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新浪财经讯 1月15日，由新浪财经主办的第三届商品货币高峰论坛暨2017年投资论坛在北京举行。北京华通万物投资管理有限公司总经理王军博士参加论坛并带来精彩演讲《2017年一季度国内油粕期现投资机会分析》。王军博士指出，豆粕在2600，现货资产，我们商品期货豆油的6500，以及菜籽油6800，可能就是原生资产的下限。
北京华通万物投资管理有限公司总经理王军博士王军：很有幸跟大家交流一下关于一季度以及2017年整体油脂市场或者叫农产品市场的投资机会。
因为原来我们是靠投资吃饭，我们每一分钱都要从市场中来，我们的每一笔投资都是从市场管理中得来。
这次讨论是关于货币和市场，这个题目非常大，也让更多投资者客观地了解商品投资和商品期货投资的区别。在讲之前，大家能够以更大的视野关注商品，而不是商品期货平台交易，也就是我们现在看到的六大交易所，其实中国经济的供需平衡出现一部分资产转向了我们金融平台的资产，交易所的平台资产可能衡量度只是现货市场的四分之一甚至十分之一都不到。我们看到的大商所的铁矿石交易，实际上只有现货资产的五分之一。
既然商品和商品期货是两类资产我想更关注的是资产和原生资产的波动。06、07年我们被动地被企业战略走出去去参加了全球重要资产的投资，包括去海外拿矿，因为当时在首钢有一个资金，专门去收购资源。当然打得遍体鳞伤，商品资产投资的时候，当时铁矿石35美金，原油40美金，黄金才800多盎司。当时我们投资的时候，到底看全球所有的商品，从勘探到加工，到产成品出来，这个产业链是否有历任。如果利润哪怕是当时暂时是亏损的，但未来十年是有需求增长，那么这个资产都可以再原生资产持有。当时印象最深的是拿到铁矿石以后，国内并不感兴趣，铁矿石在国内30%、40美元有的是，去哈萨克斯坦拿到矿山，还要投资30%、40%。对商品的原生资产的投资有困惑。我们是投资商品资产的价格还是投资商品资产的原生资产？讲之前，在新浪这个平台上可能更多的职业投资者会很敏锐地看到，我在投资商品，而后再投资商品价格。也就是说股票市场上经常说的，我是在投资某一个公司的资产增值的部分，不只是投资股票二级市场或者是中国证券市场可交易的金融资产的权益部分的波动。这是两个概念。如果有了这个分析方法，下面我就想非常快速和简单地举一个经济的筛子。所谓筛子是什么意思？因为在商品做了20年研究，很多种分析方法都在讨论资产的波动，甚至交易平台资产的波动和期现部分的投资，更多的金融机构在关注交易平台的商品资产的波动，从而举出无数个交易结果，比如量化投资、舆情交易，现在在股票市场上非常热衷。比如计算机交易、机器人交易等等很多量化，都可以看出在金融资产获得很高的收益，甚至是超额收益。这种资产条件下，我们再谈论商品的原生资产投资就更有价值和概念，因为我们所投资的标的市场是具有一定的含金量，同时我们做的筛子可能更加细致。我讲之前可能要把商品投资估值从商品资产的角度来看待。
今天跟大家讨论的是一季度的油和粕的投资。我把商品投资、股票投资、外汇投资、房地产投资以及金融资产的内投资做比较。从2016年1月1号投资到2016年12月30号离场，我们只要进入商品市场，营收是20%。股票投资我根本不懂什么叫豆油，也不懂什么黄金，反正1月1号持有豆油到2016年12月离场，真是买了豆油，5600、5800，拿到年底，开玩笑，你有多少豆油，那几千吨的油轻松给你卖掉，我们也给油脂企业做平台融资，把它的油脂抵押给我，我可以给他一定的投寸，可以继续扩大现货，而期货套期保值，我帮你做。你可以放大你的市场消费量，消费量扩张带来的风险，我们帮你管理资产波动性风险。就这么一个简单的出众，发现做金融资产完全是按照股票投资，横比做多策略，每次碰到大阴线都有不停地加仓，最后远远超过我们提到的20%的收益，年底到80%。如果在它的股票池里一看，股票收益到现在亏了8%。商品期货亏了80%，房地产没敢干，做点房地产的股票也没怎么挣钱。