核心逻辑：
1.煤焦产量收缩明显，且库存大幅去化，现货市场紧缺现象短期难以缓解，对现价支撑较强。
2.随着近期钢价大幅补涨，冶炼利润已现明显好转，且钢材(3487, -54.00, -1.52%)库存始终处于低位，使得后市钢厂开工率继续下滑空间非常有限。
3.房地产政策收紧，成交量下滑，但对投资影响相对有限；而基建投资资金来源充裕，后续增长潜力较大。
风险点：
1.钢厂加速减产，使得煤焦需求大幅萎缩。2.终端需求因系统性风险大幅减少。操作策略：
1.单边做多J1701、JM1701
开仓区间：JM1701在1550-1650区间内开多，J1701在2100-2200区间内开多；
止盈止损：开仓价格上浮200个点止盈，下浮100个点止损；仓位控制：总仓位控制在70%以内，首次建仓仓位控制在30%以内。
一、限产政策超预期，煤炭产量大幅下降：
2016年以来，国家对煤炭推出一系列供给侧改革，尤其在3月16日出台的全国煤矿按全年工作时间不超过276个工作日的政策，使得全年煤炭产量出现显著下降(见表1、图1)。
表1煤炭行业去产能政策
数据来源：兴业期货研究咨询部
在煤炭产量下降的同时，原来港口的高库存被迅速消化，钢厂库存亦持续降至低位。这使得煤焦现货市场资源极度紧缺(见图2、图3)。
图1煤炭产量同比明显减少
图2港口煤焦库存持续处于低位
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
国内现货资源紧缺，进货货源亦不充裕。2016年以来，受前期煤价大幅下跌，国外相关产能大量淘汰，导致近期进口煤价涨幅更超国内，内外价差倒挂明显，进口煤难对国内市场供给产生影响(见图4)。
图3钢厂煤焦继续下降
图4内外煤价差倒挂严重
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
因此，从煤焦供给角度而言，短期内现货资源紧张的局面将持续。
二、冶炼利润再度回升，钢厂开工率有望企稳：
6月以来，煤焦等原料价格大幅飙升，而下游钢材受制于终端需求平淡，涨幅较为有限，导致钢厂利润持续收窄，其开工率亦有较大下滑。
图5钢厂冶炼利润再度回升
图6钢厂开工率有望企稳回升
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
但随着原料成本端压力的提升，以及北方环保减产压力再度增加，使得钢厂主动提价意愿极为强烈，配合钢材库存处于低位，钢价近期补涨幅度明显。因此，前期持续下降的冶炼利润出现逆转，而钢厂开工率在此背景下，亦难继续下滑，这将对煤焦需求构成利多。
三、房地产投资持稳，基建投资潜在动力充足：
2016年以来，房地产市场异常火爆，一二线城市房价大幅上涨。这导致自9月以来，国家陆续出台了一系列抑制房地产市场过热政策。在政策转变背景下，一二线城市成交小幅下降。(见图7)。
图7房地产成交小幅下滑
图8房地产投资持稳
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
房地产成交下降的同时，房地产投资增速则暂未转弱(见图8)。一方面，投资数据较成交数据有半年以上的滞后；另一方面，本轮房地产销售回升周期中房地产商投资普遍较为谨慎，使得后市新房供给增量不大，即房地产周期性转弱幅度相对较小，其投资难现往年的断崖式下跌。
图9基建投资小幅转弱
图10基建投资资金来源充裕
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
基建投资年内维持在18%左右的增速，从资金来源角度，国家预算内资金累计同比呈现20%左右的增速，这与政府加大财政政策刺激相吻合。此外，PPP等新型基建融资工具释放潜力巨大，使得未来基建投资增量空间较大(见图9、10)。
四、近月合约仍未高估，盘面下行空间有限
如前文所述，当前煤焦现货资源持续紧缺，现价延续强势。而盘面虽近期大幅补涨，但较现货仍为平水和贴水，考虑到01合约逐步临近交割，其下行空间非常有限(见图11、12)。
图10焦煤01合约大幅贴水
图11焦炭(2232, -47.00, -2.06%)01合约小幅升水
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
综上所述，煤焦供给偏紧持续，钢厂及终端需求相对稳定，且盘面仍无明显高估。因此，煤焦01合约可继续维持做多思路。
兴业期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
相关阅读
