我们认为2017年锌价总体或将呈现先扬后抑的走势。2016年年底锌市因处于消费淡季恰逢国内环保检查升级、国内资金紧张，下游需求减弱，锌价出现明显回落。但从2016年底至2017年年初，锌矿供应紧张的态势延续，对锌价仍形成持续支撑和提振。但到2017年二季度，随着国内外矿山的逐渐复产和新增产能的释放，锌矿短缺状况得到一定缓解，届时预计锌价重心将会震荡下移。
一、2016年锌价走势回顾
2016年锌价走势向好，整体呈现震荡上行的态势，下面我们将2016年的行情大致分成三个阶段来介绍。
阶段一：
1-10月中旬，因2015年第四季度澳大利亚世纪矿永久关停，全球锌矿产能减少约45万吨，冰岛Lisheen矿也有10万吨左右产能永久退出。叠加2015年11月，嘉能可宣布减产50万吨。据上海有色网统计，海外减产关停的矿山影响到今年的产能大约100万吨。在锌矿供应短缺预期的持续发酵的影响下，锌价不断走高，从年初的12300元/吨附近一路攀升至10月中旬的18000元/吨附近，涨幅达46.3%。
阶段二：
10月中旬-11月底，在锌市供应短缺，锌市基本面向好的基础上。随着美国经济稳步扩张，市场对美联储年内加息的预期不断升温，美元指数走强，人民币不断贬值，导致国内保值避险资金流入大宗商品市场。此外特朗普当选美国总统后其欲增加美国基础设施建设的政策，也使得工业大宗商品受振。叠加美国及欧元区11月PMI数据均表现强劲，中国经济也呈现持稳向好的态势，利好锌市需求。受上述多重因素影响，市场做多炒作情绪浓厚，锌价短期迅速攀升，出现了与美元同涨的态势。10月中旬至11月底，短短一个月的时间锌价从18000元/吨飙升至25180元/吨，涨幅达40%，锌市呈现一片“锌锌向荣”的局面。
阶段三：
11月底-12月，锌价一改前期强劲走势，开始回落。因年底锌市消费淡季的到来，恰逢京津冀及广东等地区加强环保整顿，下游生产企业受到抑制。此外shibor利率不断走高使得资金借贷成本提高，国内资金趋紧，企业均面临资金压力，订单减少，下游消费有所走弱。叠加前期锌价短时间过快上涨，锌价上涨多受资金炒作带动，已明显脱离基本面，高位回调压力较大。一旦出现利空消息，锌价向下修正的空间也将不小。所以截止12月23日，锌价又从25180元/吨高点开始下跌，最低触及20690元/吨，跌幅达21.7%。
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资料来源：瑞达期货，数据来源：LME、上海期货交易所
二、锌市基本面2016年回顾及2017年展望
(一)全球供需
2016年锌矿供应短缺一直是支撑锌价大幅走高的主要推动力量，供给减少，而需求却在增加。2016年锌精矿紧张主要是由于2015年全球锌矿山产能急剧下降所致。从近40年来看，锌矿产能下降的年份并不多，而且大多数是小幅下降。而2015年是产能下降最大的一年，减少了接近80万吨，这主要是国外大型矿山集中关闭。包括澳大利亚的世纪矿和爱尔兰的Lisheen矿，此外还有中国一些受环保影响的小矿山。受矿山产能关闭影响，2015年锌精矿产量就开始出现下降。2015年全球锌精矿产量下降了43万吨(3.2%)，进入2016年后锌精矿产量出现进一步下降。一方面是当2015年海外矿山集中关闭后，没有足够的新增产能可以替代，另一方面是2016嘉能可减产50万吨。2016年为海外锌精矿减产最多的一年，据推断2016年国外矿山锌精矿减少产量为110万吨。2016年国外新增矿山有5个，都属于小矿山级别，产能在5万吨以下，合计产能在16.6万吨，2016年产能释放较少。2017年新建矿山有两个，产能分别为4.7万吨和2.5万吨，2017年产量增点主要在矿山复产，考虑多种因素，推断嘉能可在2017年二季度部分产能复产的可能性较大。2018年则是新建矿山释放较多的一年，大矿山都在这一年投产，韦丹塔位于南非的矿山，产能25万吨/年，沃特兰亭位于秘鲁的矿山产能25万吨，五矿位于澳大利亚的矿山，产能17万吨，另外还有墨西哥的一个相对较小的矿山，产能3.4万吨/年，总计产能为70.4万吨，足以弥补世纪矿和Lisheen矿的关闭所减少的产能。
而近两年国内也有一些新投产的矿山，其中内蒙古数量最多，如银漫矿业、高尔其、诚诚矿业、三道桥铅锌矿、国金八岔沟铅锌矿、国森二道河、利比亚铅锌矿，其次是甘肃郭家沟、四川惠东大梁矿业，这些矿山产能总计为41.1万吨，产能在2016-2017年逐渐释放，2016年产量增加在10万吨，预计2017年产量增加24.4万吨。
