行情回顾：回顾2016年，南亚旱灾引发减产以及中国成功去库存的背景的下，美棉上半年触底反弹。下半年行情则显得波澜不惊，特别是进入9月北半球新棉上市后，美棉整体处于窄幅波动中。而相对于外棉，上半年的棉花在3月见底后，后期行情更多受到抛储时期低商业库存和后期资金推动影响，整体行情波动幅度超过了外棉。
美国棉市：对美国来说，受到播种面积增加的影响，美国国内棉花产量出现了一定的增长。按照最新的USDA供需报告，2016/17作物季预计在359.8万吨，同比增长79.2万吨，期末库存104.5万吨，同比增加21.8万吨。库存消费比30.97%，同比增加0.82%。从供需来看，美国的库存消费水平持稳，同时我们还要跟踪新一年出口销售的变化。另外我们要关注加州和美国东南部的干旱对来年新棉播种带来的影响。
印度棉市：回顾印度市场，我们看到今年上半年的南亚干旱引发了市场对印度和巴基斯坦减产的恐慌，印度国内棉价大幅度上，从而导致了印度国内纺织企业对于进口棉花的需求出现快速上涨，支撑美棉价格，这个情况一直延续了到了姗姗来迟的季风雨抵达印度棉花产区，随后印度旱情得到了缓解，并且随着新棉上市，带动了美棉价格回落。而到了年底，我们又看到莫迪政府的货币改革使得现钞流通大幅度减少，从而导致了印度农民的惜售，并使得印度国内棉价再度出现了企稳。
国内棉市：对于国内棉市，国储抛储是引发上半年行情的重中之重。今年4月，当时在市场一片悲观之际，国储棉轮出政策落地。4月15日，国家发改委联合财政部发布《关于国家储备棉轮换有关安排的公告》，决定自2016年起逐步有序消化国家储备棉库存，将储备规模调整至合理水平。200万吨的轮储量似乎是一个天量，然而棉花的行情却在此时引爆。究其原因，在于之前的利空已经充分被消化，国储棉成为主要的供给来源。而进入11月后，国内运输的限制加上资金的炒作，棉花再度冲高，但随着资金的退潮，棉价也逐步出现了回落。对于国内2016/17作物季棉花产量预计在460万吨左右，预计到17年3月抛储之际，新棉库存量在150万吨左右，总体而言届时国储能否正常轮出十分重要。
未来展望：从全球库存角度来看，棉花库存绝对数字偏大，还需要一定的时间去库存。但结合历史库存变化和价格的关系以及宏观背景来看，2017年棉花行情依然偏乐观。同时在新的一年，汇率和原油会是影响国内棉花的两大新变量。他们将分别从进口成本和下游出口以及替代消费等角度来影响棉价。因而对于明年3月国内进行新一轮轮出后的行情我们将对此保乐观。
策略：对于新一年的棉花策略，在3月国储抛储前我们将以逢高做空为主，同时月差上则偏向于进行月差反套，而对于3月以后的行情，我们则将逐步从逢高空的思维转向逢低买，并且在合适的时机进行内外反套操作。
风险点：宏观紧缩风险、原油疲软导致替代品价格下跌风险。
行情分析：
回顾2016年，南亚旱灾引发减产以及中国成功去库存的背景的下，美棉上半年触底反弹。下半年行情则显得波澜不惊，特别是进入9月北半球新棉上市后，美棉整体处于窄幅波动中。而相对于外棉，上半年的棉花在3月见底后，后期行情更多受到抛储时期低商业库存和后期资金推动影响，整体行情波动幅度超过了外棉。
ICE主力合约走势 单位：美分/磅 郑棉主力合约走势 单位：元/吨
资料来源：文华财经、华泰期货研究所
全球以及主产国库销比走势 单位：%
资料来源：USDA、华泰期货研究所
全球供需平衡表 单位：1000包 中国供需平衡表 单位：1000包
资料来源：USDA、华泰期货研究所
美国供需平衡表 单位：1000包 印度供需平衡表 单位：1000包
资料来源：USDA、华泰期货研究所
国际棉花市场分析
1、美国棉市分析
美国来说，受到播种面积增加的影响，美国国内棉花产量出现了一定的增长。按照最新的USDA供需报告，2016/17作物季预计在359.8万吨，同比增长79.2万吨，期末库存104.5万吨，同比增加21.8万吨。库存消费比30.97%，同比增加0.82%。
从新花优良率来看，2016年总体优良率保持平稳，我们认为单产也将维持稳定。而从供需来看，美国的库存消费水平持稳，同时我们还要跟踪新一年出口销售的变化。另外我们要关注加州和美国东南部的干旱对来年新棉播种带来的影响。。
美棉优良率
资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
