新增产能方面，2017年计划新增的甲醇产能有510万吨，产能增速为6.92%，2017年国内甲醇产能预计为7878万吨，不过其中300万吨的甲醇产能都配套了下游装置，实际的净投放量只有210万吨，因此整体认为2017年的国内甲醇供应大概率维持低速增长。
国内成本方面，国内煤炭受供给侧改革的影响持续上涨，陕西5500大卡坑口煤价从165涨至最高485元/吨，对应的甲醇成本1213涨至2013元/吨，成本的涨幅高达66%，因此目前西北产区的煤制甲醇利润仍在0-500区间内震荡，尽管甲醇价格持续大涨，但生产利润并未得到明显提升，而高成本的气头甲醇利润则更低，那么展望2017年的成本，
2017年的煤炭供给侧改革仍会持续，而政府又不希望看到更高的煤价，因此预计2017年坑口煤价仍大概率维持目前的水平，预计2017年煤制甲醇的成本基本上将在2000附近的震荡，算上400的运费，华东甲醇价格的产区成本支撑在2400附近。
国内存量供应方面，由于2016年的上游利润并没有明显改善，因此整体的装置开机率仍在50%-70%区间内的震荡，如果剔除掉长期停车的400万吨(其中以气头甲醇为主)，装置开机率还要提升5.5%，整体产能利用率还是要高于前几年的水平，这主要是受到近年来烯烃需求释放的影响，不过2017年并没有净增烯烃需求，且甲醇生产利润也没有明显好转，因此预计存量供应预计难有大幅增长，整体2017年的供应增长主要来自于新产能。
进口方面，因国内供需格局大转变，2016年甲醇进口增速大涨62%，最高的单月进口量达到92.6万吨，远远高于往年水平，虽然整体甲醇的对外依存度不到20%，但对于华东甲醇市场而言，供应绝大部分来自于进口，因此2017年仍要重点关注进口对甲醇盘面的影响。2017年外围新增产能并不多，计划的新产能有379万吨，且集中在下半年，投产地主要是美国和伊朗，最高峰要到2018年，集中在美国地区，因此整体认为2017年的进口量仍会维持高位，但不会有大幅增加的可能。
需求端来看，2016年传统需求持续萎缩，特别是二甲醚萎缩很厉害，目前的占比下降至31%，烯烃需求占比大幅提升至45%，另外还有甲醇燃料(含甲醇制汽油)占比16%，2017年烯烃需求继续回升，主要是富德常州40万吨、江苏盛虹120万吨在2016年底投放，虽然2017年还有青海盐湖、甘肃华庭和同煤广发合计140万吨MTO释放，但都配套了对应的甲醇装置，另外随着油价的反弹，甲醇燃料需求大概率稳步回升，由此可见，整体需求增长上来看，2017年烯烃需求并没有净增长，其他方面的增长缓慢，因此整体需求支撑将有减弱，另外还需要重点关注的是烯烃厂外采甲醇的利润情况，2017年两者的联动性将明显强于往年。
整体来看，尽管2016年底低库存的状况没有得到明显改善，短期的支撑仍在，不过3000元/吨的甲醇对应到PP价格高达10200元/吨，不论是甲醇还是PP都处于历史高位，当前的低库存基本面也很难持续支撑这样的高价，目前已经有4套烯烃装置出现了降负荷的情况，如果持续维持目前的状况，烯烃厂检修或降负荷的量将要逐步扩大，因此甲醇突破3000继续往上的空间有限，展望2017年，考虑到甲醇的新增产能仍继续释放，净投放也有200万吨，存量方面如果西北甲醇价格仍能维持高位，气头甲醇装置可能再次重启，且年底外盘检修较多，后市装置重启的量也较大，因此整体供应回升的空间较大，而需求方面，传统需求萎缩后，很难再大幅回升，且烯烃需求方面除了富德常州和江苏盛虹外，并无更多的外采需求，而这两套装置的需求已提前在2016年释放，因此边际支撑也是在回落的，整体供需面朝着持续宽松的过程发展，整体甲醇基本面压力将逐步释放，不过考虑到煤制甲醇成本仍有望维持高位，因此整体下行的空间可能会受到限制，2017年的甲醇运行区间要高于2016年，整体预计2017年甲醇主力合约价格运行区间为2200-3100元/吨。
