2016/2017年度美国大豆产量预计为43.62亿蒲式耳，单产达到创历史记录的52.5蒲式耳/英亩，但美豆丰产对市场盘面的打压很弱，丰产利空逐步被市场消化。2016/2017年度南美大豆种植面积小幅增加，但在2016年四季度和2017年一季度可能面临拉尼娜气候的影响，市场存在干旱天气影响单产的可能。
中国生猪养殖利润高企，规模养殖化程度加剧，元旦、春节前的养殖利润高位为豆粕、菜粕提供支撑，国内豆粕、菜粕现货成交活跃、库存紧张，豆粕现货价格持续在3200元之上，在美豆丰产寻找低点后，国内豆粕和菜粕小幅回升，豆粕1701有望到2850-2900元一带反弹，建议豆粕以逢低做多为主，上涨的空间取决于南美大豆的天气状况。豆粕1701操作策略
买入区间：2700-2900元一带，仓位20%-30%；目标位：目标位3000-3100元；投资周期：时间1-2个月；
止损位：2700元一带止损，可根据盘面变化减少仓位；盈亏比：2.5:1
风险提示及跟踪
1.宏观市场潜在风险；
2.跟踪南美主产区天气状况。
1.美豆丰产利空出尽、价格抗跌
根据美国农业部11月供需报告数据，2016/17年度美国大豆产量将达到创纪录的43.61亿蒲式耳，高于10月份预测的42.69亿蒲式耳；平均单产预期为每英亩52.5蒲式耳，产量较上年度增加11%。美豆单产和产量上调，美豆的库存跟随回升，美豆期末库存预计为4.80亿蒲式耳，库存消费比为11%，美豆丰产压力对近月合约构成压制，美豆新季库存回升，美豆供应总体偏宽松。
图1：美豆产量(千吨) 图2：美豆期末库存(千吨)
数据来源：USDA,广发期货发展研究中心
但美豆市场利空压力基本已经被市场消化，在8到11月份美豆单产上调的过程中，美豆期货价格并未出现大幅回调，美豆盘面在950分一带有明确支撑。美国农业部7月预估美豆单产为46.7蒲式耳/英亩，8月预估48.9，9月预估50.6，10月预估51.4，11月美豆单产预估52.4，单产连续四个月上调，但价格却相对抗跌，美豆丰产确定，但丰产利空出尽基本确定，美豆价格非常抗跌。
图3：美豆单产上调，但盘面价格抗跌
数据来源：广发期货发展研究中心
2.南美大豆天气有干旱迹象
美国农业部预估2016/2017年度巴西大豆种植面积为3380万公顷，较上年度增加70万公顷。预估2016/2017年度阿根廷大豆种植面积为1945万公顷，较上年度减少8万公顷。美国农业部预估2016/2017年度巴西大豆产量为1.02亿吨，较上年度增加550万吨。阿根廷预估5700万吨，较上年度增加20万吨。在天气正常情况下，南美大豆总体预计小幅增产。
图4：巴西大豆种植面积(千公顷) 图5：阿根廷大豆种植面积(千公顷)
数据来源：USDA,广发期货发展研究中心
南美大豆新季种植面积预计小幅增加，但总体种植面积数据增幅较小，后市天气和单产情况才是2017年上半年关注的焦点。根据美国气象机构的预测，厄尔尼诺于4、5月份结束，拉尼娜在北半球秋冬季节发生概率提升至50%，南美大豆面临拉尼娜气候的影响，市场存在因天气而产生的升水上涨行情，而根据最近的降雨量显示，南美产区阿根廷降雨量偏少，大豆播种有所延迟，而且巴西和阿根廷总体降雨量偏少，后期面临干旱的危险较大，豆类市场存在天气升水的需求。
图6：拉尼娜监测指标 图7：南美地区未来一两周降雨量占正常比
数据来源：NOAA,广发期货发展研究中心
3.国内豆粕、菜粕库存持续紧张
我国8月进口大豆量767万吨，9月719万吨，10月521万吨，中国1-10月进口大豆6660万吨，同比增加2%。11、12月到港量预计会增加，11月预期到港量773万吨，12月预期到港量为870万吨，2017年1月预期到港量为720万吨，当前中国大豆港口库存有650万吨，较前两个月库存量下降50万吨左右。总体中国大豆的到港和库存量未如市场想象的那么大，我国豆粕消费增长稳定，我国进口大豆的库存压力并不严重。
