连平：未来的中国金融对外开放涉及的六个领域

　　新浪期货讯 2017年12月1日-3日，由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十三届中国（深圳）国际期货大会在深圳召开。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。南华期货承办本次“对外开放与国际合作论坛”。交通银行首席经济学家连平以“中国金融开放剑指六大领域”为主题发言。

　　连平表示，结合党的十九大的总体要求和全国金融工作会议上面所提出的一系列具体政策以及未来实施的要求，再根据中国现有的实际情况，他认为，未来的中国金融对外开放主要涉及到六个领域。 第一，金融行业；第二，金融市场；第三，资本和金融帐户的开放； 第四，对外的投融资；第五，汇率形成机制；第六，本币的国际化。在会上，连平就这六个方面进行了具体的阐述。

　　以下为文字实录：

　　连平：尊敬的各位领导，各位来宾大家下午好，很高兴有这个机会来这里跟大家做一个交流，原先这个会议给我定的题目是《对外开放与中国经济》，后来我想了一下这个题目还比较大，我可能把握不好，另外，时间也相对比较有限，后来我就未经批准擅自把题目改了，改为《中国金融开放剑指六大领域》。主要是想用半小时的时间跟大家聊聊我对下一步中国金融开放，我的一些看法，供大家参考。

　　党的十九大有关金融开放这方面的内容，没有非常具体的要求，但是对于整个经济的开放整体的格局做了许多的阐述，提出了许多相关的任务，我认为这些任务虽然没有提到金融，但是毫无疑问是要求金融能够扩大它的开放与之相匹配，这恐怕是这一个阶段做金融要考虑的。

　　我们还需要回顾一下全国金融工作会议第五次会议前不久召开，关于金融开放和改革方面是提出了一系列的任务，包括汇率形成的机制，包括人民币的国际化，资本和金融帐户的开放，金融业的对外开放以及有关“一带一路”的创新金融的建设等等一系列的问题，应该说为未来的金融的开放提了非常明确的任务。

　　我是结合党的十九大的总体要求又结合全国金融工作会议上面所提出的一系列具体政策以及未来实施的要求，又根据中国现有的实际情况，我梳理了一下，未来的中国金融对外开放主要我想是涉及到以上六个方面的领域。这些领域相互之间在某些方面还有一些重叠，有一些交叉，往往也是会存在这样的现象，不等于六个领域就不是十分的清晰，还是比较清晰的。未来我们的金融开放可能主要是在六个方面加以推进。

　　第一，金融行业。我们最近已经看到了国家很明确地宣布了较大幅度开放中国的金融行业，包括银行、证券、保险等等。

　　第二，金融市场，涉及到一系列的金融市场。

　　第三，资本和金融帐户的开放。

　　第四，对外的投融资。

　　第五，汇率形成机制。

　　第六，本币的国际化。

　　下面我想具体地跟大家做一些探讨：

　　第一是金融业的扩大开放，最近财政部的高官所提出来的在正式的场合已经说得很清楚，我们认为金融业扩大开放已经具备比较好的条件，中国的金融业长期运行下来总体来看还是比较稳健和审慎，尽管2013年到2016年整体的风险，事件的发生频率比过去高，力度比过去大，还有一个就是它的联动性比过去明显地增强。但是在这个过程中我们又发现中国的整个金融体系的运行总体还是比较审慎的，这个审慎包括我们的金融机构在监管下面还是保证审慎经营的态势，同时在我们的金融对外开放方面，总体也还是比较审慎的，别的我就不多说，就说一点，中国的短期外债在前些年所占的比例是比较低的，一旦发生较大规模的资本外流以及本币迅速地贬值这样的过程中，这些短期外债对于我们的冲击总体上是处在一个可控的范围。相比一些发展中国家在过去曾经遇到的风险比如说亚洲金融危机，再比如说像过去几十年在一些主要的发达经济体，墨西哥、巴西、新兴经济体俄罗斯等等曾经出现过的风险往往处在一个比较失控的状态，其中很重要就是跟它的短期外债的规模过大，比例过高有很大的关系。也就是说在宏观管理方面比较审慎，说一句不太恰当的话，2013年到2015年期间，尤其是15年到16年我们看到风险事件频繁发生，力度还是不小，就像灰犀牛已经在靠近我们，看着中国的金融市场，在这种情况下，这个状况如果放到一些发展中国家去的话，恐怕我们就会陷入属于系统性风险的一场危机。

