核心观点
棕榈明年产量恢复，需求将快速增长
2016年棕榈油因为主产国大幅减产导致全球需求萎缩，展望2017年，主产国单产有望逐步恢复至正常，叠加种植面积增长得因素，17年棕油产量有望同比增长8%-10%。需求方面明年也将大幅增长，低度棕榈油将重新夺回市场份额，且主产国以及主要进口国都有大幅补充库存的需求，给棕榈油价格提供强劲支撑，预计明年棕榈油价格有望继续上涨，文华棕榈油指数上涨目标有望达到7600元/吨。
全球大豆丰产得趋势有望在2017年持续，豆油供应量将稳定增长，然而生物性柴油新的消费目标使2017年全球豆油可贸易量增长有限。中国方面，2017年豆油消费有望大幅增长，填补因菜籽油抛储结束所造成的供应缺口。需要关注上半年南美大豆得实际增产量是否能够覆盖美国生物性柴油以及中国新增食用油得需求。预计文华豆油指数将受全球需求增长影响继续上涨，目标价位为8500元/吨。
菜籽油全球减产，国内抛储压力释放，期现价格长期看好
国内菜籽油持续抛储，供应压力基本释放完毕，内陆地区取消交割库，国产菜籽油被边缘化，国内菜油价格将受全球植物油脂的价格主导。展望2017年，国储菜籽油被消化后供应将出现较大得缺口，而国外油菜籽增产幅度有限，文华菜籽油指数有望强势上涨至9500-10000元/吨的区间。
第一部分、油脂行情回顾
图1:豆油指数周K线图
资料来源：文华财经，研究发展中心
图2:棕榈指数周K线图
资料来源：文华财经，研究发展中心
图3:菜油指数周K线图
资料来源：文华财经，研究发展中心
本年度三个油脂品种走势具有极高的同步性，年初快速上涨，之后进入了大约5个月的宽幅震荡期，之后继续大幅拉升。1月初，由于马来西亚棕榈油库存从历史高位快速回落，导致前期大幅下跌的棕榈油探底回升大幅上涨，带动豆菜油上涨，豆棕价差快速回落。之后受抛储菜油流入市场影响，油脂现货整体供应保持充裕。其中豆油以及棕油部分市场份额被廉价抛储菜油所替代，导致油脂整体出现宽幅震荡走势消化现货市场供应压力。于此同时，豆粕也在美国天气炒作的带动下走出一波大幅上涨的行情，油厂挺粕抛油的策略也导致油脂无法大幅上涨。自8月底开始，各大油脂品种接连呈现出利好，先是8月底棕榈油近月合约出现大幅上涨的行情后，市场意识到国外棕榈油增产的预期迟迟无法兑现，国内外接近近5年最低点的库存导致棕榈油重拾涨幅。10月份菜油重启抛储，抛储价格连创新高，期现货相互带动上涨，11月底美国EIA公布的2017年生物性柴油添加法案中的豆油消耗量要求高于市场预期，导致供需面最差的豆油出现了强势上涨的行情。
第二部分、油脂基本面
一。棕榈油
马来西亚和印尼棕榈油产量总和能够占到全球棕榈油供应的90%之上，而棕榈油的供应量占到全球油脂供应量的近30%，因此这两个国家的产量变化对世界油脂的供给具有一定的影响。当前马来西亚和印尼的总产能仍然处于扩张阶段。但是，这两个国家的产量增长率已经产生明显的不同，印尼的棕榈油产量仍然处于强势的上升期，明年收获面积增长预计保高达5%以上，而马来西亚的棕榈油大概只有3%的增长量。虽然当前印尼的棕榈油产量比马来西亚高出60%，但是只有马来西亚有期货交易所，所以，马来西亚棕榈油的价格也会根据全球马来西亚供求格局做出及时的反应，并且马来西亚棕榈油盘面对国内棕榈油的价格具有一定的指引作用。由于马来西亚具有期货交易所，因此，马来西亚本国棕榈油的相关数据就非常透明，易于被外界掌握与预测，对预期价格走势具有极大的作用。
1：全球棕榈油产量下降，2017年预计呈现V型反转
