第一部分2016年PTA市场行情回顾
2016年PTA市场整体呈现震荡回升走势。一季度，国际原油价格探底回升、下游聚酯需求回升、PTA装置检修等因素影响，PTA出现震荡回升的走势；二、三季度期间，浙江举行G20峰会，江浙地区上下游产业链出现停产潮，期现套利导致PTA仓单持续增加，PTA价格呈现区间震荡行情；四季度，国内商品市场多头氛围较浓，欧佩克减产推动国际原油价格大幅上涨，PTA期价呈现震荡冲高走势。
第一阶段，探底回升期(2016年1月-2016年4月)
1月初，国际原油持续创出新低，推动化工品集体走低，股市大幅动荡也打压市场气氛，PTA期价出现下跌走势，中下旬，国际原油及亚洲PX价格探低回升，PTA装置开工率下降，PTA期货价格呈现震荡回升。
2月份恰逢农历春节前后，下游聚酯厂家停车过年，国内聚酯开工率下降至六成附近，下游终端织造开机率回落在25%附近低位，下游需求较为疲弱，国际油价反弹走势影响，加之华东部分PTA装置停车，PTA期价呈现先扬后抑的走势。
3月份，受到央行[微博]降息、两会召开等宏观利好政策影响，国际油价大幅反弹也带动市场多头气氛，PTA期价呈现震荡上行节奏。3月下旬，国际油价冲高回落，PTA价格也随即下行，但是随着江阴汉邦220万吨新装置停车，逸盛等PTA供应商现货市场接盘支撑价格，PTA期价呈现高位震荡。4月初，受到国际油价震荡走势影响，PTA价格基本维持高位调整走势。但由于逸盛等PTA供应商持续在现货市场接货，支撑了现货价格，使得PTA下跌空间有限。4月中旬，受到俄罗斯和沙特达成共识，多哈会议动产协议初见曙光，国际油价应声上涨，PTA期价顺势上冲。
第二阶段，震荡整理期(2016年5月-2016年9月)
5月开始，国内黑色系等大宗商品价格集体调整，PTA期货受大环境带动价格也处于偏弱调整中。国内PTA部分装置重启也增加了市场供应，PTA期价呈现回落整理；5月中下旬，随着PTA加工费的继续收窄，国际油价震荡调整及PTA供应略有增加等因素的影响，PTA期价继续下行。6月初，G20峰会减产预期影响继续发酵，下游需求好于预期，PTA期价震荡回升。中下旬，由于对英国脱欧的担忧，商品市场避险情绪增加，商品期货市场震荡加剧，PTA期价出现调整。7月份国内PTA市场走势纠结，受各种装置意外消息影响，价格波动较大。月初受到逸盛大化装置停车计划取消及厂家积极出货姿态影响，PTA市场价格受到打压，上涨略显困难。月中国际油价大幅下挫，PTA市场跟跌，加之汉邦装置一直推迟重启，加工费低位等因素影响，PTA期价震荡回落，7月下旬，恒力石化及BP装置意外频频，期现套利及巨量仓单压制市场，PTA期价呈现震荡下行的走势。
8月份，国际油价呈现反弹走势，上游原料拉涨提振市场，国内PTA装置G20期间大幅停车一定程度推涨了市场的做多气氛，PTA期价格呈现震荡回升。下旬，G20峰会影响，下游聚酯及终端负荷大幅下滑，PTA需求逐渐走淡，PTA期价呈现偏弱整理。
9月初，G20峰会在浙江杭州召开，江浙地区PTA产业链上下游停车增加，PTA期价呈现震荡走势。中下旬，PTA停车装置逐步重启，下游聚酯开工负荷恢复至八成附近，PTA9月合约交割量接近50万吨，PTA期价呈现震荡回落走势。
第三阶段，震荡冲高期(2016年10月-2016年12月)
国庆假期期间，国际油价大幅飙涨至50美元上方，节后PTA期价跟随上涨；中下旬，逸盛、恒力等装置部分停车，使得国内PTA开机率维持在6成偏内，下游聚酯厂产销向好，PTA期价震荡上行。
11月初，黑色系等商品大幅冲高带动市场做多人气，PTA期价呈现上冲走势。双十一期间，市场获利了结及期现套利影响，PTA期价从涨停到跌停，整体波动加剧。中下旬，商品市场延续多头氛围，欧佩克减产预期提振原油价格，PTA期价呈现震荡回升走势。