与矿山不同的是，2016年全球锌冶炼产能是在增加的，2016年全球新增冶炼产能18.3万吨，国外总产能在减少，产能增加主要集中在中国。冶炼产能的增加，加剧了锌精矿市场的紧张格局。2012年全球锌精矿供应是大幅过剩的，2013至2014年持续过剩，积累了大量库存。从2015年锌精矿市场开始短缺，全球开始进入去库存阶段，2016年短缺量加剧。
国际铅锌研究小组(ILZSG)2016年12月14日公布的数据显示，全球10月锌市场供应缺口从9月的2万吨缩窄至1.7万吨，1-10月短缺27.7万吨。由此可见，2016年虽然在锌价走高和冶炼产能增加的影响下，全球精炼锌产量有所增加，精炼锌供应缺口有所收窄，但全球整体供应仍处于短缺状态。在全球锌精矿供应紧张未能得到有效缓解的前提下，随着冶炼厂库存的不断下降，之后库存压力传导到冶炼端将对未来冶炼产量的提升产生不利影响。
图2
资料来源：瑞达期货，数据来源：ILZSG
图3
资料来源：瑞达期货，数据来源：ILZSG
(二)国内锌精矿的供应
2016年国内锌精矿市场也同样处于紧张状况，根据国家统计局的数据，截止2016年10月国内锌精矿累计产量为384.18万吨，较去年同期的398.91万吨下降了3.7%。10月锌精矿产量当月值为40.82万吨，较9月的44.45万吨环比下降了8.2%，较2015年10月份的38.82万吨同比增加了5.2%。从产量当月值来看截止2016年10月锌精矿月产量的运行区间为(39.4—46.79)吨，而2015年锌精矿的当月产量运行区间为(38.04—48.94)吨。
在锌精矿的进口方面，根据海关总署的数据，截止2016年10月我国锌矿砂及精矿累计进口量为154.38万吨，较去年同期的268.11万吨同比下滑了42.4%。
2016年国内一些矿山受环保检查的影响产出受限，导致国内锌精矿产量出现小幅下滑，但整体来看仍算稳定。而锌精矿的进口量却出现了大幅减少，究其原因是因为2016年以来由于全球锌矿供应短缺，使得进口锌矿的TC从年初开始便大幅下降，但国内锌矿TC则是在4月份之后才开始下降，而且下降幅度小于进口锌矿，因此导致进口锌矿的价格开始逐渐高于国内锌矿的价格，进口矿价格优势不再，所以进口量出现明显下降。国内锌矿产量的小幅下降叠加进口锌矿的大幅回落共同造成了2016年国内锌矿市场供给紧张的局面。
图4
资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局
图5
资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局
(三)国内精炼锌的供应
2016年国内精炼锌的产量有所增加，根据国家统计局的数据，截止2016年11月精炼锌累计产量为573.9万吨，2015年同期为568.59万吨，同比微增了0.9%。11月份产量当月值为56.2万吨，较10月份的55.5万吨增加了1.26%，较2015年11月的53.65万吨增加了4.75%。据SMM调研数据显示，国内精锌继续增产，主要是因为白银集团10万吨生产线于10月投产释放，贡献增量。西部矿业、驰宏锌鍺新增产线继续释放产量，且10月新增检修并不多。此外，虽锌矿库存继续下降，但暂不直接影响精锌生产，导致总产量继续上升。可见，国内精炼锌受到锌价上涨的刺激，精炼锌的产量当月值和开工率都有所上升，但供应整体上较为温和。
精炼锌进出口方面，根据海关总署数据，2016年1-10月中国精炼锌累计进口375528吨，较2015年同期减少了1%。从单月的情况看，10月单月进口量为25027吨，较2015年10月的72325吨下降了65.4%。同期出口量为1187吨，净进口23840吨，净进口量自2016年3月份以来维持下降趋势，并于7月份之后在年内最低水平附近徘徊。精炼锌进口量在2016年不断走低，反映了国内企业在国际锌价高涨之际主动减少库存。
图6
资料来源：瑞达期货，数据来源：海关总署
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资料来源：瑞达期货，数据来源：海关总署
(四)初级消费领域
镀锌钢板和镀锌钢管是精炼锌最重要的初级消费领域，钢铁行业的情况在一定程度上间接反映精炼锌的需求。从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，2016年11月份为51.0%，较上月回升0.3个百分点，连续两个月回升，并达到2016年5月份以来的最高点，行业景气度继续上升。主要分项指数中，生产指数时隔四个月后重回收缩区间，新订单指数两连升至近七个月的高点，新出口订单止跌回升至50%的临界点以上，产成品库存指数两连降且跌至近七个月的最低，购进价格指数两连升至70个月以来的高点。PMI显示，当前随着国家去产能和环保治理力度升级，钢厂开工率有所下降，钢铁企业订单组织良好，库存处于低位，成本支撑力度强劲。钢铁行业景气度的回升利好锌市需求。