出口方面，随着中国和印度需求的增加，美国的2016/17年度的数据有望大幅度增长。截至最新数据显示12.2-12.9当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为70652吨，装运49532吨，也创本年度新高，其中中国净签约2016/17年度美陆地棉19050吨。从以下统计表格来看，截止12月8日已签约量占年度出口67%，超过去年同期的56%，新年度美棉销售开端较好，符合USDA对于新年度棉花出口的预期。
另外，从CFTC基金持仓数据上来看，我们要注意到进入4季度以后，投机净多单出现了大幅度上涨，并且创下了十多年的新高。参考原糖在2015-16年基金持仓和价格的关系，我们可以观察新的一年中投机资金的变化对美棉价格的影响。
美棉周度签约量 单位：包 美棉周度装运量 单位：包
资料来源：Wind、华泰期货研究所
CFTC期货净多持仓 单位：张 CFTC期货+期权净多持仓 单位：张
资料来源：Wind、华泰期货研究所
2、印度棉市分析
回顾印度市场，我们看到今年上半年的南亚干旱引发了市场对印度和巴基斯坦减产的恐慌，印度国内棉价大幅度上，从而导致了印度国内纺织企业对于进口棉花的需求出现快速上涨，支撑美棉价格，这个情况一直延续了到了姗姗来迟的季风雨抵达印度棉花产区，随后印度旱情得到了缓解，并且随着新棉上市，带动了美棉价格回落。而到了年底，我们又看到莫迪政府的货币改革使得现钞流通大幅度减少，从而导致了印度农民的惜售，并使得印度国内棉价再度出现了企稳。
印度棉花国内价格走势
资料来源：USDA、华泰期货研究所
国内棉市分析
供应端：产量+进口+库存+抛储
根据中国棉花信息网最新调查显示，2016年全国棉花种植面积预计为4028万亩，减幅10%。分地区来看，新疆植棉面积3006万亩，减幅6%；内地植棉面积1022万亩，减少22%。16/17年度国内棉花产量预计在460万吨左右，其中新疆总产380万吨，内地总产80万吨。
对于国内棉市，国储抛储是引发上半年行情的重中之重。今年4月，当时在市场一片悲观之际，国储棉轮出政策落地。4月15日，国家发改委联合财政部发布《关于国家储备棉轮换有关安排的公告》，决定自2016年起逐步有序消化国家储备棉库存，将储备规模调整至合理水平。200万吨的轮储量似乎是一个天量，然而棉花的行情却在此时引爆。究其原因，在于之前的利空已经充分被消化，国储棉成为主要的供给来源。而进入11月后，国内运输的限制加上资金的炒作，棉花再度冲高，但随着资金的退潮，棉价也逐步出现了回落。对于国内2016/17作物季棉花产量预计在460万吨左右，预计到17年3月抛储之际，新棉库存量在150万吨左右，总体而言届时国储能否正常轮出十分重要。
2016年国内棉花种植面积 单位：万亩
资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
进口方面，本年度棉花进口一直处于萎缩状态，最新10月份的数据也相对较低。2016年10月我国进口棉花4.13万吨，环比减少31.62%，同比减少1.67%。2016年1-10月份累计进口69.82万吨，同比减少41.82%。国内棉花库存高企，去库存道路曲折漫长，在这样的大背景下，预计2016/17年度，对于进口棉花政策上不会放松，仍以89.4万吨的1%关税配额为主，预计进口量不会超过100万吨。
棉花进口(作物年度) 单位：吨 棉花进口(自然年度) 单位：吨
资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
库存方面，16年年初以来，国内工商业库存快速下降。由于年初市场对后市缺乏信心，不管是商业库存还是工业库存都维持低位。9月，新棉上市推迟，储备棉继续主导市场，纺织企业购买储备棉积极性高，社会商业库存量继续下降。最新数据显示9月底商业库存为50.7万吨，环比减少10.4万吨，降幅17%。其中，在疆新疆棉8.45万吨，内地仓库36.55万吨，保税区5.7万吨。截止9月底工业库存为64.46万吨，环比下降6.68万吨。棉花平均库存可使用天数约为33.6天，环比增加4.5天，同比减少0.9天。
中国棉花工商业库存 单位：万吨
资料来源：布瑞克 华泰期货研究所
今年8月份，在抛储延期的利空消息影响下，储备棉轮出量价齐跌，市场氛围惨淡。7月份基本天天100%的高成交率，而到了8月份平均只有60%左右，下游纺企接货的热情骤减。而回到9月份，纺织企业接货热情明显，到9月下旬成交量接近100%。最终全部轮储量达到265.92万吨。
另据11月24日发改委、财政部公告，今年新棉上市期间(目前至明年2月底)不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。如一段时间内国内外市场价格出现明显快速上涨、储备棉竞价销售成交率一周有3日以上超过70%，将适当加大挂牌数量、延长轮出销售时间。
