策略概述：近期黑色系在煤焦供应短缺带领下强势上行，但上周起三大交易所联合调控部分抑制住市场投机力量，黑色系转头向下。黑色产业链中，相较而言铁矿石自身基本面偏弱，存在供应增量、库存积压等利空因素，故建议短期做空铁矿1701合约，入场区间550-600，止损位600，止盈位500.
一、策略逻辑
1、寒潮提前来袭，建筑钢材需求或小幅下滑
房地产市场方面，1-9月全国房地产开发投资74598亿元，同比增长5.8%，增速比1-8月增长0.4%；房地产开发投资企业施工面积716029万平方米，同比增长3.2%，增速比1-8月回落1.4%；商品房新开工面积122655万平方米，同比增长6.8%，增速比1-8月份回落5.4%；房地产整体呈现回落态势，国庆期间，各地房地产调控政策陆续出台，我们认为，面对部分城市房地产市场的疯狂，收紧房地产政策基本符合预期，核心目标是抑制房地产市场的过快上涨，从房地产调控政策出台后的市场表现来看，部分城市成交量出现下降，投机资金进入观望期，但房价未见明显下滑，预计11月份房地产开发投资增速存在回落可能。
固定资产投资方面，1-9月份，我国固定资产投资426906亿元，同比增速为8.2%，增速较前8个月快0.1%。具体来看，1-9月份，第一产业同比增长21.8%，增速比1-8月份增加0.3个百分点；第二产业增长3.3%，增速比1-8月回落0.3个百分点；第三产业中基础设施投资(不含电力)同比增长19.4%，增速比1-8月份下降0.3个百分点；目前经济虽有企稳迹象，但下行压力犹存，我们认为，政府对固定资产投资的政策支持仍将持续，但今年北方气温偏低，影响部分工程施工，11月份固定资产投资或受到一定影响，11月份建筑钢材需求或小幅下滑。
图1 历年钢材表观消费量季节性走势图
数据来源：中钢期货根据公开数据整理
2、主流矿山2016年三季度报：三季度铁矿石供应量季节性回升，现金生产成本继续下降，多数维持扩产计划不变
10月中下旬以来，全球四大矿山相继公布了2016年四季度报。产量方面，进入下半年全球铁矿石供应量季节性回升，2016年三季度四大矿山产量均呈现环比正增长。与此同时，仅必和必拓一家产量同比下降6.03%，究其原因，淡水河谷与必和必拓两家合资的矿业企业Samarco，自去年底发生铁矿石尾矿坝溃坝事故后一直处于生产停滞阶段。
表1 全球四大矿山产量情况汇总
数据来源：矿山季报 中钢期货
销量方面，与产量情况相类似，必和必拓因Samarco矿区停产导致销量同比下滑7.69%。另外，因港口和铁路维修保养，力拓发货量环比、同比均出现不同程度下滑，分别下降1.26%和6.24%。
表2 澳洲三大矿山销量情况汇总
数据来源：矿山季报 中钢期货
扩产计划方面：1.必和必拓表示，2017财年该公司有望实现2.65-2.75亿吨的产量目标，超过去年的2.57亿吨。2.如前文所述，力拓因运输问题致使发货量下降，将2016年西澳皮尔巴拉地区铁矿石出货量预估调降500万吨至3.25-3.3亿吨，并将2017年西澳皮尔巴拉地区铁矿石产量预估保持在3.3至3.4亿吨不变。3.FMG2016年三季度现金生产成本(C1)连续第11个季度下降至13.55美元/湿吨，环比下降5%，同比下降20%。展望2017财年，FMG铁矿石运量目标维持在1.65-1.70亿吨，现金生产成本(C1)目标为12-13美元/湿吨，平均剥采比为1.1，平均售价将达到普氏62%CFR平均价格的85-90%。4.淡水河谷保持其产量目标不变，即2016年3.4-3.5亿吨，2017年3.6-3.8亿吨。近日淡水河谷已获得由巴西政府颁发的10年期铁路运营许可证，用于运营一条长达101公里的铁路支线，可将其位于亚马逊[微博]的S11D项目所在地与卡拉加斯铁路相连。S11D项目目前还在进行中，该项目已经于三季度完成了热试，年产能为9000万吨，该项目预计今年第四季度投产，并计划首批铁矿石将在2017年初发售。
数据显示，2016年三季度四大矿山铁矿石供应量整体季节性回升，其中，必和必拓因Samarco矿区停产导致产销量同比下滑，力拓因港口和铁路维修保养等运输问题导致销量环比、同比均呈现负增长。从扩产计划来看，必和必拓、FMG均维持2017财年产量目标不变，淡水河谷维持2016年、2017年产量目标不变，仅力拓因运输问题将2016年出货量目标调降500万吨，但维持其2017年产量目标不变。
3、四季度矿山供应压力大
海关总署数据显示，2016年10月铁矿石进口量8080万吨，环比回落12.45%，同比增长6.99%，9月该数值创历史第二高位。从近5年的历史规律来看，进入下半年铁矿石供应量逐步增加，其中四季度是主流矿发货量高峰期，供应压力将明显增加。
图2 全国铁矿石进口数量月度规律(单位：万吨)
数据来源：Wind资讯 中钢期货
