2016年大宗商品走势普遍偏强，其中煤焦钢系列品种用亢奋一词完全合适，在持续创出年内新高之后，涨速及涨幅亦属历史罕见。究其原因主要是供给侧改革、国内流动性过剩及国内基建投资规模加大所至，至撰稿时，铁矿年度涨幅已经达到100%，且上周录得四次涨停，涨势咄咄逼人。但常言道，物极必反，持续强势过后，预计高价位的矿价将随后受到多种因素阻碍。首先，国际上因特朗普加强基建，市场对大宗商品需求及通胀预期升温，有利于大宗商品长期趋涨，但短期市场利率走高且美元指数走强，黑色系略显承压。其次，国内方面，交易所政策频出，发改委也屡屡利用产业政策来平抑价格涨速。最后，现货面，因双焦价格持续高位，优势矿抢手，而粉矿及烧结矿库存激增，结构化失衡依旧存在，一旦在焦炭价格大幅回落，结构化失衡现象消失，期货矿价势必大幅向普通矿价回归，届时，高位期价恐难维持，将面临强劲回调。
后市主要影响因素分析
一、楼市、基建稳定经济增长
国家统计局初步核算，前三季度国内生产总值529971亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分季度看，一季度同比增长6.7%，二季度增长6.7%，三季度增长6.7%。
2016年1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)484429亿元，同比名义增长8.3%(扣除价格因素实际增长9.5%)，增速比1-9月份加快0.1个百分点。环比来看，前10个月的城镇固定投资增速较前值加快0.1个百分点，民间投资增速加快0.4个百分点，均是连续两个月加快。
国家统计局数据显示，2015年10月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，与上月持平。中国非制造业商务活动指数为53.1%，比上月小幅回落0.3个百分点，仍持续位于扩张区间。财新10月2日发布的10月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)，录得48.3，为6月以来最高，较9月的47.2明显回升，但仍连续八个月处于收缩区间。
连续三个季度GDP处于6.7%的稳定增长区间，凸显货币政策和财政政策托底了经济增长。在楼市及基建两大板块持稳增长(下文具体分析)的背景下，再考虑人民币汇率一定程度的贬值，多重因素又带动了制造业的逐渐回暖，这也可以从制造业PMI中得到体现。总的来说，在传统增长引擎不变的情况下，新的增长引擎又在逐渐发力，楼市基建偏好增长态势料继续托底经济增长，确保经济稳定增长。
图1：楼市投资回暖稳定经济增长
图2：官民PMI整体向好表明制造业逐渐回稳
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
二、原料价格11月仍将维持高位震荡
2.1 铁矿石价格震荡概率偏大
供给方面：据海关总署最新数据显示，2016年10月进口铁矿石9299万吨，同比增长7.97%，环比增长6.01%。MYSTEEL数据，11月11日当周，统计全国45个主要港口铁矿石库存为10909万吨，较前周下降210万吨。
需求方面：据中钢协统计，10月中旬重点钢企粗钢日均产量172.02万吨，旬环比下降1.3%。截止10月中旬末，重点钢企钢材库存为1361.38万吨，比上一旬末降低26.2万吨，降幅1.89%。据此估算，10月中旬全国粗钢日均产量222.54万吨，旬环比增长3.39%。同时11月11日当周，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率77.35%环比降0.14%。
进入十一月份，“双焦”价格大幅上涨，钢厂利润空间不断被压缩，导致短期内，多数钢厂对原材料的采购心态都以谨慎为主，原料库存也会保持低位水平。而近期到港量的增加导致了铁矿石港口库存有100多万多的增幅，总库存持续在1亿吨左右维持增加趋势，导致小幅供应压力。后期来说，虽然钢厂出现减产的概率不大，但是压低库存放缓采购，对供需偏宽松的铁矿石价格形成了一定的抑制。
综合来说，钢价在成本端提振下难以出现大跌，考虑宏观市场人气上尚可，淡季钢价或继续维持坚挺，也会对矿价产生一定的支撑。结合上述分析，铁矿石价格11-12月份震荡的概率偏大，难以大跌也难以大涨。
图3：进口矿连续增加凸显供应压力相对增加
图4：进口矿库存亿吨上方持续，现货压力小幅显现
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
2.2 煤焦基本面利好逐渐释放 价格持稳
下游需求态势良好 整体价格震荡偏多
供给端：据我的钢铁网对50家样本钢厂焦化及100家独立焦化企业炼焦煤库存调查数据显示，截止11月11日当周，样本钢厂总库存446.2万吨，环比降3.9%；样本焦化厂总库存为300.22万吨，环比升6.96%。
整体来说，在国家淘汰煤炭、钢铁过剩产能的大背景下，整个炼焦煤市场的供应仍未显著增加，即便发改委几次发文呼吁增产环境煤炭供给偏紧格局，但是现状依然是各大煤矿继续维持紧平衡生产态势。在受交通物流限制及限产的政策下，整体炼焦煤的供应维持偏紧趋势，11月、12月份炼焦煤的供应偏紧格局或难出现根本转向。
需求端：通过粗钢产量(上文以叙述)及近期的焦化厂开工数据(下文分析)可以发现，在钢价同比往年有明显走高的利好下，粗钢产量整体维持了一个高位开工，整体需求端不会减少对上游炼焦煤的需求。供需面维持偏好态势继续决定了炼焦煤市场价格的高位态势，整体来说11-12月或继续震荡偏强。
