市场表现
油脂价格呈现底部抬升的走势，根据供需关系来看，当前棕榈油市场尚未具备大牛市的基础，新年度豆油、棕榈油增产对油脂市场形成供应压力。但从全球油脂库存来看，油脂的库存处于低位，油脂的价格底部支撑强烈，四季度处于油脂消费旺季，中国棕榈油库存处于低位。如果拉尼娜天气导致南美大豆减产、棕榈油再度减产，棕榈油市场牛市行情可期。棕榈油1701操作策略
买入区间：5800-5950元一带，仓位20%-30%；目标位：6200-6500元；
投资周期：预计时间1-3个月；止损位：5600-5700元；盈亏比：3:1
风险提示及跟踪南美大豆天气；
东南亚棕榈油产量和库存状态；中国进口棕榈油动态。
1.美豆丰产利空出尽、南美大豆有望炒作天气
美豆丰产，但利空或出尽
根据美国农业部10月供需报告数据，2016/17年度美国大豆产量将达到创纪录的42.69亿蒲式耳，高于9月份预测的42.01亿蒲；平均单产预期为每英亩51.4蒲。大豆期末库存预计为3.95亿蒲，高于9月份预测的3.65亿蒲式耳。
美国农业部预期2016/17年度美豆产量42.69亿蒲式耳，较上年度增加8.72%。美豆单产和产量上调，美豆的库存跟随回升，美豆2016/2017年库存消费比为8.8%。美豆丰产压力对近月合约构成压制，美豆新季库存回升，美豆基本面偏宽松。
图1：美豆产量(千吨) 图2：美豆期末库存(千吨)
数据来源：USDA,广发期货发展研究中心
但美豆市场利空压力基本已经被市场消化，在美豆单产上调的过程中，美豆期货价格并未出现大幅回调，美豆盘面在950分一带有明确支撑。美国农业部7月预估美豆单产为46.7蒲式耳/英亩，8月预估48.9，9月预估50.6，10月预估51.4，单产连续三个月上调，但价格却相对抗跌，丰产利空出尽基本确定。
图3：美豆单产上调，但盘面价格抗跌
数据来源：广发期货发展研究中心
南美大豆天气有较大不确定性
美国农业部预估2016/2017年度巴西大豆种植面积为3380万公顷，较上年度增加70万公顷。预估2016/2017年度阿根廷大豆种植面积为1945万公顷，较上年度减少8万公顷。美国农业部预估2016/2017年度巴西大豆产量为1.02亿吨，较上年度增加550万吨。阿根廷预估5700万吨，较上年度增加20万吨。在天气正常情况下，南美大豆总体预计小幅增产。
图4：巴西大豆种植面积(千公顷) 图5：阿根廷大豆种植面积(千公顷)
数据来源：USDA,广发期货发展研究中心
南美大豆新季种植面积预计小幅增加，但总体种植面积数据增幅较小，后市天气和单产情况才是2017年上半年关注的焦点。根据美国气象机构的预测，厄尔尼诺于4、5月份结束，拉尼娜在北半球秋冬季节发生概率提升至70%，南美大豆面临拉尼娜气候的影响，市场存在因天气而产生的升水上涨行情。
图6：拉尼娜监测指标
数据来源：NOAA,广发期货发展研究中心
2.全球棕榈油库存处于低位
全球油脂市场库存持续下降
根据美国农业部10月供需数据，2016/2017年度全球植物油产量达到1.85亿吨，较上一年度增加近100万吨，豆油增产主要贡献植物油产量的增加部分。全球大豆产量增加奠定豆油产量增长的基础，全球植物油产量总体保持增长，但全球植物油的消费增加更稳定，特别是食用消费平均每年增长3-4%，工业消费增速相对平缓，在消费稳步增加的消耗下，全球植物油的库存连续3年下降，2016/2017年度全球植物油库存为1800万吨，较上一年度减少近100万吨，库存消费比下降至9.8%，库存消费比处于近10年的低位水平。全球植物油库存紧张状况为油脂期价提供较强支撑。
图7：全球植物产量和消费(百万吨) 图8：全球植物油期末库存(百万吨)
数据来源：USDA,广发期货发展研究中心
新年度全球棕榈油库存依然处于低位
受厄尔尼诺的影响，2015/2016年度全球棕榈油减产近300万吨，但2016/2017年度全球棕榈油产量和库存回归正常，全球棕榈油产量达到6450万吨，较上年度增长幅度达到11%，但全球棕榈油的库存依然维持相对低位水平，2016/2017年度全球棕榈油库存有730多万吨，较上年度变化不大，棕榈油产量的恢复还需要较长的时间，棕榈油暂未有库存压力。
