一、投资操作计划
按照本报告研究分析，预计在未来一个月内铁矿石期货走势的基调是震荡下行，寻机做空为更适宜的中期策略。操作方案设计如下：
1.交易对象：I1701合约；
2.交易方向：做空；
3.进场点位：570-600进场做空；
4.资金管理：每次进场资金10%-20%，最大不超过50%仓位；
5.目标价位：500-520附近；
6.止损方案：600-610区域，突破610全部止损；
7.期限：2016年11月。
二、影响因素分析
(一)宏观经济分析
1、积极的财政政策为主+稳健货币政策
中国经济短期底部趋稳，各项经济数据回暖：GDP增速达到全年任务目标值，居民消费价格指数(CPI)重回“2时代”后温和上涨，工业生产者出厂价格指数(PPI)转正，企业效益指标由负转正并持续增长，市场预期有所好转，各类景气指数有不同程度改善，政策由稳增长向防风险转变。
具体数据显示，前三季度国内生产总值(GDP)增速为6.7%，达到全年任务目标值。2017年GDP增速预计为6.5%。10月份，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.7%，同比上涨1.2%。其中，煤炭开采和洗选业、黑色和有色金属冶炼以及石油加工业的价格上涨仍然是PPI 通胀率上升的主要原因，根据国家统计局估算，对PPI 同比增幅的贡献总计为1.4个百分点。
10月28日召开的中共中央政治局会议明确指出，要有效实施积极的财政政策。过去两年，央行[微博]实施了6次降息、5次降准，但货币传导机制受阻，流动性在金融体系内空转。另外人民币大幅贬值，也限制了货币政策的施展空间。在经济增速依然面临下行压力的情况下，确保稳增长的托底力量需要以积极的财政政策为主。
财政政策的落脚点是基建和PPP项目。年末将至，中国批复大型基建项目的速度明显加快。据不完全统计，10月14日至11月14日30天之间，国家层面共批复了17项交通基础设施建设项目，总投资额达3536.3亿元。最新数据显示，截至9月末，PPP全部入库项目10471个，总投资额12.46万亿元，规模相当可观。不过，从执行情况看，实际落地率只有26%。
2、房地产行业：房价降温，房地产投资保持较好的增速
面对今年房价暴涨，政府进入10月密集出台了抑制房地产政策，但对房地产利空影响有限。首先，这批政策主要集中在一、二线城市，对三、四线城市影响不大。另外，政策的传导需要时间，房价最初会因销售疲弱而出现下滑，但基于对房地产开发投资持续性的考虑，预计对房地产开工的利空影响最早也可能是在2017年下半年才会体现出来。
销售增速小幅放缓，未来增速下滑趋势或加快。数据显示，2016年1-10月份，全国商品房销售面积12.03亿平米，同比增长26.8%，增速收窄0.1个百分点。整体来看，由于三四线城市成交增速收窄不明显，导致整体销售增速下滑较为温和。
投资保持较好的增速，但17年或将承压。数据显示，2016年1-10月份，全国房屋新开工面积13.74亿平米，同比增长8.1%，增速扩大1.3个百分点；其中，住宅新开工面积9.5亿平米，同比增长8.3%，增速扩大1.5个百分点。投资方面，1-10月份全国房地产开发投资8.4万亿元，同比增长6.6%，增速扩大0.8个百分点，其中住宅投资5.63万亿元，同比增长5.9%，增速扩大0.8个百分点。整体来看，新开工增速反弹、土地成交价款增速回升叠加低基数等因素，投资同比增速继续抬升。预计进入17年下半年，需求端的下行，加上政策逐步加强对房企资金的监管，房企投资将偏谨慎，投资将逐步回落。
图1：全国房地产投资增速小幅扩大
数据来源：Wind，华联期货数据库
(二)产业链分析
1、供给分析：
(1)高品位矿结构性短缺
虽然当前铁矿石总体来说过剩，但是在当前的情景下却存在高品位矿石结构性紧缺的问题，投机多头放大了这种结构性短缺。铁矿石海运市场中，矿的品味结构并不一样。在2016年，巴西出口的铁矿石中，品位大于66%的占比6%，品位在63-66%的占比28%；澳大利亚出口的铁矿石中，品位大于66%的占比1%，品位在63-66%的占比10%；巴西的淡水河谷出口的矿石品位较高(65%以上)，FMG从2009年开始扩产，但是矿石的品位较低(58%)。总体来看，当前铁矿石出口市场低品位矿较为充足，高品位矿石相对缺乏。大商所根据铁矿石现货贸易实际，将铁矿石期货的基准交割品定为铁品位为62%的粉矿，铁品位在60%以上的粉矿和精矿均可以替代交割，交割品定位也是中上等。
