摘要：
持续的降雨天气和货运物流的影响使得玉米主力合约期价震荡走高，而在2.5亿高库存压力下，市场对玉米后市仍持偏空态度，加之中央财政对生产者及玉米深加工企业的高额补贴，后期玉米下行压力巨大。因此，玉米跨期正套机会显现。
操作策略：
玉米跨期正套，即买入C1701，卖出C1705；
建仓点位：40-50
目标点位：80-150
止损点位：20-30
建仓比例：10%
风险点：
1、天气好转，物流出货速度较快；
2、政策下达利空近月端期价；
3、资金面炒作；
4、现货价格频跌，主力合约期价承压。
一、基本面分析
1.1玉米现货价格相对坚挺，利多近月合约期价
图表一：国内港口玉米现货价格(单位：元/吨)
数据来源：国贸期货、大连商品交易所[微博]
东北产区：国庆过后，火车和汽车的运力下降，物流运输成本上涨导致现货运输成本增加，对贸易商走货产生较大的影响。目前东北地区玉米市场价格保持稳定，其中黑龙江地区玉米出库价格为1300-1400元/吨，吉林地区玉米出库价格为1460-1560元/吨，辽宁地区玉米出库价格为1540-1650元/吨，预计后期玉米市场价格随着粮源集中上市，价格有下跌风险。
华北产区：目前产区由于天气转好，基层上量改善，粮食供应可观，深加工企业到货量也随之增加，企业玉米收购价格继前阶段突破1800元/吨后，玉米行情开启下行模式，部分深加工企业出现连续回调，玉米收购价格在1660-1730元/吨。但受到连续阴雨天气影响，玉米质量受到影响，同时对优质玉米价格有所支撑。
南方销区：目前销区玉米市场价格较为坚挺，其中江苏南通成交价格为1780元/吨，内蒙通辽地区水分14.5%，烘干新粮到站价格为2000元/吨，新疆地区14%水烘干新粮成都到站价格为2020元/吨。相对于其他产区玉米，东北玉米相对受欢迎，但近来受到运输条件制约，到货成本相对坚挺，后续需关注饲料企业补库备库需求。
南北港口：南方港口新季玉米港内优质粮报收1930元/吨，个别报1950元/吨。虽然船期推迟，但广东供需仍呈现紧平衡状态，港内库存下降至7万吨左右。北方港口发广东顺差50-80元/吨，预报11月20日之前，预计有接近70万吨玉米陆续靠港，提醒关注船期及价格波动；目前北方港口15%水以内干粮主流收购价1700-1715元/吨，30%水潮粮价格0.66-0.7元/斤，现货价格暂稳。根据我们最新调研情况显示，随着上量的持续增加，部分收购高点已有震荡下调现象。
1.2进口DDGS反补贴，利好玉米的库存消化
图表二：中国DDGS月度进口量统计(单位：千克)
数据来源：国贸期货、wind
9月28日，商务部发布2016年第48号公告，公布对原产于美国的进口干玉米酒糟反补贴调查的初裁裁定。商务部初步裁定原产于美国的进口干玉米酒糟存在补贴，中国国内干玉米酒糟产业受到了实质损害，且补贴与实质损害之间存在因果关系，并决定对原产于美国的进口干玉米酒糟产品实施临时反补贴税保证金形式的临时反补贴措施。根据裁定，自2016年9月30日起，进口经营者在进口原产于美国的干玉米酒糟时，应依据裁定所确定的各公司从价补贴率(10.0%-10.7%不等)向中国海关提供相应的临时反补贴税保证金。
据了解，我国进口的DDGS大多都来自于美国，据海关数据显示，2015年我国DDGS进口约690万吨。由于我国玉米进口需要有配额，而进口DDGS则没有配额限制且进口的价格具有比较大的优势，因此DDGS的进口量一直都在增加，大多饲料企业也大量地使用进口DDGS来替代国内玉米和豆粕使用。在今年1月份，我国开始对原产于美国的进口干玉米酒糟进行反倾销和反补贴调查后，DDGS的进口量受到了较大影响，今年1-8月份DDGS进口量为242.6万吨，同比下滑了44%。而在商务部初步裁定美国进口DDGS存在反倾销，并开始征收保证金之后，DDGS进口的成本将会进一步增加，这也将对国内玉米市场形成利好，并在一定程度上限制美国DDGS进入中国消费市场，减少对玉米、豆粕等饲料的替代，利于巨大玉米库存的消化。
1.3货运新规施行，运输成本增加
交管运输部门将2016年9月21日至2017年7月31日，在全国范围内重点开展三个“专项行动”，即开展为期一年的整治货车非法改装专项行动和整治公路货车违法超限超载行为专项行动，开展为期两年的车辆运输车联合执法行动。
