摘要：
(1)从季节性来看，豆油11月上涨的概率相对较高，因而我们认为11月豆油仍可能偏强。
(2)从当前豆油、大豆主要影响因素来看，由于今年美国大豆收割进度持续慢于去年，这在一定程度上可能会影响后面的装船进度，因而未来国内豆油库存和大豆港口库存可能会进一步下滑，这可能会进一步提振豆油和大豆，此外从CBOT豆油和大豆非商业持仓来看，做多热情均有所回升，这也暗示市场对豆油、大豆后市表现较为乐观，最后从资产配置来看，农产品当前处于价值洼地，有可能成为目前商品配置的首选。
(3)从豆油、大豆空间结构、资金成本来看，我们认为y1705短期需关注6730-6820附近是否存在支撑，如果存在可顺势低吸，下方第二支撑位可关注6570-6650附近，而短期上方可关注6900-7000附近的压力，若6900-7000附近也转为了强支撑位，上方第二压力位可关注7100-7200附近，若此处亦转为支撑位，上探目标可关注7300-7500附近。a1701短期下方需关注3795-3895附近是否存在支撑，如果存在可顺势低吸，下方第二支撑位可关注3615-3705附近，而短期上方可关注3990附近的压力，若3990附近也转为了强支撑位，上方第二压力位可关注4100附近，若此处亦转为支撑位，上探目标可关注4200-4500附近。
(4)我们认为逢低做多操作。y1705短期下方可关注6730-6820附近支撑，若获得支撑可顺势低吸，第二支撑位可关注6570-6650附近，短期上方压力位可关注6900-6986附近，若继续突破可向上关注7000-7500附近压力。a1701短期下方可关注3800-3900附近支撑，若获得支撑可顺势低吸，第二支撑位可关注3700-3800附近，短期上方压力位可关注3990-4090附近，若继续突破可向上关注4200-4500附近压力。风险点需关注美豆出口加快，短期大豆集中大量到港，因意外事件导致商品市场氛围突变。
一、11月豆油现货上涨概率较大
从国内豆油历史现货价格的情况来看，11月价格重心上移的可能性相对较大，均高于60%。从国内平均价来看，2008年至今其在11月上涨的概率为63%，且涨跌比大于1暗示豆油11月上涨的可能性相对高于下跌的可能性。从港口价格来看，2007年至11月上涨概率均为67%，且涨跌比显著大于1亦暗示豆油价格可能涨多跌少。因而总的来看，我们认为11月豆油现货出现上涨的可能性要高于下跌的可能性。
表1：11月豆油价格变动情况
数据来源：Wind，先融期货 注：价格变动为当月末相对于上月末
二、市场主要影响因素分析
1、豆油、大豆库存均有所下降，库存压力有所减小
图1：豆油商业库存(单位：万吨)
数据来源：Wind，先融期货
截至11月9日，全国豆油商业库存107.45万吨，较9月末减少11.35万吨，较10月底减少5.89万吨，从走势来看，10月以来国内豆油商业库存总体呈现一个下降态势，预计近期大豆到港量仍然偏少，豆油库存可能会进一步下滑。大豆港口库存639.67万吨，较9月末减少16.15万吨，较10月底减少8.21万吨，从走势来看，10月以来国内大豆港口库存总体呈现一个下降态势。
图2：大豆港口库存(单位：万吨)
数据来源：Wind，先融期货
2、大豆收割进度略高于5年平均水平，但持续慢于去年
表2：美国18州大豆平均收割进度(%)
数据来源：大商所，先融期货
从今年美国大豆的收割进度来看，目前大豆收割接近尾声，略高于近5年平均水平，不过仍滞后于去年收割进度，且今年整体收割进度持续慢于去年，这可能会影响后期大豆可能的装船进度。
3、CBOT大豆和豆油非商业多头持仓均有所增加
从CBOT豆油持仓来看，无论是基金多头持仓还是商业多头持仓，近期均出现了一定回升，特别是基金多头持仓增加较为明显，说明做多热情较高，具体来看，截至11月1日，基金多头持仓较9月底增加近3万张，而商业多头持仓同期则增加近2万张。
图3：CBOT基金多头和商业多头持仓(单位：张)
数据来源：Wind，先融期货
图4：CBOT大豆非商业多头持仓(单位：张)
数据来源：Wind，先融期货
从CBOT大豆持仓来看，非商业多头头寸从9月底以来呈现逐步回升态势，这也说明市场做多氛围有所回升，具体来看，截至11月1日，非商业多头持仓较9月底增加近1.1万张。
4、大宗商品板块轮动效应下农产品板块可能受益
我们统计了2016年年初以来农产品板块、金属板块和能化板块的情况发现，截至2016年11月10日，农产品板块上涨了21.03%，金属板块上涨了62.68%，能化板块则上涨了73.47%，从资产配置角度讲，由于当前整个大类资产配置重心转向大宗商品，所以从价值投资来看，农产品板块在前期落后于金属板块、能化板块的情况下，有望成为大宗商品未来配置的价值洼地。
三、空间分析
1、豆油、大豆可能的空间分析
图5：豆油y1705空间参考系
数据来源：文华财经，先融期货
