12月初，上期所镍库存小幅回落至10.4万吨。
年内镍现货进口窗口绝大多数时候处于关闭状态，2月初-2月中旬、3月末-4月中旬十年内仅有的两次现货进口出现正利润。
图3:LME、上期所库存
图4：今年镍现货进口窗口仅有两次打开
资料来源：Wind资讯，银河期货铜事业部
二、菲律宾主产区雨季到来，环保审查实质影响逐渐显现
镍矿方面，我国红土镍矿资源匮乏，其主要来源依靠进口。国际上，红土镍矿的供应主要来自于印尼和菲律宾。从目前两国的产业政策来看：印尼2014年以前一直是中国红土镍矿的主要供应国，不过，自2014年起，印尼开始禁止红土镍矿出口，并极力吸引资金在本国建立冶炼厂，致力于从出口红土镍矿向出口镍铁转移，以获得更高的利润。菲律宾接棒了印尼的中国主要红土镍矿供应者身份，国内绝大部分红土镍矿均进口自菲律宾。不过由于镍价处于低位，为了稳定镍矿市场价格，菲律宾镍矿协会在2月中旬也发表声明称，2016年镍矿出口至少减少20%，同时大多数矿山表示今年出货的时间会较往年推迟，一些生产高镍的矿山表示甚至希望通过停止高镍矿出口来稳定市场价格。后菲律宾环保部为了保护环境开始进行国内镍矿整改，据该国矿山及地质科学局数据显示，菲律宾41座金属矿山中10家被关闭，20座面临关停，2016年7-9月份菲律宾镍矿直接装运量自去年同期1109万吨下滑至934万吨。
菲律宾环保审查中被关停的镍企中，有4家位于三描礼士地区，三描礼士地区目前正处于雨季(4-11月份)，期间矿山不能开采和装船。因此该地区镍矿关停对于当前镍矿整体供应并无太大的影响。Palawan地区同样由于天气问题，出货量本来就受到一定的限制，因此该地区2座镍矿关停也不会造成我国镍矿供应短缺问题。4-10月苏里高地区处于出货高峰期，关停企业中仅有clavermineral一家位于该地。因此所谓的四分之一镍矿被关停对目前镍矿实际供应到11月雨季更替前，实际并无太大的影响。
不过随着主产区雨季的更替，菲律宾的供应端情况开始改变。10月万开始苏里高逐渐开始进入雨季，据报道，10月27日时，菲律宾镍矿主产区苏里高地区有数条镍矿船装货受阻，涉及到多家主要矿山，原因是镍矿水分过大。由于去年同期有两船因为装货水分及气候原因，造成两艘沉船，今年船东互保协会对货物水分检测较为苛刻，如果货物水分超标，就要禁止继续装货，甚至是卸载已经装运的货物。目前阶段暂时没有船愿意再去苏里高地区接货，而这造成国内部分预定的期货很可能本年度内无法按期到达国内。由于之前有印尼可能放松原矿出口的传闻，国内工厂前期备货较为谨慎，不少工厂的库存难坚持到明年4月份苏里高重新开始出矿时间点。上游红土镍矿供应问题逐渐紧张起来，并开始对镍价带来支撑。三。印尼镍铁产能仍在投放，国内镍铁产量持续回暖
从今年整体的镍企业生产情况来看，预计今年主要企业的镍产量预计同比增长4.13%，将较去年的镍产量有一定提升。其中，产量占比较大的淡水河谷金年镍产量预计将提升9.97%，此外，嘉能可的镍产量也将较去年有约20.58%的提升。