　　但是在中国没有发生，说明我们在整体的本身的金融体系的审慎程度来看，还是可以的。在这种情况下，中国的金融行业的对外开放我觉得确实是很有必要，我们在2003年以后看到了中国的国有大型银行对外开放的力度明显地加大，引进外资，都上市了等等，这个事件到现在已经是十几年过去了，事实证明在2002年以后中国加入世界贸易组织大家都认为狼来了，但是我们看到银行业的运行还是比较平稳；在这种情况下，要使我们的金融行业能够更上一层楼，尤其是能够真正成为对全球经济金融都有影响的金融体系的话，恐怕我们还需要加大开放的力度，从现在我们金融行业的情况来看，规模不可为不大，是全球最大的金融规模，但是我们对全球金融体系的影响却是小得可怜。为什么？就是因为我们在全球的金融体系的参与程度都是比较低的，我们不少大型银行都在境外设立了机构，但是这个机构的规模是很有限，在服务我们中资企业出去这个方面发挥了重要的作用，其实我们中资还有相当多的国际大银行在为他们提供服务，如果说我们能够将中资企业的所有在海外的金融需求都能够加以满足的话，恐怕我们还需要投入更大的资源。现在来看我们显然没有做到这一点。尤其是中小金融机构在境外没有进行拓展，我的看法是未来中型银行的一些佼佼者也有这个必要从长远来看到境外发展他们的业务，因为中国经济现在融入国际经济的程度越来越深，更多的企业在走出去，“一带一路”是一个长期的发展，对未来有很大的推动。

　　从这一点来看我们的金融行业要能够在国际上展开竞争，要提升我们的竞争力，要能够使我们在国际上能够更好地开展业务，能够有效地控制风险，恐怕首先一步我们还要加大引进外来的金融机构。在这一点来说，我们的开放在过去是引资引智，我们现在可能更多需要引进相关的制度，一个是指体制机制，还有一个是运营的模式，通过这些引进和开放能够使中国的金融业它的竞争能力能够上一个台阶，还有一点非常重要就是使我们的金融业能够在国际市场更好地开展经营，最终能够参与国际金融体系的规则制定，在这个方面恐怕需要花很大的功夫，所以我们说研究的对外扩大开放，是恰逢其时，同时也是我们目前的实际运营情况，我们自身的实力所能够承受的。

　　在未来我想方向应该是非常明确，主要还是通过这个来提升我们的体制机制的市场化的程度，使得我们竞争力更好地得到增强，这是第一个。就是金融业的扩大开放。

　　第二，金融市场要加快开放。这个恐怕也是我们整个金融体系中间具有较好优势的方面，中国的金融规模在很多方面已经走到全球的第一梯队，包括股票市场、债券市场，未来还要进一步扩大股市和债市的开放程度，尤其是债市，未来像熊猫债的市场应该要获得快速的发展，当然熊猫债的发展跟人民币国际化之间也是有着非常密切的关系。除此以外，我们的期货市场也要加快建设，目前来看像原油期货这个市场的国际化，已经在紧锣密鼓持续地推进过程中，除了这个以外，还要引进国外的投资者参与铁矿石，目前我们在国际市场的影响也是非常有限，好在刚才协会的领导也都已经说了，在未来期货国际化发展的方面，恐怕有许多动作，我觉得在未来包括其他的金融机构一样，跨出去经营肯定会遇到在境内所难以遇到的风险，对我们来说付出一些学费恐怕是在所难免的，但是我觉得你不付出学费要从小学生成为本科生最终毕业是很难做到的，只有通过这个过程中不断地进行投入、运作、付出适当的学费，我们才能够不断地提高我们自己，增强我们在国际市场竞争的能力。

　　还有就是这一次开放中间也提到有关信用评级的开放，今年对于中国来说有一个比较大的事件就是很多年没有遇到过的，就是两家主要的评级公司将中国主权信用评级做了下调，在经济运行状况处于好转的情况，经济越来越趋向于平稳的状况下做出这个举措；一个是在对中国经济运行的这一系列看法中，本身是有一定的偏差，当然也还会存在一系列的歧视或者对于许多问题并没有从实际出发来进行判断，在这个方面我觉得信用评级的这方面的开放使得中外的评级公司能够在中国的市场上更好地开展经营，对于更多了解中国的经济情况做出符合实际状况的信用评价，这个方面开放是更有利与向前推进。