自2016年受厄尔尼诺现象影响，棕榈油主产国马来西亚和印尼都出现了不同程度的减产现象。分地区来看，马来西亚因为种植面积增幅有限，2016年度单产大幅减少20%至0.26吨/公顷，导致棕榈油年度产量大幅减少约250万吨，2016年度产量预计仅为1750万吨。今年产量全年基本都保持在近5年同期的低位，自8月份开始供需矛盾进一步加剧，一方面是增产周期棕榈油产量增长量很少，另一方面是印度中国等国一二季度进口量较少，棕榈油港口和渠道库存维持在低位，在旺季来临时候大量补库抬升棕榈油价格。相对应的，马棕库存大幅下滑至150万吨左右的危险水平，在11月和12月马棕库存略有回升，预计12月底马棕库存将会处于180万吨的位置，依旧在同期低位。印尼方面，因为自07年以来棕榈树种植面积快速扩张，而根据棕榈树3-5年的成熟期，2016-2017年恰巧是11-12年棕榈油大牛市时种植园主大幅扩种棕榈树的成熟期，所以2016年产量下降并不明显。然而印尼种植园大多是外商投资，生产棕榈油大多直供下游厂家，能够自由流通贸易的棕榈油数量并不如平衡表中产量的数据那么大。2016年由于马来西亚棕榈油供应不足，大量需求转向印尼，导致印尼的库存从300万吨大幅下降至160万吨的水平，与此同时，印尼棕榈油FOB报价和作为行业标准的马棕报价价差快速缩窄，从年初的将近40美金快速缩小至当前的10美金左右，期间有多次平水于马棕报价。
图4:马来西亚棕榈油产量以及库存
资料来源：MPOB，研究发展中心
图5:印尼棕榈油产量以及库存
资料来源：GAPKI，研究发展中心
根据马来西亚棕榈油局公布的数据，马来西亚近75%的种植园分布在柔佛，彭亨，沙巴以及沙捞越，其他地区占据剩下25%的产量。当前马来西亚和印尼主要的油棕大多是符合三年成熟，14-15年进入淘汰期的品种。彭亨，柔佛和其他地区处于马来半岛，属于传统棕榈种植区，处于环保以及考虑到原住居民生活环境得考虑，政府限制新增棕榈种植园的数量，导致当地棕榈树大多处于成熟期，相应单产较高。而在东马的沙巴与沙捞越自92年以后种植面积才有明显增长，98年以后呈现爆发性增长，当前马来西亚种植面积增长面积主要位于东马。2015年下半年至2016年3月份，马来西亚全境遭受了较为严重的干旱，导致马棕在2016年几大主产区同时大量减产，从分地区来看，在马来半岛，降雨量较为充分的柔佛在2016年1-10月单产减产约10%，而降雨量较低的彭亨则降低约13%。东马半岛情况更糟糕一些，沙巴单产减少约15%，降水情况更好的沙捞越减产约12%。根据棕榈树开花至结果6-7个月的周期，明年一二季度的马棕单产基本由今年下半年的降雨量决定。分地区来看，马来半岛的降雨量基本恢复至平均水平，而东马降雨量却持续在平均水平下方，所以预计明年一二季度东马的单产恢复幅度将略低于正常水平。具体来说，考虑到此次严重厄尔尼诺对部分棕榈树的永久性损伤，马来半岛上柔佛明年1-6月份的平均单产预计逐步恢复至0.27的平均水平与2015年0.3的丰产水平之间，约为0.28-0.29吨/公顷，彭亨的降水情况改善较多，然而考虑到其降水量基数较低导致单产波动比柔佛要大，单产预期逐步恢复至平均水平的0.26-0.27吨/公顷；东马方面，根据当前降水数据，沙巴以及沙捞越的产量尚难在1-2季度直接达到丰产水平，6-9月良好的降水与9-12月略低于平均水平的降水使我们对明年一二季度东马的单产保持谨慎乐观的态度，沙巴和沙捞越预计单产将逐步恢复至略高于正常水平，分别为0.33以及0.24。
图6:马来西亚半岛降雨量(MM/月)
资料来源：NOAA，研究发展中心
图7:东马半岛降雨量(MM/月)
资料来源：NOAA，研究发展中心
前文提到，收获面积方面，由于12年价格处于高位时期种植的大量油棕陆续进入高产期，东马收获面积增长不可小视。2016年马来西亚半岛收获面积增量预计维持在1.8%，东马半岛则有望达到6%的水平。根据以上数据，2017年1-6月份马来西亚产量有望同比增加10%，产量达到835万吨的水平，如果天气继续维持风调雨顺的水平，马棕下半年产量有望恢复15%-20%，同时产量将创下历史新高。
