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摘要
随着今年供给侧改革在煤炭行业端的强力执行，煤企自4月执行276天工作制度以来，国内煤炭月产量同比下降10%，而下游粗钢的产量同比仍在增长，并在今年创出新高。9月份，全国粗钢产量6817万吨，同比增长3.9%；对比之下，原煤产量27696万吨，同比下滑12.3%。煤炭供不应求局面不断加剧，现货价格不断上涨，天津港准一级冶金焦平仓价自4月以来累计涨幅近120%。而期货盘面焦煤焦炭主力合约经历过9月初的下游需求悲观预期导致的回落后加速追随现货价格一起飙升，短短一个月从低点到高点累计涨幅约40%。
炼钢主要原材料的焦炭价格一路飙升，在侵蚀钢厂利润至盈亏线下方后对钢价和铁矿石的价格带动作用加剧。整个黑色板块价格集体飙升。相对供给较为充足的铁矿石价格也被一路带涨，主力合约创出今年的新高。而铁矿石今年进口量和港口库存依然处在上升趋势中，价格的上涨并非铁矿石自身的基本面因素。随着发改委逐步开展保供给释放煤炭产能的政策，而黑色终端下游房地产的未来预期下滑。黑色系商品整体过热后很可能出现一定的降温，铁矿石价格将回归其基本面。所以对10月26日主力合约一天内达到新高的铁矿石价格看空。同时因为看空上游煤炭近期供应紧张局面难以迅速缓解。
同时对于汇率上人民币下跌空间也逐步收窄，对商品的响也将慢慢收敛。
一、 铁矿石步入震荡区间高点，顶部逐渐显露
图1.1铁矿石5月合约价格步入下半年年震荡区间高点
资料来源：博弈大师，大陆期货研究所
2016年下半年铁矿石5月合约440附近属于合理高位，360附近属于合理低位。目前铁矿石处于合理高位附近，因此对铁矿石进行看空。
二、铁矿石供给相对充足，价格高位难以维持
图2.1 铁矿石港口库存季节图
资料来源：Wind资讯
2016年铁矿石的港口库存整体仍处在缓慢上升趋势中，储备供给量十分充足。并且下半年库存趋势不同前二年，今年自5月份以来港口库存依然处于上升趋势。
图2.2 钢厂铁矿石和焦炭可用库存对比
资料来源：Wind资讯
今年下半年以来，钢厂可用焦炭库存相对降幅明显，而铁矿石可用库存相对降幅较小。并且钢厂可用铁矿石天数在21天左右，数值远高于焦炭的7天。铁矿石与焦炭的钢厂可用库存数值分别处在安全区域和警报区域。
图2.3 铁矿石每月进口量与产量
资料来源：Wind资讯
今年无论是国内炼钢较为依赖的高品位进口矿还是国内自产铁矿石的供给量都处于上升通道中，根据目前的价格刺激下，至年底的累计供给量要大于去年。
铁矿石价格基本面今年相对稳定的情况下，今年整体趋势应该属于震荡行情，不具备像焦煤焦炭那样的连续突破上涨的动力。
三、终端需求增速放缓，黑色系贴水结构持续
图3.1 天津港61.5%澳粉与期货主力合约价差
资料来源：Wind资讯
图3.2 房屋新开工面积及商品房销售面积同比值
资料来源：Wind资讯
终端需求一大行业的房地产在今年下半年增速有显著放缓。截止9月数据新开工面积累计值同比增长为6.83%，销售面积累计同比增长26.87% 。随着10月国庆期间各城强力调控手段的推出，以及监管层对房企融资渠道的监管加强。未来房地产行业数据将会进一步下滑。而近期下游较为旺盛的基建行业需求占比相对房地产而言较低，总体上无法将整个下游需求再次带上增速轨道。
期货市场上5月相对1月贴水的结构也维持不变，市场对于黑色贴水结构的认可不变。近期期货盘面的拉动，抬升基差，使得期货盘面价格上涨空间可能越来越受局限性。
四、 根据期货持仓数据分析，焦煤持仓偏空
图3.1 焦煤焦炭10月25日持仓情况
资料来源：大陆期货研究所
焦煤价格累计五天上涨10.62%，期间多头增仓了20.44%，空头增仓50.28%，多空对比加上已上涨很多，接近达到上涨阀值，可尝试做空。
五、策略观点
根据基本面分析，铁矿石供给量相对充足，钢厂开工率稳定在利润被侵蚀下很难继续大幅增长，所以今年铁矿石价格偏宽幅震荡，难有突破震荡区间上涨的动力。近期焦煤焦炭的供给紧缺带动的价格上涨至区间高点是空头建仓的较好位置。
另一方面焦煤期限在近期累计了较大的涨幅，持仓上目前的价格也是逐步脱离多头强势的氛围，是空头比较认可的建仓位置。基本面上焦煤的供给紧张会随着煤炭产能逐步释放而放缓，下游钢厂也开始逐渐有减产迹象。未来双焦继续上升的动力逐步减弱。所以对焦煤品种也进行空头建仓。
大陆期货 於嘉禾
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