　　第三，资本和金融帐户开放。这个方向是非常明确的，我们在上个世纪90年代中期实现了经常向下的人民币可兑现，实现经常向下的基本开放，在这种情况下，我们又用了十几年的时间，快20年的时间我们资本和金融帐户的开放是在稳步向前推进过程中，但是在这个过程中我们遇到一些可能我们原先所并没有有充分预期的情况。到了2003年以后中国经济开始保持一个较快的增长，从原来的亚洲金融危机的冲击逐渐走出来，2003又走上两位数的经过增长，到了2007年我们的GDP增速达到14%，同时由于经济过热，我们的货币政策持续收紧，由于利率整体水平上升，经济过热带来的回报率又在明显地上升，在这种情况下，资本很明显地大规模地流入，这个过程甚至于在之后的危机过后的2009年和2010年继续保持这样的态势。在这种情况使中国对于资本流动的管理出现一个全新的环境，过去是以吸引资本流入为主，但是2005年以后我们对资本流入采取一些措施，进来调节，对于流出这个环节不断地加以调节，打通资本流出的各种通道，使流出更多放宽。比如说个人在境外用汇的额度，5万美元的额度这是在这个水平提高到这个水平，大家还认为这个水平还不够，应该扩大到10万美元，如果是那样的话，那么这一次遇到的冲击力度明显要加大很多。但是在这个过程我们发现一个逻辑上的问题，当资本在境内有了高度的积累之后，一旦发生市场的明显变化，这些资本有可能加大力度流出去，加上我们自身借了很多的短期外债还有众多的因素，两个因素最重要：更多的企业要走出去，企业的财务实力越来越强，在境外的普通收购兼并都是轻而易举，对于这些企业来说去境外开展经营，尤其是将自身的相当大规模的人民币资产中间能有一部分来用外汇进行配资，这是很多想成功的企业想走的这一步。个人来说，个人的用汇需求也在增长，包括对外投资的需求，甚至在境外进行投机的需求，这样一来当我们的资本和金融帐户，资本流出的开放持续放松的状态，所有的需求正好得到实现，这个就缺一个契机，就在2015年8月11日出现一个明显贬值，这些需求就在市场上得到体现。

　　就告诉我们资本和金融帐户的管理对于中国整个开放的平稳运行来说是至关重要的，所以我在这里也是我一直的观点，我认为人民币资本和金融帐户的可兑现，资本和金融帐户的开放是需要审慎和稳妥，所谓审慎就是对于整个环境，对于总的需求和供给的判断是非常审慎，对形势有一个审慎的判断之后有一个很好的把握。

　　第二，当决定之后在实施过程中又需要十分谨慎，一旦遇到市场出现明显的变化，要有很好的预案，对于这个市场进行很好的调节，也就是说我们还要高度关注在未来资本和金融帐户开放中间可能带来的风险，对于中国经济来说，包括这一次的我们引进外资这方面更大扩充开放的程度这一点来看，我们的经济体的规模已经够大，我们的金融总体来看实力也是够强，但是当我们放开门户之后，大规模的资本流动出现之后，它所带来的冲击比起我们国内的一系列不确定性因素来讲，都无法跟它相比，就是境内境外的冲击它可能带来的后果是比较严重的，我们需要很好地加以关注。

　　2015年以后尤其是2016年和2015年可以说是经历了一次重大的考验，也是一次重要的预演，未来对于这一块的管理始终要保持清醒的头脑，所谓IMF的资本交易分类下40个子项，大部分实现可兑现和部分可兑现，只是非居民的衍生品没有实现，但是我们要注意在那些部分可兑现的项目中其实有一些限制也是十分关键的，比如说个人对外的投资包括直接投资和证券投资，现在都处于基本管制的状态。我们最近这些年有不少的个人在境外投资股票，还有投资房地产，但是基本上不是走的正规资本和金融帐户向下的通道，如果是那个通道是属于允许的，可以批准你去投资境外的股票给你兑换外汇，现在没有这一条，为什么有不少能够在境外进行投资房地产呢？主要因为我们有一个5万美元的额度，但是原来说管的范围是非常清晰是属于经常向下的项目，给你提供这个额度是供你旅游、付学费的时候用的，而不是供你去买房地产，现在这个制度已经收紧了。未来这方面的放开，我个人认为还会有一段时间，不会马上走到这一步，就是你可以很自由扩大范围，我觉得在很长时间中可能不会实现。

　　另外对于个人的对外直接投资，很长一段时间管得也是很严，大家一定记得好多年前温州就提出来个人对外投资，也就是在境内不是一个公司，我是一个个人，我在境外设立一个企业，收购一个工厂都不能够成为政策所允许的，在这一点来看，考虑到中国现在的居民部门的外汇，居民部门所拥有的资产外汇比例是比较低，2%以下，未来这个需求持续上升，同时要考虑中国的中产阶级，中层以上的居民部门的规模、人数和财富的数量迅速地增长，其中还有一点最重要的就是高净值人群的规模拥有的财富总量，是在迅速上升。这一部分是最容易产生对外的投资需求的，所以这一部分扩张越快，对于资本流出的压力将来会越大，这是我们长期资本和金融帐户管理所遇到的一个非常严峻的问题。

