核心逻辑：
1.煤炭限产政策放松，焦煤产量有望回升；焦化利润向好，在焦煤供给增加背景下，其产量将进一步释放。
2.下游钢厂淡季需求疲弱，钢铁冶炼利润不佳，加之冬季环保减产压力较大，钢厂开工率下降概率较大，不利煤焦需求。
3.在基本面走弱，强势现价松动背景下，前期高贴水修复逻辑弱化，尤其5月合约将形成期现联动下跌局面。风险点：
1.煤焦增产不及预期，且钢价企稳走高。2.近月合约出现逼仓行为。
操作策略：
1.单边做空J1701、J1705
开仓区间：J1701在2000-2100区间内开空，J1705在1650-1750区间内开空；
止盈止损：开仓价格下浮200个点止盈，上浮100个点止损；仓位控制：总仓位控制在70%以内，首次建仓仓位控制在30%以内。
2.单边做空JM1701、JM1705
开仓区间：JM1701在1400-1500区间内开空，JM1705在1250-1350区间内开空；
止盈止损：开仓价格下浮200个点止盈，上浮100个点止损；仓位控制：总仓位控制在70%以内，首次建仓仓位控制在30%以内。
一、煤炭限产放松、煤焦产量均将回升：
2016年以来，煤炭供给侧改革持续发力，尤其在3月16日出台的全国煤矿按全年工作时间不超过276个工作日的政策，使得全年煤炭包括焦煤产量出现显著下降(见图1)。但随着下半年煤价飙升，国家逐步对上述限产政策进行放松，截至11月16日，最新政策为具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可按照330工作日组织生产。对此我们假设276天和330天两种情况对未来2年的供需情况进行预测，结果如图2显示，330天情况下煤炭供给将较为充裕。因此，在国家政策持续放松背景下，焦煤价格并不具备持续上涨基础。
图1焦煤产量降幅逐步企稳
图2限产放松后煤炭供给充裕
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
在焦煤产量受限背景下，年内焦炭(2232, -47.00, -2.06%)产量反在增加，截至10月，焦炭产量已较去年同期持平(见图3)。从焦化厂实际利润看，焦炭与焦煤的比值亦大幅高于去年。因此，后市随着焦煤产量增加，焦炭产量有望进一步释放。
图3焦炭产量持续回升
图4焦化利润企稳好转
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
最后从库存角度，虽前期在煤焦供给偏紧情况下，其港口、下游库存均大幅下降。但就最近1个月表现看，煤焦库存均有小幅回升，亦反映其供需格局已有改善迹象(见图5、6)。
图5港口库存持稳为主
图6焦化厂焦煤利润有所增加
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
二、钢厂开工率下降，不利煤焦需求：
11月以来，钢材(3487, -54.00, -1.52%)社会需求不论环比还是同比均有放缓迹象(见图7)，一方面为正常的淡季需求减弱，另一方面为今年终端以及贸易商的补库需求明显偏弱。在此背景下，钢价亦明显滞涨，这导致了钢厂冶炼利润在近期出现大幅收窄，且有续减之势(见图8)。
图7钢材社会库存去化放缓
图8钢厂冶炼利润收窄
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
钢厂利润收窄，直接影响其开工率(见图9)，加之冬季北方环保压力普遍较重，后期因环保限产因素，将使得钢厂开工率出现进一步下降。
图9钢厂开工率走低
图10冬季环保减产压力较大
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
因此，预计钢厂开工率仍将大概率下滑，这对煤焦需求将产生较大利空。
三、高贴水对期价支撑减弱，期现有望联动走弱
如上文所述，煤焦强势的基本面已逐步发生改变，后期其现价表现亦将开始松动。这使得前期支撑煤焦的主要因素之一高贴水作用下降，从近期5月合约加速下跌中亦有体现，其基差已突破合约上市以来高点(见图11、12)。
图11焦煤01合约大幅贴水
图12焦炭01合约小幅升水
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数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
综上所述，随着煤焦供给释放，下游需求又将转弱背景下，处于高位的价格将面临较大下行压力。因此，我们推荐在11月至12月剩余的时间中可尝试单边做空煤焦合约。
兴业期货
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