图8：马来西亚半岛收获面积
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图9：东马半岛收获面积
资料来源：Wind，信达期货研发中心
印尼方面的数据比较不透明，一个原因是当地棕榈油局GAPKI对当地棕榈油管理不如马来西亚，其数据权威性不足，并且相对滞后。在对单产的即时跟踪上面主要依靠对知名油脂生产商在印尼得棕榈园样本的单产跟踪，其数据常常与权威数据产生较大偏差。因此，在产量与库存的数据方面出现了GAPKI，彭博，贸易商种植园样本三足鼎立的情况；另一个原因是印尼很大一部分种植园为外商投产，例如知名的油脂生产商金光集团以及益海集团都在印尼建有大片种植园，这些种植园中生产得棕榈油主要供给股东所有，其产量统计难度较大。印尼棕榈油的单产整体水平要比马来西亚略低一些，其主因是机械化以及种植投入不及马来西亚，而近年来随着外商的入驻，整体种植水平很快提高，散户种植园被快速合并，致使印尼的棕榈油单产不断提高。叠加印尼整体降水量以及光照等气候比马来西亚大部分地区更适宜油棕生长，近年来印尼棕榈单产已经和马来西亚接近。
单产方面，印尼的减产情况要略好于马来西亚，其主因是16年的降雨量基本处于平均水平，致使三季度单产上升至历史高位。而根据二季度高于正常水平的降雨数据可以推导出印尼四季度的单产水平预计高于0.37-0.38的平均水平。从印尼过去180天的降水数据可以看出，四季度的降水量非常充足，预计明年一二季度的单产能创下同期历史新高，达到0.32-0.35吨/英亩的水平。相对于几年前，当前印尼管理水平以及种植投入已经达到了瓶颈，依靠技术升级使单产的提升空间将非常有限，后期印尼的单产水平将主要取决于印尼当地得降水水平以及种植面积增长情况，因此月度产量变化与马棕的同步性将会增长。
图10：印尼历史单产
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图11:印尼过去180天各地区降雨数据
资料来源：NOAA,研究发展中心
种植面积方面，印尼由于劳力成本远低于马来西亚，棕榈油产业更具有吸引力。相对于马来西亚常以私有土地以及环保的原因限制棕榈油产业发展，印尼政府对棕榈油产业的发展态度较为积极。对外通过招商引资以及各种宣传活动吸引外商投产，对内以大力发展补贴生物性柴油产业的做法增加棕榈油的消费使棕榈油价格坚挺。根据图11，印尼棕榈园种植面积当前以每年30-40万英亩的速度扩张，和东马的增长率类似。
整体来说，产量方面2017年1-6月份印尼预计将有10%以上的增幅，达到1800-1900万吨的水平，而由于16年下半年单产本身较好，所以2017下半年产量预计将同比增长6%。
图12：印尼棕榈种植面积(百万英亩)
资料来源：Wind，信达期货研发中心
2：2016年棕榈油需求紧缩，17年度预计迎来棕榈消费大年
与其他油脂不同，毛棕榈油在需求中往往被分为工业棕榈和食用棕榈两大类，毛棕分提后可以得到8°，11°用作调和油的低度棕榈油，同时也得到33°，44°熔点用作食品加工业的高度棕榈油。一般低2016年由于全球棕榈油减产和大豆的丰产成对比，国际豆棕价差长时间处于0-100美金震荡，棕榈油性价比较低，添加在调和油中的低度棕榈的需求被压缩至极致，市场份额大量被豆油以及廉价的抛储菜油所替代，而较为刚需的44°工业棕榈油FOB价格与24°FOB价格倒挂，体现了食用棕榈油需求的紧缩。
棕榈油的主要进口国有三个，分别是印度，中国以及欧盟，这三个国家占据了全球棕榈油大概45%的贸易量，其中，印度以及中国对棕榈油的需求大多来自于食用油，而欧盟对棕榈油的大部分需求是制作生柴发电，其对食用油的需求主要还是集中在菜籽油以及葵花籽油上面。2.1印度需求展望