　　因此，我觉得在未来恐怕资本和金融帐户的开放，趋势是非常清晰，但是推进还会是审慎和比较稳妥的。

　　还有就是对外投融资的步伐加大，我们看到最近这些年我们的国家开发银行在境外这方面的力度在加大，服务于全球战略的需要。同时商业性金融在境外的拓展，投融资的活动应该说发展的步伐还是比较缓慢，这个中间涉及到很多问题，事实上在我们金融对外扩张的过程中，我们很难做到像当年日本曾经做到的，当然最后也是遭受重挫的亚洲金融危机，其实是跟它在境外商业性贷款是有关的，我们目前的境外商业性贷款开展和发展都比较困难，因此我们在这一点上人民币国际化，在目前来看做起来确实有很多的困难，主要的困难也是跟：第一，人民币的利率水平相对比较高，境外的利率水平总的来说是很低，既使是美联储加几次息差距还是很明显的。第二，在中国境内的贷款回报率要相对比境外高得多，对于我们信贷执行的主体商业银行来说在境外进行大规模信贷投放基本没有这种需求，这两点是制约了中国在境外的信贷。

　　未来我觉得空间还是有的，我相信随着目前的经济运行态势继续向前发展，中美之间的利差会进一步缩小，同时我们“一带一路”的发展，我们的更多客户走出去，我们的商业性的贷款作为中资银行来说也会在这中间拓展许多相关业务的机会，这样就会使我们未来投融资步伐通过商业兴金融的方式能够得到持续向前推进。

　　第五，汇率机制的市场化。汇率机制首先是一个汇率的报价机制，我们现在向前发展的路径，我觉得并不是说最终实现彻底的市场化就是我们的目标，我觉得还不能完全这样来理解。所谓彻底的市场无非就是这个市场将来所决定的因素主要是顺周期影响会比较大，因为市场化的程度高了以后，完全交给市场决定运作，顺周期的时候可能汇率波动就会相对比较大， 还是需要再进一步拓展市场化的程度同时还需要对于逆周期调节的机制进行更好地完善，只有这种情况下我们才有可能在未来汇率可能出现的剧烈波动能够比较有效地加以调控，汇率进行管理就不要绝对认为不清洁的汇率不能接受，我认为这个看法是错误的。对于某些国家来说，一些很成熟的发达国家，汇率机制走向彻底的市场化，有很好的市场调节机制这个另当别论，但是对于我们国家来说，开放还在继续的推进过程中，我们一系列的管理机制还没有最终成熟的情况下，有管理的浮动汇率还应该较长一段时间，这样的目的是为了使我们的机制将来能够运行的更加顺畅和成熟，避免出现系统性的金融风险。在这一点未来还是需要加以完善，不光是说市场化程度提高，还要提高逆周期调节的机制功能。

　　汇率的弹性我觉得在未来还是有进一步扩大的需要，从市场的运行情况来看，未来在这个方面在市场平稳运行一个阶段以后，进一步扩大汇率的弹性我认为还是有必要的。只有当汇率弹性达到相当的程度以后，市场逐渐能够接受这样的波动之后，在这种情况下以后所出现的汇率波动对于中国的出口产业和企业压力就不会太大，现在有很多企业，如果说它能够顺应这个汇率的波动，用银行的衍生产品进行汇率风险的规避的话，应该说不会对它的整个经营产生很大的影响，它基本可以把汇率所带来的负面风险的压力和因素可以撇在边上，但是由于汇率的波动相对比较小，还有汇率经常出现单向持续的走向，这样使我们的企业在管理汇率的时候不是仅仅规避它的汇率风险，而是希望从汇率的走势中能够获得收益，在这种情况下我们的企业往往就不能很好地把握市场的波动，只有当弹性足够大，能够使更多的企业能够实实在在走到银行，由银行替它做衍生品做汇率的规避我们的出口产品也比较成功，我们的出口企业盈利水平也是不够的，这也是我们出口企业的痛点，因为大量的产品还是劳动密集型的产品，它的盈利水平相当低，如果说我们这个结构能够调整，有更多的附加价值，在国际市场能够获得更高的盈利，而不是通过投放更多的实物，而是能够提高它的技术和价值的含量，这种情况下我们的企业完全有财务的能力来运用好银行的规避汇率风险的工具。

