上周，监管升级诱发的商品市场暴跌后，市场情绪逐渐好转。虽然各板块强弱不一，但多数品种表现为止跌震荡，油脂整体止跌反弹。今年春节提前，随着油脂节前备货的逐渐临近，豆油去库存进程已经开始。11-12月，在棕榈油领涨背景下，作为油脂消费占比最大的豆油消费也将加速上升，中期油脂仍有一定走强空间。
一、豆油：油厂开机持续攀升 去库存进程开始
进入11月，国内油厂开机率继续提高。截止上周，全国各地油厂大豆压榨总量1809800吨，环比增幅2.34%。因大豆压榨利润丰厚，大豆到港后，大多油厂保持正常开机。主要油厂大豆压榨产能利用率为55.09%，较上周的53.83%继续增加1.26个百分点。下图看，国内油厂开机率已超三年同期平均水平。随着进口大豆的持续到港，国内油厂压榨季节性回升将持续。
图表1：国内油厂开机率(%)
资料来源：wind 新湖期货研究所
原料方面，截止11月下旬，国内进口大豆库存总量552.05万吨，较去年同期的535.75万吨增长3.04%。11月进口大豆市场预估约为770万吨，12月900万吨以上。由于11月-12月进口大豆到港量较为集中，大豆原料供给充裕。
图表2：国内大豆单月进口量(万吨)
资料来源：wind 新湖期货研究所
截止11月下旬，国内豆油商业库存为100万吨略多，较10月的120万吨减少较为明显。虽然11月国内油厂开机率及压榨量持续增加，但豆油商业库存却呈缓慢下滑趋势，显示豆油的季节性去库存进程已经开始。
图表3：国内豆油商业库存变化(万吨)
资料来源：wind 新湖期货研究所
从豆油未执行合同量来看，出现了季节性的回升，豆油逐渐进入消费旺季。
二、 棕榈油：马棕低库存叠加减产周期 国内外棕榈油易涨难跌
8-9月，因产量增幅均明显偏低于平均水平，马棕库存始终处于五年最低位置。而10月产量增幅及出口减幅均偏低，导致10月马来西亚棕榈油库存仍在历史极低位置。
进入11月，随着雨季来临，棕榈果串采摘进度将受到影响，马来西亚棕榈油生产即将进入减产周期。低库存叠加减产周期，加上中国及欧盟进口，预计11-12月的马棕易涨难跌。
图表5：马棕榈油单月库存(吨)
资料来源：MPOB 新湖期货研究所
国内方面，10月，根据此前的船期预报及到港情况，市场预估棕榈油进口为25-28万吨。关注最终数据是否超预期。虽然10月国内进口棕油数量减少明显，但11-12月进口预计将有明显回升，每月或在45-50万吨，但或也仅够刚需。
图表6：国内棕榈油单月进口(万吨)
资料来源：海关总署，新湖期货研究所
或因10月进口减少、11月国内棕榈油需求逐渐增加。11月下旬，国内棕榈油港口库存不仅没有回升，反而继续缓慢下滑。近期，农业部公布的国内棕榈油港口库存为24.6吨。处于近十年次低位，仅略高于2010年12月的19.5万吨。
图表7：国内棕榈油库存港口库存(万吨)
资料来源：农业部，wind 新湖期货研究所
三、后市研判
截止11月下旬，国储菜油已经拍卖近70万吨，全部100%成交。若抛储到12月底，预计共抛120万吨。截止12月底，未消费抛储库存，加上进口及国内压榨，菜油库存或在160万吨，较往年同期的菜油50-60万吨的库存高近100万吨。菜油节前供给充裕。
因此，综上来说，11-12月油脂整体供应平衡略紧。供给结构性缺口主要还是体现在棕榈油这块。此外，在原材料上涨，通胀预期抬头背景下，油脂将逐渐受到资金青睐。在基本面偏多背景下，预计包括豆油在内的国内油脂在春节前仍有一定走强空间。
新湖期货
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