策略摘要：
1、焦煤、焦炭基本面支撑犹存，能否再度拉涨有待观察
从成本角度来看，目前介休地区主焦煤在1300元/吨左右，蒙煤价格也在1850元/吨，按照山西煤测算目前仓单价格和盘面平水。其次，目前煤炭市场政策从基调已稳为主，9月以来发改委多次发文，推进先进产能释放，虽短期产能释放到供需矛盾缓解仍需时日，但目前大矿能否再度拉涨需有待观察。从供需矛盾缓解的情况来看，焦炭供应总体有所回升，目前钢厂焦炭库存基本上降至10天以内，华北地区钢厂焦炭库存可用天数甚至降至5天左右，需求较同期水平依然偏低。在当前焦化厂库存低位常态化的背景下，虽焦炭产量略有回升但低库存仍将支撑焦价。
2、政策风险加剧
9月27日以来，三大交易所连续提高保证金、手续费比例，且对资管类账户进行统计上报，“降温”效应需再度观察。目前煤焦盘面现阶段已经从贴水打到平水，离1月交割仍有时日，仓单行情在当前政策频发的背景下启动恐有风险。
3、结论及操作思路
虽然，当前现货基本面仍相对较好支撑焦价，但能否继续发力则需要观察政策对其影响，短期风险加大。另外，年底临近，钢铁行业去产能也将收尾，从上周河北高炉开工数据来看，去产能产能、临时检修已经使得高炉开工出现下降，唐山地区开工率环比减少6.66%。随着年内去产能继续，终端市场对原料需求持续强劲需有段观察，考虑到冬季运输条件限制以及当前低库存结构，总体来看我们预计开工绝对量上下滑对原料相对需求影响有限。综合来看， 焦炭在当前供应回升需求绝对量在去年末去产能力度加大背景下，存在下降可能，结合目前低库存结构，我们预计短期现货基本面焦价依然存在强支撑，不过，考虑道短期政策系统性风险有所加剧，在平水基础上再度拉涨时间上有待观察，短线存在调整需求，考虑到1月临近，以及1-5价差较大，我们建议J1705、JM1705回调短空为宜。
一、行情回顾
7月中旬后，煤焦连续上涨引领煤炭板块，9月中旬修整后再度发力，J1701从1120元/吨附近一路上扬，近2个月累计涨幅超过90%，目前绝对价格已经超过2000元/吨关口，Jm1701也突破1600元/吨，创焦煤期货上市以来新高。从现货市场来看，7-8月以旭阳引领的焦化企业展开8次调价累计涨幅340元/吨，9月后大矿补涨跟进，考虑到9月钢材市场连续降价，原料价格在成本刺激下再度小幅上涨。不过随着10月后钢材市场销售好转，再次拉涨原料需求。总体来看，相较于7-9月煤焦由于运输、环保等因素，原料表现偏强，10月以来则是煤焦钢三品种齐聚上阵。
二、双焦基本面支撑犹存， 能否再度拉涨需有待观察
1.成本端焦煤已平水 政策风险加大拉涨需观察
从成本角度来看，目前介休地区主焦煤在1300元/吨左右，蒙煤价格也在1850元/吨，按照山西煤测算目前仓单价格和盘面平水，虽然目前澳洲二线主焦煤CFR报盘在278美元/吨，进口即期成本测算已经到2196元/吨，澳煤依旧远远领涨于国内现货，但从进口量的角度去看随着9月后外煤价格大涨，进口量已明显回落，虽两者价差依然较大，但对国内市场影响较小。其次，目前煤炭市场政策从基调已稳为主，9月以来发改委多次发文，推进先进产能释放，虽短期产能释放到供需矛盾缓解仍需时日，再加上目前大矿整体库存仍相对偏低，根据CCTD 数据显示国有重点煤矿库存在4389.7万吨，继续维持回落态势，不过考虑到政策风险，大矿能否再度拉涨仍需有待观察。
图 1：国有重点煤矿库存 单位：万吨 图 2：澳煤进口即期价格 单位：元/吨
数据来源：Wind，中大期货
2. 焦炭供需矛盾略有缓解
从供需矛盾缓解的情况来看，焦炭供应总体有所回升。根据统计局数据9月焦炭产量在3929万吨，绝对量上已经和去年单月均值持平，7月以来连续3个月上涨。根据我们测算上周市场普涨150元/吨后，焦化利润得以修复的，目前山东仍有300 元/吨左右的利润，高利润刺激焦化厂开工不断提升，目前焦化企业开工率在80%左右，其中100-200万吨的独立焦化厂9月初以来负荷提高了3.8%，200万吨以上开工率也接近9成。从库存水平来看，天津港、日照港和连云港三港库存在250万吨，绝对值仍处低位，但环比有所回升；钢厂焦炭库存基本上降至10天以内，华北地区钢厂焦炭库存可用天数甚至降至5天左右，需求较同期水平依然偏低。在当前焦化厂库存低位常态化的背景下，虽焦炭产量略有回升但低库存仍将支撑焦价。
图 3：焦炭过剩程度 单位：万吨/% 图 4：独立焦化厂焦炭开工率 单位：%
数据来源：Wind 中大期货研究院
图 5：炼焦利润 单位：元/吨 图 6：港口焦炭库存 单位：万吨
数据来源：Wind 中大期货研究院
三、政策风险值得关注
此外，政策风险也需得到关注，随着煤炭板块持续高涨，9月27日以来三大交易所连续提高保证金、手续费比例，且对资管类账户进行统计上报，“降温”效应需再度观察。目前煤焦盘面现阶段已经从贴水打到平水，离1月交割仍有时日，仓单行情在当前政策频发的背景下启动恐有风险。虽然，当前现货基本面仍相对较好支撑焦价，但能否继续发力则需要观察政策对其影响，短期风险加大。另外，年底临近，钢铁行业去产能也将收尾，从上周河北高炉开工数据来看，去产能产能、临时检修已经使得高炉开工出现下降，唐山地区开工率环比减少6.66%。随着年内去产能继续，终端市场对原料需求持续强劲需有段观察，考虑到冬季运输条件限制以及当前低库存结构，总体来看我们预计开工绝对量上下滑对原料相对需求影响有限。
表 1：9月以来三大交易连续多次上调煤炭系保证金、手续费
来源：中大期货
四、结论及操作思路
综合来看， 焦炭在当前供应回升需求绝对量在去年末去产能力度加大背景下，存在下降可能，结合目前低库存结构，我们预计短期现货基本面焦价依然存在强支撑，不过，考虑道短期政策系统性风险有所加剧，在平水基础上再度拉涨时间上有待观察，短线存在调整需求，考虑到1月临近，以及1-5价差较大，我们建议J1705、JM1705回调短空为宜，同时关注回调结束后的1月合约做多机会。
中大期货
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