策略方面：
1.单边上价格运行区间内滚动操作，时间点上，1季度两套烯烃装置陆续投产后，基本上就是利多完全出尽，预计将产生抛空时机，不过考虑到动力煤仍受到供给侧改革的支撑，且油价的重心也有望抬升，因此下方的空间主要考虑成本支撑，价格区间为2200-3100元/吨，主要关注的指标是成本、烯烃厂盈亏平衡点、装置开机率。
2.关注PP与甲醇间的套利，考虑到年底两者价差非常窄，且烯烃厂外采甲醇存在较大的亏损，抵触在逐步增强，因此价差也有扩大的需求，不过预计2017年价差难有趋势性变动，PP-3*MA价差波动区间为400-2000元/吨，主要关注的指标就是外采甲醇烯烃装置的动态、两个品种的供需矛盾主要指标。
风险：
1.动力煤和原油继续超预期上涨，全球宏观经济明显回升
2.国内外装置频频故障
全球甲醇供应或维持低速增长
虽然2017年国内计划新增的甲醇产能有970万吨，产能增速高达13.2%，2017年国内甲醇产能预计为8338万吨，不过其中只有200-250万吨的净增量，其他的均配套了相应的甲醇装置，因此整体认为2017年的国内甲醇供应大概率维持低速增长。而外围来看，2017年的产能释放处于低谷期，2017年仅新增380万吨左右，且大的装置都在下半年和年底，整体外围产能释放的高峰期未见到来。如下表所示：
表1国内外甲醇新产能投放计划
资料来源：新闻整理 华泰期货研究所
综合以上数据，预计中国甲醇2017年产能增速如下：
图1：中国甲醇产能增速 图2：全球甲醇产能分布 单位：万吨
数据来源： 华泰期货研究所
亚洲，9477
另外从存量供应来看，由于2016年的上游利润并没有明显改善，因此整体的装置开机率仍在50%-70%区间内的震荡，如果剔除掉长期停车的400万吨(其中以气头甲醇为主)，装置开机率还要提升5.5%，整体产能利用率还是要高于前几年的水平，这主要是受到近年来烯烃需求释放的影响，不过2017年并没有净增烯烃需求，且甲醇生产利润也没有明显好转，因此预计存量供应预计难有大幅增长，整体2017年的供应增长主要来自于新产能。
图3：甲醇产量增速 单位：万吨 图4：甲醇开机率 单位：%
数据来源：国家统计局 华泰期货研究所
国内成本和利润方面，国内煤炭受供给侧改革的影响持续上涨，陕西5500大卡坑口煤价从165涨至最高485元/吨，对应的甲醇成本1213涨至2013元/吨，成本的涨幅高达66%，因此目前西北产区的煤制甲醇利润仍在0-500区间内震荡，尽管甲醇价格持续大涨，但生产利润并未得到明显提升，而高成本的气头甲醇利润则更低，那么展望2017年的成本，2017年的煤炭供给侧改革仍会持续，而政府又不希望看到更高的煤价，因此预计2017年坑口煤价仍大概率维持目前的水平，预计2017年煤制甲醇的成本基本上将在2000附近的震荡，算上400的运费，华东甲醇价格的产区成本支撑在2400元/吨附近。如下图所示：
图5：煤制甲醇装置利润 图6：煤制甲醇成本走势 单位：元/吨
数据来源：wind 华泰期货研究所
2017甲醇进口量仍维持高位
因国内供需格局大转变，2016年甲醇进口增速大涨62%，最高的单月进口量达到92.6万吨，远远高于往年水平，虽然整体甲醇的对外依存度不到20%，但对于华东甲醇市场而言，供应绝大部分来自于进口，因此2017年仍要重点关注进口对甲醇盘面的影响。2017年外围新增产能并不多，计划的新产能有379万吨，且集中在下半年，投产地主要是美国和伊朗，最高峰要到2018年，集中在美国地区，因此整体认为2017年的进口量仍会维持高位，但不会有大幅增加的可能。
