行情回顾：
上周，在连续三个涨停后，周五铁矿石夜盘突然下跌，不过整体来看，全周仍然上涨近23%。现货方面，普氏指数上涨到80美元以上，涨幅达18.5%。
港口到货维持高位，库存持续上升
在扩产增效和降低成本方面，海外矿山进行了持久努力，即便在铁矿石价格在2015年年末跌至40美元一线，四大矿山仍然可通过规模化生产来获得盈利。在当前利润暴涨的态势下，海外矿山发往中国的铁矿石货物一直处在高位， 2016年下半年以来，北方青岛、日照、天津等六大主要港口到货量基本维持在千万吨级别以上，港口库存持续攀升，国内港口库存从2016年6月底再度达到上亿吨级别，且进入四季度以来每周平均以超过百万吨级别呈现出不断增长态势，截至2016年11月初，国内港口库存量已经达到10970万吨。从未来货物到港预期来看，我国铁矿石运输船在2016年平均每周到港数在50-55艘左右，经过10月短暂的下滑至40艘后，11月到港船舶将再度迈入60艘以上，铁矿石港口库存量有望在11月继续上升。
图1 铁矿石港口库存
图2 铁矿石日均疏港量
钢厂亏损加剧，挺成品打原材动力增加
2016年上半年，在流动性大规模刺激和随后的政策收紧下，钢厂利润上半经过了一轮快速暴涨暴跌的过山车行情，在度过4月份甜蜜的600-800元/吨利润后，至10月下旬，多数钢厂基本都处在亏损或盈亏平衡线附近，究其原因来看，主要是上半年的需求刺激导致了钢厂失去了供给侧去产能的最佳时机，这是导致其在目前黑色链条中相对煤炭来说弱势地位的最主要原因之一。在下半年原材价格不断攀升下，钢厂生产成本被动的不端被抬高，亏损日益加剧，截至2016年11月初，唐山钢厂和上海钢厂利润平均亏损都在300-400之间，此将大大降低钢厂在未来的生产动力，不利于未来铁矿石等原材的采购。
图3 螺纹钢盘面利润
钢厂开工率不断下滑，粗钢产量同步走低
数据显示，截止2016年11月11日，样本钢厂全国高炉开工率为77.35%，自9月中旬以来连续下滑，唐山钢厂11月11日调研开工率为85.85，亦处在连续下滑态势。尽管从开工率绝对值上看，下半年钢铁厂的开工率相对往年位置并不算太低，似乎与钢厂大规模亏损现状不相符，但今年开工率的解读与往年不同，今年作为供给侧结构化改革的关键之年，许多钢厂高炉产能已经被彻底关闭，以钢铁大省河北为例，三季度河北省已经按计划拆除1座450立方米、产能21万吨的高炉，1 座450立方米、产能52万吨的高炉，1座40吨、产能60万吨的电炉，1座 45吨、产能65万吨的电炉，封存1座620立方米、产能67万吨的高炉，1座460立方米、产能 53万吨的高炉，后续依然有涉及炼铁780多万吨、炼钢680多万吨的产能需要在下半年淘汰。在总体产能不断下滑的情况下，一些在就业、税收等方面存在重要贡献的较为先进产能依然在运行，同等数量产能运行开工率表现自然偏高，但环比表现，开工率开始下滑则较好的说明了原材大涨对钢厂运行状况的反映，粗钢产量亦同步表现走低。数据显示，我国2016年5-9月的粗钢产量分别为7050.4万吨、6946.9万吨、6680.7万吨、6857.1万吨和6817万吨，环比已经连续下滑了5个月，并且冬季本来就是淡季，届时粗钢产量势必下滑更加明显，从而对铁矿石需求带来较大的负面影响。
图4 全国高炉开工率
图5 钢厂产能利用率
图6 粗钢产量
基建需求偏中性
钢材需求另一端就是基建，尽管在4季度存在财政加码的预期，但很可能与前几年一样，项目的审批到真正上马开工兑现存在空隙，其对需求的拉动远不如房地产那么强烈，恰恰对供给端的贡献要好于基建，这是最大的不同点，因而在当前国情背景下，基建增幅难以大幅度增加，基建的解读更多在稳，而非增。总的来看，基建在需求端的影响将保持一个相对温和的态势，总体偏中性。
操作建议：
基本面已经从全面过剩阶段转化为结构性过剩，即：原材价格(焦炭为主)上涨导致钢厂亏损加剧，产能(供给侧)收缩下，钢厂必然采购高品位矿来应对“有限”产能下的钢铁生产，此导致高品位矿的稀缺。高品位矿的支撑是矿价持续走强的基础。需求端看，当前，矿价已经全面覆盖国内外主流矿山成本线，利润暴涨下，未来供给端将逐步发力，中国到货量和港口库存持续攀升；需求端看，政策对价格干预日渐强烈，原材(煤炭)存在阶段性筑顶迹象，此将从成本端减缓钢厂压力，从而使钢厂减弱对高品位矿采购动机，高低品位矿价差走窄，将导致高品位矿对价支撑作用减弱。此外，考虑到寒冬淡季钢厂话语权再度增强，挺成材打原材意愿强烈，此亦成为后期铁矿石走弱的一个不能不考虑之因素。
基于上述研究，我们认为当前铁矿石价格已经来到一个临界点，属于顶部区域，因此，选择的投资策略是逢高沽空为主，主力1701合约可在600元附近做空，止盈500元。
风险控制：
近日市场波动剧烈，拟把交易仓位限制在20%左右。本次计划卖出铁矿石1701合约，卖出价格620元，目标600~615。
方正中期
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