国投安信：做空煤焦比价多焦煤空焦炭|国投安信|焦炭|焦煤_新浪财经

　　一、煤焦反套策略：多J1705空J1701或多JM1701空JM1701

　　1. 1月合约与5月合约的季节性差异

　　从季节性角度来说，05合约对应的本就是煤焦需求的相对旺季，而01合约对应的则是相对淡季。从近5年的粗钢产量来看，11-1月对应的都是一年内粗钢产量最低的时段，而3-5月则是一年内粗钢产量达到峰值的时段，这也就意味着5月合约对应的是煤焦需求旺季，而1月合约对应的是煤焦需求淡季。

　　而从今年的情况来看，由于上半年钢材价格涨幅远大于原材料，因此钢厂积累了较为丰厚的炼钢利润。据中钢协统计：1-9月份会员钢铁企业累计实现销售收入19920.87亿元，同比下降8.05%；盈亏相抵实现利润为252.06亿元，同比扭亏为盈；亏损面27.27%，同比下降21.21个百分点；销售利润率为1.27%，这种利润水平同比去年已有了极大的改观。因此今年下半年以来，全国高炉开工率一直处于80%附近的较高位，但是进入11月以来，随着焦炭价格的持续上扬、以及螺纹炼钢毛利的恶化，因此一些钢厂陆续安排高炉检修，上周唐山高炉开工率大幅下降6%至75.6%的水平。所以从今年生产性需求来看，煤焦1701合约对应的需求情况预计要显著差于明年1705合约。

　　2. 煤焦1701合约的基差修复空间有限

　　当前从1701合约角度来看，基差修复的驱动相对在走弱，期货盘面的大幅上涨已经迅速实现了期现价差的缩窄。9月下旬是煤焦期现价差最大的时段，焦炭期货相对现货的贴水幅度曾高达21.25%，焦煤期货相对现货的贴水幅度曾高达18.81%。但截至11月2日，焦炭1701合约相对现货的贴水幅度已缩至8.35%，焦煤1701合约相对现货的贴水幅度已缩至10.65%，贴水幅度已实现了大幅修复。因此从基差修复的角度来看，随着1月的逐渐临近，煤焦1701合约的上涨空间已经有限。

　　而从1701合约与1705合约的价差来看，焦炭1705-1701合约价差最高曾高达210，远月合约的贴水幅度约12.3%；焦煤1705-1701合约价差最高曾高达145，远月合约的贴水幅度约11.2%，而这也是10月下旬的近况。截止11月3日，焦炭1705-1701合约价差已缩至165，焦煤1705-1701合约价差已缩至136，但是贴水幅度都仍处历史的极高水平。从价差收敛的角度来看，煤焦1705合约也有随着1701合约补涨的动力。

　　3. 移仓换月的力量预测

　　从主力合约移仓换月的角度来说，由于当前煤焦期货的行情都是多头主导行情，因此主力由1701合约向1705合约移仓换月，大概率会导致1705合约也成为多头主导的合约。截止11月3日，焦炭1701合约持仓量为42.47万手，焦煤1701合约持仓量为49.39万手(均为双边持仓)，分别折合2124万吨焦炭及1482万吨焦煤，这一持仓规模巨大。随着1月的接近，必然需要实现大幅减仓及移仓换月的过程。

　　而从历史行情总结来看，11月底是01合约向05合约完成移仓换月过程的时间段，也就是01-05合约价差迅速收窄的时间段。

　　二、做空煤焦比价策略：多JM空J

　　1. 焦化厂盈利与订单良好，满产诉求旺盛

　　从焦化企业角度来看，虽然自9月开始炼焦煤大幅补涨侵蚀了不少焦化利润，但是由于甲醇、煤焦油等副化产品的价格也随之上扬，因此支撑着目前焦化利润仍保持100-200元/吨的较高位。再加上今年整体资金状况良好，钢厂欠款大部分收回，因此焦化企业当前自主减产的驱动几乎没有，努力保持满产的状态。

　　另外，据部分企业调研结果显示，山西地区一些焦化厂已经因为缺乏主焦煤资源而导致被动减产行为，可见缺煤当前对于焦化厂生产还是产生重要影响，炼焦煤价格有补涨诉求。

　　2. 焦煤期现货价格补涨诉求更为强烈

　　从煤焦现货价格本身来看，焦炭价格的调整最接近市场化，当前旭阳准一级焦炭的唐山到厂价已涨至1900-1910元/吨(含税)；而炼焦煤的价格则相对分化，进口端焦煤价格偏市场化，当前进口澳洲主焦煤的美金价格已高至242元/吨，折合人民币价格已高至1920元/吨，外蒙古进口的主焦煤价格也已涨至1550元/吨，但山西地区产的主焦煤价格运至天津港的平仓价至今只涨至1460元/吨，尤其山西焦煤等国企煤矿的调价受到政策压制，因此从现货价格补涨的角度来看，焦煤价格上涨的空间大于焦炭。

　　再从期货盘面的价格来看，煤焦1701合约的期货价格比价当前处于1.35，从历史角度来看也是处于较高位，做缩窄策略已经具备一定安全垫。