2016储备棉轮出成交情况 2016年储备棉每周轮出底价 单位：元/吨
资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
2016年储备棉轮出总量测算 单位：万吨
资料来源：华泰期货研究所
下游消费：纱线→棉布→纺织服装
在今年下游棉纺行业出现好转，2016年10月，中国棉纺织行业采购经理人指数(PMI)为45.8%，较上月下降2.6个百分点。我们看到棉纺行业PMI总体比2015年中上了一个台阶，也反映了需求一块对于棉花价格的支撑作用。
棉纺行业PMI
资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
从今年的纱线价格来看，我们也观察到纱线价格和棉花价格的密切关联，国内32支普梳纱线价格指数近期至22920元/吨，全年上调2870元/吨；40支精梳纱线价格指数26350元/吨，涨1905元/吨。利润方面，由于纱线涨幅低于棉花现货的涨幅，因此总体的防止利润出现下降。
进口棉纱方面，2016年进口棉纱出现下降，符合我们年初的预计。10月我国棉纱进口月14.07万吨，同比减少19.24%，环比减少8.59%。2016年1-9月累计进口棉纱159.17万吨，同比减少20.39%。
进口棉纱量的回落主要源于印度，印度纱一直占据国内进口纱市场的首席位臵，但印度15/16年度由于国内的干旱导致减产，印度国内棉价飙升，进而导致印度纱线价格上涨，价格优势逐步褪去。印度纱市场份额的回落对国内纱线是一大利好，国内纱线市场份额会因此增加。但近期外纱价格回落，后期进口量有望回升。
纯棉坯布方面，本年度无太多亮点，价格较稳定。订单相对一般，整体开工率在60-65%，长期订单相对缺乏，利润也一般。
KC32S价格走势以及利润 JC40S价格走势以及利润
资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
中国棉纱进口量 单位：吨 印度棉纱进口占比 单位：%
资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
纱线库存 单位：天 胚布库存 单位：天
资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
纺织服装行业整体呈现微复苏状态，内销同比出现增长，但出口同比继续下滑。海关总署最新数据显示，2016年11月份，我国出口纺织服装约216.23亿美元，同比减少1.63%。其中，出口纱线、织物及制品90.3亿美元，同比增加4.18%；服装及衣着附件125.93亿美元，同比减少5.41%。2016年1-11月份，我国累计出口纺织服装约2441.85亿美元，同比减少5%。其中，出口服装1470.23亿美元，同比减少6.51%。
对于新年度的行情，我们认为人民币汇率贬值将对纺织服装的出口有利，这里主要体现在出口量上，而名义出口额可能不涨，这样下游的出口需求增加将增加上游棉花的需求，对棉价也是利多：
纺织品服装零售额 单位：亿元 服装零售额 单位：亿元
资料来源：Wind、华泰期货研究所
纺织品服装出口额 单位：亿美元 服装出口额 单位：亿美元
资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
替代品方面，最新数据显示整体涤纶价格2016年前期处于低位盘整的态势，而进入11月后，随着上游PTA价格的上涨，带动了涤纶价格的上涨。我们认为在2017年，如果原油价格持续上涨，那么对于PTA和涤纶价格则会有成本推动型的上涨。而如果涤纶价格持续上涨，那么对新一年的棉花也将会是利多。
棉涤价差 单位：元/吨 棉粘价差 单位：元/吨
资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所
总结
从全球库存角度来看，棉花库存绝对数字偏大，还需要一定的时间去库存。但结合历史库存变化和价格的关系以及宏观背景来看，2017年棉花行情依然偏乐观。同时在新的一年，汇率和原油会是影响国内棉花的两大新变量。他们将分别从进口成本和下游出口以及替代消费等角度来影响棉价。因而对于明年3月国内进行新一轮轮出后的行情我们将对此保乐观。
华泰期货 徐盛
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