摘要
短期全球大豆供给维持增加，而需求增幅则保持相对稳定，大豆的供求将维持宽松的局面。对国产非转基因大豆而言，今年种植面积增加，政府补贴力度加大，需求则维持平稳，上涨压力明显；从成本角度来看，国产豆的成本底部区间也较为坚实，很难出现大幅下挫的可能。因此，我们将围绕3600-3900元/吨的区间高抛低吸进行交易。
风险提示：
1、外盘大幅上涨带动国内大豆成本大幅走高。
2、交通物流因素导致大豆供应短缺，价格上涨。
1、美豆丰产打压豆类价格
由于年初，阿根廷、巴西遭遇洪水侵袭，导致原本预期的大豆增产发生了改变，全球大豆产量较预期出现了大幅减少，尤其是阿根廷，减产幅度接近500万吨的水平。而美国方面，由于5月以来美国农业部给出的大豆单产预估一直偏低，市场同时预期天气不利于大豆生长导致单产和总产的预期偏低，而10月的月度报告，美国农业部大幅度调高了美豆的单产，由于收割期临近且天气的预期状况良好，市场预期后期美豆的单产和总产将有进一步提高的空间，对豆类的价格有利空影响。
下图为全球大豆的供求平衡表，自2014/15年度以来，全球大豆的单产和总产量持续走高。需求方面，同样出现增加，使得库存出现小幅下降的情况。从目前来看，美国大豆产量增加的概率很高；而巴西和阿根廷目前还刚进入到种植期，市场预期巴西大豆的种植面积可能继续提高，但阿根廷种植面积可能基本稳定，且预期后期拉尼娜现象将不利于大豆的生长，后期全球大豆的供应可能有所放缓。因此，从短期来看，美国大豆的增产将利空豆类市场。
全球大豆供求平衡表
数据来源：兴证期货研发部、usda
2016年度，美国大豆种植面积再次创出历史新高，从美国农业部的最新的10月报告显示，美国大豆的种植面积为8370万公顷，高于去年同期的8270万公顷，且后期有调高可能。随着收割期的接近尾声，各大产区报告的大豆单产数据都大幅的提高，美国农业部大豆10月报告的的单产已经达到51.4蒲式耳/英亩，远远高于初期的46.7蒲式耳/英亩的预测，整体美豆的产量将维持历史高位。
美豆种植面积及产量数据
数据来源：兴证期货研发部、usda
从单产的情况看，收割季以来美豆主产区天气较好，美豆的优良率维持历史记录的水平，收割进度也非常顺利。近期各大机构的实地调研情况看，美豆单产超过51.4蒲式耳/英亩继续提高的可能性增加，短期美豆供应的压力仍旧较大。全球大豆供求宽松局面维持。
2、中国大豆供求分析
(1)供给增加、需求稳定，大豆供求压力不减
我国国内大豆为非转基因大豆，由于单产水平低，生产成本较转基因大豆高，因此，生产成本较高。大豆的用途主要可分为食用消费和压榨消费。国内种植的非转基因大豆可以用作食用消费也可以用于压榨用途。而进口大豆理论上只能用于压榨，不能用于食用。
2016年，中央政府提出了推进农业供给侧结构性改革是建设现代农业和提高我国农业竞争力的重大举措。农业结构调整是农业供给侧结构性改革的重要任务。对当前农业结构存在的问题，应采取综合措施加以解决，优化农产品结构、区域结构、经营体系结构和产业结构。促进和扶持农业结构调整，引导和支持各地在调整优化农业布局和结构上取得突破。具体来说，就是针对我国玉米供求严重过剩的情况，调减种植面积，提高大豆和杂粮等作物的种植面积。从我们春季调研的情况来看，东北各地区政府积极相应中央号召，引导农民调整产业结构。据我们调研的结果显示，玉米的种植面积大幅下调，大豆、经济作物及青畜饲料的种植面积有不同程度的提高。大豆种植面积的提高毫无疑问会提高国产大豆的供应量，给价格带来一定的压力。
2016年春黑龙江地区调研的大豆生长情况
来源：兴证期货研发部
另外，由收储政策建立的大豆库存仍旧维持较高的水平，今年政府已经下定决心进行去库存。从抛售情况看，大豆抛储的价格大幅低于收储价格充分显示了政府去库存的决心。但从前一段时间的抛储结果来看，成交率只有10%左右，说明市场不缺大豆，尽管近期由于进入收割期，大豆抛储结束，但后期的抛售预期始终对价格有利空影响。
总之，国储大豆库存维持较高水平，今年的大豆产量也随着面积的大幅增加出现增加，大豆的供应压力将维持较高水平。
需求方面，由于国产大豆的成本较高，在榨油领域无法与进口大豆进行竞争与抗衡。国产大豆作为食品豆消费成为最主要的领域。但由于人口和生活水平的提高较为稳定，在这方面对食品大豆的需求也维持较为理性的增长，因此我们很难指望国产大豆在需求方面出现大的增加。
大豆供求平衡表
来源：兴证期货研发部、天下粮仓
从供求平衡表看，我国大豆的产量由1050万吨增加到1320万吨，增幅接近25%，说明今年国产大豆的供应增幅较大，对价格的压力也就不言而喻。因此，我们不能指望大豆的价格出现特别大的上涨。
(2)成本支撑，大豆价格底部坚实
从我们对黑龙江地区调研的种植成本角度看，各地种植户的种植成本存在很大差异；农场的种植较为规范，化肥、耕种等成本较高；个体农户种植成本相对较低；不同地区间种植成本的最大差异主要集中在地租成本。
下表是我们对军川农场种植成本的调研数据。化肥、农药、种子以及其他种植的费用基本与往年持平或略有增加，整体变动幅度不大。以投入水平较高的农场来看，种植大豆的成本比种植玉米要低，主要体现在化肥和人工的投入较低，每公顷的总成本接近8500元。今年黑龙江大豆的补贴标准为150元/亩，即2250元/每公顷。假设大豆的产量在4500斤/公顷，则农民大豆的成本价格在3768元/吨。但若加上补贴，则农民大豆的成本为2768元/吨。考虑到华北及南方地区大豆的种植成本同样较高，因此，大豆的价格不太可能跌至补贴后的成本价格。但若大幅高于3800元/吨，则农民的收益相对较好，可能会带来供应的继续增加。
军川农场玉米种植成本
来源：兴证期货研发部
另外，从最近中储粮部分粮库收购大豆的报价来看基本位于3450—3550的区间，说明政府对大豆的价格有一个底部区间的概念以保证农民获得一定的收益。因此，从这个角度看，大豆价格大幅下跌的空间也不大，整体可能维持区间震荡的行情。
3、大豆投资策略
综合以上因素，我们认为，短期全球大豆供给维持增加，而需求增幅则保持相对稳定，大豆的供求将维持宽松的局面。对国产非转基因大豆而言，今年种植面积增加，政府补贴力度加大，需求则维持平稳，上涨压力明显；从成本角度来看，国产豆的成本底部区间也较为坚实，很难出现大幅下挫的可能。因此，可能围绕3600-3900元/吨的区间震荡。
交易操作的角度看，建议在3600—3900区间高抛低吸进行震荡操作。
大豆1701价格走势
数据来源：兴证期货研发部、文华财经
兴证期货
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