综合一算，商品投资没想到回报能到80%，这是最傻的投资方法。你可以看到我们对商品资产的理解是用现货思路或者实物资产的思路还是用金融波动的思路来考察。在这个简单的模式上可以看出，其实很多的实物资产被我们低估甚至没有发现。大家早上买菜发现大蒜10块钱一斤了，实际上去年才3块，苹果3.5元一斤，比去年跌了30%。农产品20%的资产早就超过20%的涨幅。如果做一个投寸农产品的渠道来看，实际上有很多交易机会。也就是不要期望农产品能涨到像我们看到的黑色以及市场中间80%、100%的波动，但是能给你20%的波动，其实你的资产是非常稳健和舒服的。
如果我们把农产品的投资再细化为油料、谷物、畜产品、软商品白糖和棉花，以及PTA，再划分为我们看到的波动性非常大的天然橡胶，天然橡胶其实是农产品，我们也是作为农产品来研究的。这个资产波动性，大家可以看出来，似乎看到了农产品资产大概18个商品波动率不一样，越贴近金融或者是原油，波动率越大。如果把原油和植物油做一个对比，大家可以发现，从资产的交易所平台交易比例，放到十年来看，关联度达到0.7%。达到0.65%以上，实际上就很高了。之前一个商品大家也做过关联度研究，比如锌的产品，跟锌的上市公司的关联度非常强。原油和植物油有什么关系？关键的纽带在意棕榈油和菜榈油在国际市场是作为替代能源，在国内相反。在一些资产的管理中间可能很多人会持有异项自沉。
第三，关于风险问题。如果我现在买了原油或者是买了豆油或者是豆粕，怎么办？美国特朗普上台两次加息，美元再加两次息，人民币对大豆主产国，比如巴西的雷亚尔，波动多大，巴西贬了70%的雷亚尔，现在在恢复性增长。巴西做一个年波动率，7%—12%是它的下限，也就是巴西货币雷亚尔从现在开始升值，通过对人民币贬值的预期跟它相比，实际上人民币和巴西的雷亚尔之间是有对冲的，也就是人民币贬5%，实际上是7.2%，变10%，实际上是7.5%。如果算到上限和均值是7.2%，巴西遍10%—12%其实是对冲了。从巴西买大豆到国内做贸易到国内变成豆粕、油脂，实际上是平的状态。也就是汇率操作传导的波动率可能是平水。
第四，油厂为什么能够在一年四季的收益中保持均衡性增值的。油脂、豆粕如果在中国没有这么大的承载力，谁盈利？每次媒体上说油脂企业亏损，为什么亏损还要干呢？持有油脂、豆粕投寸，熬三年肯定解套，农产品每年调2.5%到3%，实际上三年超过10%的收益率。国外的500强企业没有哪个到中国亏损还干。现在我接触的500强企业，每一个企业要并购三个企业，为什么要收购国内的资产企业呢？实际上说明国内粕类消费非常看好。
2017年和2016年做对比，供需平衡表可以看出来，实际上豆粕消费2017年比2016年总消费数量是增长4.1%，总消费增长4.1%的概念是豆粕在中国区仍然是消费的，尽管农业部公布的数据是2016年11月份中国区的生猪存栏下降，但是猪肉没有下降。2016年1至6月份中国养殖企业和生猪饲料企业的利润率，从图表可以看出来，收益率最高达到169%，圣农发展、仙坛股份、益生股份、温氏股份，为什么有这么高的销售利润？因为我们的原料成本大幅度下降，也就是我们玉米、豆粕、GGDS以及饲料成本大幅度下降，为我们市场的利润提供了充分的空间，2016年1月1号要投资这一类型的股票，闭着眼睛今年也挣23%。利润率来自于豆粕消费，来自于我们的加工企业，来自于油料生产。而之前看到的其它类资产却没有同步，如果拿股票市场波动和商品市场豆粕波动来看，我们商品市场波动是快和提前股票三个月，也就是它的业绩报表应该体现在2017年的第二季度以后，立刻会体现2017年1季度的利润。如果做资本市场的补充，权益类资产可以跟商品资产做比较，目前条件下再跌15%，股票市场其实就是我们原生资产类股票饲料及原料这些上市公司的低点。我提到估值低点是原生资产估值，我们做投资，在二级市场上买一只股票，如果买到，净资产等于现在的股价，估值就是1：1。