印度方面的需求主要体现在食用油上面，因为其地理位置处于赤道周围的原因，印度对棕榈油的需求不用考虑到因天冷导致棕榈油凝固的因素，因此棕榈油成为印度第一大食用油脂。过去5年印度油脂进口量保持7%-12%/年的增长，其主要原因一是印度的GDP以及人口增长迅速，带动对油脂的需求快速增长，当前印度已经代替中国成为全球油脂第一大进口国，并成为全球油脂平衡表中需求端的决定性因素。
根据2016年已经公布的1-10月份数据，印度2016年1-10月进口油脂同比减少30万吨，其中主要原因是印度本国油籽种植数量大幅增长，导致印度对国外油脂依赖度降低和印度油脂贸易商主动降库存。其中棕榈油进口同比减少68万吨，因今年全球棕榈油减产，豆棕FOB价差长期保持在0-50美元/吨，棕榈油在食用油脂中性价比降低，印度棕榈油的市场份额被大量替代。另一方面，印度油脂精炼协会一直在反对精炼棕榈油的进口，并且尝试将当地毛棕榈油价格保持在60000卢比下方，长期价格保持在50000卢比下方，人为限制棕榈油的市场份额。然而，限制进口带来的是库存大量的减少，根据SEA公布的数据，印度2016年1-10月食用油整体库存减少58万吨，其中棕榈油库存减少33万吨。
2017年预计印度油籽种植面积在政府多项鼓励措施下将会继续增长，继续降低对外依存度，而进口节奏的把握方面，预计先多后少。当前印度在总理废除大额纸币的政策下经济较为动荡，油脂进口数量不如往年，而棕榈油极低的渠道库存以及港口库存急需补充，所以我们认为印度在一二季度将会增大棕榈油进口达到补充渠道以及港口库存的目的，而三四季度的进口量将会取决于明年油籽种植面积以及印度整体宏观环境。我们认为，印度明年将依旧是全球油脂需求增长点，但是其增长将会分化，预计葵油，菜油等小油种进口数量将会增长，豆油持平概率较大，而棕榈油在消费升级以及精炼商认为打压下增长在满足补库需求后增长动力缺失，在较为乐观的情况下，我们预计印度对棕榈油的进口将会和15年持平，增长约100万吨。
图13:印度油脂进口数量(吨)
资料来源：SEA,研究发展中心
图14:印度油脂库存数量(千吨)
资料来源：SEA,研究发展中心
2.2欧盟需求展望
前文提到过，欧盟进口棕榈油主要用作生物性柴油的制作，在生柴制作盈利的情况下企业有动力自主进口棕榈油去加工，而当生产亏损时生柴产业主要依靠政府补助来推动。考虑到欧盟每年都会制定新的生柴生产目标，并且目标消费量每年都在增长，因此欧盟棕榈油的进口数量在过去10多年大部分时间都呈现增长趋势。从图14可以看出，每当棕榈油出口价格比当地柴油价格低，使生物性柴油制作出现利润时，当年进口量同比增长幅度将会保持正值，意味着棕榈油进口量增长。而生柴制作亏损时候，当年进口量同比将会减少。自从进入13年下半年开始原油大幅下跌，进入为期4年的熊市，而棕榈油跌幅不如原油，导致棕榈生产生物性柴油大幅亏损，促使欧盟各国减少了棕榈油的进口。叠加近年来欧洲危机不断，先有希腊债务危机，后有难民危机与英国退欧危机，导致欧盟经济发展缓慢，欧盟后期经济缺少发展动力，因此生柴补贴不足将会是大概率事件，明年欧盟对棕榈油得需求预计将会继续负增长，考虑到17年棕榈油产量恢复欧盟首先需要满足补库需求，预计减少幅度在50-100万吨之间。
图15:欧洲棕榈油进口数量与柴棕油价差对比
资料来源：WIND,研究发展中心
2.3中国需求展望
中国进口得棕榈油大部分是为了满足食品工业得需求，占据了大概75%得进口量，其余25%用于烹饪油添加中。因为方便面以及连锁快餐行业的萎靡，中国对棕榈油得需求逐年减少，在2016年中国对棕榈油得需求更是降到了冰点。
