一。策略概述：
国庆节后，LLDPE期货表现强势，不断刷新年内高点，突破万元大关。在本轮上涨过程中，期货价格拉动现货价格，而下游工厂拿货带动现货成交火爆，又反过来推动期货价格持续走高，价格实现自我强化。从基本面来看，本轮LLDPE强势反弹的两个重要因素正在弱化，期现修复行情基本结束，库存依旧处于低位，但随着后市供需面得以改善，库存将会逐步增加，供应压力将会逐步体现。另一方面，随着短期流动性拐点或已得到确认，市场监管亦将进一步加强以及外围市场的波动性将加剧，国内期货市场前期的强势上涨难以持续，或将再度进入宽幅震荡。在宏观面和基本面的共同作用下，LLDPE后市将呈现宽幅震荡格局，且随着利空因素逐步显现，后市不排除出现见顶回落行情。
二、主要因素分析
1、宏观面：国内商品市场或再度呈现宽幅震荡格局
当前宏观经济运行总体平稳，但经济运行中的矛盾和问题仍然较多。前期公布的三季度宏观经济和信贷等数据普遍出现企稳迹象，但中短期宏观形势的不利因素仍然需要关注。十一房地产调控效果显著，一二线地产销售明显回落，受前期投资的滞后性影响，尽管四季度经济冲击较小，但明年上半年对经济的拖累会逐步显现。另外，9月的规模以上工业企业利润显示，除去汽车制造业，唯有煤炭、钢铁等产能过剩行业利润仍在改善，其余中下游制造业情况均有恶化，数据不均衡现象突出。存货同比增速低位企稳，短期难见趋势性补库行为。
政策方面，金融监管趋严。近几个月来，相关部委已经相继出台了抑制资产泡沫的具体措施，包括证监会[微博]加强上市房企再融资监管、银监会严禁银行理财资金违规进入房地产、央行[微博]严格执行限贷政策等，反映控杠杆、防风险的监管思路延续。
展望11月，虽然国内经济增长预期偏好，短期呈现企稳迹象，但经济内部结构性问题仍然严峻，长期更加考验经济增长的韧性。而随着10月底中央政治局会议首次将“稳健的货币政策”与“抑制资产泡沫和防范经济金融风险”相联系，货币政策偏紧的状态或将持续，短期流动性拐点或已得到确认，抑制泡沫、防风险将是四季度经济工作的重点任务，市场监管亦将进一步加强。另一方面，美联储加息预期在11月份有望逐步得到确认，全球流动性或将逐步收紧，加上美国大选面临较大的不确定性，外围市场的波动性将加剧，风险亦大幅增加。在这种背景下，国内期货市场前期的强势上涨难以持续，或将再度进入宽幅震荡，投资者需转换操作思路，回避追涨前期涨幅过大品种，以把握波段操作机会为主。
2、市场库存依旧偏低，石化挺价意愿明显
库存偏低存货偏紧是当前市场多头的主要逻辑之一。从最新数据来看，国内PE库存环比下降6.87%，石化库存和港口库存均维持下滑，但贸易商库存继续增长。结合当前的LLDPE供需情况，这一因素短期仍将存在，成为支撑石化挺价的关键因素。
图1国内石化企业PE库存
数据来源：卓创资讯，东海期货研究所
图2国内贸易企业PE库存
数据来源：卓创资讯，东海期货研究所
3、行业利润处于较高水平，石化厂商限产可能性不大
从历史数据来看，当前LLDPE现货与石脑油比价处于历史高位水平，后市可能将以石脑油继续大幅上涨或者塑料现货下跌来缩小这个比值。由于当前原油市场因减产协议难产表现弱势，石脑油反弹将会受到抑制，这种石化行业的利润空前好转的局面难以维持很长的时间。如果油价持续回落，那么LLDPE难以幸免。
另一方面，油制LLDPE利润在今年8、9月仍然处于下降状态，现货市场价格走低，石化厂家多选择装置检修，控制库存量等手段控制成本。但十月后由于现货货源较紧以及冻产协议的导火索，导致由期货市场带领下的现货价格飙升，LLDPE利润迅速回升，在此形式下，石化厂商限产的可能不大。