结合中钢协的统计数据来看，1.截至9月25日，力拓西澳皮尔巴拉地区2016年发运总量为2.3亿吨，为实现3.25-3.3亿吨的年度目标，预计四季度发货量需达到近1亿吨。2.淡水河谷2016年发运总量已达到2.3亿吨，为实现3.4-3.5亿吨的年度目标，预计其四季度供应压力可能增至逾1亿吨。3.必和必拓2016年发运总量已达到1.76亿吨，参考其2.65-2.75亿吨的2017财年产量目标，预计四季度发货量保守估计将超过8000万吨。4.FMG2016年发货总量已达到1.2亿吨，参考其1.65-1.70亿吨的2017财年运量目标，预计其四季度供应压力相对较小。综上所述，结合季节性规律以及当前四大矿山铁矿石发货目标完成进度，除FMG外，其余三大矿山四季度供应压力均较大，故将对铁矿石价格形成压制作用。
4、钢材消费淡季，钢厂盈利水平压缩，对铁矿石需求形成一定利空影响
从历史规律来看， 自9月份起全国粗钢日均产量将出现明显下滑，且粗钢产量下滑之势将持续至年底，多数年份的粗钢日均产量将在12月份达到年内最低值。进入11月份，国内钢材市场进入传统消费淡季，尤其北方部分地区钢材需求将有所减弱，利空铁矿石需求。
图3 全国粗钢日均产量月度规律(单位：万吨)
数据来源：中钢期货
从化解落后产能的角度，10月中旬中钢协数据显示，按照目前各地报送的进度，9月底钢铁化解过剩产能已经完成80%以上，部分地区和中央企业已经提前完成全年任务，预计10月底可以完成全年4500万吨减产任务，并有望超额完成。因此，年底钢厂行政性减产压力较小。
从钢厂经营情况来看，中钢协数据显示，2016年前三季度，钢铁企业经营状况普遍好转，盈亏相抵实现利润为252.06亿元，同比扭亏为盈。高频数据显示，截至11月11日当周，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率77.35%，震荡回落至近5个月低点；盈利钢厂占比56.44%，连续八周回落后首次回升。数据显示，受煤焦价格大幅提升影响，钢企盈利水平高位快速回落，生产热情也收到一定程度影响。据我的钢铁网调查，唐山大部分钢厂已于近日关停高炉，此外由于焦炭资源紧张内陆钢厂出现临时性检修情况，考虑到目前焦炭资源紧张局面尚未得到有效解决，加之钢厂盈利占比快速下跌，钢厂计划减产情绪升温，对铁矿石需求造成一定影响。
图4 高炉检修情况：高炉开工率(单位：%)
数据来源：Mysteel 中钢期货
图5 高炉检修情况：盈利钢厂占比(单位：%)
数据来源：Mysteel 中钢期货
5、港口库存止跌企稳，且后期有望进一步增加，利空矿价
截止11月11日当周，Mysteel统计全国41个主要港口铁矿石库存为10684万吨，环比减少196万吨，连续四周回升后的首度回落。当周，Mysteel统计全国41个主要港口铁矿石日均疏港量为273.20万吨，环比回升11.20万吨，创4月29日当周以来的最高值。截至11月11日当周，Mysteel统计北方六大港口铁矿石到港量为1352.50万吨，环比增加263.40万吨，创02月12日当周以来的最高值。综合上述三组数据，十一节后进口矿港口库存止跌企稳，重回近两个月的最高值，近期到港船舶整体增加是港口库存增加的主要原因，当前铁矿石供应水平创近8个月峰值。对于后市，即将进入钢材市场传统消费淡季，同时面临铁矿石供应增量，预计港口库存总量有望进一步增加，对矿价形成一定利空影响。
图6 进口矿港口库存(周)(单位：万吨)
数据来源：Mysteel 中钢期货
图7 铁矿石日均疏港量(周)(单位：万吨)
数据来源：Mysteel 中钢期货
图8 北方六大港口铁矿石到港量(周)(单位：万吨)
数据来源：Mysteel 中钢期货
二、具体操作
由以上分析可知，黑色产业链中，相较而言铁矿石自身基本面偏弱，存在供应增量、库存积压等利空因素，故建议短期做空铁矿1701合约，具体操作建议如下：
1、进场位
在铁矿1701合约价格570-580进场50%目标手数，即做空360手铁矿1701合约；
情况1：当铁矿1701合约价格上涨至590-600区间，再进场剩下50%目标手数，即做空360手铁矿1701合约；
情况2：当铁矿1701合约价格下跌至550-560区间，再进场剩下50%目标手数，即做空360手铁矿1701合约。
2、止损位
止损位为铁矿1701合约价格为620。
情况1：止损亏损金额约为2520000元；
情况2：止损亏损金额约为3960000元。
3、止盈位
止盈位为铁矿1701合约价格为500。
情况1：盈利金额约为6120000元；
情况2：盈利金额约为4680000元；
(当盈利回撤10%可先止盈平仓)。
4、风险点
1、国家出台煤矿生产调控政策，致使焦煤价格出现大幅波动，带动黑色系全线上行；
2、双焦价格坚挺，钢厂为控制盈利水平降低焦化比，提高高品位矿用量，致使其资源短缺。
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