一、宏观面利好钢市，铁矿石价格有望继续走高
2016年1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)484429亿元，同比名义增产8.3%，增速比1-9月份加快0.1个百分点。从环比速度来看，10月份固定投资(不含农户)增产0.58%。中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心1日发布的数据显示，10月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，比上月上升0.8个百分点，创逾两年以来新高。同日公布的中国非制造业商务活动指数(PMI)为54%，环比上升0.3个百分点。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%(下同，增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)，与9月持平。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.5%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。这些指数表现均好于预期，预示四季度经济继续保持稳中向好的趋势。
我国国产矿品位较低，通常国内生产使用较高品位的进口矿，因而进口矿的价格走势基本决定了我国铁矿石的价格。而从图1可以看出今年人民币汇率出现较大的波动，11月22日，人民币兑美元中间价报6.8779，较1月4日收盘价6.5032大跌3747点。同时，美元指数由年初的98.8466上升到101.0194。美元强势，人民币对美元的贬值幅度比预期中快，购买力持续下降，以美元价格结算的铁矿石价格换算成人民币就会上涨。有关专家预测人民币明年会继续走低，投机资金有可能担心未来出现人民币计价的通胀，从而推升期货市场的价格预期。
图 1 人民币汇率及美元指数走势
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
二、铁矿供应略过剩，但高品矿需求旺盛
1、国内铁矿石供应略过剩
表 1 铁矿石供需平衡表
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
(注：吨钢所需铁矿石按1.6吨算；国内铁矿石品位均值取25%；生铁瞒报产量10%)
由表一的供需平衡表可以看出，国产矿连续四年减产，今年前三季国产矿累计同比减少1788万吨，进口矿累计同比增加6359万吨。虽然国产矿减少抵消了部分进口矿的增量压力，但由生铁计算的铁矿石供需仍过剩。
2、国外主要矿山供应量
表 2 国外主要矿山产量
数据来源：各大矿山季报，新晟期货研究中心
从表二国外主要矿山季报来看，今年第三季度产量同比增加3.67%，环比增加4.17%，但第三季度增量低于预期，预计第四季度增幅仍较低，全年维持4.5%，增加5230万吨。
3、焦炭成本首超铁矿成本，钢厂采购偏向高品矿
图 2 粗钢制造成本之焦矿占比
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
由图2可知，受“绝代双焦”的影响，铁矿石的价格有所提升，但与“煤超风”相比还是小巫见大巫，所有才会出现前所未有的炼钢成本中焦炭超过了铁矿，这就使得钢厂不得不使用高品位矿去降低焦炭的使用。据行业内矿品位和焦化比的统计，矿品位每提高1%，就可以减少1.5%--2%的焦炭用量。因此，现在钢厂采购铁矿石多偏向高品位矿，港口高品粉矿资源相当紧张，商家大幅上调报价。
4、提高高品矿使用保证足够铁水供应
图 3 钢厂吨钢利润
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
图 4 全国高炉开工率
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
图 5 生铁月产量
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
图 6 粗钢月产量
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
另外，由图3可知，钢厂的吨钢利润自10月初开始持续负增长，而且钢厂受制于去产能限制和环保减排压力不得不降低开工率，因而见得如图4的今年的高炉开工率较往年处于较低水平，但由图5、6可以看出今年的生铁、粗钢产量并未出现太大变化，原因就在于钢厂提高高品矿的使用以保证铁水的供给。
5、从溢价看高品矿需求
图 7 中高品矿溢价：65%-58%
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
如图7，若用普氏65%的铁矿指数和普氏58%的铁矿指数差值代表高、中品位矿溢价，今年以来的价差不断拉大，反映出对高品位矿的需求在不断提升，这也是进口矿对国产矿替代的一个缩影。相反，若价差在不断缩小反映出高品位进口矿的需求在减少，相对较低品位的国产矿的需求也在上升。那么关于铁矿价格体系，这里要点破的一个暗线就是它是由高品矿主导的，也就是说铁矿价格的变化要看带头大哥——高品矿，进一步就是重点看高品矿的供需关系。
6、进口铁矿石供应情况
图 8 港口铁矿石库存
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
图 9 大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
从图8得知进口铁矿供应情况，虽说最近铁矿港口库存增加较为明显，但是从图9看出钢厂进口铁矿石库存可用天数仍然处在低位。说明只要双焦成本不坍塌，钢厂通过采用高品矿来降低焦炭使用量的行为还将继续，另外，马上进入冬天，钢厂为保证天气转冷后雨雪天气影响及春节生产需要，往往会从10月或11月份开始进行原料储备，进口铁矿石的库存可用天数也有10月初的19天上升至现在的24天，说明钢厂对于高品矿仍有补库意愿。
图 10 铁矿石日均疏港量
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
图 11进口铁矿石库存疏港量比
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
同时，与煤炭类似的是，当前港口铁矿石的运输仍然比较紧张，这在一定程度会支撑铁矿的到厂价格。从图10可以看到随着港口库存增加，最近一个月铁矿石日均疏港量上升较多，但从图11看出库存疏港量比却在不断走低，这也反映钢厂补库需求较旺，也加大了港口运输的紧张度。
7、临近交割月铁矿石期现回归机制好，贴水大逢低做多
图 12 铁矿石01合约基差
数据来源：Wind，新晟期货研究中心
从图12可以看出，每每临近交割月，铁矿石基差都会出现期现贴水修复，拉涨基差的行情。而从近期的行情来看，铁矿石的基差的确受价格拉涨而有所修复，因而我们认为临近交割月，一旦出现铁矿石下跌剧烈而导致高贴水的行情，大多因为资金因素导致的非理性价格运行，这时候可适当做多。
三、结论
虽然现在铁矿石的供求略过剩，但是基于一个逻辑做多铁矿石：“绝代双焦”带动粗钢制造成本的压力下，钢厂必须提高高品矿的使用率以减缓焦炭价格的上涨压力，加之目前处于供给侧改革的关键时期，去产能的背景下高炉开工率下降，为保证生铁和粗钢的产量，钢厂必须使用高品矿提高生产效率。而高品矿目前处于供不应求的状态，铁矿石价格势必继续向上。再者，目前铁矿石1701合约临近交割期，从历史来看，铁矿石合约接近平水交割，基差会随着时间修复，一旦遇到期现贴水大的情况可逢低做多。另外，人民币贬值预期和冬季铁矿石补库的需求都支撑铁矿石向上。
操作：铁矿石1701合约可在贴水大情况下逢低做多。
目标价位：铁矿石基差修复至-30-20左右平仓。
开仓手数：300手
止损价格：离开仓价格的基差继续偏离10-15点
风险：央行[微博]干预造成人民币兑美元升值预期、双焦价格下跌走势、高品矿供需局面改变以及国外矿山的增产预期。
新晟期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。