央行[微博]连续“缩短放长”的操作，提高了资金利率，对杠杆操作造成一定冲击，叠加人民币贬值压力，货币政策操作空间进一步减小，央行货币政策方面稳健谨慎，预计一季度收益率在高位震荡，下行的机会来自于流动性缓解后机构配臵的增加、1月份特朗普上台后的预期差以及对经济下行的担忧，五债和十债收益率分别在2.60-3.00%和2.75-3.20%区间波动，期债操作上以震荡思路为主。
一、中国经济
1.经济弱势企稳1.1投资底部企稳
投资方面，增速见底回升。2016年1-11月份，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长8.3%，增速与1-10月份持平。从环比速度看，11月份固定资产投资(不含农户)增长0.54%。三大领域中，制造业投资回落幅度较大，基建投资保持较快增长，走势平稳，房地产业也开始出现增长疲软现象。固定资产投资增速在经历了上半年的大幅下滑后，出现见底回升的态势，已连续五个月未出现继续下滑的态势，同比增速虽仍处于底部区间，但继续保持回暖修复的趋势，企稳态势逐渐趋于稳固。
<图1>固定资产投资完成额同比增速(2010.2—2016.11)
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
具体来看，制造业投资增速从2月份的7.5%降至11月份的3.6%，大幅回落了3.9个百分点，但在下游汽车制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业等高新技术制造业的支撑下，增速降幅持续收窄，呈现见底回升的态势。在制造业投资中，民间投资占比近90%，因此民间投资的走向基本决定了整个制造业投资的增长趋势。受产能过剩矛盾突出、市场需求不足以及企业投资意愿仍然偏低的影响，制造业投资始终处于弱势企稳的阶段，存在较大的不确定性。其次，基建投资今年以来一直保持较高水平的增长，托底效果较为明显。2016年1-11月份，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)105938亿元，同比增长18.9%，增速比1-10月份小幅回落0.5个百分点。基建投资累计同比增速虽连续5个月下行，但这并不改变基建投资增速保持相对高位、托底经济企稳的基本方向。包括生态保护和环境治理业、信息传输业、公共设施管理业、水利管理业、道路运输业等在内的多数基础设施行业投资增速持续保持良好的增长态势。房地产方面，得益于开年以来央行降息、降低首付比例、公积金政策调整等一系列刺激政策，经过去年一年商品房销售市场的温和回升，部分需求结束观望入市，消费者购房意愿被激发，一线城市市场升温明显，部分二线热点城市销售翻番，随后房地产的火爆销售拉动投资快速增长，地产去库存取得明显进展，带动房地产投资高速增长。但同时，国庆期间的调控政策逐渐发酵，11月中下旬杭州、上海、天津等城市进一步出台政策，房地产投资增速尽管还未出现明显的下滑，但阶段性下滑的趋势已经出现，未来或将成为主要的风险点。
2016年下半年来投资增速的整体企稳向好，主要得益于稳增长政策的大力支持下，基建投资基本维持较高水平的增长，同时制造业增速在去产能政策以及需求回暖的支撑下止跌企稳。但楼市需求的降温逐步向投资端传导，与制造业投资的改善相抵消，因此预计2017年整体投资增速大致保持平稳，基建投资仍然是拉动整体投资增长的主要力量，未来基建投资的持续高速增长还需依靠积极财政政策的实施力度。
1.2消费需求平稳
消费方面，消费需求整体平稳。2016年1-11月份，社会消费品零售总额300560亿元，同比增长10.4%，增速比1-10月份提高0.1个百分点；11月份当月，社会消费品零售总额30959亿元，同比名义增长10.8%，增速较10月份大幅回升0.8个百分点，实际消费增速较上月回升0.4个百分点至9.2%。按消费类型分，1-11月份，餐饮收入32447亿元，同比增长10.8%；商品零售268119亿元，增长10.3%，消费增速基本保持平稳。
<图2>社会消费品零售总额同比增速
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