今年前11个月，我国镍铁产量折合金属量累计为912.37万吨，同比提升11.54%。7、8月国内环保审查告一段落，镍铁厂生产逐渐恢复正常，镍铁产量逐月回暖，累计同比也从9月起转为正增长，且逐月增幅扩大。印尼方面，自印尼颁布镍矿出口禁令，印尼地区镍铁产能进入密集投放期。2016上半年Antam镍铁产量达到8304镍吨，同比下滑12.05%，产量下降主要因其电炉变压器检修所致。截止6月底，Antam在东南苏拉威西省Pomalaa镍铁厂扩建工程完成99.69%，预计年内完工，届时公司镍铁年产能预计将从1.8-2.0万吨提升至2.7-3.0万吨。行业数据显示，2016年印尼计划镍冶炼产能50.2万吨/年。剔除淡水河谷和antam(一期)两家老牌镍冶炼厂，印尼的镍铁厂29家，计划冶炼产能40.2万吨/年。29家镍铁厂中，已经投产运行的镍铁厂7家，冶炼产能13.45万吨/年，预计2016年镍铁产量9.5万吨。印尼能源与矿物资源部主任称，下半年有1家镍冶炼厂运营，年产能3万吨，由FirstPacificMining公司运营。目前印尼镍铁厂多处于投资建设阶段，10月24日，印尼媒体国矿业和能源部长称，印尼考虑自2017年开始大幅上调矿物精矿出口关税至15-20%，目前该国矿石精矿出口关税为0-7.5%，并表示上调精矿出口关税的目的地在于鼓励产商在印尼境内兴建冶炼设施。
四。镍的需求面
1、国内不锈钢产量情况
今年前九个月不锈钢产量同比增长11.37%至1450万吨，不锈钢产量整体处于回暖趋势之中，不锈钢产量同比增幅处于不断扩大的趋势之中。2、2016年中国不锈钢炼钢新增产能情况
青山集团目前是国内产量最大的不锈钢厂，2015年产量达到543万吨，同比增长19.8%；6月17日，青山集团在印尼基地不锈钢100万吨炼钢项目投产。江苏德龙炼钢今年开始陆续放量，1月份产量8万吨，2月份9.8万吨，3月份12万吨。后期新增的15条生产线目前已基本建成，江苏德龙今年第二季度可以实现全部投产，届时不锈钢年生产能力可达200万吨/年。内蒙古上泰实业有限公司100万吨不锈钢项目在5月25日顺利出钢坯。临沂金海汇科技今年7月份试生产，预计年产量60万吨。2016年下半年北海诚德炼钢二期180万吨计划投产。
10月21日，国不锈钢生产龙头企业青山钢铁将于11月减产20万吨，原因是近期国内市场铁合金原料非理性上涨给不锈钢上下游的持续产销带来严重困难。这个减产幅度相当于去年中国月均产量的11%。2015年青山集团全年产量为520万吨，此次单月计划减产量约占青山月均产量的40%左右，青山减产消息预计将对后期镍需求影响较大。
2016年中国不锈钢炼钢产能新增 单位：万吨
3、印尼新增不锈钢产能陆续投放
SulawesiMiningInvestment公司兴建第1座年产30万吨的冶炼厂，并设有蒸汽发电站(PLTU)，该冶炼厂将综合年产100万吨的不锈钢工厂，预期该工厂将于2016年运营。广青镍和不锈钢公司年产60万吨项目开始进入建设阶段，预计2016年建成。印尼青山100万吨300系不锈钢连铸坯近日顺利投产。同时，青山二期100万吨项目开始提上日程，预计2017年开始投产。印尼新增不锈钢产能陆续投放或使镍铁进口量有所减少。综合来看，今年供应端主导了镍价全年的走势。菲律宾环保部的矿业整改给镍市带来了上行动力，前期虽然实质影响有限，但镍价整体震荡区间仍然成功上移。后菲律宾主产区预计轮换，供应端影响逐步显现，但由于市场已经在约半年的时间中充分反映供应收紧，镍价难以被再度推高。
展望明年，供应端仍将主导镍价走势。由于目前镍价接近于消化掉了全部供应收紧所带来的支撑，供应端问题对于镍价的推涨作用预计将较为有限，随着主产区雨季的再度轮换，镍矿生产和出口也将逐渐恢复，镍价的支撑会逐渐消散。鉴于此，我们预计明年镍价将震荡回落。
银河期货
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