报告导读
2016/17年度食糖估产为964-969万吨，后续天气变化将对食糖最终产量有所影响。目前，下游食品生产平稳，进口糖提升以及国储糖抛售，供应基本满足需求。
近期，暂无大量糖厂开榨消息，在食糖保障措施立案调查的背景下，食糖价格难大跌。
投资要点
供应端——巴西糖厂陆续收榨，国内新榨季初，供应基本无短缺。
需求端——工业库存创新低，下游食品生产保持平稳。
后市建议——食糖保障措施立案调查有新消息公布前，做空风险较大，可逢回调短多。
1. 白糖行情回顾
图1：郑糖1701合约(单位：元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心、文华财经
10月份，白糖上涨0.66%，在创出近年来新高后，期价有所回落，进入高位调整。本月进行了国家储备糖的第一次抛储，市场认为抛储结果偏利好，加上商务部门的保障措施立案调查，从政策面使得糖价易涨难跌。
2. 供应端
2.1. 巴西压榨进度
截止10月16日，巴西中南部累计制糖比例为46.54%，较9月下半月继续上涨，但涨幅有所缩小。10月上半月产糖224.2万吨，较9月下半月下降70.8万吨，因巴西已有31家糖厂结束了2016/17年度的压榨工作。
图2：巴西累计产糖量(单位：千吨)
资料来源：浙商期货研究中心、UNICA
从累计产糖量看，至10月上半月，巴西中南部累计产糖3001.8万吨，高于历年同期，同比增加15.56%，且处于历史高位。
Unica发布10月上半月的甘蔗压榨量、糖产量以及乙醇产量均不及预期。随着国际糖市进入第二年减产周期，巴西糖产量的影响越来越突出。预估今年巴西糖产量在3400-3500万吨，增产180-280万吨。因为乙醇收益不及原糖，因此巴西糖厂更倾向于生产原糖。但让巴西产能继续扩张以支撑制糖比的可能性较低，主要因为巴西糖厂普遍面临较大的债务问题。
随着压榨进程的推进，其他主产区产糖情况将越来越明确。其中，澳大利亚今年估计将增产至510万吨，泰国产量预估为930-940万吨，相较于去年仅减产3.2%，而存在变数较大的印度，ISMA预估2016/17年度产量为2337万吨，较上一年度下降173万吨。
2.2. 糖会估产
本月在杭州和桂林两地都举行了行业内重视的糖会，在会议上对近期的行业政策和2016/17年度白糖的产量，两方面进行了重点汇报。
表 1：2016/17年度白糖产量预估
资料来源：浙商期货研究中心
今年甘蔗产量小幅增加，加之甘蔗含糖量今年大概率好于去年，恢复至正常水平，因此甘蔗对于白糖产量的提升有较大贡献，加上甜菜糖目前机械化生产推行较快，今年种植面积增加，也使得甜菜糖产量增加。预估2016/17年度，食糖产量在964-969万吨，若后续天气继续利于糖分积累，则将在此基础上增产。本年度甘蔗收购价，广西为470元/吨-480元/吨，云南为420元/吨。
2.3. 进口情况
9月白糖进口量为49.75万吨，较去年同期下降24.18%，较上月增加13.75万吨，超出了此前的市场预估。
图3： 国内历年白糖单月进口量(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
2015/16年度(10月-9月)共进口白糖373万吨，较上一年度下降22.47%，2016年1-9月进口量为261.23万吨，同比下降29.95%。
图4： 国内历年白糖累计进口量(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
目前，国内白糖现货价格小幅回调，原糖进口价差扩大至57，进口利润初步显现，加上国内新榨季初始，新糖暂未，预估10月进口糖数量将有所增加。
图5： 现货进口价差(单位：元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
2.4. 国储糖抛储情况
根据笔者跟踪记录，在10月底第一批第一次抛储结束后，国储糖目前的库存量为674万吨。在桂林糖会上，有关部门表示第二次抛储15万吨将很快进行竞拍。另外，还有此前公布的广西地方储备17万吨的地方储备加入竞拍。加上进口量，10月供应基本平衡。
图6：国储糖库存(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
另外，商务部对于白糖进行保障措施立案调查，其结果也将影响此后糖进口量。保障措施的立案调查十分复杂并且严格，从历年的最终结果看，并不容易成功，但在糖会上，糖协及救济局都表达了对此事件的重视以及决心。
从供应端看，新糖供应缺失，糖源主要有贸易商手中的旧糖、进口糖以及国储，基本满足需求，但保障措施立案调查是糖市的主要利多因素。
3. 需求端
3.1. 工业库存
截止9月底，全国工业库存为59.83万吨，同比大幅下降35.68%，甜菜糖已销售完毕，广西地区工业库存42万吨，占全国工业库存的70.20%。
图7：全国工业库存(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
广西地区当下的库存高于去年同期，增加15万吨，主要由于目前白糖价格处于高位，再加上新旧榨季交替市场暂无供应压力，不急于销售。但根据糖厂反应，库内大部分糖也已出售，只是暂时存放，等待提货。因此，目前多数库存在贸易商手中。
3.2. 食品产量
2016年1-9月份，全国七大类主要含糖食品产量与去年同期相比，基本持平或小幅增加，其中仅糖果和碳酸饮料累计产量不及去年。从单月产量情况看，速冻主食品和冷冻饮品较上月有较大增幅，其余均基本持平。
图8：含糖食品产量(单位：万吨，%)
资料来源：浙商期货研究中心
从需求端看，下游食品产量对食糖的需求基本保持稳定，白糖工业库存处于历史低位，后续双节将至，下游食品加工企业对白糖有备货需求，因此市场需求对糖价有一定支撑。
4. 后市观点
经过储备糖的投放以及进口糖的补充，目前市场不至于青黄不接，在过渡中等待新糖上市。今年的收购价下，食糖生产成本在5600元/吨(不含税)左右。关注后续国储以及地方储备糖的继续投放，对市场的影响。另外，进入冬季后，天气的变化也将尤为重要，或影响甘蔗最终产量。
在糖厂集中开榨前，市场供应压力有限，且在食糖保障措施立案调查有新消息公布前，市场做空风险较大。目前糖价处于高位，但暂无做空理由，预计11月上半月将以高位震荡为主，下半月视糖厂开工情况而定。建议可逢回调，做多，短线操作为主。
浙商期货
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