从消费类型来看，1-11月份，餐饮收入32447亿元，同比增长10.8%；商品零售268119亿元，增长10.3%，消费增速基本保持平稳。此外，1-11月份，全国网上零售额45990亿元，同比增长26.2%。其中，实物商品网上零售额37470亿元，增长25.7%，高于同期社会消费品零售总额增速15.3个百分点，占社会消费品零售总额的比重为12.5%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长28.4%、17.9%和28.8%。尽管网上零售增速较去年有所回落，但依然是拉动消费增速的主力，销售互联网化进一步优化了居民消费结构，提高了消费效率。
从具体商品零售类型来看，基本生活必需品消费增速始终保持较为平稳的增速。汽车消费在汽车消费税减半以及贷款投放加快等利好环境下，增长较为强劲，11月份限额以上零售汽车增长13.1%，较上月提高4.4个百分点，拉动消费增速提高约1.2个百分点；但同时，近期财政部和国家税务总局[微博]联合发布通知称，工信部将继续推行1.6升及以下乘用车购置税优惠政策。但与此前购置税减半的优惠相比，此次推行的新优惠政策幅度将减至按7.5%的税率征收，未来一年汽车销售增速或较今年小幅下滑，对整体消费影响较大。此外，2016年10月开始的房地产限购限贷政策令房地产销售迅速降温，对建筑及下游相关消费，如装潢材料类、家具类、以及家用电器和音箱器材等均形成明显利空，预计在2017年仍将有持续压制作用。但我国居民消费结构升级仍在继续，且潜力还大，通讯器材类、文化办公用品类、中西药品类等在内的与消费升级相关的商品也均保持较快增长，因此2017年整体消费预计仍将保持平稳。
1.3进出口小幅回升但形势仍严峻
据海关统计，2016年1-11月份，我国进出口总值21.83万亿元人民币，比去年同期下降1.2%。其中出口12.47万亿元，下降1.8%；进口9.36万亿元，下降0.3%；贸易顺差3.11万亿元，缩小5.8%。11月份当月，我国进出口总值2.35万亿元，增长8.9%。其中出口1.32万亿元，增长5.9%，连降两个月后首升；进口1.03万亿元，增长13%，大幅高于市场预期；贸易顺差2981.1亿元，收窄12.9%。
<图3>对外贸易差额
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
2016年以来，世界经济形势依然错综复杂，在各国经济复苏缓慢，加之地缘政治冲突、英国退欧等风险事件，全球贸易持续呈现萎缩的态势。从2015年至今，出口金额同比增速在大部分月份都出现了下降，在2016年9月份跌倒了负增长5.6%的位置，受全球经济下滑的拖累较为明显。同时，内需回暖趋势不稳，也导致进口金额同比也出现持续下滑。二季度之后，在国家促进外贸回稳向好政策成效初显以及全球大宗商品价格反弹等因素的影响下，外贸进出口形势出现一定程度的改善。
近期全球经济小幅回暖，外需疲弱状态略微改善，出口压力有所缓解。从主要的出口国别来看，美国经济复苏稳健，经济数据均表现良好，11月我国对美国出口增速大幅提高13.88个百分点。此外，11月份对日本、欧盟的出口同比增速分别为3.3%和5.6%，比10月份分别回升6.6和14.5个百分点。新兴市场整体则处于持续改善的过程中，11月份，我国对俄罗斯、巴西、南非的出口增速显著上升至29.1%、33.0%、15.8%，对我国出口增长的拉动明显。从汇率方面来看，近年来人民币汇率呈现下行趋势，自2015年初到2016年11月末，美元兑人民币汇率中间价从6.11跌至6.89，人民币贬值幅度为12.8%，汇率贬值对出口起到一定的促进作用。但同时，人民币实际有效汇率指数的贬值幅度并不明显，因此汇率贬值对出口的促进作用并不明显。整体来说，外围经济好转有利于我国出口改善，但欧美经济分化，川普刺激能否扩大对我国的进口需求以及欧元区经济仍不稳固都对未来外贸带来较大不确定性，预计2017年出口保持小幅回升，但仍难扭转当前对经济负贡献率的局面。
1.4中国经济弱势企稳
2016年国内经济延续“底部徘徊”的整体态势不变，并呈现边际改善的迹象。前三季度，国内生产总值始终保持6.7%的增速，下行压力有所缓解，企稳态势逐步明朗。在供给侧结构性改革、适度扩大总需求等政策作用下，国民经济运行保持在合理区间，积极因素在逐步累积。
<图4>中国三大需求对GDP增长的贡献率(2011.1Q—2016.3Q)
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
