近期黑色板块成为商品市场领涨品种，特别是焦煤、焦炭期价屡创反弹新高。一方面是供需错配凸显现货资源紧张，现货价格大幅上涨，加快期现收敛步伐。另一方面成本压力向下游传导，钢价上涨刺激煤焦再度走强。然而供需面改善叠加成本支撑难以扭转目前钢市供过于求的关系，且随着价格反弹以及需求走弱的迹象显现，黑色系成本推动型上涨接近尾声。
一、钢市供需面难乐观
近期钢价稳步上涨，供需面改善叠加成本支撑提振钢市信心。十月季节性开工高峰与汽车、机械等下游需求较好，另外10月全国制造业PMI大幅好于预期，表明制造业景气继续改善。短期需求在涨价刺激之下进一步强化，近期钢材社会库存环比持续减少，钢铁产业链总体延续景气状态。在煤焦、矿石等原料价格大幅上涨的影响下，钢厂盈利能力承压，钢厂涨价的意愿增强，近日接二连三上调出厂报价，目前偏低的钢材社会库存以及钢厂库存压力有限为钢价上涨提供支撑。据中钢协统计数据显示，截至2016年10月中旬末重点钢企库存1361.38万吨，环比下降1.89%，较9月中旬末下降4.08%，较2015年同期末水平减少272.44万吨。不过今年以来随着国内地产和基建投资增速的回升以及出口规模的扩大，钢材的需求和盈利同比改善，并推动了产量上升。国家统计局数据显示，2016年9月份我国粗钢产量6817万吨，同比增长3.9%，粗钢产量居于高位，供给压力仍然存在。
二、产业链利润分化
由于今年煤矿去产能力度非常大，很多产能落后的小煤矿均被淘汰，导致煤炭供应明显缩量，而钢厂开工保持平稳，库存偏低，需求较为刚性，加之运费上调、运输困难等因素制约，造成了焦煤供不应求的紧张局面，从而持续推涨焦煤价格。2016年 7 月至今，尽管钢厂进入焦炭补库阶段，但是库存水平始终徘徊在低位，凸显出焦炭资源紧张。随着焦炭价格大幅上涨，唐山三季度螺纹钢焦炭占成本比重已经与铁矿相当，原料过于强势导致最近钢厂盈利状况持续转弱。随着近期盈利下滑和去产能政策加紧落实，以及环保的督查加强，钢厂开工开始缓慢下降，从9月初的80.8%下降至10月底的78.3%。相比于焦炭需求端减弱，焦化企业目前生产利润较好以及焦煤资源供应改善，焦化企业产量释放将是较为确定的过程。前期焦炭生产商的定价权显著是因为钢厂有较好的利润，且钢厂为了兑现利润而加快生产，被动补充原料库存。一旦钢厂生产利润消失，企业生产积极性下降，面对供需差值持续走阔的焦炭市场，焦炭面临被压价的风险。
三、房地产调控效果显现
数据显示2016年1-9月，房地产投资累计同比增长5.8%，增速相比上个月小幅加快0.4个百分点；房地产销售面积和销售额累计同比增长26.9%和41.3%。尽管房地产销售和投资两旺，但房地产新开工和在建等先行指标却在小幅回落，显示出房地产企业投资的积极性有所降温。国庆前后，主要一二线城市陆续出台房地产调控政策，不仅限购、限贷，部分城市还就房地产资金来源、商品房预售许可、限购限贷范围等问题做了严格规定。从效果来看，10月份调控城市的房地产销售已经受到影响，市场热情明显降温。从历史经验看，地产投资滞后于地产销售2 个季度。考虑到时滞，目前整体钢铁的供需格局基本平衡，供需矛盾有待积累。然而严厉的房地产调控政策会影响到房地产销售，最终很可能会影响到房地产投资增速变化，从而导致用钢需求量在未来一段时间内出现萎缩。
图：房地产投资增速与钢价走势图
总体观察，基于房地产调控政策以及去库存现状考虑，房地产投资增长难以持续。短期黑色板块价格能够大幅反弹是供需错位的结果，并非是基于终端全面且可持续复苏的预期所致。随着房地产销售向投资端传导，叠加季节性需求走弱，钢厂经营压力将加大，后市谨防黑色板块出现冲高回落的走势。
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