报告导读
中天合创周末传闻开车，后市供应压力渐显，L-PP价差逢低可介入。
投资要点
LLDPE单边
PE检修装置十月初陆续重启，新增装置中天合创月中传言开车，后市供应压力将有所显现；需求端棚膜十月底将尾声，地膜需求尚未启动，需求端支撑有所削弱；库存来看，近期石化库存持续下滑，但降幅明显边际递减，市场交易积极性有所减弱。操作上建议单边可逢高试空。
PP单边
近期PP供应端压力已有所体现，一方面，前期交割货物逐渐流向现货，另一方面，新装置顺利投放直接增加现货来源。需求端来看，节后补货告一段落，后市开工将维持稳定。整体来看，PP社会库存压力仍大，价格或维持弱势。操作上建议，PP1701单边可逢高试空。
跨期对冲
L1701-L1705及PP1701-PP1705头寸滚动持有。
跨品种对冲
买L1701抛PP1701头寸价差收敛至1300以内，可再次介入，1600以上可逐步止盈。
1. 成本端——油价站上50美元关口，但上行空间有限
上游来看，油价已站稳50美元/桶一线，但上行空间有限，原油期货日内波动加剧，后市来看，考虑到供应端压力及季节性淡季的到来，我们认为，油价上行空间有限。
石脑油及乙丙烯端，价格受油价支撑仍维持高位，对下游价格支撑作用仍存，但后市继续上行空间亦有限。
图 1： LLDPE产业链价格
图 2：PP产业链价格
资料来源：浙商期货研究中心
2. LLDPE产业链运行分析
PE检修装置十月初陆续重启，新增装置中天合创周末传言开车，后市供应压力将有所显现；需求端棚膜已接近尾声，地膜需求尚未启动，需求端支撑有所削弱；库存来看，本周石化库存仍有所下滑，但降幅明显边际递减，市场交易积极性有所减弱。操作上建议前期多单离场，激进交易者可逢高试空。
2.1. 供应端
装置方面，兰州石化已正常开启，前期检修装置基本全部重启完毕，线性开工率持续上行，截至本周五线性开工率上升至110.86%(上周五为99.63%)，线性日产量为2.03(上周五为1.82)。
图 3：线性开工率
图 4：线性日产量
资料来源：浙商期货研究中心
另外，从检修计划来看，十月PE检修装置将明显减少 ，供应端压力明显增加。
2.2. 需求端
目前正处棚膜旺季尾声，地膜需求尚未启动，十月需求端支撑将有所转弱。
图 5：LLDPE下游农膜开工率
图 6：双防膜利润情况
资料来源：浙商期货研究中心
2.3. 库存及仓单
节假日期间石化库存有所积累，截至周五库存为54.8(上周日为70.5)，库存快速下滑。社会库存来看，降幅有限，本周较节前小幅下滑。
图 7：国内石化库存
图 8：隆众PE社会库存
资料来源：浙商期货研究中心
2.4. 替代性
目前高压与线性价差为2100(上周日1725)，持续扩大中，高压的价格高位为线性价格提供支撑，但后市来看，随着棚膜旺季临近结束，后市两者价差继续扩大空间有限，价差对线性价格的支撑作用将有所削弱。
图 9：高压与线性价价差
图 10：LLDPE新料与回料价差
资料来源：浙商期货研究中心
回料方面，新-回料价差持续拉大，后市回料对新料的替代性将有所增强，一定程度上打压新料价格，但回料影响整体较小。
3. PP产业链运行分析
本周PP供应端压力已有所体现，一方面，前期交割货物逐渐流向现货，另一方面，新装置顺利投放直接增加现货来源。需求端来看，节后补货告一段落，后市开工将维持稳定。整体来看，PP社会库存压力仍大，价格或维持弱势。操作上建议，PP1701逢高试空。
3.1. 供应端
节后，粉料价格亦出现上涨，利润有所好转，但粉料厂开工仍受限于利润水平后市仍难有大幅增加。
粒料端，PP整体开工上行，但受限于拉丝生产比例下滑，PP拉丝日产量有所下行。因此，PP供应端压力主要来源于新增产能及交割货。
图 11：PP粉料开工率
图 12：PP拉丝日产量
资料来源：浙商期货研究中心
3.2. 需求端
BOPP价格受原料提振，价格小幅上行，利润水平有所收敛，但整体尚可。下游开工来看，开工较节前有所下滑，节后需求主要来自于节假日期间原料补库，后市需求端可持续性或不足。
图13：BOPP厚光膜利润
图 14：PP下游开工情况
资料来源：浙商期货研究中心
3.3. 库存及仓单
PP库存端主要矛盾仍集中于中游，节后PP社会库存出现小幅累积，后市库存的消化亦将决定价格的走势，需持续关注相关库存状况。
图 15：国内石化库存 图 16：隆众PP社会库存
资料来源：浙商期货研究中心
3.4. 替代性
PP粒-粉料价差持续收敛，目前价差水平接近正常水平，替代性已基本体现。
图 17：PP粒粉料价差
图 18：PP新料与回料价差
资料来源：浙商期货研究中心
4. 基差分析
图 19：L基差
图 20：PP基差
资料来源：浙商期货研究中心
国庆假期过后，受油价及现货成交火爆提振，L、PP期价大幅拉涨，L1701及PP1701基差快速收敛，L1701已接近平水现货，PP1701贴水亦较之前明显缩小，基差修复需求已明显削弱。
5. 投资机会简述
5.1. L、PP单边
PE检修装置十月初陆续重启，新增装置中天合创月中传言开车，后市供应压力将有所显现；需求端棚膜十月底将尾声，地膜需求尚未启动，需求端支撑有所削弱；库存来看，近期石化库存持续下滑，但降幅明显边际递减，市场交易积极性有所减弱。操作上建议可逢高试空。
5.2. PP单边
近期PP供应端压力已有所体现，一方面，前期交割货物逐渐流向现货，另一方面，新装置顺利投放直接增加现货来源。需求端来看，节后补货告一段落，后市开工将维持稳定。整体来看，PP社会库存压力仍大，价格或维持弱势。操作上建议，PP1701逢高试空。
5.3. 跨期套利
L1701-L1705及PP1701-PP1705头寸滚动持有。
5.4. 跨品种套利
买L1701抛PP1701头寸价差收敛至1300以内，可再次介入，1600上方可逐步止盈。
表 1：LLDPE停车产能及检修计划
资料来源：浙商期货研究中心
表 2：PP停车产能及检修计划
资料来源：浙商期货研究中心
表 3：2016年PE/PP新产能投放计划
资料来源：浙商期货研究中心
浙商期货 吴铭
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