从三大需求来看，外贸持续疲弱，投资小幅企稳，消费保持平稳。截至2016年三季度，消费拉动经济增长4.8个百分点，对GDP增长的贡献率达到71%，比去年同期提高13.3个百分点；投资拉动经济增长2.5个百分点，贡献率为36.8%，略有下降；外贸则对经济形成0.5个百分点的负向拉动，是拖累GDP增长的主要因素。
<图5>中国季度GDP(2011.1Q—2016.3Q)
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
从三大产业来看，前三季度第一产业增加值增速逐季回升，从一季度的2.9%上升到三季度的4.0%；第二、三产业增加值增速运行基本平稳，主要得益于稳增长政策的持续发力，以及供给侧结构性改革的大力推进。从经济增长结构来看，拉动经济增长的结构持续好转。据统计局核算，前三季度，我国第一产业增加值40666亿元，同比增长3.5%，占经济总量的7.7%；第二产业增加值209415亿元，增长6.1%，占经济总量的39.5%；第三产业增加值279890亿元，增长7.6%，占经济总量的52.8%。同时，以服务业为主的第三产业对经济增长的贡献率达到58.3%，作为经济增长的重要动能，为经济保持中高速增长提供保障。前三季度，金交通运输业、批发和零售业、餐饮业等服务业增长趋势较好，对经济增长的拉动逐渐显著；房地产业、建筑业虽然保持较高的增速，但增长速度逐季放缓，在楼市调控政策陆续出台的背景下，对经济增速造成一定的负面影响。总体来看，当前经济仍处于L型探底阶段，在旧增长方式后续乏力、新增长方式尚未成型的转型时期，内部和外部一系列新的不确定因素叠加，中国经济虽有回暖的态势，但基础还不够牢固，2017年经济仍存在一定的下行压力，经济增速趋缓的整体趋势料难改变。
2.通胀温和上行
通胀和经济增长是决定国债收益率和价格变动方向的基本面因素。
<图6>中国通胀、经济增长与国债收益率
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
从经济增长、通胀和债券收益率长期关系来看，通胀与国债收益率成较强的直接相关性，而经济增长也一定程度上决定国债收益率的变动方向。
随着2016年以来煤炭、钢铁等产能过剩行业去产能力度的加大，在化解过剩产能的同时促进了结构调整和经济增长质量的提升。此外，在宽松政策加码以及稳增长政策频出的利好环境下，工业增长始终保持较为平稳的增长速度，企业效益不断改善。1-11月份规模以上工业增加值累计同比增长6.0%，继续保持平稳的走势。11月份当月规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，较10月份明加快0.1个百分点，汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业等高新技术产业对工业增长拉动较为明显，工业增长结构优化继续。
<图7>cpi与ppi
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
CPI在2016年2月份季节性高位后，走势基本保持平稳，近期呈现温和回升的态势。具体来看，猪肉价格的上涨是推升2016年CPI的主要因素。猪肉价格同比增速在2015年仅为9.5%，而16年前11个月累计同比已升至18.0%。在春节等节假因素的影响下，2017年前后猪肉价格还有短暂走高的可能。当前生猪存栏量虽然上行，但能繁母猪存栏量还在下行，供给端预期或将带动猪肉价格一轮小幅上行。2016年11月份，在“拉尼娜”现象导致的低温影响下，鲜菜价格环比涨幅达到5.5%，远高于历史均值，预计“拉尼娜”对物价的影响或将持续到2017年一季度。PPI从2016年1月份以来，虽然始终为负增长，但降幅持续收窄；自9月份PPI同比增速由负转正以来，PPI涨势超越市场预期，大幅上行。截至11月份，PPI同比上涨3.3%，涨幅扩大2.1个百分点；环比上涨1.5%，涨幅扩大0.8个百分点。PPI增速的加速上涨主要有两个原因，一方面，由于去产能工作力度的加大，产量下降对钢铁、煤炭等原材料价格起到明显的提振作用，对PPI形成一定支撑作用；另一方面，大宗商品价格回升也导致工业购进价格上涨较快。国内去产能进度仍然在加快推进中，钢铁、煤炭等价格仍将得到支撑，但钢铁方面则受到当前房地产调控的影响，需求端或有所回落，预计上涨动力或有所放缓。整体来看，通胀水平仍处于可控范围内，CPI季节性波动特征较为明显。在整体经济下滑的大背景下，国内需求较为稳定，稳增长仍然是经济工作的重点，物价继续大幅上行的可能性并不大。由于2017年春节较今年提前，春节效应将继续支撑通胀上行至明年2月份，预计2017年全年CPI水平较今年有小幅提升，但整体可控；PPI继续维持高位，但增速放缓。