独立焦化厂大面积复产，拉涨后的价格走高空间收窄
据我的钢铁网统计100家典型独立焦化企业样本数据显示，截止11月11日当周，产能100万吨以下的平均产能利用率81.3%，产能100-200万吨的产能利用率81.3%，产能200万吨以上的产能利用率83.5%。
截止11月11日当周，各区域钢厂焦炭库存平均可用天数情况如下：东北6.4增1.8；华北6.8减0.3；华东9.6增0.3；西南3.5平；西北2.4增0.4；华南10.5增1.5(单位：天)。截止11月11日当周，港口焦炭同口径库存统计显示天津港焦炭库存为191万吨增6万吨；连云港当周焦炭库存5.1万吨减0.9万吨；日照港本周焦炭库存43.3万吨增2.3万吨；青岛港当周焦炭库存27万吨减2万吨。
目前钢厂粗钢产量高位不下，上游原料库存偏低；而焦化厂即便开工率逐步走高，但是整体库存基本仍旧处于极低位置，供需偏紧态势将继续确保焦炭价格维持偏强，不过连续上涨500元/吨以后，价格继续大幅走高空间将收窄。
三、供需分析：需求依然难以出现持续改善
3.1 粗钢产量高位不变对于钢价高位形成威胁
国家统计局公布数据显示，中国9月粗钢产量为6817万吨。2016年前三季度，中国粗钢总产量较去年同期微升0.4%，至6.0378亿吨。基于国家统计局数据计算，中国9月日均粗钢产量较前月增加2.7%至227万吨，为连续第二个月增长。
9月钢厂生产积极性较高，粗钢产量同比升幅明显。9月以来，发改委密集批复了一大批公路、铁路、大桥、机场等项目，基建政策加码部分带动钢材需求的走强，也导致了粗钢产量的持续高位不下。后期趋势来说，钢厂利润受上游原料不断挤压、部分钢厂开始转向亏损，或会导致钢厂难以扩产，但是减产在当前钢价维持高位的背景下，料仍旧难以见到。如此一来，钢厂的高产导致整个社会的供应压力很难降低，对于钢价的持续走高形成一个持续的压力。
3.2钢材社会库存仍旧维持偏低位
据我的钢铁网数据显示，截止2016年11月11日，全国螺纹、线材、中板、热轧和冷轧五大品种库存统计显示，总量837.45万吨，与前一周相比减少了13.6万吨。另据中钢协数据，截止10月中旬末，重点钢企钢材库存为1361.38万吨，比上一旬末降低26.2万吨，降幅1.89%。
图5：粗钢产量持续增加对于钢价走高构成不利
图6：社会库存低位对价格小幅托底
资料来源：WIND，华安期货行业研究中心
虽然9月粗钢产量小幅下滑，10月粗钢产量也未大幅增加，但是考虑到消费淡季及钢价的持续走高，出现了部分贸易商主动增加库存的情形。为此，11月整个钢材的社会库存出现了小幅的下降，同样钢厂的钢材库存也出现了一定的下降。总的来看，目前整体库存并不高，仍旧处于历史偏低位，对于钢市的供应压力不大。
3.3建材需求：楼市及基建数据持续走好，对钢材需求托底保障
2016年1-10月份，全国房地产开发投资83975亿元，同比名义增长6.6%(扣除价格因素实际增长7.1%)，增速比1-9月份提高0.8个百分点。其中，住宅投资56294亿元，增长5.9%，增速提高0.8个百分点。1-10月份，商品房销售面积120338万平方米，同比增长26.8%，增速比1-9月份下降0.1个百分点。10月末，商品房待售面积69522万平方米，比9月末减少90万平方米。
虽然此前火热的各个二线城市均出现了一定降温趋势，但是以南京、厦门、合肥等为代表二线城市销售仍旧较为火爆；不过从全国整个销售情况来看，同比增速明显放缓，制约了开发商的投资热情。后期趋势来看，虽然销售仍旧偏好，但是考虑库存压力巨大，除局部城市外投资保持偏好更多二三四线城市投资都面临下滑压力。总体，中长期的楼市投资增速放缓的压力或进一步增加，难以对钢材带动额外的增量需求。
国家统计局最新数据显示，2016年1-10月份，全国基础建设投资累计完成122114亿元，同比名义增长17.59%。整体来说，在政策面督促下各地基建项目在9、10月集中开工与加速建设，在一定程度上确保了对建筑钢材的需求。后期来看，进入11、12月，基建投资建设或继续维持一个良好的态势，以确保经济增长维持在政策面可预期的范围内。
策略报告
经济持稳向好态势整个决定了工业品市场氛围仍旧偏好，市场信心回暖决定了黑色市场短期整体震荡偏多，但高位恐难以长期为继。
铁矿石：短期国内钢厂的低库存策略及港口库存的高位，在上方抑制了价格的走高空间；不过考虑整个黑色市场整体偏强，在下游钢价持续偏强态势之下，矿价或受到了较强的支撑。为此，预计11-12月铁矿石期价或继续跟随钢材期货维持高位震荡走势。
螺纹、热卷：经济持稳趋好叠加煤焦成本端支撑不断提高，再度考虑需求有楼市基建托底保障，钢材价格11月份或表现震荡偏多。预计11-12月螺纹热卷期价整体高位震荡。
焦煤、焦炭：上游供给的收窄、下游需求的释放，导致供需矛盾恶化局面持续存在，短期考虑上下游原料及中间产品焦炭库存均处于历史最低位，供需偏紧决定了11-12月煤焦现货仍有支撑。为此，在现货持稳支撑下，煤焦期价高位震荡。
风险控制
鉴于黑色后市或表现为宽幅震荡的格局，后市对其操作思路上更多体现为短周期参与，时间周期以十五分钟或者半小时K线为做盘参考依据。动用的资金量前期定为一百万资金，并且寻找箱体支撑位和压力位，以短线控制风险为主要思路，每次止损30-60点。并且应该形成书面的交易计划，载明止损区间、目标区间、资金占用、下单手数。
华安期货
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