2016年中国棕榈油进口总量预计在450万吨附近，同比减少120万吨，港口库存从100万吨大幅下降至30万吨附近，渠道库存也大幅下滑。因国内菜籽油大幅抛储，政府为了推进国内对菜籽油消费量，限制了部分华南港口棕榈油进口，叠加今年棕榈油价格高企，下游接受程度有限，企业持续看空。进入6月份以来，港口库存快速下降，企业大多以消耗渠道储备为主，进入9月之后，棕榈油进入一油难求得地步，部分无法接受高价得下游工厂减少产出，棕榈油需求被压缩到极致。
16:中国棕榈油消费结构与历史进口数量
资料来源：天下粮仓，研究发展中心
展望2017年，中国棕榈油进口企业需要完成两个任务，第一是把历史上最低得棕榈油港口库存恢复至80万-100万得水平，第二是需要把今年压缩到极致得需求恢复至正常水平。考虑到中国宏观经济逐步回暖，通胀回升，明年以饼干，糕点为代表得食品工业业务收入将逐步转好。食品制造业收入同比增速有望走出自2011年四季度以来得下行通道，重新恢复10%以上得增速，这将会促进明年中国棕榈油得消费。另一方面是调和油，由于菜籽油抛储完成，市场上菜籽油供应将急剧减少，部分市场份额将还给棕榈油，提高低度棕榈油得消费。补库需求与刚需回暖因素叠加，棕榈油需求有望在2017年同比增长150万吨以上得水平，达到600万吨以上。
图17:中国食品制造业同比增速
资料来源：Wind，信达期货研发中心
3：棕榈油小结
整体来看，2017年棕榈油受天气转好，主产地单产恢复得原因，马来西亚整体棕榈油单产有望达到1800万吨得水平，比2016年增长约210万吨，印尼有望达到3500万吨，同比增长400万吨，可贸易量总计增长600万吨左右。需求方面，欧盟需求或将继续减少50-100万吨，而中国需求有望增长150万吨以上，印度有望增长100万吨，占据45%进口量得三大国家进口量预计增长150万-200万吨。考虑到主要进口国家仅仅只有欧盟对生物性柴油情有独钟，占据55%得其余国家预计需求都将有不同幅度得增长，预计增长量超过200万吨，总计表观需求量增长400万吨左右，考虑到主产国亦有部分补库需求，预计棕榈油上半年供应紧张情况将稍有缓解，下半年趋向宽松。
二。豆油
I：全球大豆丰产，2017年成本推动豆系底部抬升
2016年全球大豆市场跌宕起伏，在经历了巴西干旱，阿根廷减产，美国高温然而最后结果是丰产得转折后，全球大豆市场迎来了2个多月得宽幅震荡，最后在全球大宗商品转暖，原油大涨得氛围下大豆价格底部逐步抬升。
图18:美豆供需平衡表以及历史库销比价格对比
资料来源：USDA,研究发展中心
2016年美豆丰产已经成为定局，52.5创历史新高得单产震惊全世界，并且将16/17年美国大豆期末库存预期上调至480百万蒲式耳的历史高位，17年大豆去库存压力较大。由于转基因技术发展迅速，致使美国大豆在天气比较糟糕得背景下依旧丰产，市场对过去几十年单产趋势得出的单产趋势线将重新修正上移，并且对后期美国的天气所造成的影响将会重新评估。转基因技术进步导致大豆单产原有的波动趋势被打破，这对豆系是比较长远的利空。南美方面，巴西的大豆种植季一般在10月份开始，1月份有陆陆续续的早种豆开始收割，而大规模收割需要等到二月份。16年巴西种植季出现久违得风调雨顺得状况，导致巴西大部分地区播种顺利，以马托格罗索州为主的中部种植期更是预期在12月底就将开始陆续进入收割期。一般来说，大豆种植越早，当地大豆收获单产越高，一般提供大豆产量保险的保险公司也对当地大豆播种时间有着严格的规定。虽然巴西部分地区有零星得缺雨情况，然而持续时间却鲜有超过1星期，导致土壤墒情难以受到影响从而影响大豆单产。当前USDA对巴西单产的预期仅仅为2014年的3.03，这不仅仅低估了大豆种子受基因技术影响提升的单产，也忽视了巴西当前风调雨顺的天气所带来的丰产影响。虽然在巴西收获前预计产量为时过早，但是根据美豆单产较14与15年增长10%的情况来说，巴西单产有上调至3.1以上的潜力。阿根廷方面，播种时间比巴西稍晚一些，一般在三月份开始收获早熟大豆，大规模收割在4月份开始。今年阿根廷整体天气水平比巴西差一些，然而美农以及全球咨询机构并未对其产量抱有太大得期望，2.93和去年持平得单产本身就是默认阿根廷会出现比较大得天灾人祸。当前虽然阿根廷天气不算风调雨顺，但是部分地区出现的二至三周的干旱难以对整体单产出现大规模影响，如果后期没有类似去年洪水的情况出现，阿根廷的单产后期将有大概率调升至3.0上方。