二、国际宏观
2016年世界经济增速缓慢，国际贸易持续低迷，大宗商品价格触底反弹，通缩压力有所缓解，英国公投退欧、特朗普当选美国总统、意大利修宪公投失败等多个出乎市场预料的政治事件发生，引发金融市场动荡。在资产价格表现上，能源等大宗商品价格触底反弹，美元保持强势，世界其他主要货币多数贬值，股市上涨的国家数量增多。
展望2017年，美国经济将实现稳步增长，制造业扩张、房地产市场持续向好、劳动市场改善、相对处于低位的利率水平及经济前景的乐观信心将令消费稳步增长，特朗普拟推出的增加基建以及减税政策提振民众消费信心，政策推动下的股市上升也将通过财富效应增加消费支出，但受制于美元指数的强势和海外需求的疲弱，出口型产业将受限。欧元区经济仍将受到原油价格低迷、欧元走弱以及欧洲央行量化宽松政策三大利好因素支撑，制造业与服务业的活跃，消费者及投资者信心的回升，都将支撑欧元区温和复苏，但明年欧元区多个国家举行总统大选或议会选举，不确定性较高，或拖累欧元区经济表现，经济低速复苏无亮点。日本几近达到充分就业状态，出口、工业产出和私人消费有所提振，资本支出停止下滑，但内需不振，物价低迷，工业生产尚未回到稳定复苏的轨道，经济内生增长动能不足，物价低迷状态难改，受海外经济复苏拉动，难以摆脱低速增长状态。强势美元以及美联储加息通道的开启，将会令中低收入国家面临偿债压力。以金砖五国为代表的新兴国家面临诸多困难，经济预计改善有限。
美联储加息以及欧洲政治风险将是2017年国际宏观经济的热点话题。预计美联储将于2017年6月、12月各加息25个基点，年底联邦目标利率水平达到1.25%。政治风险将成为2017年欧洲甚至全球经济复苏的首要挑战。欧洲民粹主义势力的扩张，将加强欧洲各国的离心倾向，削弱欧洲政治局势的稳定性。
三、行情分析
在全年大多数时间，国债收益率走势更多表现为：在资金面相对宽裕支撑之下，窄幅波动。同样，下半年在央行锁短放长去杠杆等资金面表现为波动加大，中枢逐渐抬升，资金面成为推升利率债收益率上行的重要因素。
<图8>主要期限国债收益率
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
2016年债券市场维持震荡走势，基本可以分为五个阶段：
1、年初至一季度末，央行于2月末进行降准，宽松的货币政策预期使得收益率逐步下行；期债价格逐步上行。
2、4月初至5月末，由于经济数据回暖、信用风险发酵以及金融业营改增的三重影响，收益率出现了较大幅度的上调；十年期债在5月下旬一度下挫至98.5左右，五债跌至99.925。
3、进入6月之后，随着经济下行压力显现，且机构年中配臵压力较大，收益率开始大幅下行，期限利差、信用利被压缩至历史地位，曲线逐渐平坦，下行态势一直持续到8月末，期间10年期国债从3%一路下行，一度触及2.64%的低位；十年期债则一路震荡上行，最高收盘价达102，五债则高达102.290。
4、9月至10月收益率整体处于低位盘整阶段，10年期国债基本以2.70%为中枢窄幅震荡；期债也进入小幅整理行情。
5、11月以来，由于美国特朗普当选引发通胀预期，美债收益率大幅上行，同时货币政策边际趋紧使得负债端压力增大，流动性持续紧张，收益率出现快速调整，10年期国债近期上行至3.4%的高位。期债持续下行，并于12月15日出现上市以来首次跌停，12月20日十债跌至上市以来最低位93.480，五债跌至年内低位96.890。
<图9>五年期债走势
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
<图10>十年期债走势
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
四、资金面
1.外汇占款下滑成常态
2016年11月末外汇占款环比减少3827亿元，至22.3万亿元。三季度以来非汇兑损益部分外储下滑和银行代客结售汇逆差规模均呈现逐月扩大趋势，以及美元兑人民币离岸NDF走势震荡上行，都说明资本外流呈加速迹象，这在11月外占数据上再次得到验证。未来2-3个月外占仍将面临巨大压力。在特朗普革命和美国经济向好的乐观预期支持下，美元大概率仍将保持强势。此外，进入新的年度，1月份将再次迎来居民换汇和企业债务重整的高潮。因此未来一段时期，外占出现单月大跌的风险仍不容忽视。
