市场分析与交易建议
鸡蛋现货价格10月上涨之后，11月整体进入稳中调整态势，下旬压力加大，现货开始震荡下行，截至11月30日，主产区均价环比下跌0.22元/斤，主销区均价下跌0.07元/斤，贸易监控显示，11月间收货较为容易，走货较慢，库存逐步增加，贸易商预期逐步转为看跌。鸡蛋1月合约期价先扬后抑，较上月底上涨11元，远月5月和9月则相对更为强势，均创出合约上市以来的新高，其中5月合约上涨312元，9月合约上涨271元。期现背离的结果表现为基差继续拉大，与此同时，鸡蛋各个合约之间价差也拉大，表现突出的是1-5价差和1-9价差。
鸡蛋市场表现
展望后期，首先，对于近月1月合约而言，主产区均价对近月基差大幅高于往年同期，而从芝华数据10月蛋鸡存栏数据、鸡龄结构数据及后期在产蛋鸡存栏预估数据来看，后期供应有望继续同比大幅增加，即使考虑春节前备货需求，现货价格上涨空间亦有限，甚至可能继续下跌，这意味着近月基差回归更可能以期价下跌的方式来实现；其次，对于5月合约而言，11月底5月对1月贴水结构转为升水结构，参考往年现货价格走势，潜在逻辑可能与2014年情况相似，因此我们将之理解为禽流感疫情炒作，但国内目前尚无大规模禽流感疫情爆发迹象，后期潜在风险较大；最后，对于9月合约，参考往年现货月均价统计数据，目前1-9价差和5-9价差已经反映往年平均水平，但尚未反映极端情形，但考虑到1月和5月均可能存在高估，对应9月也将存在类似风险。三个合约中，远月合约尚无法证伪，特别在近期市场氛围偏多的情况下，近月合约相对确定性更高，但由于已经进入12月，可交易时间有限，在这种情况下，我们建议投资者观望为宜，等待远月合约做空机会，激进投资者可以轻仓参与近月合约。
市场走势
鸡蛋1701期价走势 鸡蛋1705期价走势
现货价格表现疲弱
鸡蛋现货价格10月上涨之后，11月整体进入稳中调整态势，下旬压力加大，现货开始震荡下行，截至11月30日，主产区均价环比下跌0.22元/斤，主销区均价下跌0.07元/斤，贸易监控显示，11月间收货较为容易，走货较慢，库存逐步增加，贸易商预期逐步转为看跌。对比往年走势来看，以湖北黄冈(浠水所在地区)为例，今年鸡蛋现货价格已经跌至10月低点3.10元每斤左右，这与WIND提供的鸡蛋棚前批发价走势颇为相似，均表明今年鸡蛋现货价格更类似于2014年。
鸡蛋现货价格11月间虽持续低迷，但盘面鸡蛋期价表现不俗，近月1月合约先扬后抑，较上月底上涨11元，远月5月和9月则相对更为强势，均创出合约上市以来的新高，其中5月合约上涨312元，9月合约上涨271元。期现背离的结果表现为基差继续拉大，主产区均价对1月基差从-213扩大至-439元，去年同期基差为-192元，前年同期为34元。与此同时，鸡蛋各个合约之间价差也拉大，表现突出的是1-5价差和1-9价差，前者从237大幅下降至-64，即从1月升水5月，转为贴水结构。
主产区鸡蛋价格 主销区鸡蛋价格
数据来源：芝华数据 华泰期货研究所
贸易商收货与走货监控评分 库存评分
数据来源：芝华数据 华泰期货研究所
鸡蛋均价走势 湖北黄冈鸡蛋现货价格
数据来源：芝华数据 Wind 华泰期货研究所
主要交割地鸡蛋现货基准价 主产区与湖北浠水近月基差
数据来源：芝华数据 华泰期货研究所
近月基差回归或更多依赖期价下跌
对于近月合约而言，主要关注的是基差回归的方式，这主要体现在现货价格的判断上，循前期报告的逻辑，我们继续跟踪蛋鸡存补栏数据来预期国内1月之前的鸡蛋供需。芝华数据显示，2016年10月全国蛋鸡总存栏量为14.65亿只，较9月增加0.63%，同比增加0.59%；在产蛋鸡存栏量为12.54亿只，较9月增加2.18%，同比去年增加2.25%；后备鸡存栏量为2.11亿只，较9月减少7.73%，同比减少8.28%；育雏鸡补栏量较2016年9月减少2.01%，同比大幅减少25.94%；青年鸡存栏量较9月减少，减少10.97%。同期公布的鸡龄结构数据显示，2016年10月幼雏鸡占比从上月的8.54%继续下降至6.33%，青年鸡占比从上月的14.68%继续下降至13.33%，主力产蛋鸡占比从上月的65.95%继续上升至71.23%，即将淘汰鸡占比从上月的10.83%继续下降至9.12%。
从上述数据可以看出，10月全部蛋鸡和在产蛋鸡存栏均环比与同比增加，主要源于5-6月补栏蛋鸡逐步开产，而鸡龄结构数据亦显示主力产蛋鸡占比继续大幅上升，即将淘汰鸡占比继续下降，已经低于去年同期水平，蛋鸡存栏增加，且主力产蛋鸡占比大幅提高，表明接下来的供应有望稳步增加。