12月，欧佩克减产举措推动国际原油价格大幅上涨，石脑油、PX等上游原料价格陆续跟涨，化工品市场做多氛围浓厚，PTA期价呈现增仓冲高走势，创出年内新高。中下旬，随着年底流动性趋紧，PTA装置开工率升至七成上方，多头获利了结情绪升温，PTA期价呈现震荡回落走势。
图1：PTA指数周K线图(2016年1月-2016年12月)
资料来源：文华财经
图2：国内外PTA现货价格走势
图3：PTA主力合约与现货价格走势
第二部分2017年PTA行情展望分析
一、宏观经济分析
(一)国内经济环境
2016年国内经济延续“底部徘徊”的阶段不变，并在趋势上呈现边际改善迹象。前三季度，国内生产总值一直维持6.7%的增速，下行压力趋缓，企稳态势明朗。内需成为经济增长新动力，增长结构持续改善。工业、消费、投资相继向好，整体经济呈稳中有升态势。中国经济进入走平阶段，目前已在底部平稳运行5年，随着财政收支持续乐观、PPP项目、供给侧改革政策的持续发力，预计2017年依然阶段性特征不变，整体上将延续稳中有升的缓慢上行趋势。
(二)流动性因素
2016年12月中央经济工作会议明确了2017年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要更加积极有效，预算安排要适应推进供给侧结构性改革、降低企业税费负担、保障民生兜底的需要。货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。2016年央行通过再贷款补充基础货币，央行资产负债表扩张明显，考虑到金融去杠杆、控制房地产泡沫、稳定汇率以及通胀压力，预计2017年货币政策转为稳健中性，整体趋于偏紧格局。
2017年国际市场的不确定性上升，欧美主要央行的货币政策都将进入由宽松转向收紧的周期。首先，全球通胀呈现回升趋势，特朗普的经济政策仍可能持续加强全球的通胀预期。其次，美联储将脱离极低利率的政策，明年加息有望超过两次以上。第三，欧元区央行的资产负债表扩张正在接近尾声。随着2017年3月份后欧元区央行减少QE规模，全球主要央行基础货币总量增长的拐点有望出现。最后，由于欧美央行货币政策的转向，新兴市场国家货币宽松的空间越来越小。随着美元回流，全球外汇储备减少，通胀预期上升，新兴市场也将被动地转向中性或者偏紧的货币政策。在全球极度宽松的货币政策已经转向，全球利率中长期趋势向上的大背景下，未来市场情绪可能进入相对脆弱和动荡的阶段。流动性拐点对商品市场有双重影响，第一货币政策趋紧一定程度将对商品市场产生动荡和调整的压力；另一方面，货币政策趋紧的主要目标是防范通胀，在通胀预期升温的环境下，资金对于商品市场的风险偏好将增强，商品市场在大类资产的配置比重有望提升。
二、产业链供需分析
(一)PX供应状况
1、亚洲PX产能
截止到2016年四季度，国外印度信实工业的220万吨产能投放时间一直在推后，预计将在2017年投产，沙特PetroRabigh的135万吨产能延迟至今没有投放，因此截止到目前，2016年全球没有PX产能投放，亚洲地区的PX产能维持在4273万吨。展望2017年，全球PX的投放产能可能达到685万吨，其中国内中海油惠州炼化的85万吨产能预计2017年二季度末投产，沙特PetroRabigh的135万吨产能、越南NghiSon的70万吨产能和沙特阿美在RasTanura基地的110万吨产能预计在2017年下半年投产，印度信实工业的220万吨和沙特阿美的110万吨产能投产时间未定。
亚洲地区PX装置检修方面，中国丽东100万吨PX装置和扬子石化85万吨PX装置计划在二季度检修；韩国地区韩华、S-Oil等四套装置计划在4-6月检修，涉及PX产能278万吨。日本、泰国、印度等地区414万吨产能也有检修计划。从分布上看，一季度约有50万吨产能检修，二季度有538.5万吨产能安排检修计划，三季度约有206.5万吨产能检修，亚洲PX装置主要检修期在二三季度。总体看2017年PX的新增供给比较多，亚洲PX产能处于扩张周期，特别是下半年，如果预期投产的项目如期投产，整体供应逐步宽松。