表1:北美与南美单产对比
资料来源：Wind，信达期货研发中心
2017年美豆种植方面，其种植面积增长幅度与大豆/玉米比价呈现比较明显的正相关性。截取过去20年得数据，当大豆/玉米比值超过2.3时候，大豆种植面积同比倾向与出现2%以上得增长，当比值低于2.3时候，大豆种植面积倾向与不增长或者下跌。由于大多数农户在2月份时候开始准备生产资料，所以2月份时候得比值才能决定美国农户选择种植玉米或者大豆。当前大豆/玉米比值在2.8附近，远超2.3得分界线，因此我们认为在二月份时候比值依旧倾向于保持在2.3上方，大豆种植面积将继续保持2%以上得增长。2017年南美得种植情况将高度取决于本作季南美大豆得产量情况以及南美国家对农产品发展得政策，现在讨论为时过早，就不再叙述。
图19:美国大豆玉米比价与种植面积同比对比与美国大豆历史种植面积
资料来源：USDA,研究发展中心
在大豆全球丰产得背景下，我们也需要关注因原油上涨与通胀回升导致美国大豆成本上涨从而对期货价格得推动，从USDA公布得大豆生产成本来看，土地成本占据了大概1/3得总成本，而对于自有土地的农产主来说这一块成本基本可以忽略，其余2/3成本中化肥，机械维修的成本占据了一半以上，随着原油价格得上涨，化工产品与机械维护得成本相应上涨，将会推动美豆价格底部得抬升。根据2016年得统计，美国伊利诺伊，爱荷华州等种植成本相对较低得主产区平均成本约为940美分，去除土地成本后约为610美分。2017年扣除土地成本后得现金成本预计将上涨5%-10%，达到650-670美分，提高美豆价格区间波动得底部水平。
图20:美国大豆种植成本与价格对比(美元/蒲式耳)
资料来源：Wind，信达期货研发中心
2：生物性柴油消费目标再创新高，实行效率仍待观察
11月20日EPA提出了2017年生物性柴油消费20亿得新目标，较2016年消费目标增长1亿加仑。美国生物性柴油每年消耗豆油数量约占美国本土豆油产量得1/4，由于美国已经是发达国家，其食用油用量变化很少，出口方面美国豆油和阿根廷相比完全没有价格优势，大多作为南美豆油出口贸易得补充，因此，生物性柴油对豆油消耗基本就是决定了美国本土豆油供需得决定性因素。基于EPA给出得新目标，USDA做出了部分反映，将16/17年度生柴消费预期从5950百万磅上调至6200百万磅，并相应调低了部分食用油得消费量。从当前情况看，想要满足生物性柴油消费量得增长目标至少有两个障碍：
第一，由于美国当前压榨豆得产能基本就在1950百万蒲式耳附近，当前压榨产能基本已经全部开满，而当前年平均压榨利润处于比较低得位置，厂家没有动力继续扩张产能，因此美国17年大豆压榨量，即豆油生产量较为确定，当食用油份额被挤占时，美国更倾向于减少豆油出口量来优先满足国内需求。从当前情况来看，14,350百万磅得食用油消费量明显比14/15年度14,496百万磅得数值偏低，而食用油消费是刚性需求，考虑到美国每年2%得GDP增长以及逐年增长得本地人口与外来移民，后期美国本地食用豆油消费量或将重新调高至14/15年得水平，同时调低出口量。
第二，由于生物性柴油生产亏损严重，为了保持生柴生产厂家得最低利润，美国对生柴使用者补贴1美元/加仑，约42美金/桶，相对于53美金的原油价格生物性柴油无疑显得极其昂贵。美国新总统特朗普鼓吹一切以美国实际利益为主，对于环保为目的得亏损产业特朗普持有不支持态度，并且多次在公开场合抨击以生物性柴油产业为代表得靠政府补贴存活得产业。因此，我们对2017年生柴补贴是否能够继续维持保持保守态度。