从调研情况看，石化厂商线性装置目前全面开工，开工率高达92%。
图3LLDPE与石脑油价格比价走势图
数据来源：Wind资讯，东海期货研究所
4、供需面有望得到改善
当前供需面偏紧是刺激LLDPE强势的主要原因之一。但这种局面后市有望得到缓解，压制价格的进一步表现。
从供给来看，前期检修的装置有望逐步恢复开车，中长期将会给供给带来较大压力。从10月份聚乙烯产量来看，据卓创资讯估算，2016年10月国内PE产量约124.17万吨，累计总产量为1191.4万吨。2016年10月产量环比增加10.06%，同比增加3.84%。其中LLDPE产量56.75万吨。这种迹象正在逐步显现。
表一近期开停车装置
数据来源：卓创资讯，东海期货研究所
除此以外，十一假期结束后神华新疆聚合产品有望投放市场，中天合创产品也有望于年底前投放。鉴于新装置投放滞后性以及产品投放市场需要一定时间的考虑，我们认为这两套装置产品对塑料近月的影响可能相对有限，更多的可能是心理层面的担忧，而真正的供给端压力将更多的反映在远月合约。
表二2016年国内PE新增产能预估
数据来源：卓创资讯，东海期货研究所
从需求端来看，9-11月是下游农膜的开工旺季，因此LLDPE有“金九银十”的传说。当前农膜开工开工率基本达到85%以上，处于历史高位。结合历史来看，农膜开工率一般在10月中旬达到高点后，11月-2月转而向下。从目前调研情况来看，也是如此。农膜产量增速已经变缓，农民对棚膜的需求跟进缓慢。可以预见，进入11月后，下游农膜开工率将有所回落。
图4：2015-2016年国内重要农用膜企业开机率变化
数据来源：卓创资讯，东海期货研究所
从供需面整体来看，当前LLDPE供应有增加的趋势，随着下游棚膜需求达到峰值，市场供需紧张的局面或将有所缓解，供应压力将会逐步显现。
5、基差收敛，修复行情趋弱
从历史数据来看，LLDPE期货价格受基差影响较大，每次期货价格见顶时期现价差均处于平水或略升水状态。本轮上涨一个较大的因素是期货长期贴水，当前期货贴水基本得以修复，基差修复行情基本接近尾声，后市逐步见顶回落概率加大。
图4：1701合约基差变化
数据来源：wind资讯，文化财经，东海期货研究所
三、投资方案
1、研究结论
从基本面情况来看，本轮LLDPE强势反弹的两个重要因素正在弱化，期现修复行情基本结束，库存依旧处于低位，但随着后市供需面得以改善，库存将会逐步增加，供应压力将会逐步体现。另一方面，随着短期流动性拐点得到确认，市场监管亦将进一步加强以及外围市场的波动性将加剧，国内期
货市场前期的强势上涨难以持续，或将再度进入震荡。在宏观面和基本面的共同作用下，LLDPE后市将呈现宽幅震荡格局，且随着利空因素逐步显现，后市不排除出现见顶回落的行情。操作上，可采取区间波段操作模式，逢高沽空，亦可在价格回落至适当区间逢低买入。
2、风险因素关注点：
(1)11月下游需求仍然维持高位；
(2)新增产能不及预期，库存依旧维持低位；
3、交易方案：
根据上述分析我们认为11月LLDPE可采取区间波段操作策略。
方案一：逢高沽空
入场区间：10000-10400
仓位：50%，根据盘面情况滚动建仓；
目标价位：9300-9500止损价位：10600；
方案二：逢低买入，根据市场调整状况确定，暂略。
东海期货
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