一、策略概述
(一)核心观点
总体上“双焦”供需矛盾已有所缓解，但释放的产能暂未有效为下游所吸收，钢厂“双焦”库存再创历史新低，后续补库需求或对“双焦”价格形成支撑。
短期环保限产及安全检查对市场看多情绪有所刺激，但监管层调控的决心不可忽视，后市需重点关注煤炭弹性产能的释放以及高炉开工率。
预计11月“双焦”价格仍然强势，但或将高位宽幅震荡。焦煤1701合约或能逼近1700附近，下方支撑位关注1340附近。焦炭1701合约或能逼近2300附近，下方支撑位在1820附近。
(二)风险点
监管层加大煤炭产能的释放力度。
煤炭进口量快速上升。
监管层对煤价进行严格调控，并抑制市场投机行为。
煤炭下游需求快速减弱。
(三)操作计划
跨品种套利方面，可考虑多j1701空jm1701，也可择机多jm1701空j1701；跨合约套利方面，可考虑多j1701空j1705，或多jm1701空jm1705。
二、因素分析
(一)“双焦”供给偏紧短期暂难消除
1. 焦煤供给缺口有所扩大
煤炭去产能已进入年底冲刺，国内炼焦煤产量持续维持低位，1-9月累计产量同比减少4101.69万吨(累计同比-11.41%)。国内供给的紧俏拉动了焦煤的进口需求。1-9月，炼焦煤累计进口量同比增加715.8万吨(累计同比19.68%)。
图1：炼焦精煤产量
图2：炼焦煤进口量
数据来源：Wind，广永期货，海关总署
但即便焦煤进口量大幅增加，也难以弥补国内炼焦煤产量下滑的缺口。9月份，炼焦煤供给缺口扩大至543.75万吨，为连续6个月出现缺口。在去产能最后的冲刺阶段，叠加冬储旺季，焦煤的供给缺口短期或将维持。
图3：炼焦煤供需平衡表
数据来源：西本新干线，广永期货
2. 焦炭供给缺口略为收窄
在9月粗钢产量同比增速继续回升的带动下(由8月的2.44%上升至3.1%)，焦炭产量同比增速也进一步上升(由8月的4.77%上升至6.97%)。虽然1-9月，国内焦炭累计产量为3.31亿吨，累计同比减少642.72万吨(累计同比-1.91%)，但降幅已明显缩窄。
从国内粗钢产量来看，今年1-9月累计产量为6.05亿吨，累计同比减少205.6万吨(累计同比-0.34%)。以吨钢需0.45吨焦炭进行折算，1-9月粗钢累计产量的同比减少值折算成焦炭量为92.52万吨。可见，实际上焦炭产量的减少幅度仍大大超过需求的下降幅度。这使得焦炭的供给缺口仍然存在。
图4：焦炭产量
图5：粗钢产量
数据来源：国家统计局，广永期货
(二)钢厂“双焦”库存再创新低
煤价不断提升对部分钢厂的开工有所压制，而运力紧张也拉长了钢厂的收煤周期，在此背景下，钢厂的“双焦”库存均进一步下滑。
1. 焦煤：上下游库存出现分化
独立焦化厂方面，先进产能的释放效果有所显现，国庆长假后炼焦煤库存稳步回升。截至11月4日，国内样本独立焦化厂的炼焦煤平均库存为280.69万吨，较10月9日当周增长8%。钢厂方面，炼焦煤库存却依旧在近3年的最低位置徘徊。截至11月4日，国内样本钢厂的炼焦煤平均库存为464.31万吨，周环比减少3%；与此同时，国内大中型钢厂的炼焦煤平均库存可用天数仅为9天，再次刷新历史最低记录。
图6：炼焦煤平均库存
图7：国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数
数据来源：Wind，西本新干线，广永期货
虽然今年以来，炼焦煤进口量有明显回升，但港口库存却仍处于历史低位，侧面也反映出国内相关企业对焦煤的需求仍比较旺盛。截至11月4日，四港口(京唐港、日照港、连云港、天津港)炼焦煤库存合计仅为77万吨，继续在近3年的最低位置徘徊(与去年同期相比减少65%)。
图8：四港口炼焦煤库存
数据来源：Wind，广永期货
2. 焦炭：上下游库存亦出现分化
独立焦化厂方面，先进产能的释放效果有所显现，焦炭库存以较快速度回升。截至11月4日，国内独立焦化厂的焦炭库存为6.06万吨，周环比增长83.64%。钢厂方面，截至11月4日，国内大中型钢厂的焦炭平均库存可用天数进一步降至6天，再次刷新历史最低记录。
图9：国内独立焦化厂焦炭库存
图10：国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数
数据来源：西本新干线，广永期
货
图11：焦炭及半焦炭出口数量
图12：四港口焦炭库存
数据来源：海关总署，广永期货