我们看到的商品股票市场再跌15%，非常接近它的净资产。如果大家做投资，买股票，买上市公司饲料原料疫苗生产企业的原生资产接近净资产附近，净资产买的股票，如果它下跌了，不赖我，所有的行业和金融资产要崩溃，这是系统性风险，我可以做套期保值。如果在这个市场再跌15%甚至再加仓，大股东说我们各个企业中间持有这些资产增发，大家发现增发的有70个公司过净值，二级市场有70多个公司破增发价，大部分资产已经向原生资产靠。谁是利润的提供者？谁就是消费驱动的主要要素。也就是拿一个筛子倒推，谁能撑得住中国未来2017年一季度的产业，谁就是利润提供点。它只要有足够的利润提供点，豆粕价格涨对它没有影响。因为豆粕价格涨，高进高出，低进低出，买到饲料2600的豆粕，加了配方卖给养猪方，养猪方高价还能卖掉，利润很好，无所谓。也就是饲料成本能够转嫁给养殖厂，这个结果会造成驱动因素的主驱动。我认为2017年一季度驱动在于消费，不是供给。如果刚才我们拿到供需平衡表中间，美国市场或者全球市场的一个生贴水的比较来看，大家可以发现2017、2018年到2017年整个大豆供应充足，消费苦孙11.4，也就是供给上讲故事很难让投资者和消费者认知，也就是说阿根廷减产，贴息生水，厄尔尼诺、生物柴油，供给这一块的供应量11.8%。如果出现13%是什么概念呢？国内豆粕市场是什么价格？现货2600，豆油6500，棕榈油6900，菜籽油6900。我们用倒推法估算整个农产品市场的投资风险，就可以度量如果出现货币政策、财政政策、金融政策不利的情况，下跌幅度是多少？调到10%—15%，这就是最大风险。
从供给侧来看，解析我们现在的市场空间和市场利润，从这张表可以看到压榨利润，可以看出来油厂和饲料厂是什么关系。大家目前是天天都赚钱，会减少压榨量吗？不会。也就是说油厂和饲料厂都在加大生产、加大供应，都是为了春节1月28号的消费。到现在为止采购还没有结束，可能还有三到四天，饲料厂整个采购豆粕才结束。这两天一旦出现世界驱动性消息，比如说韩国出现禽流感，广东南方出现禽流感，这种事件驱动性交易，马上会缩减对豆粕的供给，豆粕供给一缩减，立刻我们看到交易型机会就会出现脉冲式上涨，对这些事件驱动性的交易带来脉冲式的交易机会。我们度量豆油和油脂是多少？至少10%—15%的机会我们叫投资机会。如果把油脂和豆粕在期货市场的完美表现体现出来，上半年至少有三次，下半年至少有两次，一年至少有5次12%的波动，也就是说对于一些油脂和豆粕来说赶上20%、15%，不要天天指望着豆粕涨出一千点，去年2300涨到3300才投资，其实2300涨到2900，20%也很好。现在的豆粕价期货价比如2800，回调到2600生贴水，美国价格是930，再加上16恩0的生贴水，实际上是2600的商品价格的原生资产的估价，也很舒服，涨到3000、3200，15%也很好。我们对投资的理解是先确定最大风险在哪里，然后就是面对风险处置的问题。
我们再看一下驱动因素的其它逻辑，中国豆粕的驱动主要体现在两方面，第一驱动是生猪。第二驱动是禽肉，如果都可以支撑一季度的豆粕销量，再进口的大豆基本上都可以消化。
这是一张关于2016年11月底和12月初存栏的数量，鸡苗的数量，禽肉市场是否可以驱动豆粕上涨的一个主要逻辑。体现在第一，肉鸡的鸡苗价。第二，肉鸡祖代鸡的价格。2017年预报生产鸡苗的公司增长幅度15%—20%，年化增长率。也就是原来养2000万只小鸡，现在要3000万只小鸡，肉鸡和禽的交易系统来说，增长4%的豆粕消费是没有问题的，但增长6%，2016年二季度的幅度是有限的。如果把这个东西推到2016年的5、6月份，随着豆粕的上涨，涨到3300以后，就比原生资产估值和金融期货市场的价格作为比较，不可以以3300作为衡量价格，而是幅度调到3200为上限。
我们看到原生资产的一个忖量增长幅度去调供给端价格波动的原因的一个主要原因。如果驱动因素有，我们把它的上限就调下来。