且芝华数据还预计，在正常淘汰情况下，2016年11月在产蛋鸡存栏将继续增加至12.88亿只，12月继续增加至12.91亿只，较去年同期分别增加6.27%和9.13%，延迟淘汰情况下11月和12月在产蛋鸡存栏将分别达到13.15亿只和13.38亿只，同比分别增加8.50%和13.10%，即使在提前淘汰情况下，在产蛋鸡存栏仍将同比小幅增加，考虑到目前蛋鸡养殖利润仍较为丰厚，这意味着正常淘汰和延迟淘汰的可能性更大，因此，可以合理预期，接下来的供应有望同比大幅增加。
在供应有望大幅增加的情况下，即使考虑节前备货需求提前的因素，鸡蛋现货价格上涨空间仍有限，按照目前的现货价格走势，甚至有望继续跌破10月低点，在这种情况下，近月基差继续扩大，远高于过去两年水平，后期基差回归或更多依赖近月期价下跌来实现。
在产蛋鸡存栏 全部蛋鸡存栏
数据来源：芝华数据 华泰期货研究所
后备鸡存栏量 育雏鸡补栏量
数据来源：芝华数据 华泰期货研究所
鸡龄结构 蛋鸡养殖利润
数据来源：芝华数据 华泰期货研究所
蛋鸡养殖利润同比 在产蛋鸡存栏预测
数据来源：博亚和讯 芝华数据 华泰期货研究所
乐观预期背后隐藏较大风险
对于远月合约而言，供需预期尚面临较多的不确定性，只能更多参考往年现货价格走势来进行大致判断合约月间价差的合理性，前面我们提到，远月期价在11月期价表现显著强于近月合约，这导致1-5价差和1-9价差大幅扩大，表现尤为突出的是5月合约，11月期间最大的改变是，1月对5月的升水结构在临近月底时转变为贴水结构，对应到往年现货月均价走势来看，5月月均价高于1月的情况只发生过三次，即2007年、2009年和2014年，离现在最近的2014年的情况我们相对更为熟悉，主要源于2013年年底国内爆发大规模禽流感，导致大量扑杀蛋禽和肉禽，使得蛋鸡存栏大幅下降，2014年年后鸡蛋现货价格大幅飙升。近期欧洲和日本先后爆出禽流感肆掠的消息，这应该是国内炒作的源头，但目前国内尚无大规模禽流感疫情爆发的迹象，因此，后期可能存在较大风险。
对于9月合约而言，截至11月30日，5-9价差为-519元，1-9价差为-570元，而统计数据显示，自2000年以来，5月到9月鸡蛋月均价价差变动最大为2.37元/公斤，即1185元/500KG，平均变动1.12元/公斤，即560元/500KG；1月到9月间鸡蛋月均价价差变动最大为2.19元/公斤，即1095元/500KG，平均变动0.63元/公斤，即315元/500KG,由此可以看出，9月基本反映往年平均变动预期，尚未反映最乐观预期。还可以采用另一个比较方式，即从我们已知的11月现货月均价结合往年11月到次年9月价差变动的情况来判断当前9月期价是否存在高估，芝华数据显示11月主产区鸡蛋月均价为3.29元/斤，往年11月到次年9月最大波动为2.29元/公斤，即1145元/500KG，平均波动0.72元/公斤，即360元/500KG，11月间鸡蛋9月合约最高为4211，表明其已经反映往年平均水平，尚未反映最极端情形。
综上所述，首先，对于近月1月合约而言，主产区均价对近月基差大幅高于往年同期，而从芝华数据10月蛋鸡存栏数据、鸡龄结构数据及后期在产蛋鸡存栏预估来看，后期供应有望继续同比大幅增加，即使考虑春节前备货需求，现货价格上涨空间亦有限，甚至可能继续下跌，这意味着近月基差回归更可能以期价下跌的方式来实现；其次，对于5月合约而言，11月底5月对1月贴水结构转为升水结构，参考往年现货价格走势，潜在逻辑可能与2014年情况相似，因此我们将之理解为禽流感疫情炒作，但国内目前尚无大规模禽流感疫情爆发迹象，后期潜在风险较大；最后，对于9月合约，参考往年现货月均价统计数据，目前1-9价差和5-9价差已经反映往年平均水平，但尚未反映极端情形，但考虑到1月和5月均可能存在高估，对应9月也将存在类似风险。三个合约中，远月合约尚无法证伪，特别在近期市场氛围偏多的情况下，近月合约相对确定性更高，但由于已经进入12月，可交易时间有限，在这种情况下，我们建议投资者观望为宜，等待远月合约做空机会，激进投资者可以轻仓参与近月合约。
鸡蛋现货价格季节性规律 现货月均价1-5月变动
数据来源：Wind 华泰期货研究所
现货月均价5-9月变动 现货月均价1-9月变动
数据来源：Wind 华泰期货研究所
华泰期货 范红军
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