表1：2015-2018亚洲地区PX新增产能预估表
表2：2017亚洲地区PX装置检修计划
2、国内PX产能
截至2016年三季度，我国对二甲苯(PX)的总产能约在1392万吨左右，主要的生产厂家有扬子石化(生产能力为85万吨/年)、镇海炼化(生产能力为65万吨/年)、上海石化(生产能力为85万吨/年)、金陵石化(生产能力为70万吨/年)、天津石化(生产能力为40万吨/年)、洛阳石化(生产能力为22万吨/年)、青岛丽东(生产能力为100万吨/年)、辽阳石化(生产能力为70万吨/年)、福建联合(生产能力为80万吨/年)、大连福佳大化(生产能力为140万吨/年)、乌鲁木齐石化(生产能力为100万吨/年)、海南炼化(生产能力为60万吨/年)、中海油炼化(生产能力为84万吨/年)、彭州石化(生产能力为65万吨/年)、腾龙芳烃(生产能力为160万吨/年)以及宁波中金石化有限公司(生产能力为160万吨/年)等。
受环保因素制约和公共舆论影响，国内石化路线的PX产能增速较为缓慢，2016年国内PX没有新增产能，PX行业平均开工率在71%，全年产量约在980万吨左右，而PX进口量在1100万吨左右，对外依存度达53%，较2015年的55%减少3个百分点。整体上，2016年，国内PX供应量在2080万吨，可供生产PTA约3175万吨，整体供需呈平衡格局。
未来两年国内新增在建PX装置产能共计575万吨，中海油惠州炼化的85万吨产能预计2017年二季度末投产，国内PX供应有望出现增长。
图4：中国PX产能与自给率
表3：中国PX新增产能预估表
3、PX进口
海关数据显示，2016年1-10月PX累计进口量为1008.7万吨，同比增长4.2%，前10月PX进口平均单价780.4美元/吨，较2015年的进口均价842美元/吨下跌约7.4%。预计2016年PX进口量在1200万吨左右，整体较2015年增幅有所缩窄，PX进口单价较上年出现回落。
由于国内PX供应缺口扩大，PX对外依存度保持较高水平。预计2017年PX进口量将有望维持小幅增长。
图5：PX月度进口量及报关均价图
(二)上游原料走势
2016年国际油价呈现触底反弹走势，WTI原油与Brent原油呈现震荡上行，两者价差处于1-5美元。11月30日欧佩克达成2008年以来首个减产协议，欧佩克日产量将降至3250万桶。三大产油国沙特、伊拉克、伊朗暂时放下分歧，沙特接受大幅减产，并放弃要求伊朗降低产量，非欧佩克成员的俄罗斯也将加入减产行列。展望2017年，欧佩克减产有望加快原油市场供需平衡，国际原油价格中枢逐步上行，预计国际油价运行重心较2016年进一步上移，Brent原油及WTI原油期价主要运行区间为45-75美元/桶。
受国际原油价格探底回升影响，亚洲地区石脑油价格呈现震荡上行走势，从300-320美元/吨逐步回升至450-475美元/吨CFR日本，从低点反弹幅度超过50%；亚洲地区异构MX价格也逐步回升，从530-550美元/吨上涨至680-700美元/吨FOB韩国，涨幅接近30%。亚洲地区PX价格也跟随反弹，从660-680美元/吨上涨至835-855美元/吨，涨幅超过20%。受国际原油触底反弹推动下游化工产品成本区间上行，预计2017年亚洲石脑油将处于420-650美元/吨区间，亚洲地区MX价格将处于640-800美元/吨区间。亚洲地区PX价格将处于760-1000美元/吨区间。
图6：上游原料价格走势
(三)PTA供需状况
1、PTA产能
