一、策略概述
(一)核心观点
得益于国内投资增速回暖，钢市供需进一步改善，支撑铁矿的需求。但钢铁去产能进入年终冲刺，叠加原材料成本高企，钢产量进一步上升空间受限。后市可重点关注高炉开工率，以评估铁矿的需求是否依旧牢靠。
外矿产量及发货量或将明显提升，但钢厂对进口铁矿石的库存仍维持在历史低位附近。在港口铁矿石到货量中枢上移的预期下，若库存未能较快消化，将对后市铁矿石价格形成强力压制。
短期“双焦”价格仍易涨难跌，钢厂有向供给较为充足的铁矿商寻求压低成本的动力，后续可留意钢厂与上游原料供应商的博弈。
预计11-12月铁矿价格呈宽幅震荡态势，从周线级别来看，1701合约或可上探535附近，下方支撑位依次关注为450和420。
(二)风险点
地产投资下滑过快，基建投资增长也难以对冲。
外矿产量及发货量大幅增加。
“双焦”价格居高不下。
全球流动性出现收紧。
(三)操作计划
二、因素分析
(一)国内投资增速回暖，铁矿需求尚有支撑
1. 投资增速回暖改善钢市需求
9月国内固定资产投资同比增速有所回暖，由8月的8.1%微升至8.2%。从细分项来看，1-9月，房地产开发投资累计同比回升至5.8%(1-8月累计同比5.4%)，基础设施建设投资累计同比则略降至17.91%(1-8月累计同比18.32%)。结合三季度我国GDP增速依旧保持稳定来看，房地产投资依旧是稳增长的重要来源。
图1：拉动经济增长的“三驾马车”
数据来源：国家统计局，海关总署，广永期货
图2：房地产开发投资完成额累计同比
数据来源：国家统计局，广永期货
图3：基础设施建设投资完成额累计同比
数据来源：国家统计局，广永期货
不过国庆假期期间，近20个热点城市重启限购限贷政策，部分受新政影响的热点城市假期间的房地产成交量降逾40%。在新一轮的调控下，房地产小周期出现见顶，或带来四季度房地产投资增速的回落。但在稳增长的前提下，后续的发展逻辑有望转变成财政政策借力PPP带动基建发力，以对冲地产投资可能的下滑。
9月19日，发改委要求加快推进国家“十三五”规划《纲要》中明确的165项重大工程项目，并明确了多项支持措施。10月13日，财政部确定第三批PPP示范项目共516个，计划总投资金额11708亿元。随着重大工程项目的密集批复及PPP项目的加速落地，后续投资增速或仍将持稳，钢铁的需求也仍将受到支撑。在9月下旬钢价开启的新一轮上涨中，国内粗钢产量仍维持在230万吨/天的历史高位附近(截至9月30日，粗钢产量为227.54万吨/天)，侧面也印证了国内钢市整体的需求热度并未减少，铁矿石的需求自然也受到提振。
图4：国内日均粗钢产量
数据来源：西本新干线，广永期货
2. 钢铁去产能进入年终冲刺，后续重点关注高炉开工率
在钢铁需求有所改善的背景下，钢铁的去产能进度依旧没有放松。截至9月底，钢铁去产能已完成全年目标80%以上。临近10月底，钢铁的去产能工作更是进入到年终冲刺阶段。中央企业预计将在10月底完成今年化解钢铁过剩产能719万吨的任务；地方省市方面，虽进度不一，但任务最为艰巨的钢铁重镇河北省预计在11月底前超额完成今年计划。
图5：高炉开工率
数据来源：Wind，广永期货
受上述因素制约，高炉开工率稳中略有下降，预计短期钢产量进一步上升空间相对有限。截至10月21日，全国高炉开工率略降至79.28%(9月中为80.8%)，河北省高炉开工率略降至84.76%(9月中为86.35%)。另外，受原材料成本上升及“双焦”供应紧张的抑制，部分钢厂减产检修增多，也制约着钢产量的上升。后市可重点关注高炉开工率，以评估铁矿的需求是否依旧牢靠。
3. 钢材库存短期或维持低位，后续若回升需区分背后动因
由于需求有所支撑而供给并未快速释放，钢材社会库存出现下降。截至10月21日，主要城市钢材库存由10月初1001.38万吨的高点降至922.5万吨，回落幅度为7.88%。而截至10月19日，主要钢厂建筑钢材库存由9月中旬404.37万吨的高点降至315.4万吨，降幅高达22%。由于钢产量短期上升空间有限，预计钢市库存短期仍将延续下降态势。但由于四季度将进入钢材传统消费淡季，后续钢材库存或出现回升，需要重点区分是主动补库还是被动累库所致。若是主动补库，将继续提振铁矿石需求。
图6：主要城市钢材库存
数据来源：Wind，广永期货
图7：主要钢厂建筑钢材库存
数据来源：Wind，广永期货
(二)外矿供给或将持续增加