　　最后一个就是人民币的国际化。这个话题在前些年是非常热闹的，在2015年2016以来市场的运行出现了变化，我们也是实事求是地说，确实由于这些市场的大幅度的波动，人民币国际化它的推进步伐是明显放缓了。我们认为人民币国际化在我们的理念上来说，绝不要抱有一蹴而就的想法，不要认为我做几件事，人民币将来就在国际市场最终成为大家所能够接受的国际货币，美元成为国际货币绝不是通过什么一两招，也不是石油用美元计价结算就成为大家普遍接受的外汇，它是跟整个经济体的实力，又跟这个经济体的对外开放的程度以及整个的经营管理在这方面的能力和功能是密切结合在一起的。从中国经济现有的条件来看，人民币国际化我个人认为还是有很长的一段路要走，不是什么五年十年，它要能够真正成为跟美元和欧元并驾齐驱的规模的话，恐怕还有很长的路要走。

　　在这个过程中我觉得还是有很多的事情要做：第一，离岸人民币的流动性机制怎么进一步优化，我们这一轮遇到的问题和挫折其实很大程度上是跟流动性机制有很大的关系，未来我想这方面还需要进一步很好地探索。

　　第二，要扩大交易和人民币的结算使用，这个还是应当继续向前推进，不仅是我们以前所走过的路，而且在未来我们说在资本向负债性的人民币国际化这个方面需要很好地加以推进，过去我们很长一段时间，最初五年所推进主要是在经常下面的交易，更多用人民币进行支付结算。同时对于境外的人更多是持有人民币是把它当成资产，目前的环境在现有的水平上还要再将经常向下要进一步走下去的话，已经没有太大的空间。其实我们在对外的贸易过程当中，进口出口我们人民币现在所占的比重不是很低，就是我们有能力进行人民币定价的地方，我们都已经在做的。还要再进一步提升的话恐怕还需要很长一段时间，尤其是跟整个出口产品的质量，它的价值各方面都有非常密切的关系。

　　但是，我们在资本向下的运用，就像我们刚刚所讲的，投融资中间的使用还是相对比较少的，作为负债型，作为境外的非居民将人民币作为负债来获得资金然后进行运用的业务，未来我认为还是有发展空间的，但是这种空间取决于整个宏观环境，包括利率水平等等。现在国际市场交易产品的人民币的定价、计价这方面我们正在积极向前推进，这个确实是人民币将来要作为一个长期国际化发展的货币在定价方面，计价的方面如何能够创造许许多多的基础性的条件，其实这些都是未来在全球交易中间，大量使用人民币创造了一个很好的条件。但是在现有的条件下，可能你的计价可以经过你的某一个市场推出某一个产品加以构建，但是在未来的话，别人用不用你这个计价方式，用不用你这个定价？来不来你这里做交易？完全就是市场化了，还是取决于整体的经济实力，中国经济的外向发展，外向发展的质量和水平有着非常密切的关系。有的国家在过去很多年也做了许多推进本币国际化的努力，包括期货这些产品的定价等等，你可以定价但是别人来不来做交易又是另外一回事，对于本币国际化的影响，在初始阶段影响非常有限。有的国家长期几十年了也没有什么太大的影响，但是我们当然不能用这些国家它的实践，走过的路完全套在我们身上，我们毕竟是一个大国，是一个经济规模持续加大，将来用不了多大时间将来一定会超过美国的规模，对于我们未来的定价以及支付结算中间人民币的使用一定会带来持续的推动，但是这个确实还是需要假以时日，需要有一个长期持续不断的推进。

　　总的来看，前景是明朗，但是不要认为这一系列的推进迅速地实现国际化是一蹴而就的事，这恐怕就想错了，所以我们还是要扎扎实实做好我们当下的工作。这个是六个方面的领域开放，这些开放如果我们把它放在一起来看的话，毕竟根据它自身的开放影响程度、条件各方面的不同，这几个开放我觉得还会有一些顺序的变化。首先金融行业首当其冲，这个我们已经领略到了，第二，金融市场也会跟着它进一步向前推进。对外投融资和人民币国际化在未来会有一个很长的时期持续不断地加以推进，但是它不会在某个时间节点上出现一个重大的变化，人民币汇率的机制市场化还会进行完善，这个需要看条件，在未来整个市场的供求关系发生了什么变化，整体市场的运行机制发生了有利的变化，在这种情况下人民币国际化是可以预期的。

　　最后一个也是非常值得关注的，也是需要十分谨慎的，就是资本和金融帐户的开放以及人民币在资本向下的可兑换，我认为这个在未来推进的步伐一定会是审慎和稳妥。以上是我对这个问题的观点，仅供大家参考。