一、黑色产业链整体供需两旺
进入9-10月份，全球PMI二次发力，全球经济重新进入反弹周期。
受益于房地产和基建带动的中国经济在上半年底部脉冲之后，下半年爆发，其中工业生产PMI以及工业生产预期PMI全面爆发。
图1：世界各国PMI
资料来源：Wind，招商期货研究所
图2：中国PMI
资料来源：Wind，招商期货研究所
图3：PMI生产经营活动预期与PMI生产
资料来源：WIND，招商期货研究所
受益于家电汽车销量爆发式增长，钢材品种代表真实需求的冷轧价格持续高企，特别是进入10月份之后，冷轧价格轻松突破4000，冷热价差持续维持在800以上，对热卷价格也形成了强烈的支撑。
图4：钢材现货价格
资料来源：Wind，招商期货研究所
图5：钢材现货品种间价差
资料来源：Wind，招商期货研究所
招商期货监测的mysteel螺纹钢237仓库的成交均值，进入11月份环比增长9%，在今年普遍直发比例提高的情况下同比增长18%，成交和价格配合良好，使得钢厂有足够议价能力向下游传导，从而使上游结构性矛盾能被钢厂接受。而代表工业生产的热卷，通过监测找钢热卷成交环比10月11月份逐月改善，同比改善显著。
图6：mysteel237仓库螺纹成交月均值
资料来源：Wind，招商期货研究所
图7：找钢热卷景气指数
资料来源：Wind，招商期货研究所
钢材社会库存依旧没恢复到正常情况，偏低，减少了价格的缓冲空间。钢厂自身的库存不高也没有啥销售压力。由于山东钢厂直发比例相对较高，厂内库存能侧面反应销售压力和下游需求，目前持续处于底部震荡状态。
图8：钢材社会库存
资料来源：Wind，招商期货研究所
图9：钢厂库存
资料来源：Wind，招商期货研究所
图10：山东建筑钢材库存
资料来源：Mysteel，招商期货研究所
二、铁矿石结构性问题突出
60美金以上高价位长期看难以使得铁矿石供给有效收缩，但目前矿石受益于焦炭价格的持续高企，钢厂为了节约焦炭使用量，提升铁品位，使得近期高低品现货价差持续拉大，结构性矛盾异常突出。港口现货市场以青岛港为例，代表高品的卡粉比中高品位的pb粉贵出105元(湿吨)，而pb粉和超特粉之间的价差更是达到了125元(湿吨)；远期市场(船货市场)三者的美金价差也达到了历史记录。符合连铁交割的品种必须达到铁品位上60%，高品位的紧缺使得可交割量大大受限，盘面虚盘比例过大。
图11：铁矿石港口价差
资料来源：Wind，Mysteel，招商期货研究所
图12：铁矿石远期指数溢价
资料来源：Mysteel，招商期货研究所
究其原因，主要焦炭价格年内翻两倍，同时叠加运输问题，基本处于有价无市的格局，钢厂焦炭库存持续低位，没法回到正常库存。铁矿入炉品位提高1%，焦比降低1.5-2.0%，所以不少钢厂为了降低焦炭使用量，增加高品矿购买。根据招商期货调研的铁矿石贸易商，普遍反映下半年，高品的委内瑞拉粉、卡粉、BRBF以及纽曼粉销售异常火爆。再细究供应方面，由于根据海关监测数据，委粉2016年前9个月进口铁矿石420万吨，供给量相对去年增加150万吨，但由于绝对量较小，影响不大。其他高品矿供应商，如世界三大矿山产销数据，代表高品的淡水河谷粉矿、必和必拓纽曼粉产量基本持平；力拓pb粉由于前两年去库存力度较大，甚至出现了销量同比环比减少的情况，高品矿的供需错配，港口高品矿库存占比持续下滑，现货市场出现一货难求。
图13：铁矿石港口库存及高品占比
资料来源：公司公告，招商期货研究所，注：单位千吨。
图14：铁矿石港口库存及高品占比
资料来源：公司公告，招商期货研究所(必和必拓产销量常年基本一致)注：单位千吨。
图15：铁矿石港口库存及高品占比
资料来源：公司公告，招商期货研究所 注：单位千吨。
图16：铁矿石港口库存及高品占比
资料来源：mysteel，招商期货研究所
高品位的国产精粉(铁品位66%)基本由于成本高企，复产缓慢，难以缓解当前的结构性矛盾。
图17：国内矿山开工率及精粉产量
资料来源：Wind，招商期货研究所
三、钢铁产量及利润
近期由于双焦价格上涨带来的钢厂利润快速侵蚀已经暂告一段落，钢厂在供需两旺的格局下快速提价，目前螺纹利润已回归完成成本附近(即期利润依旧很差)，热卷利润依旧相当可观150+。短期可以确认的是钢厂进入减产周期，但铁矿的价格取决于，未来进入冬季由于焦炭的紧缺和利润的亏损，钢厂减产的速度以及力度。
图19：华东钢厂利润
资料来源：Wind，招商期货研究所
图20：钢厂产能利用率
资料来源：Wind，Mysteel，招商期货研究所
招商期货
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