另外我们看镀锌板和镀层板的产销情况，根据中国钢铁工业协会的数据，中国钢材重点企业镀锌板2016年1—10月累计产量为1715.51万吨，较2015年同期增长了10.44%。镀层板1—10月累计产量为1906.25万吨，较2015年同期增长了12.3%。而中国钢材重点企业镀锌板2016年1—10月累计销量为1610.43万吨，较2015年同期增长了3.8%。镀层板1—10月累计销量为1801.18万吨，较2015年同期增长了6.24%。国内镀锌板和镀层板产销量的快速增长，显示锌市下游需求保持旺盛，为锌价提供支撑。
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资料来源：瑞达期货，数据来源：Wind数据库
(五)终端消费领域
在购置税减半优惠政策及油价逐步走低的带动下，2016年中国汽车市场实现超预期增长。根据中国汽车工业协会发布的数据显示，2016年1至11月我国汽车产销分别完成2502.7万辆和2494.8万辆，同比分别增长14.3%和14.1%，并高于上年同期12.5和10.8个百分点。经历了两年的产销增速放缓后，2016年我国汽车产销量创历史新高。中国能源汽车传播集团董事长李春雷在近日举行的2016年(第九届)消费车型盛典暨汽车品牌竞争力论坛上表示，从宏观经济和行业发展层面看，中国汽车市场正呈现出新特征：汽车消费加速升级；互联网企业跨界造车成为常态；智能网联和新能源汽车成为全球投资和潜在消费热点，新的消费思潮、品牌认知和产业形态正在形成。
2016年以来，我国自主品牌车企表现活跃，集体向上的趋势明显，整体市场份额不断攀升，而且从产品到技术，从品质到服务，从营销到品牌，综合实力都有了实质性提升。同时，新能源汽车市场蒸蒸日上，1至11月，我国新能源汽车生产42.7万辆，销售40.2万辆，同比分别增长59%和60.4%。
在购车政策方面据财政部发布的通知称，自2017年1月1日起至12月31日止，对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。自2018年1月1日起，恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。虽然购车优惠幅度有所收窄，但把汽车购置税优惠延长一年仍将有利于刺激国内汽车消费，预计明年车市或继续保持稳定增长。
欧美车市保持平稳运行，美国车市2016年前11月累计产量11332050量，同比仅增长0.7%，与2015年水平几乎持平；德国车市前11个月累计产量5368200辆，同比微降0.19%，也几乎与2015年同期持平。随着美国经济的稳步复苏，预计2017年可以支持车市保持稳定增长。欧洲经济复苏相对压力较大，欧洲央行[微博]维持货币宽松政策以提振经济增长，2017年汽车市场将持续平稳运行。
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资料来源：瑞达期货，数据来源：中国汽车工业协会
图10
资料来源：瑞达期货，数据来源：Wind数据库
房地产方面从数据上看，2016年11月份国房景气指数报94.04，较上个月的94.10小幅回落。从数据上看2016年国房景气指数全年维持在94.10附近上下波动，明显好于2015年同期水平。从房地产开发投资完成情况来看，2016年1-11月份，全国房地产开发投资93387亿元，同比名义增长6.5%，增速比1-10月份回落0.1个百分点。其中，住宅投资62588亿元，增长6.0%，增速提高0.1个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.0%。
2016年1-11月份，东部地区房地产开发投资51307亿元，同比增长5.2%，增速比1-10月份提高0.2个百分点；中部地区投资21001亿元，增长10.6%，增速回落0.5个百分点；西部地区投资21080亿元，增长5.8%，增速回落0.3个百分点。