图8：我国大豆月度进口量(单位：万吨) 图9：我国大豆港口库存(单位：吨)
数据来源：Wind,广发期货发展研究中心
虽然美豆丰产偏空，但国内豆粕期货市场表现强劲，买家入市积极性较高，豆粕成交放量，以及买家提货速度也加快，令豆粕库存量持续下降。截止11月13日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量44万吨，较上周的49.52万吨降5.52万吨，降幅11.14%，较去年同期的57.1万吨降22.94%。菜粕库存也处于低位，处于季节性下降走势，
加拿大菜籽进口杂质限制解除后，进口到港有望增加，今年加拿大油菜籽减产，根据调研了解，国内油菜籽也减产，我国菜粕现货紧张局面难以缓解。
图10：豆粕现货周度库存(单位：万吨) 图11：菜粕现货周度库存情况(单位：万吨)
数据来源：天下粮仓，广发期货发展研究中心
图12：豆粕现货周度成交(单位：吨) 图13：菜粕现货成交情况(单位：吨)
数据来源：天下粮仓，广发期货发展研究中心
根据农业部数据，我国生猪养殖利润依然维持高位，截至11月中旬全国自繁自养头均盈利水平达到600元/头，较去年同期的盈利水平上涨一倍多，猪粮比达到9以上，生猪养殖利润维持高位，有利于生猪存栏将回升，农业部数据显示我国生猪存栏缓慢上升，我国养殖行业规模化程度提高，有利于豆粕的饲料消费。元旦春节前养殖行业处于高峰，我国下游饲料需求将进入旺季，虽然水产处于消费淡季，但畜禽特别是生猪行业在春节出栏前处于饲料消费高位，对豆粕饲料需求有支撑。
图14：我国生猪存栏量(单位：万头) 图15：我国猪粮比
数据来源：Wind,广发期货发展研究中心
4.技术分析：豆粕关注低位反弹机会
从日K线图上看，豆粕1701在2750-2850元一带有较强支撑，在2016年6月、8月豆粕1701都在2850元一带获得支撑上涨，6月份、10月份豆粕1701曾经跌到2750元一带，但迅速回抽到支撑线之上，11、12月份继续关注豆粕1701在2750-2850元一带的支撑情况。从持仓成交来看，豆粕持仓成交依然较大，市场参与热情较高，而传统产业套保席位空头较少，豆粕的多方持仓力量较强。从技术图形看，豆粕可在底部震荡区间关注买进机会，如果突破3000元一带可加仓参与，在突破失败可减仓多单。
图11：大连豆粕1701价格走势
数据来源：广发期货发展研究中心
5.总结及操作策略
2016/2017年度美国大豆产量预计为43.62亿蒲式耳，单产达到创历史记录的52.5蒲式耳/英亩，但美豆丰产对市场盘面的打压很弱，丰产利空逐步被市场消化。2016/2017年度南美大豆种植面积小幅增加，但在2016年四季度和2017年一季度可能面临拉尼娜气候的影响，市场存在干旱天气影响单产的可能。
中国生猪养殖利润高企，规模养殖化程度加剧，元旦、春节前的养殖利润高位为豆粕、菜粕提供支撑，国内豆粕、菜粕现货成交活跃、库存紧张，豆粕现货价格持续在3200元之上，在美豆丰产寻找低点后，国内豆粕和菜粕小幅回升，豆粕1701有望到2850-2900元一带反弹，建议豆粕以逢低做多为主，上涨的空间取决于南美大豆的天气状况。
表1：豆粕利多、利空因素对比
豆粕1701操作策略
买入区间：2700-2900元一带，仓位20%-30%；目标位：目标位3000-3100元；投资周期：时间1-2个月；
止损位：2700元一带止损，可根据盘面变化减少仓位；盈亏比：2.5:1
风险提示及跟踪
1.宏观市场潜在风险；
2.跟踪南美主产区天气状况。
广发期货 鲍红波
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