截止2016年底，国内PTA产能为4975万吨左右，江阴汉邦石化年产220万吨PTA二期扩能项目投产，较2015年仅增加一套装置，增幅5%左右，整体增速放缓。翔鹭石化615万吨长期停车、远东石化320万吨破产重组，加上部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车，闲置产能合计约为1430万吨，2016年的有效产能为3545万吨，预计PTA的产量为3100-3200万吨。
2017年计划投产的新增产能有嘉兴石化二期120万吨装置及四川晟达100万吨装置；闲置产能复产方面，蓬威石化90万吨装置计划2017年一季度重启，远东石化已被华彬集团接手重组，140万吨装置计划重启，翔鹭石化450万吨据传可能于2017年底重启，目前仍没有具体时间表。预计2017年总产能达到5195万吨左右，按照平均开工率70%来计算，产量预计在3600万吨左右。PTA产能增速出现放缓，在闲置产能未复产的情况下，PTA行业供需趋于相对平衡态势，而翔鹭、远东闲置装置一旦复产，行业整体仍面临过剩局面。
表4：2016-2018中国PTA新增产能表
图7：中国PTA产能及增幅预估图
2、PTA合同价
合同货价格方面，一季度，国内生产商合同货结算价格探底回升，从4400元/吨上调至4750元/吨；二、三季度，原油及PX价格反弹，生产商合同货结算价格报于4820至4900元/吨；10-11月，合同货结算价格逐步上调至5000元/吨；12月，国际原油大幅上涨带动PX价格上行，PTA生产商合同货结算价进一步上涨至5350元/吨，，创出年内结算价高点。2016年生产商合同货结算均价为4830元/吨，较2015年合同货结算均价的4870元/吨下跌40元/吨，跌幅仅0.8%，整体处于低价区间运行。
2016年国内PTA行业平均装置开工率在68.5%左右，较2015年的66.4%回升2.1个百分点。上游PX等原料供应增长，PTA生产企业处于加工费区间徘徊，四季度随着现货价格回升，盈利水平有所改善。2017年，上游原油价格运行区间上升将推涨石脑油、PX等价格，PTA成本有望上行，而PX产能加快投产将一定程度削弱PX议价能力，预计PTA行业盈利局面将小幅改善，重点关注PX产能投放进度及PTA闲置产能复产状况，预计PTA行业开工率将处在70%上下波动。
图8：PTA产业链装置负荷
图9：PTA现货价格与利润图
图10：中石化[微博]PTA合同报价
图11：中石化PX合同结算价
2、PTA进出口
海关公布数据显示，2016年1-10月份我国PTA进口量共计38.84万吨，较上年同期大幅下降30.8%，月度进口平均单价602.2美元/吨，较2015年的进口均价637.5美元/吨继续下滑，跌幅约5.5%。1-10月份我国PTA出口量共计60.3万吨，较上年同期增长10.4%，月度出口平均单价602.9美元/吨，较2015年的出口均价654.5美元/吨出现下跌，跌幅约7.9%。
国内PTA产能过剩，对PTA的进口需求继续回落，出口量则继续增长，呈现净出口的局面，由于印度反倾销及供应面增加等阻力存在，中国PTA出口格局出现变化，印度出口占比份额下滑，阿曼、沙特阿拉伯、俄罗斯、马来西亚等国家的出口量则出现增长，国内供应商在寻找东南亚方向市场的同时，韩国及台湾出口量也出现明显增幅。预计2017年PTA进口量将维持低位水平，出口有望保持增长。
图12：PTA月度进口量及报关均价
(四)聚酯化纤行业情况
1、化纤产量
据国家统计局公布的数据显示，2016年1-11月化学纤维产量累计为4515万吨，同比增长3.8%，增幅较2015年同期减少8.9个百分点。1-11月合成纤维累计产量4145.7万吨，累计同比上涨3.6%。1-10月人造纤维累计产量334.06万吨，累计同比上涨8.36%。1-11月聚酯产量累计为1083.7万吨，同比下降0.4%。截止2016年10月份，我国规模以上化学纤维企业为1882家，与上年同期相比减少44家，1-10月份化学纤维行业主营业务收入为6148.4亿元，同比增长2.6%，利润总额为247亿元，同比增长7.8%。
