一、市场行情回顾
10月中旬后在加拿大油菜籽产区降雨引发产量下降担忧、马盘棕油继续上涨创新高以及国内菜油抛储重启后成交火爆等基本面利好消息引发资金强势介入油脂板块的拉升下，三大油脂大涨突破年内高点，创出2014年来新高。但之后震荡回落，周边原油和马盘棕油冲高回落带动国内油脂回落。进入11月后在周边商品上涨及USDA报告利空兑现和MPOB棕油产量库存报告利多刺激下，油脂再次转强。我们分析认为，基本面和技术面仍将支持四季度油脂价格保持震荡偏强走势。。
二、市场影响因素分析
1、宏观面：转暖吸引资金强势拉升油脂期价
虽然年末加息预期仍不断增强提振美元震荡偏强，但对农产品市场影响偏弱。原油在冻产预期增强及美国库存下滑提振下再次震荡上行突破50美元关口，这对国内外油脂品种提供利多支持，能源属性再次表现偏强。而在偏宽松的货币政策引导下，国内经济出现了持续转好迹象。10月份经济数据显示中国9月CPI同比涨1.9%，连续4个月处于“1时代”，前值1.3%；PPI逆转升0.1%，结束54个月连降。9月份CPI和PPI指标好于预期显示经济阶段性趋稳。国庆期间21个城市相继出台楼市调控政策使得楼市迅速降温。地产调控加强部分资金流入价值相对低洼的油脂市场做多。10月中旬以来人民币加速贬值也进一步刺激商品市场震荡上涨。
2、基本面：国内外植物油供应偏紧
(1)全球植物油产量本世纪以来首次下降
美国农业部10月报告预测15/16年度全球食用植物油产量为19219万吨，比上年度下降0.7%，是本世纪以来年度产量首次下降，主要是东南亚棕榈油产量受厄尔尼诺影响下降。全球植物油库存/消费比由上年度的13.16%降至10.46%，为本世纪以来最低水平。虽然预计16/17年度植物油产量会有恢复性增长，但油菜籽产量预计仍将大幅下降，同时棕油产量年比增幅远低于过去十年年均增量。
(2)马来西亚棕榈油增产不及预期 库存保持低位
马来西亚MPOB报告显示，马棕9月末库存环比增加5.7%，达到155万吨，但仍为2010年以来是低水平。9月份马棕产量环比微增0.8%至172万吨，仍为2011年以来同期最低水平，产量恢复缓慢。11月10日报告显示马来10月末棕榈油库存较上月增加1.8%至157万吨，低于市场预期的168万吨；10月棕榈油产量较上月下滑2.2%至168万吨，低于市场预期的173万吨；出口环比小幅下跌1.4%至143万吨，高于市场预期的137万吨。市场此前公布的调查显示，库存增加8.8%至186万吨，产量环比增加1.1%至173万吨，出口下跌5.4%至137万吨。马来西亚政策发布的经济年报显示，2016年马来棕榈油产量预计年比减9.8%至1800万吨。由于厄尔尼诺现象的滞后影响，预计10月和11月份印尼和马来的棕榈油产量料不会大幅增加。马来亚棕油库存四季度增长幅度有限，且仍将维持历史低位。产量恢复性增长只能期待明年。
图表：马来西亚棕榈油产量恢复缓慢(单位：万吨)
资料来源：天下粮仓 光大期货研究所
(3)国内棕榈油库存维持低位 但关注后期进口和消费变化
自4月开始港口棕榈油库存迅速下滑。棕榈油进口倒挂严重抑制进口，国内供应持续下滑。海关数据显示，9月份植物油进口有所回升，进口植物油总量为52万吨，其中棕油进口48.08万吨，同此减15.44%。1-9月共进口308万吨，同比减28.37%。截止11月上旬库存维持在30万吨左右的历史低位水平。在棕榈油供应紧张局面缓解之前，国内价格仍会受到支撑。关注后期实际到港量及能否缓解国内供应紧张格局。整体来看，四季度进口增加可能会缓解供应偏紧格局，但难以使供应大幅增加。
图表：豆棕价差缩小至历史低位(单位：元/吨)
图表：国内棕油库存维持低位(单位：万吨)
资料来源：wind 光大期货研究所
(4)菜油抛储成交火爆 去库存明显及供应偏紧利多