钢市需求仍较坚挺使得铁矿石的需求维持在高于市场普遍预期的水平，这支撑铁矿石价格再度上涨。不过铁矿石价格的上涨并未使得国内产量出现上行，9月国内铁矿石原矿产量同比增速进一步下滑至-9.61%。进口方面，9月铁矿石的进口量则达到9299万吨，为年内最高值，同比增加7.97%。除国内需求支撑外，“双焦”价格上涨导致钢厂成本快速上升以及国内铁矿品位下降，也刺激钢厂加大对品位较高的进口铁矿石的需求，以帮助提高单产并降低成本。
图8：铁矿石原矿产量
数据来源：国家统计局，广永期货
图9：铁矿砂及其精矿进口数量
数据来源：海关总署，广永期货
后续外矿的供应或将持续增加。因四大矿山今年上半年的产量低于预期，若它们要完成全年生产目标，则下半年的产量势必有明显提升。最新资料亦显示，西澳大型新矿RoyHill已增加了产量，巴西淡水河谷则接近于启动年产9000万吨铁矿石的S11D项目。
在外矿产量增加的背景下，外矿发货量自然增多。不过国内大中型钢厂对进口铁矿石的库存仍维持在历史低位附近(截至10月21日，库存可用天数为21天)，使得国内港口铁矿石库存则持续攀升。港口铁矿石库存在8-9月有小幅回落，但9月底又开始趋升，截至10月21日，港口铁矿石库存回升至10686万吨。在港口铁矿石到货量中枢上移的预期下，若库存未能较快消化，将对后市铁矿石价格形成强力压制。
图10：澳巴铁矿石发货量
数据来源：Wind，广永期货
图11：四大矿山铁矿石发货量
数据来源：Wind，广永期货
图12：港口铁矿石库存合计
数据来源：Wind，广永期货
图13：国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存
数据来源：西本新干线，广永期货
(三)钢厂有寻求压低铁矿价格的动力
图14：焦煤期货及现货价格
数据来源：Wind，广永期货
图15：焦炭期货及现货价格
数据来源：Wind，广永期货
注：焦煤现货价为山西主焦煤(A<10.5%，V:20-24%， S<1%，G>75%，Y:12-15,Mt:8%，吕梁产)，焦炭现货价为唐山二级冶金焦(A13.5%，0.7%S) 到厂价(含税)
煤炭去产能同样进入年底冲刺阶段，局部地区供需紧张状况仍未缓解。另外，受运力紧张及先进产能释放进度不如预期的影响，“双焦”价格依旧坚挺，并双双突破近3年的高点。截至10月25日，焦煤现货价格升至1125元/吨，期货价格则飙涨至1300元/吨；焦炭现货价格升至1665元/吨，期货价格则飙涨至1680元/吨。预计短期“双焦”价格仍是易涨难跌。成本的快速上升使得不少钢厂再度出现亏损，截至10月21日，全国盈利钢厂占比已由9月初82.21%的高位回落至47.85%，河北盈利钢厂占比更是从83.56%下滑至36.99%。
图16：盈利钢厂占比
数据来源：Wind，广永期货
短期来看，“双焦”价格即便回调，空间也相对有限，况且在煤炭供给偏紧的情形下，煤企更是占据着主动权。在此背景下，钢厂要么减少产量，要么向供给较为充足的铁矿商寻求压低成本(特别是针对低品位铁矿)，抑或是进一步提高钢价。前面两种方式将直接对铁矿价格形成压制；第三种方式则尚可对铁矿价格形成支撑，但当前钢市的需求暂难以支撑钢厂大幅提价，故对铁矿价格的支撑幅度或较为有限。
图17：螺纹钢期货及现货价格
数据来源：Wind，广永期货
图18：铁矿石期货及现货价格
数据来源：Wind，广永期货
注：螺纹钢现货价为上海螺纹钢(HRB400 20mm)价格，铁矿石现货价为青岛港车板价：:澳大利亚：PB粉矿：61.5%
(四)后市展望
国内投资增速回暖对铁矿石需求形成有力支撑。但与此同时，去产能的推进及原料成本的上升制约着钢产量的进一步上升，铁矿石的供给则有进一步扩大的趋势。在此背景下，后续除重点关注高炉开工率外，还可留意钢厂与上游原料供应商的博弈。
多空因素交织下，叠加国庆假期后人民币出现新一轮贬值趋势，预计11-12月铁矿价格呈宽幅震荡态势。从周线级别来看，1701合约或可上探535附近，下方支撑位依次关注为450和420。
(五)风险提示
地产投资下滑过快，基建投资增长也难以对冲。
外矿产量大幅增加。
“双焦”价格居高不下。
全球流动性出现收紧。
(六)交易计划
三、风险控制
(一)总持仓保证金控制
任一交易日，根据账户总资金处在的区间值的情况，总持仓保证金与总资金的比例控制如下：
(二)单品种持仓保证金控制
任一交易日，根据账户总资金处在的区间值的情况，单个期货品种持仓保证金与总资金的比例控制如下：
(三)长假持仓保证金控制
遇长假休市(假期大于3天(含))，假期前一个交易日14: 30后，期货持仓保证金不得超过30%。
广永期货 李雅静
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