2016年化纤产量呈现小幅增长，化纤行业利润增幅较上年明显缩窄；2017年化纤产量有望小幅增长。
图13：2011-2016年化纤月度产量
2、聚酯产能
2015年底聚酯总产能4850万吨，其中涤纶长丝抽丝产能3340万吨(包括200万吨工业丝)，增长6.7%。2016年新增长丝产能176万吨，增长率降至5.2%。2017年计划投产产能达到230万吨，但实际投产量大概率会低于预期，预计实际投产在160-200万吨左右，增长4.5%，产能增速连续三年呈回落趋势。
2016年涤纶长丝行业去库存效果显著，行业库存天数不断下降，其中POY库存天数下降至4天左右，FDY库存天数下降至3天左右，DTY库存天数下降至6天左右，均处于低位水平。预计2017年涤丝行业将进入再库存周期，对PTA需求有望增加。
目前国内五大涤纶长丝企业桐昆、新凤鸣、盛虹、恒逸、恒力占总产能32%，较五年前提高了5%，集中度仍然较低，远低于上游PTA和PX环节。值得注意的是，近几年仍在扩产的大企业仅桐昆、新凤鸣、盛虹三家，恒逸、恒力与荣盛的重心已转移至产业链上游PTA、炼油环节，从目前各企业规划的待建产能来看，桐昆和新凤鸣仍将继续扩产，进一步扩大自身市场份额，未来的行业集中度将继续缓慢提升。
图14：2011-2016年聚酯月度产量
表5：2016年我国涤纶长丝新增产能
表6：2017年我国涤纶长丝计划新增产能
(五)纺织服装行业情况
1、纺织行业
2016年1-11月，我国规模以上企业纱线产量累计为3861.1万吨，同比增长6.2%，增幅较2015年同期相比增加1.4个百分点。2016年1-11月，我国规模以上企业布产量累计为642.9亿米，同比增长2.3%，增幅较2014年同期相比减少0.4个百分点。1-11月纺织行业工业增加值同比增长6.1%，增速较2015年同期增加0.2个百分点。
1-10月份纺织行业主营业务收入为32966.8亿元，同比增长4%，利润总额为1667.1亿元，同比增长4.3%；1-10月份服装行业主营业务收入为18911.4亿元，同比增长5.3%，利润总额为1033.4亿元，同比增长3.8%。
根据国家统计局的统计，2016年1-10月份，我国规模以上纺织企业达20102家，与上年同期相比减少428家，累计实现主营业务利润3388.3亿元，与去年同期相比增长5.19%，累计实现利润总额1667.10亿元，与去年同期相比增长2.12%。在经济增速放缓、国内外消费市场持续低迷的背景下，产能和订单正在向龙头企业集中。
图15：全国规模以上企业纱产量 单位：万吨
图16：全国规模以上企业布产量 单位：亿米
2、纺织服装出口
海关总署公布的数据显示，2016年1-11月份我国纺织品服装累计出口2395.57亿美元，同比下降6.73%。其中，纺织品出口960.01亿美元，同比下降3.71%，服装及其附件出口1435.56亿美元，同比下降8.65%。从环比数据看，11月纺织品服装出口额为219.82亿美元，较上月环比下降7.07%，连续第三个月下降，单月出口额降至近半年以来新低。其中，纺织品出口86.68亿美元，环比下降5.88%；而服装及其附件出口133.14亿美元，环比下降7.83%。
分月度情况看，受海外需求放缓影响，今年1、2月份纺织品服装出口负增长，其中2月份出现大幅下滑，同比下降27.8%。3、4月受低基数影响有所好转，同比分别提升34.1%、4.9%。5月，纺织品服装出口额为235.16亿美元，同比增长0.53%。6月纺织品服装出口额为240.14亿美元，同比下降5.27%。7月纺织品服装出口额为253.74亿美元，同比下降6.9%。8月纺织品服装出口额为279.33亿美元，同比下降3.1%。9月纺织品服装出口额约227.64亿美元，同比减少15.41%。10月纺织品服装出口额约214.60亿美元，同比下降10.96%。