我们通过对y1705的空间分析，认为短期下方需关注6730-6820附近是否存在支撑，如果存在可顺势低吸，下方第二支撑位可关注6570-6650附近，而短期上方可关注6900-7000附近的压力，若6900-7000附近也转为了强支撑位，上方第二压力位可关注7100-7200附近，若此处亦转为支撑位，上探目标可关注7300-7500附近。
我们通过对a1701的空间分析，认为短期下方需关注3795-3895附近是否存在支撑，如果存在可顺势低吸，下方第二支撑位可关注3615-3705附近，而短期上方可关注3990附近的压力，若3990附近也转为了强支撑位，上方第二压力位可关注4100附近，若此处亦转为支撑位，上探目标可关注4200-4500附近。
图6：大豆a1701空间参考系
数据来源：文华财经，先融期货
2、豆油、大豆资金成本分析
图7：豆油y1705仓价关系
数据来源：Wind，先融期货
我们通过对豆油y1705的仓价分析发现，有接近5万手(单边2.5万手，下同)持仓的建仓均价在6320-6550附近(如图7第一区间所示)，其中3万手(1.5万手)持仓建仓均价在6400-6540，2万手(1万手)建仓均价在6460-6550，有接近4.3万手(2.15万手)持仓的建仓均价在6340-6820附近(如图7第二区间所示)，其中3.3万手(1.65万手)持仓均价6480-6720，其中1万手(0.5万手)持仓均价在6620-6820，有接近1.7万手(0.85万手)持仓的建仓均价在6650-6980附近(如图7第三区间所示)，其中1万手(0.5万手)持仓均价6650-6800，其中0.6万手(0.3万手)持仓均价在6830-6980，有接近1.7万手(0.85万手)持仓的建仓均价在6660-6890附近(如图7第四区间所示)，其中1万手(0.5万手)持仓均价6660-6870，其中0.6万手(0.3万手)持仓均价在6740-6890，所以从资金成本来看，我们认为核心关键位在6400-6600附近，第二核心关键位在6600-6800附近，因而短期上方关键位可关注6900-6980附近，下方关键位可关注6600-6800附近。
图8：大豆a1701仓价关系
数据来源：Wind，先融期货
我们通过对大豆a1701的仓价分析发现，有接近1.1万手(单边0.55万手，下同)持仓的建仓均价在3625-3705附近(如图8第一区间所示)，有接近1.2万手(0.6万手)持仓的建仓均价在3670-3890附近(如图8第二区间所示)，有接近1.1万手(0.55万手)持仓的建仓均价在3760-3860附近(如图8第三区间所示)，所以从资金成本来看，我们认为核心关键位在3650-3750附近，第二核心关键位在3750-3900附近，因而短期下方关键位可关注3750-3900附近。
四、结论与操作建议
1、主要结论
(1)从季节性来看，豆油11月上涨的概率相对较高，因而我们认为11月豆油仍可能偏强。
(2)从当前豆油、大豆主要影响因素来看，由于今年美国大豆收割进度持续慢于去年，这在一定程度上可能会影响后面的装船进度，因而未来国内豆油库存和大豆港口库存可能会进一步下滑，这可能会进一步提振豆油和大豆，此外从CBOT豆油和大豆非商业持仓来看，做多热情均有所回升，这也暗示市场对豆油、大豆后市表现较为乐观，最后从资产配置来看，农产品当前处于价值洼地，有可能成为目前商品配置的首选。
(3)从豆油、大豆空间结构、资金成本来看，我们认为y1705短期需关注6730-6820附近是否存在支撑，如果存在可顺势低吸，下方第二支撑位可关注6570-6650附近，而短期上方可关注6900-7000附近的压力，若6900-7000附近也转为了强支撑位，上方第二压力位可关注7100-7200附近，若此处亦转为支撑位，上探目标可关注7300-7500附近。a1701短期下方需关注3795-3895附近是否存在支撑，如果存在可顺势低吸，下方第二支撑位可关注3615-3705附近，而短期上方可关注3990附近的压力，若3990附近也转为了强支撑位，上方第二压力位可关注4100附近，若此处亦转为支撑位，上探目标可关注4200-4500附近。
2、操作建议
根据上述分析我们认为可采取逢低做多操作。y1705短期下方可关注6730-6820附近支撑，若获得支撑可顺势低吸，第二支撑位可关注6570-6650附近，短期上方压力位可关注6900-6986附近，若继续突破可向上关注7000-7500附近压力。a1701短期下方可关注3800-3900附近支撑，若获得支撑可顺势低吸，第二支撑位可关注3700-3800附近，短期上方压力位可关注3990-4090附近，若继续突破可向上关注4200-4500附近压力。
3、风险点
美豆出口加快，短期大豆集中大量到港；因意外事件导致商品市场氛围突变。
中电投先融
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