高品位矿石需求增长强劲的主要原因是焦炭价格的大幅度上涨使得钢厂原材料成本中焦炭占比由20%上升到40%以上，铁矿入炉品位提高1%，焦比降低1.5-2.0%，所以钢厂为了降低利润的侵蚀从而采购更高品位的矿石以降低原材料中的焦炭占比。中长期来看高品位矿石结构性紧缺的局面有望缓解，因为焦炭价格的上涨改善了炼焦厂的利润，炼焦厂开工率的陆续已经有所回升。此外，2017年巴西有望增加高品位矿石的供给，淡水河谷(Vale)的S11D项目年产能在90Mt左右，其位于巴西卡拉加斯地区，是当前业内最高品位(66.7%)及最低成本的世界级铁矿石项目。其有望于2017年下半年陆续投产，预计到2020年将满产。
图2：高品位铁矿石价格涨幅更多
数据来源：Wind，华联期货数据库
这是前期铁矿石大涨的重要逻辑之一，但这个逻辑有瑕疵：高品位矿便宜时钢厂会增加高品用量，但高品位矿涨到高位时，钢厂也可以减少高品矿，增加相对便宜的低品位矿来降低成本，而高、低品位转换之间的临界点，即矿价均衡位置，最终仍取决于铁元素总供需状况。下面重点分析铁矿石总量供给。
(2)铁矿石总供给有增无减
商业的本质是追求利润，高价的铁矿石和外矿低成本导致国际矿企更倾向于产量最大化的经营策略。从近5年的历史数据来看，进入下半年，铁矿石供应量会进一步增加，其中四季度是主流矿发货高峰期。
力拓三季度全球产量8813.6万吨，环比增3.4%，同比增2.4%。三季度全球销量8567.9万吨，环比降1.2%，同比降6.2%。力拓计划到2016年将产量从2.6亿吨提高到3.6亿吨。
FMG三季度产量：4360万吨，环比增2%，同比7%；三季度运量(含第三方)4380万吨，环比增1%，同比增5%；三季度C1成本为13.55美元/湿吨，环比降5%，同比降20%。
淡水河谷2016年三季度铁矿石产量为9210万吨，环比增加530万吨，同比增140万吨。资料显示，淡水河谷计划到2018年将产量从3亿吨提高到4.5亿吨。
图3：四大矿企产量逐年增加
数据来源：Wind，华联期货数据库
(3)国产矿供给受到环保限制
虽然铁矿石价格大涨，但是今年国内的铁矿石减产在加速，3-8月原矿产量6.6亿吨，同比降低6.4个百分点。根据上海钢联的调查，16年全国70座铁精粉产量平均7.6万吨/天，显著低于15年的8.8万吨/天。导致国产矿大幅度下降的原因是今年环保压力较往年相比明显加大，例如8月份的环保检查、唐山地区一系列的大型活动以及杭州G20峰会等，矿山复产受到了很大的限制。
图4：国产矿开工率降低
数据来源：Wind，华联期货
(4)库存是悬在多头头上的达摩克利斯之剑
铁矿石供给量大增，但是国内粗钢产量平缓，供需失衡导致港口库存量维持在高位，港口铁矿石库存在1亿吨上方已经是常态，是多头头上的达摩克利斯之剑。
中国海关总署的数据显示，10月我国进口铁矿石8080万吨，环比回落12.45%，同比增长6.99%，9月该数值创历史第二高位。
根据Wind数据库统计，全国41个主要港口铁矿石库存为10936万吨，较上周增加242万吨。在高发货量和高产量影响下，国内港口库存回升幅度大，后期库存消化压力增加。根据季节性规律，预计11月、12月铁矿石到港量将呈上升趋势。国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为24天，较前期低位回升4天，源于矿价大幅反弹，钢厂被动补库存。
图5：全国41港口铁矿石库存
数据来源：Wind，华联期货数据库
2、需求分析：
(1)2016年前10月粗钢产量平稳
