十月，塑料期货价格再度出现拉升，走势延续今年以来的强势。期货价格行至万点大关之际，市场分歧显著加大，接下来我们通过对聚乙烯产业供需面的分析，来对塑料期货价格中期走势做出判断。
一、聚乙烯产业供需面分析
1.塑料供应分析
2016年PE新投产装置原计划160万吨左右，截止9月初实际仅投产中煤蒙大30万吨，多数推迟；从目前来看，四季度新装置投产可能性很大的新疆神华25万吨、中天合创37万吨，久泰的30万吨推迟。
表1：PE新增产能情况
数据来源：西南期货、卓创资讯
实际供应来看，目前依然是国产、进口两大块。新料方面，根据卓创统计，国产PE数量累计较去年增加约69万吨，但今年净进口量出现下降、约在14万吨，前九个月整体PE新料供应增加在55万吨附近，同比增速3%左右、较去年同期的6.5%有明显的放缓。
回料供应方面，2015年国内聚乙烯估计回收量在550万吨左右，较2014年降幅在15.38%；再生PE废塑料2015年进口供应量360万吨左右，国内总供应约910万吨，较2014年减少170万吨。今年，受环保等政策及利润的影响，前九个月回料供应在去年基础上进一步大幅缩减，不过今年的缩减主要在于进口的大幅下降。根据海关进口数据，进口再生聚乙烯折算后供应缩减75万吨左右；而国产量也出现下滑，根据卓创资讯预估减少量在20万吨附近，前九个月整体再生PE供应量大幅下降约95万吨。
前九个月，聚乙烯新料和回料整体供应合计减少40万吨左右，供应量同比出现小幅的负增长、约-1%。
图1：PE产量走势 图2：PE进出口量走势
(数据来源：卓创资讯、西南期货研发中心)
生产利润方面，新料利润维持高额毛利状态，尤其一体化厂商毛利润估算达到2500-3000元/吨附近。而回料生产价差毛利方面，再生PE仅在年初有过一段小幅的利润，而2月底之后，回料生产商的毛利就开始处于盈亏平衡附近、差于去年同期，使得开工4月见顶后显著回落、之后整体开工明显低于去年。
内外盘价差方面，总体进口盈亏今年长时间处于较显著的负值状态，4月初短暂的平水之后，进口逐步进入越来越大的亏损走势，5月最为严重。目前进口亏损幅度明显收窄，结合四季度外盘的装置检修情况，预计未来进口量或相对持稳。
高压线性价差方面，高压与线性价差收窄的态势三季度以来改变，两者价差扩大明显。在下游使用中，两者不少地方有重合交叉，其价差大的变化持续下去，会形成一定的替代；不过两者各自有着自己的性能差异，即使价差有较大的收窄，LDPE对线性的替代数量在一段时间内也是有限的。
图3：煤制甲醇制PE价差毛利情况 图4：油制PE价差毛利情况
图5：HDPE-LLDPE价差情况 图6：油制LDPE-LLDPE价差情况
(数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心)
2.下游需求端分析
聚乙烯下游为塑料制品，涉及塑料薄膜、注塑、管材等广泛领域，其中薄膜占比在48%附近、为聚乙烯最重要的消费领域。去年，下游塑料制品产量整体增长极为低迷、增速仅1%，曾一度处于负增长状态；而今年塑料制品产量增长则显著改善，累计增速5%附近，塑料薄膜增长更是达到7%附近。未来几个月，国内经济与消费增长保持低位平稳的态势可能性较大，使得整体塑料制品产量较可能维持在当前的增速水平附近波动。另外，未来几个月农膜需求属季节性旺季，对聚乙烯需求也进一步提供了支撑。
图7：塑料制品产量及出口情况 图8：塑料薄膜及农用薄膜增长情况
(数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心)
3.供需平衡情况预估
今年以来，PE新产能投产很小仅55万吨，总供应同比出现小幅下降，其中新料国产增长快速、进口负增长，回料供应大减；而下游塑料制品产量增速较去年显著回升、5%左右。整体供需平衡关系较好，石化库存持续下降到近几年低位也验证这一点。
未来两三个月，聚乙烯新增产能仅有中天合创的37万吨；装置检修方面，从目前的计划检修量来看，后期检修较少，开工率较可能维持在年度高位；进口市场，由于四季度亚洲检修较多，PE进口量较可能持稳或略降。整体而言，中期内聚乙烯新料市场供应较可能出现一度幅度的增加，不过受回料减少的影响整体增加幅度较可能也相对有限。
从而，未来几个月聚乙烯供需平衡关系上表现为，供应增加和需求改善的同步展开，但是就2016全年而言，其供需依然处于相对平衡的良好状态。
表2：四季度亚洲PE检修情况
数据来源：卓创资讯、西南期货
二、聚乙烯后市展望及风险因素分析
通过上述产业基本面的分析，未来几个月国内聚乙烯供需平衡关系上将表现为，供应增加和需求改善的同步展开，就2016全年而言，我们认为其供需依然处于相对平衡的良好状态。对于中期价格走势，我们认为在经历价格大幅上涨之后，未来两三个月期货价格将较可能呈现高位震荡的走势，震荡区间预估为9400-10500。
风险因素分析：
1.由于我们的分析得到的是PE价格中期较大可能性的方向，在短期行情节奏上我们受制于多种原因(产业信息渠道及信息时效性、短期宏观意外因素的冲击、资金力量对比短期变化等等)判断准确性可能会下降，这意味着在短期阶段性行情中，我们可能难以及时预判到，此时我们的持仓将面临压力。
2.操作上需要注意的是，今年大量投机性资金进入商品，在部分品种上产生了大量的投机性需求，推动价格的大幅上涨，如果在塑料期货上出现这样的大的投机性需求，我们认为价格可能会再度拉升(当然我们认为这一情况出现的概率较小)，在操作过程中需要警惕。
为应对上述潜在的风险，我们在操作策略设计上通过资金仓位管理来加以应对。
三、交易策略设计
根据上述基本面的判断和潜在的风险分析，我们设计如下总体操作方案策略：
1.主要方向，依据基本面判断聚乙烯价格高位震荡为主，结合整体商品市场氛围，我们操作上区间波段交易的策略为主。
2.为应对阶段性价格逆向波动风险，我们总体上采取轻仓操作的策略、总资金占比在20%以内；为预防潜在的判断可能出现错误的风险，采取最后的减仓、止损措施应对。
3.根据基本面与技术面的结合，确定建仓、加仓、减仓止损和离场具体位置。
在上述总体交易方案下，初步交易策略设计如下：
西南期货 余永俊
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