首先看一下2016年的甲醇增长情况，今年甲醇进口在去年已经大增的情况下，再次大幅增长，且增长的来源主要是新西兰、美国和特立尼达，背后最主要的逻辑还是美国新产能投放，挤出了南美和新西兰的货源，且还有国内供需格局变化的配合以及中美高位价差的刺激，导致这部分货源都流入国内，如下图所示：
图7：甲醇进口增速 图8：甲醇进口来源国 单位：吨
数据来源：海关总署 华泰期货研究所
图9：甲醇对外依存度 图10：甲醇中美价差 单位：美元/吨
数据来源：wind 华泰期货研究所
图11：外盘甲醇价格对比
数据来源：wind 华泰期货研究所
其次我们展望一下2017年的进口量，2017年的外围新增产能主要来自于美国，因此从美国挤出的南美和新西兰货源将继续流入中国，而国内的供需来看，国内的产销套利窗口持续关闭，产区也基本上自产自销，最多也只是对华东有一定的调节作用，而华东地区考虑到烯烃需求的释放，进口缺口仍有一定扩大，因此也将刺激2017年进口量的回归。
最后就是盘面与进口价格的关系，考虑到进口是华东甲醇的最主要来源，那么内外价差就变得更加重要，一旦出现内外倒挂或者人民币持续贬值的情况，很可能会影响到进口量进而会给华东的供需面产生影响，增加了内外盘之间的联动性，历史的数据也是表现出来这这种联动性，如下图所示：
图12：外盘-盘面价差关系 图13：美湾甲醇与天然气相关度高 单位：美元/吨
数据来源：wind 华泰期货研究所
2017年甲醇需求增速或有放缓
2016年传统需求持续萎缩，特别是二甲醚萎缩很厉害，目前的占比下降至31%，烯烃需求占比大幅提升至45%，另外还有甲醇燃料(含甲醇制汽油)占比16%，2017年烯烃需求继续回升，主要是富德常州40万吨、江苏盛虹120万吨在2016年底投放，虽然2017年还有青海盐湖、甘肃华庭和同煤广发合计140万吨MTO释放，但都配套了对应的甲醇装置，另外随着油价的反弹，甲醇燃料需求大概率稳步回升，由此可见，整体需求增长上来看，2017年烯烃需求并没有净增长，其他方面的增长缓慢，因此整体需求支撑将有减弱，另外还需要重点关注的是烯烃厂外采甲醇的利润情况，2017年两者的联动性将明显强于往年。
首先看一下整体的需求结构的变化，从2015到2016年的变化来看，MTO/P的需求占比从36%大幅增长到45%，且甲醇汽油和MTPG的需求占比也增长至16%，而传统需求方面，二甲醚的占比从11.5%大幅下降至3%，如下图所示：
图14：甲醇需求结构变化 单位：%
数据来源： 华泰期货研究所
其次看一下传统需求，传统需求的总量没有太大的变化，影响需求变化的主要是下游的利润，特别是甲醛、二甲醚和MTBE，2016年二甲醚掺烧液化气的大幅下跌，且本身利润持续维持低位，导致了二甲醚供应的大量退出，而甲醛的利润维持较低水平，变动不大，而MTBE还是有稳定的需求在，不过近月来与汽油的比价大幅回落，但整体汽油的需求还是有增长的，因此预计2017年传统需求这块的增量很小，具体如下图所示：
图15：甲醛生产利润 单位：元/吨 图16：华北二甲醚生产利润 单位：元/吨
数据来源：wind 华泰期货研究所
图17：二甲醚与液化气比价 图18：华东MTBE与甲醇比价
数据来源：wind 华泰期货研究所
然后看一下烯烃需求，2016年我国新增208万吨煤制烯烃装置，而目前国内煤制烯烃装置1030万吨，配套甲醇只有1750万吨，按照2.6-2.7的需求比例，对应的甲醇需求有2680万吨，外采需求达到928万吨，相当于整体有效产能的13%，大幅改善了我国甲醇产能过剩的局面，如下表所示：
数据来源：新闻整理 华泰期货研究所