图21:美国生物性柴油制作数量(2017年为预期)与USDA报告
资料来源：EPA,研究发展中心
3：国内压榨产能整合，行业利润整体回暖
国内压榨产能经过02-08年快速扩张期后，2010年之后逐步进入产能整合期。由于国内压榨产能过剩，大豆压榨厂在11年之后进入了行业寒冬，大量民企入不敷出破产以及被收购，其中无效产能大多集中在东北，华东以及华南因为行业整合比较早以及外资集团积极并购名企，无效产能较少。从产业集中度来看，当前益海，九三，中粮等14家集团占据了中国大豆压榨有效产能得80%以上，民企大量退出压榨行业，行业集中度提高。从产能地区分布来看，大豆压榨产能内地逐步减少，大多向华东，华南，天津等地区得港口集中，以方便大豆得运输。自2016年下半年开始，中国宏观经济数据回暖，油脂油料需求增长，叠加中间费用提高，以及大豆到港延迟等因素，使有效大豆压榨产能无法全部开启，产能暂时性不足导致现货压榨利润以及盘面套保利润创近4年新高。展望2017年，我们认为压榨产能整合将持续，运力，渠道等资源将继续往沿海得前14大集团集中，而盘面套保出现正利润将成为行业常态。
4：国内豆油消费增长有限，2017年预计将迎来大幅增长
中国油脂整体消费每年增长量大约为4%-5%，其中豆油作为供应量最大的以及较为廉价的油脂，占据了大部分国内食用油脂的市场份额以及增长量。2016年度中国豆油产量创历史新高，产量总计约为1550万吨，较2015年提高约50万吨，增长3.5%。然而进口豆油同比减少25万，豆油整体供应以及消耗量大约小幅增长25万，低于4%-5%的油脂增长水平。主要原因是国内2016年菜籽油大幅抛储，大量廉价菜籽油流入市场，豆菜油价差在16年中旬大幅倒挂，豆油市场份额被大幅抢占，而相对得，菜籽油表观消费量大幅提高。豆油厂家在近年来积极推进基差交易模式，先下订单再调整生产得做法使豆油库存更加可控。根据万德数据，豆油库存随季节性先减后增，截止至12月底库存保持在90-100万吨之间，和年初相似。
图22:中国大豆压榨量与表观提货量(万吨)
资料来源：天下粮仓，研究发展中心
展望2017年，随着菜油抛储结束，市场上菜籽油供应数量将在二月份之后大幅减少，后期菜籽油供应将主要依靠进口油菜籽压榨以及进口菜油供应，豆油将重新占据今年被油菜籽抢占得市场份额。考虑到2016年菜籽油抛储量达到320万吨，除去补充渠道库存100万吨，1-11月进口菜油减少55万吨，与国内菜籽减产以及进口菜籽减少折算约90万吨，大约有80万吨菜籽油替代了豆油的市场份额。展望明年，豆油消费有望在原有4%的增长基础上和棕榈油分享80万吨在2016年被菜油侵占得市场份额，消耗量达到1600万吨得水平。
三。菜籽油
1：菜籽油连续抛储，成交量价齐升
自从2015年12月国储菜籽油开始持续抛储，截止至16年12月15日国家抛售316万吨菜籽油。除部分补充渠道库存外，大部分菜籽油都流入市场，致使现货菜籽油在下半年非常充裕。国内油菜籽因为种植利润非常低，农户种植热情不高，耕地面积持续减少。为了保持农户得种植热情，稳定菜籽油价格，自09年开始国家启动菜籽油收储政策，推出政策指导价格，把菜籽油收储价格保持在能使农户有种植利润得价格。然而自12年以来油脂进入了为期4年得大熊市。国内大豆与菜籽受到国外转基因大豆与菜籽的冲击，导致市场份额一减再减，而高额得收储成本也使得国家无法只用收储指导价来完全决定国内菜籽油的价格，菜油期货从2012年得10000以上大幅下跌至16年初的6500。大量农户放弃土地种植，自14年起国内油菜籽种植面积每年减少约20%，国储菜籽油也出现胀库情况，在多重压力下国储自2015年12月开始抛售菜籽油储备。当前市场上流通得四级菜籽油与一级菜籽油大多是国储抛储菜籽油精炼与进口转基因菜籽油，而国内油菜籽则大多用于制作小榨。内陆小榨型菜籽油普遍比商业菜籽油价格高30%以上，这导致了国内非转基因菜籽油不会交割到期货上面，国产菜籽油成为了小众品种。随着盘面菜籽油品种逐步成为国外菜籽油主导，郑商所也取消了内地得菜籽油交割库从而将菜籽油交割库集中在港口，以更好得体现商业菜籽油的真实价值。