表1：全球棕榈油供需平衡表(单位：千吨)
数据来源：USDA，广发期货发展研究中心
马来西亚和印尼棕榈油产量和库存处于同期历史低位
厄尔尼诺的影响可能继续制约2017年上半年印尼和马来西亚棕榈油产量。印尼和马来西亚占到全球供应的80%以上，厄尔尼诺现象的滞后影响导致印尼和马来西亚棕榈油库存偏紧。全球棕榈油产量在二三季度处于增产周期，但今年增幅慢于往年，9月份马来西亚产量和库存上升，但棕榈油库存绝对数值依然较低。况且10月份随着天气转冷，棕榈油进入季节性减产周期，棕榈油价格往往进入季节性强势。
图9：马来西亚棕榈油月度产量(吨) 图10：马来西亚棕榈油月度库存
数据来源：MPOB，广发期货发展研究中心
3.国内棕榈油库存紧张局面未缓解
国内油脂库存总体下滑
豆油、棕榈油和菜籽油是我国三大油脂，我国棕榈油完全依赖进口，2016/2017年度国内豆油产量增加90万吨左右，而菜籽油减产近60万吨，国内油脂消费继续保持刚性增长，国内油脂库存总体下滑，油脂的供应情况向偏紧方向发展。同往年相比，中国进口棕榈油的数量在下降，2016/2017年度预计中国进口棕榈油515万吨，也是近些年的低位水平。
表2：我国三大油脂供需平衡表(单位：千吨)
数据来源：广发期货发展研究中心
中国棕榈油港口库存紧张
截止10月底，棕榈油港口库存有34万吨。豆油库存有118万吨，处于高位，豆油现货价格走势弱于棕榈油。国内菜籽油库存集中在国储仓库中，国储还有300-400万吨菜籽油储备，但国储拍卖成交活跃，市场参与竞拍热情较高，菜籽油的消费旺盛。四季度油脂处于消费旺季，备货需求有利于油脂价格回升，油脂价格将呈现季节性强势。广东24度棕榈油持续在6100元/吨之上，升水棕榈油期货1701合约近200多元，国内棕榈油现货状况为期价提供一定支撑。
图11：我国豆油商业库存(万吨) 图12：我国棕榈油港口库存(万吨)
数据来源：Wind，广发期货发展研究中心
4.技术分析：棕榈油1701处于上升通道之中
从均线上看，棕榈油1701合约在20日、30日和60日均线支撑之上，棕榈油走势震荡激烈，但底部不断抬升的态势未变。从图形来看，棕榈油1701合约处于上升通道之中，总体趋势向上，近期棕榈油1701合约在6100元一带承压下行，有向下轨道靠近的迹象，可在运行通道区间内逢低建仓，下破上行通道止损。
图13：棕榈油1701合约价格走势
数据来源：广发期货发展研究中心
5.总结及操作策略
2016/2017年度美国大豆产量为42.69亿蒲式耳，预计增产8.7%，单产达到创历史记录的51.4蒲式耳/英亩，但美豆丰产对市场盘面的打压很弱，丰产利空逐步被市场消化。2016/2017年度南美大豆种植面积小幅增加，但在2016年四季度和2017年一季度可能面临拉尼娜气候的影响，市场存在炒作天气的可能。
全球油脂市场库存连续3年下滑，油脂价格有较强支持。马来西亚和印度尼西亚棕榈油产量和库存处于历史同期水平低位，在10月开始进入季节性减产周期，我国棕榈油库存持续紧张，棕榈油价格有望继续回升。受原油、宏观通胀、天气等因素的影响较大，棕榈油价格走势较为震荡。
表3：棕榈油利多、利空因素对比
总体油脂价格呈现底部抬升的走势，根据供需关系来看，当前棕榈油市场尚未具备大牛市的基础，新年度豆油、棕榈油增产对油脂市场形成供应压力。但从全球油脂库存来看，油脂的库存处于低位，油脂的价格底部支撑强烈，四季度处于油脂消费旺季，中国棕榈油库存处于低位。如果拉尼娜天气导致南美大豆减产、棕榈油再度减产，棕榈油市场牛市行情可期。
棕榈油1701操作策略
买入区间：5800-5950元一带，仓位20%-30%；目标位：6200-6500元；
投资周期：预计时间1-3个月；
止损位：5600-5700元，根据盘面变化减少仓位；盈亏比：3:1
风险提示及跟踪
1.南美大豆天气；
2.东南亚棕榈油产量和库存状态；
3.中国进口棕榈油动态。
广发期货 鲍红波
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