<图11>外汇占款
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
根据外汇储备测算“热钱”跨境流动情况显示，一季度“热钱”跨境流出规模为2037.66亿美元，二季度为2037亿，三季度为2779亿，四季度仅10月流出规模就达970.27亿美元，11月流出规模达1095.7亿美元，四季度流出规模大概率高于三季度。从大的趋势来看，中国经济疲弱、美国货币政策收紧的预期、以及美国与其他国家经济和货币政策分化带来的不确定性上升导致了资金持续外流。人民币汇率承受贬值压力，预计未来几个月资本外流情况会依旧较为严重。近期央行通过公开市场操作平滑，使短期资金紧张程度有所缓解。但资金投放时间偏短，外汇占款下降这个偏长期的忧虑并没有根本缓解。外占趋势性下行，需要更长期的工具对冲。一方面可以延长MLF的期限，另一方面降准这个刚性工具运用的概率也在提升。
<图12>热钱估算
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
2.信贷增速继续回升，但结构性问题突出
2016年11月末，我国广义货币(M2)余额153.04万亿元，同比增长11.4%，增速分别比上月末和去年同期低0.2个和2.3个百分点；狭义货币(M1)余额47.54万亿元，同比增长22.7%，增速比上月末低1.2个百分点，比去年同期高7个百分点。M2增速从年初的14%大幅下降至11.4%，而同时M1增速却从2015年的2.9%攀升至22.7%，M1-M2的逆剪刀差仍处于历史高位。M1大幅攀升，M2持续下滑是今年上半年货币供应的主要特点，一方面是由于基数效应的影响，另一方面上半年经济运行探底态势显著，下行压力较大，企业投资意愿低迷，加之房价高涨带来的虹吸效应等，导致M1、M2剪刀差持续走高。2016年下半年以来，基数效应有所减弱，稳增长政策、PPP项目的逐渐落地，房地产调控加码等，资金脱虚入实取得一定的成效。M2近几个月来的平稳运行，主要还是得益于央行稳健的货币政策。今年以来央行多次利用SLO、SLF、PSL以及“MLF+逆回购”等模式向市场释放流动性，通过综合运用多种货币政策工具，在保持市场流动性合理充裕的同时，完善货币政策的传导机制，将外部经济或资本流动对我国经济的负面影响降到最低。而从央行的操作来看，流动性的补充多为定向宽松，在资金面易出现紧张时点进行适度维稳，而非主动宽松，货币政策在保持稳健适度的同时，实则偏紧。
<图13>货币供应量同比增速走势图(2010.1—2016.8)
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
信贷方面，在房地产销售火爆的影响下，2016年以来居民部门中长期贷款是信贷增长的主要力量。11月份新增人民币贷款7946亿元，超出市场预期。从结构来看，新增居民中长期贷款规模为5692亿元，占11月新增人民币贷款的74%，较去年同期增加2414亿元，仍处于历史高位。年初以来房价的大幅上涨带动了居民部门的购房热情，居民部门中长期信贷增长强劲；虽然国庆期间各地陆续出台房地产限购限贷措施，房地产市场出现一定的降温，但受前期房地产销售火爆的影响，加之房地产按揭贷款对房地产销售的滞后性，居民信贷依然维持高位增长，房地产调控政策对地产信贷的影响还未显现。与持续走高的居民贷款相对应的是企业贷款从年初以来持续回落的走势，11月份企业短期贷款和中长期贷款都有所增加，但与年初相比仍然较低，在近期制造业投资回暖、工业企业效益改善等带动下，企业融资意愿有所回升。
综合来看，当前信贷需求结构性问题依然突出，房市过热导致大量居民储蓄向企业活期转移，促使资金落实到实体经济的任务仍然艰巨。企业投资亿元低迷，贷款需求疲弱，也进一步对实体经济回暖向好造成压力。货币政策方面，由于货币政策边际效应的递减，继续宽松并不能解决结构性问题。央行此前也表示，当前关注的重点是如何将滞留的流动性转移传导至实体经济。因此，在当前市场整体流动性较为充裕的情况下，货币政策继续宽松的可能性很小，将继续保持稳健，为供给侧改革营造松紧适度的货币金融环境。
3.资金成本波动加大
<图14>银行间债券回购利率
数据来源：Wind资讯，瑞达期货研究院
