摘要：
(1)从季节性来看，无论是大豆还是豆粕，11月上涨的概率相对较低，因而我们认为11月大豆、豆粕可能偏弱。
(2)从当前大豆、豆粕主要影响因素来看，由于11月美豆收割进度加快，到港量的增加可能会使得国内大豆和豆粕供应趋于宽松，且从历史情况来看，每年11月到次年1月国内生猪存栏可能会持续下降，因而需求端转弱亦可能成为压制豆粕上行的因素，加上美联储加息预期的增强，也可能对进口大豆形成压制。
(3)从大豆、豆粕空间结构来看，我们认为a1705短期上方需关注3825-3865附近是否存在压力，如果存在可顺势沽空，上方第二压力位可关注3900-4000附近，而短期下方可关注3750-3785附近的支撑，若3750-3785附近也转为了强压力位，下方第二支撑位可关注3670-3710附近，若此处亦转为压力位，下探目标可关注3540-3640附近。m1701短期上方需关注2835-2865附近是否存在压力，如果存在可顺势沽空，上方第二压力位可关注2890-2920附近，而短期下方可关注2775-2805附近的支撑，若2775-2805附近也转为了强压力位，下方第二支撑位可关注2640-2750附近，若此处亦转为压力位，下探目标可关注2500附近。
(4)我们认为大豆、豆粕可采取逢高沽空操作。a1705第一入场区间3850-4000，第二入场区间3750-3850，止损可设在相应支撑/阻力位，目标区间3550-3700；m1701第一入场区间2890-2980，第二入场区间2800-2890，止损可设在相应支撑/阻力位，目标区间2650-2750。风险点可关注美国天气影响收割进度，大豆船期延误等。
一、11月大豆、豆粕现货上涨概率较小
从国内大豆和豆粕历史(2008年至今)现货价格的情况来看，11月价格重心下移的可能性相对较大，均高于60%。从大豆情况来看，无论是国产大豆还是进口大豆，11月大豆价格出现上涨的概率相对较低，均不超过40%，且从其涨跌比来看，亦显著低于1或暗示大豆11月价格出现回落的可能性相对较大。从豆粕情况来看，无论是43%蛋白粕还是一般豆粕其上涨概率均不超过15%，且涨跌比远低于1，暗示11月价格仍然偏弱。所以总的来看，我们认为11月大豆、豆粕现货出现上涨的可能性要低于下跌的可能性。
表1：11月大豆、豆粕价格变动情况
数据来源：Wind，先融期货 注：价格变动为当月末相对于上月末
二、大豆、豆粕市场主要影响因素分析
1、11月大豆到港量可能有所回升
图1：我国大豆月度进口情况(单位：万吨)
数据来源：Wind，先融期货
我们通过对近10年11月份大豆到港情况进行了分析，发现进口大豆通常从11月开始会出现一定回升，因而我们认为随着11月大豆到港量的增加，国内大豆压榨量可能会出现逐步回升，因而届时豆粕供给偏紧状态可进一步得到缓解，特别是在12月到1月这种效果可能更加明显，所以从供给端来看，我们认为从11月份开始国内供给可能会有所增加。
2、11月生猪存栏可能有所下降
图2：生猪存栏环比增减(单位：%)
数据来源：Wind，先融期货
从近几年我国生猪存栏情况来看，11月到次年1月生猪存栏环比可能逐步减少，特别是12月到次年1月这种态势会更加明显，那么从需求端来看，我们认为随着季节性淡季到来，下游生猪饲料需求可能会逐步走低，这将抑制豆粕的主要需求。
3、美联储12月加息预期较强，可能进一步对进口大豆施压
图3：美元指数走势
数据来源：Wind，先融期货
10月份美联储多位官员相继发表讲话，但从整体氛围上来看，整体偏向“鹰派”，加上近期美国主要经济数据表现良好，这也支撑了美联储加息预期。此外，从美元指数走势形态来看，当前仍处于上升通道中，因而我们认为美联储12月加息的可能性较大，这对于1月合约可能存在较为显著的影响。不过美国总统大选胶着，不确定性较大，但短期对美元的影响可能不会显著放大。11月美联储议息会议显示美联储明显偏向“鹰派”，这将使得市场对美联储12月开始加息进程的预期有所增强。
三、大豆、豆粕空间分析
图4：大豆a1705空间第一参考系
数据来源：文华财经，先融期货
图5：大豆a1705空间第二参考系
数据来源：文华财经，先融期货
我们通过对a1705的空间分析，认为短期上方需关注3825-3865附近是否存在压力，如果存在可顺势沽空，上方第二压力位可关注3900-4000附近，而短期下方可关注3750-3785附近的支撑，若3750-3785附近也转为了强压力位，下方第二支撑位可关注3670-3710附近，若此处亦转为压力位，下探目标可关注3540-3640附近。结合空间第一参考系和第二参考系，我们认为3900、3800、3700附近为核心关键位，因而短期我们认为下方可关注3800附近的支撑，上方可关注3850-3900附近压力。
图6：豆粕m1701空间第一参考系
数据来源：文华财经，先融期货
图7：豆粕m1701空间第二参考系
数据来源：文华财经，先融期货
我们通过对m1701的空间分析，认为短期上方需关注2835-2865附近是否存在压力，如果存在可顺势沽空，上方第二压力位可关注2890-2920附近，而短期下方可关注2775-2805附近的支撑，若2775-2805附近也转为了强压力位，下方第二支撑位可关注2640-2750附近，若此处亦转为压力位，下探目标可关注2500附近。结合空间第一参考系和第二参考系，我们认为2920、2780附近为核心关键位，因而短期我们认为下方可关注2780-2800附近的支撑，上方可关注2830-2890附近压力。
四、结论与操作建议
1、主要结论
(1)从季节性来看，无论是大豆还是豆粕，11月上涨的概率相对较低，因而我们认为11月大豆、豆粕可能偏弱。
(2)从当前大豆、豆粕主要影响因素来看，由于11月美豆收割进度加快，到港量的增加可能会使得国内大豆和豆粕供应趋于宽松，且从历史情况来看，每年11月到次年1月国内生猪存栏可能会持续下降，因而需求端转弱亦可能成为压制豆粕上行的因素，加上美联储加息预期的增强，也可能对进口大豆形成压制。
(3)从大豆、豆粕空间结构来看，我们认为a1705短期上方需关注3825-3865附近是否存在压力，如果存在可顺势沽空，上方第二压力位可关注3900-4000附近，而短期下方可关注3750-3785附近的支撑，若3750-3785附近也转为了强压力位，下方第二支撑位可关注3670-3710附近，若此处亦转为压力位，下探目标可关注3540-3640附近。m1701短期上方需关注2835-2865附近是否存在压力，如果存在可顺势沽空，上方第二压力位可关注2890-2920附近，而短期下方可关注2775-2805附近的支撑，若2775-2805附近也转为了强压力位，下方第二支撑位可关注2640-2750附近，若此处亦转为压力位，下探目标可关注2500附近。
2、操作建议
根据上述分析我们认为大豆、豆粕可采取逢高沽空操作。a1705第一入场区间3850-4000，第二入场区间3750-3850，止损可设在相应支撑/阻力位，目标区间3550-3700；m1701第一入场区间2890-2980，第二入场区间2800-2890，止损可设在相应支撑/阻力位，目标区间2650-2750。
3、风险点
美国天气变坏影响收割进度，大豆船期延误等。
先融期货
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