今年以来，焦炭及半焦炭的出口需求总体相对旺盛。但随着国内供给出现偏紧局面，9月焦炭及半焦炭的出口量回落至年内低位(月环比减少59.62%)。另外，港口焦炭库存亦有从年内高位回落迹象，截至11月4日，四港口库存合计为261万吨，周环比减少2.36%。
(三)政策因素多空交织
1. 环保限产与安全检查刺激市场看多热情
进入11月，华北地区再陷雾霾笼罩。京津冀20个城市已启动环保应对机制：从11月1日至明年3月，水泥企业一律不得生产；铸造企业，除设施到位、较大规模的，一律停产；不达标的钢铁企业也停产。此外，唐山还启动污染三级预警，焦钢企业停止生产，而恢复生产时间未定。这短期将对“双焦”产量的释放有所抑制。
除环保限产外，煤矿安全大检查亦刺激市场继续看多煤价。11月7日，国家安全监管总局发布消息称，各地区、各部门要深刻吸取重庆市永川区金山沟煤矿“10•31”特别重大瓦斯爆炸事故教训，深入开展煤矿安全生产大检查。
2. 发改委接连“出招”稳煤价
近期发改委除了接连召集相关企业进行谈话外，还于11月3日召开“规范煤炭企业价格行为提醒告诫会”，另于11月9日邀请煤炭企业及交通运输部门开会研究加大电煤拉运力度。发改委最新放出的“大招”则是：鼓励签订中长期合同+释放弹性产能+协调铁路运力。
在发改委的力促下，11月8日，神华集团、中煤集团、中国华电集团、国家电力投资集团四大央企经充分协商沟通，签署了首批电煤购销中长期合同。发改委还希望能推动更多的中央企业签订煤炭购销中长期合同，以期促进煤炭价格理性回归。而为确保中长期合同的执行力度，发改委在产能释放和铁路运力上将给予优先支持和保障。
另据发改委相关官员的最新表态，煤炭先进产能释放期限将从今年年底延长到明春供暖期结束，特别需指出的是，276个工作日的红线似有放开迹象。对于签订长期合同的煤企，后续或可长期按照不超过330工作日进行生产。
(四)后市展望
总体上看，“双焦”的供需矛盾已有所缓解，但释放的产能暂未有效为下游所吸收，后续需重点关注弹性产能(276到330个工作日之间的产能，规模约6亿吨)的释放以及钢厂高炉开工率。当前受制于成本高企、环保限产等因素，高炉开工率有所回落。截至11月4日，全国高炉开工率降至77.49%，河北地区高炉开工率则降至81.9%。若高炉开工率继续回落，而煤炭弹性产能获得释放，“双焦”价格或将承压。
图13：焦化企业开工率
图14：高炉开工率
数据来源：Wind，广永期货
本月初，中煤、神华、伊泰、陕西煤业化工等煤企巨头率先表态减小涨幅，“双焦”现货价格涨势有所放缓。截至11月10日，焦煤期货1701合约较焦煤现货价升水145.5元/吨，焦炭期货1701合约较焦炭现货价升水56.5元/吨，期货升水幅度均有所扩大。若后续先进产能更加充分释放，而现货价格受到监管层抑制，期货价格或将承受较大压力。
图15：焦煤期现价格
图16：焦炭期现价格
数据来源：钢之家，大连商品交易所[微博]，广永期货
注：焦煤现货价为山西主焦煤(A<10.5%，V:20-24%， S<1%，G>75%，Y:12-15,Mt:8%，吕梁产)，焦炭现货价为唐山二级冶金焦(A13.5%，0.7%S) 到厂价(含税)
预计11月“双焦”价格仍然强势，但或将高位宽幅震荡。焦煤1701合约或能逼近1700附近，下方支撑位关注1340附近。焦炭1701合约或能逼近2300附近，下方支撑位在1820附近。
(五)风险提示
煤炭弹性产能快速释放。
煤炭进口量快速上升。
监管层对煤价进行严格调控，并抑制市场投机行为。
煤炭下游需求快速减弱。
(六)交易计划
1. 焦煤1701合约
2. 焦炭1701合约
3. 跨品种套利或跨合约套利
跨品种套利：可考虑多j1701空jm1701，也可择机多jm1701空j1701。
跨合约套利：可考虑多j1701空j1705，或多jm1701空jm1705。
三、风险控制
(一)总持仓保证金控制
任一交易日，根据账户总资金处在的区间值的情况，总持仓保证金与总资金的比例控制如下：
(二)单品种持仓保证金控制
任一交易日，根据账户总资金处在的区间值的情况，单个期货品种持仓保证金与总资金的比例控制如下：
(三)长假持仓保证金控制
遇长假休市(假期大于3天(含))，假期前一个交易日14: 30后，期货持仓保证金不得超过30%。
广永期货 李雅静
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