9月21日起施行的新标准如下：2轴货车车货总重不得超过18吨；3轴货车不得超过25吨；3轴汽车列车不得超过27吨；4轴货车不得超过31吨，4轴汽车列车不得超过36吨；5轴汽车列车不得超过43吨；6轴及6轴以上汽车列车不得超过49吨，其中牵引车驱动轴为单轴的，其车货总质量不得超过46吨。同时，还对车货长宽高进行了明确：总高度从地面算起不得超过4米，车货总宽度不得超过2.55米，车货总长度不得超过18.1米。此次运输新政策的主要影响在于，今后6.8米车最多装10吨，9.6米车(前四后四装14吨，前四后八装18吨)，13米半挂车最多装32.5吨)。
9月21日开始，全国公路超载严查展开对各地运费影响不一，尤其是华北新玉米运至南方各地因距离较长，影响成本更多，且对南方一些已签订合约的粮商利润造成一定不利影响。我们按照最新的货运标准做了一个简单的运费成本核算，拿6轴货车(13米半挂车)为例，原来总重(55吨)-车皮(16.5吨)=实际载重(38.5吨)，以每吨运费80元为例，运费需3080元/车。在新规出台后，实际载重不超过32.5吨，若原本运费单价为每车3080元，则在新规下每吨的运费约95元，则运费单价上调20%左右。再加相应增加的税金，运价起码涨22%。因此，新规出台之后，不仅会对运输成本大幅上调，这也将削弱原先物流的运输力量，这或对企业到货带来影响，对于玉米的运输成本也将相应增加。所以，玉米价格也相应上涨来覆盖掉运输成本的增加。
1.4淀粉行业开工率上行，提振11、12月玉米消费
图表三：国产玉米淀粉加工利润表(单位：元/吨)
数据来源：国贸期货、天下粮仓
从玉米淀粉行业来看，根据我们最新调研情况反馈，山东、辽宁地区玉米淀粉加工利润集中在40元/吨左右。河北地区淀粉加工利润经较大，达到了181元/吨；河南地区的淀粉加工利润随着玉米淀粉价格的回升，该地区的玉米淀粉加工利润较为可观；另外，对东北、山东、河北等地区的38家淀粉企业进行抽样调查，有28家处于开机状态(其中5家未满负荷生产)，其余10家处于停机状态。最近一周，国内玉米淀粉企业玉米加工量为39.70万吨，开机率为75.61%，较此前一周回升3.61%。考虑到玉米淀粉行业加工利润丰厚的吸引下，前期减产企业陆续开始恢复满负荷生产，最近一两个月，企业开工积极性将大幅提高，开机率提升，或对玉米近期消费形成有力支撑。
二、套利解析
2.1玉米主力合约期价震荡走高，后市偏空
图表四：连盘玉米主力合约日k线走势图(单位：元/吨)
数据来源：国贸期货、文化财经
玉米主力1701合约期价在国庆前触及1382的低点后连续反弹，一度打到1540附近。在天气和货运物流的影响下，玉米1701期价整体偏强运行。需要注意的是，今年国家在取消临储后实行“补贴+市场化收购”的政策，第一批玉米生产者补贴资金300亿资金已经发放。在这个补贴的金额里面，10%都由省政府统筹调剂使用，剩下的90%都是按照农民种玉米的面积来进行补贴。农业部测算出了一个数字，一亩玉米可以补到170元，如果折合成亩产1000斤玉米的话，相当于每斤补1毛7；据最新中央财政文件显示，为支持东北三省和内蒙古自治区玉米收储制度改革，报经国务院批准，2016年中央财政拨付第二批玉米生产者补贴资金90亿元，其中内蒙古自治区20亿元、辽宁省14亿元、吉林省22亿元、黑龙江省33亿元。据悉后期还有玉米深加工补贴跟上，因此可以说玉米价格的整个重心仍将向下移动，因此相对于近月主力合约，玉米远月端期价将承压。但国家为了避免玉米价格大幅下跌导致出现卖粮难的问题，预计会在价格下跌到一定程度时出台托市政策，因此也不宜过份看空后市。
2.2玉米正套机会显现
图表五：玉米1701-1705价差走势图(单位：元/吨)
数据来源：国贸期货、文化财经
目前玉米1701和1705合约价差40附近，由于近强远弱的格局还将持续一段时间，近月合约相对远月端强。另外，现货价格暂难下落，因此期现基差待收敛，目前基差仍有290，剩下的2个月时间，玉米主力合约1701期价仍受支撑。所以，在后市相对偏空的情况下，玉米跨期价差走扩仍是后期主线。
三、策略综述
操作策略：
玉米跨期正套，即买入C1701，卖出C1705；
建仓点位：40-50
目标点位：80-150
止损点位：20-30
建仓比例：10%
风险点：
1、天气好转，物流出货速度较快；
2、政策下达利空近月端期价；
3、资金面炒作；
4、现货价格频跌，主力合约期价承压。
国贸期货
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