报告导读
2016/17年度棉花产量预估维持不变，仍是减产年份。在此大背景下，新棉将在11月中下旬集中上市，对市场将造成短期供应压力。但目前需求端较前期有所改善，后续下游纺企将进入补货阶段，对棉价的支撑亦不可忽视。郑棉回调后仍将上涨。
投资要点
供应端——采摘以及交售进度较佳，集中上市或在11月中下旬
消费端——下游纺企PMI数据好转，纺企或进入补货阶段
总结——在短期的供应压力下，棉价将承压回调，但棉花整体供应偏紧，且纺企补货需求显露，都将支撑棉价。
1. 棉花行情回顾
图1：郑棉1701合约(元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心、文华财经
10月份，郑棉创出新高后回落，在高位震荡为主。国庆节后，籽棉收购价格出现大幅度上涨，带动期货同步上涨。在大幅度上涨后，加工厂加工压力增加，收棉较为谨慎，担心再次出现15年时收购价从高位回落的情况。下游纺企方面，由于涨幅过大，市场出现生产成本倒挂的情况，使得纺企购棉谨慎。上下游企业的谨慎以及兵团籽棉的陆续采摘，使得期货价格有所回落，但现货价格依然坚挺。
2. 供给端
2.1. 新棉采摘交售进度
截止10月28日，全国籽棉的采摘及交售情况相较于去年同期，进度有所下降，籽棉加工厂的加工率相较去年同期有所加速，但销售率不及去年同期。
具体数据为：全国新棉采摘进度为73.6%，同比下降4.8个百分点，较过去四年均值下降5.0个百分点，其中新疆采摘进度为72.9%；全国交售率为70.9%，同比下降4.3个百分点，较过去四年均值下降1.4个百分点，其中新疆交售进度为82.4%。
全国加工率为58.7%，同比上涨4.7个百分点，较过去四年均值加快2.0个百分点，其中新疆加工率为61.2%；全国销售率为10.8%，同比下降7.3个百分点，较过去四年均值减缓14.4个百分点，其中新疆销售率为9.5%。
图2：中国棉花加工企业公证检验进度表(吨)
资料来源：浙商期货研究中心
截止10月29日，16/17年度棉花加工企业公证检验统计共检验棉花110万吨，其中新疆棉为108万吨。一般，10-11月为全国棉花集中检验时期，随着检验进程的展开，市场上的新棉将逐步增加。
图3：中国棉花公证检验占比(%)
资料来源：浙商期货研究中心
若本年度产量为450万吨计算，则到目前为止，完成公证检验的棉花占比为24.46%，同比下降11.46%，与七年均值25.2%基本持平。在此速度下，预计到11月底，公证检验棉花占比将达到58%左右，保持均值水平，市场上完成公证检验的棉花量预估为261万吨。
进入11月份，短期的供应压力将逐步显现，市场上新棉价格在下游补库不积极的情况下或偏弱。
2.2. 新棉收购价
本年度籽棉价格高开高走后小幅回落，而价格走高的主要原因有三方面：一是由于天气影响，疆内新棉上市偏晚，可供量明显少于上年度同期；二是疆内棉花加工产能过剩，收购企业在籽棉上市初期争抢资源抬高了收购价格；三是在国储拍卖结束一段时间后，纺织企业原料库存偏低，11月初部分用棉企业可能相对集中补充新棉库存，新棉价格回落有限。
但籽棉价格也同样面临回调的压力。首先是后续新棉供应量的增加，其次则是考虑到纺企前期参与拍储所得棉花成本较低，且库存使用时间在1个月左右，因此，对新棉的需求将有所减弱，后续的补库期则已进入新棉集中供应期，在终端需求无明显好转的情况下，无法对价格形成较强支撑。
图4：10月28日籽棉收购价格一览表(元/公斤、元/吨)
资料来源：中国棉花网
2.3. 进口棉
9月棉花进口量为60,644吨，同比增加19%，但1-9月全国棉花进口量仅为65.6万吨，同比减少50.4万吨，减幅为43.5%。
图5：国内棉花进口量(吨)
资料来源：浙商期货研究中心
3. 需求端
3.1. 下游纺织企业状况
在经过8月棉纺企PMI低估后，9月整体情况较上月有所好妆，其中PMI较上月有所好转，为48.4(+4.7)，新订单大幅度反弹至47.1(+10.8)，开机率基本保持稳定在47.1(-0.1)，棉纱库存从上月的61.3下降至49，销售情况较佳，棉花库存回升至55.3，主要由于纺企积极参与拍储。
图6：棉纺企PMI与其他重要指标(%)
资料来源：浙商期货研究中心
3.2. 棉纱利润及进口
近期，市场主流棉纱C32S的即时利润在500元/吨上下。在纺企使用储备棉的情况下，生产利润则在1000元/吨上下。从库存状态看纺企利润，由于国庆之后棉花现货价格领涨，使得棉纱利润纷纷回落，目前库存利润均在400元/吨左右，大部分纺企的日常生产中，若使用新棉，则已出现成本倒挂。
图7：纺企32S即时利润估算(元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
图8：纺企32S库存状态利润估算(元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
9月进口棉纱量为15.4万吨，同比下降29.32%，1-9月累计进口纱145.09万吨，同比下降20.51%。进口棉纱询价、成交以及出库量呈现持续低迷态势，企业对棉纱进口自去年年底以来连续下滑。抛储后，国内棉纱利润得到改善，与进口纱相比，更有竞争力。
图 9： 32S棉纱国内外价差(元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
图10：棉纱历史进口量(万吨)
资料来源：浙商期货研究中心、海关总署
近期，滑准税进口美棉利润在350元/吨上下波动，或刺激纺企转而使用进口棉花，预估10月棉花进口量较9月或上升。但后续国内新棉将集中上市，对棉花价格会有所打压，利润窗口或关闭。
4. 后市观点
后续，市场关注点为新棉上市情况，集中上市时间大致在11月中下旬，届时短期的供应压力将会显现，棉价或承压回调。随着纺企的生产运作，前期储备棉备货基本消耗，纺企即将进入补库阶段，虽然目前纺企由于生产成本倒挂，询价多于购买，在一定程度上影响了对新棉的需求，但进口棉纱量下降，需求端较前期有所改善， 对棉价亦有所支撑，棉价回调幅度有限。
从长期看，在减产周期中，棉花整体供应偏低，2017年的抛储利空也将有限。
近期的承压回调或将是郑棉较佳的买入机会，建议可轻仓尝试买入郑棉705合约；郑棉701-705合约反套在200以上参与有较高的安全边际，可继续滚动持有，第一目标位-200。
浙商期货
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