我们再解释一下2016年为什么会出现如此大的上涨？看供应调整的幅度是多少呢？上面一张图看到，单产和产量达到52.7，美国整个全球大豆供应超过52历史新高，而豆粕价格却涨到了3300。也就是说并不是产量特别大，我们的价格就要下跌。而是中国和印度这个市场对豆粕的消费，把高的全部消化掉，达到消费不但平衡，还有略紧的局面，你的资产被很多资产推动。中国的消费和印度区的消费替代了整个全球市场的蛋白消费的主要速成。
我们看到资产出现比较大的波动。我们再看粕类的其它资产，比如菜粕。
原油—棕榈油、菜油和油脂的变化，原油期货和豆油期货的相关度，调到0.7%。如果今年调的原油价格是55—60，高盛调到60以上，日本调到65，如果调到这个基础上，豆油价格至少要调到7000以上。这是最原始的投资方式。你要看好原油，它的估值是不是接近原生资产？大家把原油55美金放到中国市场，你去看看会怎么样？实际上国际市场中间，在全球制造业企业分工的情况下，你是在拼原生资产的管理成本。也就是我们原来投资黄金或者白银资产的时候，我们890盎司做的投资，现在黄金很难跌到1000，也就是黄金现在怎么跌，我们做原生资产投资都是赚钱的。也就是如果把这个放到豆油和生产企业来看，它的下限值或者原生资产的估值在哪里？我提到的6500。如果豆油跌到6500，豆粕跌到2600以上，很多企业都赚钱。我们用一个上限、中线和下限对资产有一个评定，大家有一个定式概念，设定原油的资产在65美金，豆油的下限资产就是在6500。设定我们现在看到美元指数，美元指数分两个，第一是加权指数，现在美元加权指数108，美元这个资产国家中间，美国本身持有不到40%，是33%。而全球其它货币资产持有的资产在70%附近。也就是美国也并不希望美元升值，如果美元升值现在的制造企业想回美国不可能，所以美国市场肯定实现两次加息，我们对两次加息做最大资产评估，加两次息，我们的商品波动价位调到3%，再加息再调到3%，也就是6%的幅度。7000块的豆油下跌6%，就是到6500附近，把所有的金融资产风险化掉的。进口大豆是否能够赚钱，是否敢存，就到了估值的下限。
比如我是一个外国投资者，国际市场只有7%的成本，进入到国内市场就非常非常高兴了。我们在市场看到的资产，关联度可以看出市场的估值是由汇率风险传道做下限，商品原生资产做下限，最后我们看到资产的投资价值。
再看一下商品资产最后的一个盛宴，农业现在是最后一个未开垦的10万亿的资产，做电商的有，做银行的有，都在做，都在挖掘生猪主要产业的一些变化。卖计算机的搞生猪，卖电话的在做。我们再看一下驱动逻辑的结果。
刚才我们提到了汇率对豆油，对石油，对豆粕的传递，以及雷亚尔贬值对我们的标。
我们通过产业估值看到一季度的投资，实际上是中医模式上说筑底。如果把2015年和2016年作为中国豆粕的消费，基本上是4%的增长和6%。我们调到4%，我们认为一季度肯定会见到底。
第二，如果从市场评估值或者是期货统计来说，目前还处于级差交易链，5%是上下限。作为大宗商品最后资产配置的角度来看，它所匹配的逻辑是，我们要看到投资，仍然会找到下限去投资。比如说期货市场再跌一个5%左右的幅度，那么作为产业投资者就要买了。现货买和从期货买是一样，产业投资者估计去买商品1709或者是10月的这次投资。
总结到最后，我们一二季度的豆粕和豆油的投资机会，既包括商品投资投机机会，又包括商品期货交易机会。我投的是库存，一旦我们的棕榈油下限库存持续到达一个水准，下限到了以后，32或33美分的豆油就是下限。现在的消费库存比是13，豆油的下限或者是大豆的下下就是910—920，每次出现炒作，事件驱动都会出现一次脉冲式的交易机会，大跌是大家入场的机会。第三，供给驱动。第一是生猪，第二是肉鸡。最后，持有谷物的玉米，持有棕榈油，持有资产相对偏多的菜油，对9月合约来说我认为估值最低。
豆粕在2600，现货资产，我们商品期货豆油的6500，以及菜籽油6800，可能就是原生资产的下限。
最后预祝我们投资愉快，高高兴兴投资，不一定要追求高的收益。
谢谢大家！
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责任编辑：张伟