从15年12月份开始，国家开始持续抛储菜籽油，由于前几批菜籽油储存时间太久，精炼成本很高，并且油脂整体价格弱势震荡造成市场观望情绪浓厚，因此价格仅为6000以下。而随着抛储菜籽油质量的好转以及油脂价格整体上行，抛储油平均成交价格节节攀升。截止至2016年12月15日，最新一批抛储菜籽油平均成交价为7070元/吨。于上半年贸易商以及油厂收购抛储菜籽油精炼后交割情绪浓厚得情况不同，下半年抛售得为12-14年收购得优质菜籽油，大多油厂接储后打算做成利润更好得小包装销售，这使得抛储油成交价格还有较大得上升空间。
图23:国内菜籽油抛储情况以及国储情况
资料来源：国家粮食交易中心，研究发展中心
2：油菜籽国外丰产国内减产，菜籽油对外依存度提高
从全球油菜籽产量来看，16/17年度油菜籽主要出口国加拿大与欧盟得种植面积受种植收益不佳影响有所减少，然而单产确比较高，导致主要出口国16/17年度产量整体持平。然而考虑到中国油菜籽种植面积大幅减少约400万吨的因素，全球油菜籽整体产量减少。
具体来看，加拿大油菜籽受种植利润不佳的缘故，种植面积连年减少，从12/13年的8.8百万公顷下降至16/17年度的8.05百万公顷，然而随着中国菜籽油价格大幅回升，国储压力释放，供应出现缺口，加拿大菜籽价格也水涨船高，种植利润高企。当前郑商所取消内陆菜籽油交割库是菜籽油品种得定价权从国内转向国外得标志，本期菜籽油抛储后，剩余大概103万吨菜籽油预计将进入央储，后期菜籽油供应将逐步主要依靠加拿大的油菜籽，从而使得国内外菜油菜粕价格联动性提高。展望2017年，加拿大油菜籽得种植面积是否提升主要取决于中国是否还会重提进口菜籽杂质不高于1%的规定，如果贸易争端能够得到解决，加拿大2017年菜籽种植面积有望回升至2015/16年度8.32百万公顷得水平。
从国内得情况来看，虽然菜籽油价格有所好转，但是和国内油菜籽关联度减小。当前内陆12000以上的国产浓香型菜籽油价格依旧无法阻止油菜籽耕地面积减少得趋势。根据10月份多家企业的调研，16/17年度国内油菜籽种植面积再度减少10%以上，国产油菜籽产业趋向边缘化。
从当前种植节奏来看，国外的夏菜籽都已经进入收割季，产量已经基本确定。具体来看，加拿大油菜籽产量并未受到大雪的影响，单产创下近年来新高。根据当前买船，二月份后加拿大菜籽到港量将同比大幅增长，使国内转基因菜籽油供应增长，因此明年上半年国内现货市场并不缺少菜籽油。然而当进入下半年后，因为国内菜籽油抛储全部结束，现货市场得菜籽油也基本消化干净，而国内油菜籽大量减产后基本不会作为商业菜籽油流入市场，叠加国外菜籽以及菜油进口季节性减少得因素，有一定概率将会导致菜籽油出现较大得缺口。
表2:主要出口国油菜籽产量
资料来源：Wind，信达期货研发中心
图24:国内菜籽进口与菜籽油进口
资料来源：天下粮仓，研究发展中心
展望2017年，菜籽油作为唯一一个供应没有增长得品种，其上涨潜力相对于豆油以及棕榈油要大。考虑到当前菜籽油拍卖还在持续，期价与储备油抛售价格相互影响，短期内上涨动力不足。我们认为菜籽油的行情将出现在2017年下半年，届时菜籽油有望重新回到9500-10000的区间。
信达期货
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