1. 策略概述
国庆节后PP期货走势强劲，连续跳高上拉，不断刷新年内高点。PP上行涨势维持了一段时间，但基本面供需不对等的局面或逐步显现，特别是当前是2016年产能集中释放的时期，还是存在诸多不确定性，单边操作的风险加大。因而综合当前基本面的一些影响因素及近远月价差的波动规律来看，采取买PP1701卖PP1705的跨期套利操作正是比较合适的时期。
2. 主控逻辑
(一) 基本面因素影响近远月差异化
买进卖远的跨期套利一般需要考虑市场对近远月的态度，而从一些基本面数据和趋势波动的变化上就能探得近远月的差异。近期市场走势偏强主要是因为国庆节期间利好开始释放，从上游成本到库存数据到下游需求开单量都集中向好，特别是现货石化方面对价格的态度比较果断不断调涨。而目前唯一值得担忧的就是新增产能投放导致供应增加的压力较大，随着投料推后，供应量实质传导到市场也需要时间过度。另外就是价差波动规律来看，每年11月前后，01与05合约的价差都有一波扩大的趋势，这也与两个月份所处的淡旺季有关。
(二)近远月价差扩大模式正启动
自2014年PP上市以来其合约间的价格波动就有一定的规律可循。就01合约与05合约的价差对比来看，在每年的下半年价差都有一波扩大的趋势，最高可至1000-1200点。目前的PP1701合约与1705合约价差维持500点以内，处于价差波动的低位，且这一位置在周期内波动都不大，到第三季度后期开始启动上涨。因此从价格数据的角度分析，当前的点位适合做价差扩大的跨月套利。
图1 PP1701-1705价差走势
数据来源：徽商期货研究所
3. 聚丙烯旺季成本支撑带动 利好1701合约
聚丙烯期价一路攀升，8月以来现货价格也维持在高位已经明显可以看出石化态度坚挺，市场支撑强劲。目前值得探究的就是PP涨势是否就此结束，高位的风险是否加大。以下就通过基本面强弱的分析，推导近强远弱的格局能否成立。
(一)国际原油熊市或宣告结束
经过市场一再的炒作，OPEC终于就限产协议达成一致，尽管实质性的减产限产还未落地，但这一协议可以说是原油市场近年来一个重要里程碑，原油产量不再是增长无底洞，这也可以说是原油供需寻找平衡的起始点。配合着这样重磅的消息，美国EIA原油库存也出现了明显的减少，千万桶级别的库存减少已经出现了不下两次，在最近八周的时间里有7周库存都有减少。从目前的行情来看，国际原油正徘徊于50美元一线，但是短期因为市场的不稳定性，特别是对于限产协议能否落实表现出了担忧情绪，暂时阻碍了油价进一步高探。不过，对未来行情的判断我们认为原油保持反弹格局的可能性大，首先OPEC的态度较为积极，也不断表明将冻产或减产来改善基本面，另外世行也调了2017年原油价格的预期至55美元，这些积极的信号都有利于油市的恢复。总体而言原油供应趋紧的利好氛围已经形成，熊市扭转或成定局。国际原油的带动作用明显，趋势上的多头若能保持也必将有效支撑下游市场。
图2 PP与原油价格走势
数据来源：徽商期货研究所
(二)丙烯价格支撑 石化报价坚挺
近期国内外丙烯报价以平稳为主。外盘丙烯价格在850美元上下，从生产情况看韩国FCC装置计划检修，台湾台塑新投产装置也只在8成，所以丙烯价格基本将维持在高位。国内方面，丙烯报价小幅调整，山东地区丙烯报价在6950元/吨。目前丙烯询价情况尚可，市场也相对稳定，因此从成本端对聚丙烯形成支撑。节后石化报价接连上扬，涨幅涨速惊人，截止10月31日国内聚丙烯粒料报价较节前上涨了800元/吨，国内主流报价在8400-8600元/吨。现货价格快速上涨使得市场氛围转好，也刺激了期货市场节后的快速跟涨。在一个月的时间内，PP基差已经由期货贴水1000点变为期货升水200点，从波动规律看期货升水会维持一段时间。从成本端到现货再传导到期货逐步确立了强势的格局，使得1701合约迎来了强势行情。
图3 PP与丙烯价格走势 图4 PP期现价格走势
数据来源：徽商期货研究所
今年下半年以来，国内聚丙烯库存就处于较低的水平，石化乃至贸易商对库存的控制对比往年更为主动。10月以来因为下游成交情况尚可，货源消耗比较积极，库存量持续处于低位，近几个月的平均库存也只在15万吨左右。截止10月下旬，国内聚丙烯社会库存仅158000多吨，较去年同期下降了4.2%。对比下图不难发现，PP库存量一般在上半年会有明显的积累，随着旺季到来，一般库存量都有下滑，只不过今年的库存水平偏低，更有利于近月主力合约表现强势，而因为17年5月正是淡季库存积累阶段，库存压力的影响会限制05合约的跟涨幅度。
图5 PP社会库存量走势
数据来源：徽商期货
4.需求旺季 产能压力推后到远月
(一)需求助推旺季行情
一方面因为今年房地产市场的回暖，聚丙烯终端塑编市场的需求有一定程度的回暖，另一方面每年4-11月正是塑料编织袋的出口高峰，当前也正好是塑编用品的产销高峰末期，特别是在低库存的配合下今年的终端需求是有实质性好转的。从开工率来看，虽然PP终端行业整体开工率水平只在62%上下，但近期开工率始终保持着增长的趋势。按照历史规律来看，一般下游企业开工率会持续走高在11月中下旬达到顶峰。终端需求处于旺季，也会形成近月贴近行情，远月因为时间点是淡季的行情而形成差异。
图6 聚丙烯下游行业开工率 图7 塑编出口年度走向
数据来源：徽商期货研究所
(二)产能压力延期释放助攻
2016下半年国内聚丙烯新增产能预计能达到280万吨，相比历年同期达到历史之最。如果新增产能顺利投放，那么2016年底-2017年初将是产能集中爆发的时期。或许是因为石化力挺旺季行情，2016年下半年新增装置并未如预期的一样大量投产，目前仅神话新疆45万吨/年及中天合创35万吨/年PP管式装置投料消息较为明确，而且以产品生产到投放市场的时间周期来算，这些产品投放到市场以及余下的装置投产导致的供应压力基本要到2017年上半年才会集中释放。在原油市场不出现重大波动的情况下，产能压力的爆发对明年上半年的冲击将更为明显，对期货市场而言也会促就近强远弱的格局。
5、操作策略和风险管理
操作品种： 聚丙烯(PP)
操作合约： 1701、1705
操作方向： 买近卖远套利操作
入场价区： 价差400-500
资金占用： 15%-60%
操作手数： 双边各200-500
止损价区： 价差150-200
目标价区： 价差800-1000
徽商期货
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