时隔3个月后国储菜油重启竞价销售，10月12日以来历次临储菜油拍卖成交保持火爆，均全部成交。成交均价不断上移。今年国储菜油拍卖的时间远早于以往，市场流通菜油供应不足刺激参与竞拍企业的热情。菜油成交火爆提振市场需求信心并对整体油脂提供支撑。继续关注后期拍卖动态及拍卖菜油对豆油的替代以及对整体油脂市场的进一步影响。。另，市场传闻会有100万吨临储菜油转国储，这样会导致导致库存迅速减少。预计至少明年5月份后市场需求或消费的菜油全部来自企业压榨或进口。同时，受菜籽种植面积下降影响，预计2017年国内菜籽产量会降至400万吨左右，年比减幅近30%。供需角度看看明年国内菜油供应将偏紧，菜油未来价格支撑或最强。
全球方面，10月中旬加拿大油菜籽收割期间出现暴雪，当时约有15%的油菜籽未收获，由此引发产量担忧，市场悲观预期减产幅度会达300万吨。而此前美国农业部报告预测称，由于生长条件良好，16/2017年度加拿大油菜籽产量将达到1850万吨，仅略低于13/14年度创纪录的1855万吨，预测年终库存为220万吨，高于上年度的200万吨。截至月末随着的改善，市场对于降雪可能导致减产担忧逐渐弱化，但仍需关注最终产量变化。
图表：加拿大油菜籽产量可能下滑(单位：千吨)
图表：国内油菜籽产量下滑(单位：千吨)
资料来源：wind 光大期货研究所
(5)全球大豆供应保持宽松背景下 豆油跟涨其它油脂
9月中旬后豆油跟随棕油上行。马盘强势及美盘反弹共同拉动价格。10月中旬后在菜油和棕油强势拉升下，豆油大涨突破三季度以来震荡区间上沿，下旬跟随周边突破年内高点，创2014年以来高点。但涨幅不及棕油和菜油。截至10月下旬高点豆油主力合约价格较7月份低点上涨14%，同期棕油主力上涨27.5%，菜油涨幅17%以上。基本面方面，美豆丰产全球供应仍保持宽松及国内库存缓慢消化抑制价格涨幅。截至10月下旬豆油商业库存117.6万吨，仍处于近两年高位水平。预计随着11月份进口豆到港量增加油厂开机率提高，豆油产量将放大，库存消化仍将缓慢。但对于豆油来说，豆棕价差缩小至历史低位水平以及四季度季节性消费旺季的来临或将刺激豆油消费量的增加。
图表：豆油跟涨其它油脂(单位：元/吨)
图表：豆油商业库存缓慢消化(单位：万吨)
资料来源：wind 光大期货研究所
整体来看，从全球棕油和菜油供需基本面来看，供应偏紧的格局仍将延续至四季度，菜油和棕油仍将保持震荡偏强。而豆油在周边油脂上涨带动下也将保持偏强。操作上建议逢低做多。
三、操作策略
豆油：操作合约1701
买入：6500-6600 目标：6900-7000 止损：6400-6500
手数：600手
棕油：操作合约1701
买入：6000-6100 目标：6300-6400 止损：5800-5900
手数：600手
四、后期风险因素提示
1、宏观方面：美联储何时加息，加息预期美元偏强会压制整体大宗商品价格。关注冻产协议进一步动态及原油未来走势。
2、关注美豆收割全面展开后的天气及最终亩产变化。同时在需求预期乐观情况下关注实际出口和压榨需求变化。虽然新年度出口销量远高于去年同期，但仍低于之前三年同期水平。关注中国四季度进口需求是否会大幅增加。
3、南美播种天气及进度情况。巴西早期播种已于9月15日展开，截至10月下旬巴西大豆播种26%，快于去年同期的18%和五年平均的19%。最新研究表现拉尼娜已于9月份进入强周期。拉尼娜天气将使巴西南部以及阿根廷部分产区面临干旱威胁。
4、国内四季度进口豆实际到港量、开机率、油厂进一步采购动态以及饲料需求变化。
5、关注国内棕油进口节奏、豆油消费替代变化以及临储菜油拍卖动态。
光大期货
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