从公开市场净投放量上看，央行有意维持资金面的平稳，但人民币贬值压力所造成的资本外流增加了资金面的波动性和脆弱程度。一季度央行降准0.5%释放了大约7000亿流动性以后，用MLF来对冲外汇占款减少、季节性等因素带来的流动性紧张。逆回购方面，截至到12月9日，整体净投放9250亿。MLF净投放为23978亿。整体包括逆回购、MLF、央票、国库定存在内的流动性净投放合计38850亿。但与此同时，截至11月末，外汇占款已连续13个月下滑，全年净流出19489亿。综合考虑外汇占款流出、降准、缴税等影响银行间流动性的其他主要外部因素，总体来看，2016年全年流动性略是净增的。从基础货币增量来看，2016年基础货币虽然是净增的，但相比起前几年(除15年)的增量还是较少的一年。这也是央行保持流动性合理充裕的同时避免过度放水意图的体现。
2016年资金价格前三季度在波动中维持稳定，四季度以来中枢抬升。除季度末MPA考核和季节性因素给资金面带来冲击外，8月后央行通过锁短放长的方式显著提高了资金价格的中枢以达到去杠杆的目的，加之美联储加息临近，人民币持续承压，资金价格的波动也随之加大。三季度后，资金面逐渐呈现以下的特点：第一，MPA考核使季末资金紧张的情形尤为突出；第二，除了季节性特征外，月中的各个时点都可能会遇到流动性紧张的情况，资金市场的由松到紧的周期在缩短；第三，即使在资金面宽松的状况下，资金的价格依然偏贵，这也与央行锁短放长的思路有关，在“锁短放长”操作下，8月以来，央行向市场投放资金的平均成本已被明显抬升，目前MLF提供的的加权资金成本已在2.93%左右，逆回购已在2.34%左右，整体来看已呈现量稳价高态势。
考虑到美国经济强劲复苏、全球央行货币政策出现拐点，在一段时间内人民币仍有贬值压力，但更可能以双向波动的方式出现，汇率将继续掣肘货币政策的实施空间，降准操作仍然难以预期。央行通过MLF和PSL操作补充基础货币，一定程度上替代了降准的作用，但由于这些工具存在到期续作的不确定性和对冲时点的不准确性，使得资金面的波动性加大。再叠加每季末的MPA考核加剧了季末本就紧张的资金。这些都使得2017年的资金面在偏紧的基础上受到波动的冲击。
五、政策展望及投资建议
基本面方面，从国际看，美联储加息以及欧洲政治风险将是2017年国际宏观经济的关注重点。预计美联储将于2017年6月、12月各加息25个基点，年底联邦目标利率水平达到1.25%。政治风险将成为2017年欧洲甚至全球经济复苏的首要挑战。欧洲民粹主义势力的扩张，将加强欧洲各国的离心倾向，削弱欧洲政治局势的稳定性。美联储加息通道的开启持续助推强势美元，将会令中低收入国家面临偿债压力，也进一步分化全球经济增长趋势，也令我国外围环境更加复杂。
国内来看，当前经济仍处于L型探底阶段，在旧增长方式后续乏力、新增长方式尚未成型的转型时期，内部和外部一系列新的不确定因素叠加，中国经济虽有回暖的态势，但基础还不够牢固，经济仍存在一定的下行压力，经济增速趋缓的整体趋势料难改变。
从货币政策来看，央行在三季度货币政策执行报告中提及，在结构调整期和结构性矛盾较为突出的环境下，货币政策总体应保持稳健，既要支持实体经济的有效资金需求，防止总需求出现短期过快下滑，也要避免过度放水，推升债务和杠杆水平。同时，中央经济工作会议也提出，2017年继续实施稳健的货币政策。货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。从中央政策导向上来看，政府对货币政策不会继续进行主动投放和超预期宽松。三季度以来，央行开始在公开市场上拉长逆回购的融资期限，在保持流动性整体合理充裕的同时，缓慢抬升利率中枢水平，形成了资金面紧平衡的状态。同时，在人民币汇率波动较大的背景下，央行对利息和存款准备金率等工具的使用也更加审慎，今年四季度美国加息的冲击使得人民币贬值压力以及资本外流压力继续加大，在汇率制约下，央行对于降准的使用愈发谨慎，央行的操作风格实际上已偏中性，更有针对性的公开市场操作成为央行对流动性进行干预的主要手段。综合来看，央行连续“缩短放长”的操作，提高了资金利率，对杠杆操作造成一定冲击，叠加人民币贬值压力，货币政策操作空间进一步减小，央行货币政策方面稳健谨慎，预计一季度收益率在高位震荡，下行的机会来自于流动性缓解后机构配臵的增加、1月份特朗普上台后的预期差以及对经济下行的担忧。
瑞达期货
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