摘要：
(1)从季节性来看，无论是国内玉米价格还是进口玉米价格11月价格上涨的可能性相对较小，因而我们认为玉米仍可能偏弱。
(2)从当前玉米主要影响因素来看，一方面当前大豆玉米比价出现快速回落，玉米短期存在相对价值高估，另一方面CBOT商业空头增仓明显，亦暗示市场对未来仍然不太乐观，且美联储加息临近，强劲的美元亦对目前处于相对高位的玉米形成压制。
(3)从玉米空间结构、资金成本来看，我们认为玉米c1705短期仍需要关注1570-1600附近压力，如果存在可顺势沽空，下方可关注1520-1545附近是否存在支撑，若1520-1545附近亦转为压力位，亦可顺势沽空，下方可关注1470-1495附近支撑，若1470-1495附近也转为压力位，下方支撑需看至1415-1445附近。
(4)我们建议c1705可采取逢高沽空思路，第一入场区间1550-1600附近，下方可关注1520-1540附近支撑，若1520-1540附近亦转为压力位，则可顺势加仓，下方可关注1470-1500附近支撑，若1470-1500附近亦转为压力位，则目标价位可看至1420-1450附近。风险点可关注市场氛围是否再陷狂热。
一、11月玉米现货上涨概率偏低
我们通过对2008年以来国内玉米批发价和进口玉米价格进行了分析，发现无论是国内批发价还是进口玉米价格，11月价格上涨概率较低，且从期间涨跌比来看，明显低于1，暗示玉米现货价格不但在11月跌多涨少，而且下跌幅度亦可能较大，因而总的来看，我们认为11月玉米价格下跌的可能性较大。
表1：11月玉米现货价格变动情况(元/吨)
数据来源：Wind，先融期货 注：价格变动为当月末相对于上月末
二、玉米市场主要影响因素分析
1、大豆玉米比价创近4个月新低，短期存在修复需求
图1：大商所大豆一号与黄玉米活跃合约比价走势
数据来源：Wind，先融期货
从大商所黄大豆一号与黄玉米活跃合约比价走势来看，当前两者的比价不断创新低，且近期下降最为明显，通过分析，我们认为当前大豆与玉米比价相对偏高，存在一定的价值修复，所以从比价来讲我们认为玉米短期价值存在一定高估。
2、CBOT
从CBOT玉米商业多头和空头持仓来看，10月中旬开始商业空头明显增加，而商业多头变化则不大，甚至进入11月之后还出现一定减少，所以从持仓情况来看，现货市场可能对未来玉米市场仍然较为悲观。
图2：CBOT玉米商业多头和空头持仓(单位：张)
数据来源：Wind，先融期货
3、美联储加息概率增大，美元继续保持强劲
图3：美元指数走势
数据来源：Wind，先融期货
美联储在11月议息会议中强调美国经济持续复苏，加息理由有所增强。尽管特朗普赢得大选对市场形成了一定冲击，但特朗普倾向于财政刺激政策以提振美国经济，这从另一个层面对美元形成支撑，且从美元指数走势来看，目前仍处于上升通道中，短期已经站上100大关，预计随着美联储加息预期的增强，美元有望继续保持强劲，这对于前期涨幅较大的进口型美元标价商品可能影响较大。
三、玉米仓价分析
1、玉米可能的空间分析
图4：玉米c1705空间参考系
数据来源：文华财经，先融期货
我们通过对玉米c1705的空间分析，认为短期上方需关注1570-1600附近是否存在强压力，如果存在可顺势沽空，下方可关注1520-1545附近是否存在支撑，若1520-1545附近亦转为压力位，亦可顺势沽空，下方可关注1470-1495附近支撑，若1470-1495附近也转为压力位，下方支撑需看至1415-1445附近。结合空间参考系，我们认为短期1570、1545属于关键位，可依托寻找压力位或者支撑位。
2、玉米资金成本分析
我们通过对玉米c1705的仓价分析发现，有接近6.7万手(单边3.35万手，下同)持仓的建仓均价在1455-1480附近(如图5第一区间所示)，有接近5万手(2.5万手)持仓的建仓均价在1545-1570附近(如图5第二区间所示)，所以从资金成本来看，我们认为短期需关注1545-1570附近的压力。
图5：玉米c1705仓价关系
数据来源：Wind，先融期货
四、结论与操作建议
1、主要结论
(1)从季节性来看，无论是国内玉米价格还是进口玉米价格11月价格上涨的可能性相对较小，因而我们认为玉米仍可能偏弱。
(2)从当前玉米主要影响因素来看，一方面当前大豆玉米比价出现快速回落，玉米短期存在相对价值高估，另一方面CBOT商业空头增仓明显，亦暗示市场对未来仍然不太乐观，且美联储加息临近，强劲的美元亦对目前处于相对高位的玉米形成压制。
(3)从玉米空间结构、资金成本来看，我们认为玉米c1705短期仍需要关注1570-1600附近压力，如果存在可顺势沽空，下方可关注1520-1545附近是否存在支撑，若1520-1545附近亦转为压力位，亦可顺势沽空，下方可关注1470-1495附近支撑，若1470-1495附近也转为压力位，下方支撑需看至1415-1445附近。
2、操作建议
根据上述分析我们建议c1705可采取逢高沽空思路，第一入场区间1550-1600附近，下方可关注1520-1540附近支撑，若1520-1540附近亦转为压力位，则可顺势加仓，下方可关注1470-1500附近支撑，若1470-1500附近亦转为压力位，则目标价位可看至1420-1450附近。
3、风险点
市场氛围再度出现狂热。
先融期货
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