展望2017年，考虑到一季度有江苏盛虹60万吨MTO和富德常州40万吨MTP陆续释放，且这两套装置所需甲醇全部外采，对应的新增甲醇需求为276万吨，不过这两套装置的外采已经在2016年陆续展开，其正式投放对甲醇价格的影响有所减弱，另外，虽然2017年仍有几套烯烃装置要投放，但基本上都配套了相应的甲醇装置，因此2017年烯烃需求端对甲醇价格的支撑将不及2016年，主要参考甲醇产能释放表。
另外就是由于烯烃在甲醇的需求占比大幅抬升，主要是PP，而PP的原料来源多样化，因此甲醇对PP的影响通畅情况下并不明显，但PP对甲醇的影响力在逐步增强，包括价格和装置变化对甲醇的影响，如下图所示：
图19：山东外采甲醇利润 图20：华东烯烃外采甲醇利润 单位：元/吨
数据来源：wind 华泰期货研究所
图21：盘面外采价差
数据来源：wind 华泰期货研究所
2017年整体库存或有一定积累
自10月份以来，由于国内外甲醇装置较为集中的检修，以及中美套利窗口的关闭和人民币的贬值趋势，再加上下游需求的持续回升，甲醇去库存持续进行，华东港口库存从88万吨的高位持续下降至44万吨的低位，华南港口库存也从24万吨同步回落至11万吨，这主要是阶段性供需矛盾导致的结果，如下图所示：
图22：甲醇港口库存 单位：万吨 图23：甲醇西北主产区库存天数 单位：天
数据来源：卓创资讯 华泰期货研究所
低库存给价格上涨打下了良好的基础，且一季度两套大烯烃装置装置的逐步投放并正常运行，这种货源紧张的格局近期仍有望持续，价格仍将得到支撑，那么这种低库存要得到改善就需要需求下降、装置重启和新产能释放的共同配合。
烯烃需求压制、供应持续回升，2017年高位宽幅震荡
综合以上分析来看，尽管2016年底低库存的状况没有得到明显改善，短期的支撑仍在，不过3000元/吨的甲醇对应到PP价格高达10200元/吨，不论是甲醇还是PP都处于历史高位，当前的低库存基本面也很难持续支撑这样的高价，已经有4套烯烃装置出现了降负荷的情况，如果持续维持目前的状况，烯烃厂检修或降负荷的量将要逐步扩大，因此甲醇突破3000继续往上的空间有限，展望2017年，考虑到甲醇的新增产能仍继续释放，净投放也有200万吨，存量方面如果西北甲醇价格仍能维持高位，气头甲醇装置可能再次重启，且年底外盘检修较多，后市装置重启的量也较大，因此整体供应回升的空间较大，而需求方面，传统需求萎缩后，很难再大幅回升，且烯烃需求方面除了富德常州和江苏盛虹外，并无更多的外采需求，而这两套装置的需求已提前在2016年释放，因此边际支撑也是在回落的，整体供需面朝着持续宽松的过程发展，整体甲醇基本面压力将逐步释放，不过考虑到煤制甲醇成本仍有望维持高位，因此整体下行的空间可能会受到限制，2017年的甲醇运行区间要高于2016年，整体预计2017年甲醇主力合约价格运行区间为2200-3100元/吨。
另外跨期来看，考虑到2017年并没有明显的新增需求释放，而产能释放持续，特别是2018年外围新增产能将明显增大，且目前的低库存又对近月形成支撑，因此远月贴水的格局可能持续；
最后是PP-3*MA，2016年该价差持续缩窄至历史相对低位，且目前PP面临着明显的亏损困境，因此短期价差继续缩窄的空间有限，而通过2017年的供需对比，甲醇和PP都将面临供应回升大于需求的状况，虽然年度范围内难以看到趋势性的推涨动能，但阶段性供需矛盾差异仍会存在一定机会，且目前这种大幅亏损的局面不可持续维持，需要被修复，因此操作上建议逢低做多PP-3*MA价差。
华泰期货 胡佳鹏
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