2016年1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积745122万平方米，同比增长2.9%，增速比1-10月份回落0.4个百分点。其中，住宅施工面积511416万平方米，增长1.6%。房屋新开工面积151303万平方米，增长7.6%，增速回落0.5个百分点。其中，住宅新开工面积104776万平方米，增长7.9%。房屋竣工面积77037万平方米，增长6.4%，增速回落0.2个百分点。其中，住宅竣工面积56379万平方米，增长5.3%。
2016年1-11月份，房地产开发企业土地购置面积19046万平方米，同比下降4.3%，降幅比1-10月份收窄1.2个百分点；土地成交价款7777亿元，增长21.4%，增速提高4.7个百分点。未来随着部分热点城市调控政策继续升级，从提高购房门槛、规范商品房明码标价、调整公积金政策、加强市场监管等方面加码调控，而部分未达到调控预期的热点城市有望出台升级政策，随着调控政策持续发力，全国房地产市场将趋于回归理性；对于库存压力严峻的部分城市仍需加大棚改货币化安置力度、实施农民进城购房优惠、发展住房租赁市场等，进一步引导释放住房需求，库存压力将得到一定程度缓解，房地产市场将继续保持平稳。从对锌市需求影响的角度讲，目前国内房地产投资仍然向好，整体上利好锌市需求。
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资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局
(六)全球库存分析
2016年全球锌库存整体出现下滑。截至2016年12月23日，LME锌库存期间报428675吨，较去同期的473800吨减少了45125吨，约9.5%。从全球各大洲的LME锌库存情况看，北美洲LME锌库存较去年底减少0.46%；欧洲LME锌库存较去年底减少了40%；亚洲LME锌库存较去年底减少了71.9%。自2015年海外大型矿山关闭后，锌精矿的供应持续短缺，锌精矿供给不足使得精炼锌产出受限。特别是亚洲地区，对锌的消费量巨大，锌库存降幅达七成之多。上期所锌库存2016年呈现先增后减的走势，2、3月份受生产企业节后复工行业开工率回升影响，沪锌库存不断走高，直到3月25日达到274320吨的全年高点。之后随着全球锌矿供应短缺持续发酵，国内供给侧改革发力以及环保压力加大，沪锌库存开始不断走低，而下游消费有增无减进一步加剧了库存的下滑。截至2016年12月23日，上期所锌库存报156502吨，较年初的库存高点274320吨减少了42.9%。2017年年初，在锌矿供应仍趋紧的环境下，伦沪两市锌库存走低的情况或难有改善，全球锌库存的不断减少对锌价起一定支撑作用。
图12
资料来源：瑞达期货，数据来源：上期所、LME
三、行情展望
综上所述，2016年锌价表现强势主要是因为海外矿山集中闭坑，叠加国内环保加剧，湖南、云南等地区矿山关停较多，供应存在缺口；同时锌市下游消费却在稳步增长；加上大宗商品今年表现强劲，进一步推动了锌价上涨。但随着锌价的走高，矿山利润增加。2017年国内外锌矿将陆续复产，根据嘉能可公布的数据显示，其2017年锌精矿计划产量为119万吨，2016年为110万吨。增加的9万吨，一部分是Antamina矿明年产量增加，按权益比例为5.5万吨，另外的3.5万吨增量来自其它锌矿山。公司针对暂停矿山的重启问题，表示仍会继续评估重启时机。矿山的增产复产使得2017年锌精矿缺口相对2016年将出现明显的收窄，但预期明年锌精矿供应仍将有32万吨的缺口。锌市需求端则保持向好，2017年，下游镀锌新增产线有609万吨，产量将继续保持增长，但由于产能过剩，明年镀锌增速或将较今年稍微放缓至4%。此外1.6升排量以下汽车购置税优惠政策的延长也对汽车行业形成利好。宏观环境方面，由于美国经济不断复苏，美联储预计明年加息三次，美元有望保持强势。但因海外经济明年整体向好，国内经济出现筑底持稳的迹象，中短期内需求仍较旺盛，这将支撑大宗商品市场总体保持强劲，因此美元走强对大宗商品形成较强压制的可能性不大。所以我们认为2017年锌价总体或将呈现先扬后抑的走势。2016年年底锌市因处于消费淡季恰逢国内环保检查升级、国内资金紧张，下游需求减弱，锌价出现明显回落。但从2016年底至2017年年初，锌矿供应紧张的态势延续，对锌价仍形成持续支撑和提振。但到2017年二季度，随着国内外矿山的逐渐复产和新增产能的释放，锌矿短缺状况得到一定缓解，届时预计锌价重心将会震荡下移。但锌矿供应短缺的状况若要完全反转或要到2018年才能实现，预计2017年锌价的运行区间为15000—25000元/吨。
瑞达期货
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