2016年国内纺织品服装出口增速或将创近7年新低，出口增速下滑伴随着量价齐跌的走势。由于全球主要经济体经济恢复较为迟缓，外需增长乏力，另一方面，随着中国劳动力成本的提高，东南亚国家的竞争威胁也日趋增大。全球经济温和增长，受益于人民币贬值下产品的出口竞争力提升，预计2017年纺织业出口增速有望小幅回升。
3、纺织服装零售
国家统计局发布的数据显示，2016年1-11月份，社会消费品零售总额300560亿元，同比增长10.4%。其中，限额以上单位消费品零售额137203亿元，增长7.9%。分类别来看，1-11月份，我国限额以上企业服装鞋帽、针纺织品零售额达12772亿元，同比增长6.9%，11月份，我国服装鞋帽、针纺织品零售额达1461亿元，同比增长5.1%。
2016年国内终端零售环境未有明显改善，全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额仍处于底部震荡阶段，需求端尚未出现明显回升迹象。上游棉花、化纤成本传导及通胀压力上行，预计2017年纺织品服装零售额有望回升，内需整体趋稳。
图17：中国纺织品月度出口图
图18：中国服装月度出口图
三、结论
综合来看，2017年国内经济趋于低位企稳，通胀预期上行，在经济“软着陆”不温和通胀背景下，国内政策重心从稳增长转向调结构、促改革、抑泡沫和防风险，政策工具从货币宽松转向财政扩张和供给侧结构性改革。流动性方面，中国实施稳健中性货币政策，流动性趋于偏紧格局；欧元区及日本宽松减少QE规模，全球主要央行基础货币总量增长的拐点有望出现。美联储进入加息周期，加息频度可能提高，2017年预计加息2-3次，美元强势周期，全球流动性拐点出现，美元呈现强势格局和利率潜在上行预期对商品市场构成负面影响；通胀预期升温及人民币贬值压力等因素提升国内商品市场吸引力，资金对商品市场风险偏好。
供应端方面，国内PTA行业产能增幅放缓，行业集中度上升，行业亏损幅度有所缩窄，大型生产商出现小幅盈利。预计2017年国内PTA新增产能大约在220万吨左右，总产能达到5195万吨左右，按照平均开工率70%来计算，产量在3630万吨左右。PTA产能增幅放缓使得供应压力有所缓和，但若闲置产能大规模复产将对行业供需格局构成冲击；上游产业链方面，亚洲PX新增产能进入投产期，PX产能增幅超过PTA产能增幅，整体供应逐步宽松，PX生产商盈利水平处于低位，下游PTA、聚酯行业利润有望得到一定修复；原油价格在创出十年新低后逐步反弹带动下游化工品成本回升，PTA生产成本区间上抬。
下游需求方面，2017年涤丝行业计划投产产能达到230万吨，假设2017年需求增长在7%左右，预计开工率将提升至89%左右，行业景气度将继续攀升。涤纶长丝行业去库存效果显著，聚酯工厂和江浙织机涤纶长丝库存回落至历史低位，随着下游改善和上游原料价格的上涨，未来有望步入再库存周期，从而拉动PTA需求。纺织品服装内销整体趋稳，益于人民币贬值下产品的出口竞争力提升，预计2017年纺织服装业出口增速有望触底回升。
展望2017年，上半年，人民币贬值压力及通胀预期升温利好商品市场氛围，下游再库存提升PTA需求，原油价格震荡上行、二季度PX装置密集检修抬升PTA成本等因素将推动PTA期价震荡上行走势；下半年，PTA、PX新增装置陆续投产，闲置产能复产压力，边际成本等因素对PTA期价构成潜在支撑，有望出现阶段性的超跌反弹走势。预计2017年PTA期价呈现前高后低的宽幅震荡走势，整体运行区间上移，期价将主要处于4600-6500区间运行，5000下方为价格低位区间，6200上方为价格高位区间，价格密集波动区间将处于5000-6200。
瑞达期货
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