2016年是钢铁行业供给侧改革元年，据发改委通报，截至10月底，今年全国钢铁去产能4500万吨的任务已经提前完成。但是由于前期退出的产能多为长期关停高炉，再加上今年行情火爆、整体需求好于预期，今年前10月钢铁产量不降反增。国家统计局数据显示，2016年10月份全国粗钢日均产量221万吨，较9月份下降2.7%，同比去年10月增长4.0%。2016年1-10月份我国粗钢产量67296万吨，同比增长0.7%。今年前8个月的产量同比去年一直呈降低趋势，直到9月单月产量大幅上升(日均227.23万吨，同比增长3.9%)，才扭转了1-9月同比下滑的趋势，出现了0.4%的同比增长。9月、10月份产量大幅增长的原因在于，去年钢价不景气导致钢厂减产，同比基数较低。
图6：粗钢产量维持在历史高位
数据来源：Wind，华联期货数据库
11月，工信部日前正式印发钢铁工业调整升级规划(2016—2020年)，旨在以全面提高钢铁工业综合竞争力为目标，以化解过剩产能为主攻方向。规划提出，到2020年，钢铁工业供给侧结构性改革取得重大进展，实现全行业根本性脱困。产能过剩矛盾得到有效缓解，粗钢产能净减少1亿—1.5亿吨。国家发改委表示，1至9月钢价逆势大幅度上扬，不会改变中国钢铁去产能的节奏，明年将继续推进钢铁去产能。2017年压减产能不少于2016年，将是钢企去产能攻坚克难的阶段。随着钢铁减产，对铁矿石需求将进一步减少。
(2)成本侵蚀利润+钢企环保+消费淡季，第四季度钢企开工率将下降
成本端上行是推进此轮钢价上涨的主因，由于目前钢厂焦炭库存处在低位，因此预计四季度焦炭仍然偏强运行，铁矿石近来的强势也带动了钢铁成本的上行。根据11月18日当周Mysteel调查数据显示，163家钢厂盈利面43.56%，环比下降，估算毛利螺纹钢64元，环比下降，热轧280元，环比下降。在低利润下，钢企生产积极性并不高。
四季度是钢铁行业传统的需求淡季，且10月新增信贷回落，也可能降低未来需求。而在供给端，随着华北雾霾频发，唐山再度发布限产公告，且中央环保督查组进驻20省份，预计四季度供需较三季度有望双双回落。
(三)技术面分析
图7：铁矿石期货价格技术分析
数据来源：文华财经，华联期货数据库
从趋势上看，还是中期下跌趋势，根据波浪理论，从312至460是1浪，是突破浪，建立了上涨的趋势，从460至383的回调是2浪，回调确认牛市，从382至656是3浪，3浪涨势最凶悍，目前处于4浪的调整中。从均线系统看，代表趋势性的60均线拐头向下，仍在上方形成压力，预计中期维持跌势，关注600的压力，预计4浪的低点在500附近。
(四)影响因素分析总结
从宏观经济来看，近期的各项经济数据显示出国内经济已经出现回暖，仍处于L底的震荡阶段，政策方面以积极的财政政策为主，货币政策方面为辅，在人民币贬值和通胀上升背景下，央行对降息降准等放水方式非常谨慎。房地产行业受到政府打压的影响下，新房成交量已经有所下滑，但是房地产投资依旧保持较好的增速。宏观经济处于美林时钟的滞胀阶段，钢材、铁矿石等大宗商品受到资金的追捧上涨。从供给来看，现在高品位的铁矿石出现阶段性紧缺，不过铁矿石总供给依旧有增无减，供需失衡导致港口库存量维持在高位，港口铁矿石库存在1亿吨上方已经是常态，是多头头上的达摩克利斯之剑。从需求来看，今年粗钢产量平稳，维持在历史高位，但是下年仍将严格执行减产政策，对铁矿石需求的长期趋势是逐年减少。在第四季度，钢材处于需求淡季，再加上环保限产和钢企利润偏低，钢企的开工率有望下跌，对铁矿石需求减弱。从波浪理论分析，铁矿石目前处于第4浪的回调浪。综合以上分析，铁矿石近期震荡下跌的概率较大。
三、交易风险控制
1风险因素
(1)目前焦炭现货仍旧坚挺，对螺纹钢支撑较强，如果焦炭螺纹大涨，铁矿石也将跟涨，铁矿石弹性更大，涨幅会更大。
(2)目前铁矿石现货价格仍在600上方，1701合约仍有贴水，如果现货价格并没有随着消费淡季下跌，铁矿石期货贴水对空头不利。
2风险控制
为防止意外风险发生，拟采取以下严格的风险防范措施：
(1)持有的空头仓位最大不超过1000手，持仓所需保证金最多不超过600万元，且最大亏损不超过本计划投资总资金20%(即200万元)的极限额度。
(2)策略制定人和风险人员由不同人担任，风控人员负责无条件实施止损计划。
华联期货
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