焦炭期货是今年煤焦钢中涨幅最大的品种，从2016年焦炭期货1701合约有数据以来的1月18日开盘价598.5元/吨到10月19日的最高价1584.5元/吨，上涨了165%。目前焦煤焦炭近期供应紧张，钢厂的焦炭库存和焦炭厂的焦煤库存都为近几年来的低点。截至今年10月14日，钢厂焦煤库存仅仅有9.5天，焦炭平均库存可用天数仅为6天。远期来看，随着煤企在发改委调解下释放产能，焦炭焦煤供应紧张局面将得到缓解，供需有望平衡。
图1 钢厂焦煤库存可用天数
数据来源：WIND资讯
图2 钢厂焦炭库存可用天数
数据来源：WIND资讯
焦炭价格上涨和国家的政策变化息息相关。2016年9月，国家发改委、人社部、国家能源局和国家煤炭安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要求全国煤矿自2016年起按照全年作业时间不超过276个工作日，将煤矿现有合规产能乘以0.84的系数后取整，作为新的合规生产能力。276天工作日奠定了煤炭供不应求的基础，此后动煤、焦煤、焦炭价格走上了牛市。
煤炭价格暴涨引起了发改委注意，影响了钢厂、电厂等下游企业的不满。9月8日，国家发改委召集神华、中煤等数十家大型煤炭企业，召开了稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议。此次会议主要内容是：由中国煤炭工业协会(下称中煤协)与符合先进产能条件的大型煤炭企业签订自愿承担稳定市场调节总量任务的相关协议。这意味着部分先进产能将被获准适当释放，但调整后的年度产量仍不能突破276个工作日核定的产能。市场认为释放产能幅度太小，不能改变目前的供应紧张预期，于是焦炭价格继续上涨。9月27日，发改委再次召开保障冬季煤炭稳定供应全国电视电话会议，有消息称将增加煤炭产量100万吨/日，然而该政策依然弱于市场预期，动煤期货1701合约9月29日创新高548元/吨，焦炭1701合约创新高1319.5元/吨。9月29日发改委有关负责人又称符合条件的先进产能煤矿，可以在276至330个工作日之间释放产能，没有参与产能释放的煤矿仍要严格执行276个工作日制度。据传，发改委在10月25日将再次召开会议讨论煤炭产能释放问题，或采取更大力度释放煤炭产能，解决当前供应紧张局面。焦炭1701合约在10月19日创下1584.5元/吨的近两年新高后回落，期货盘面显示上涨乏力。
从港口库存和电厂库存看，虽然钢厂的焦炭和焦煤库存天数都为近几年低位，但是焦煤港口库存在累积，电厂动煤库存已经恢复正常，补库需求基本完成。动煤价格直接影响焦煤价格，而焦炭价格上涨又受焦煤推动，因此动煤和焦煤价格回落将带动焦炭下跌。
炼焦煤港口库存累积，说明近期的价格高企已经吸引了大批进口焦煤进入国内。同时电厂动煤库存恢复到19天左右，显示补库需求大降。
而下游钢厂对于焦炭需求在四季度有望减少。钢厂经历了前三季度的产量大增之后，四季度去产能去库存战役有望再次打响，而且停产检修的钢厂将会增多。
图3 粗钢产量(旬)
数据来源：WIND资讯
根据中央供给侧改革总体思路，化解过剩产能是2016年和“十三五”期间重要工作。年初，国务院印发《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，明确提出，从2016年开始，用5年时间再压减粗钢产能1亿-1.5亿吨。截至今年7月底，全国28个产钢地区和中央企业累计完成压减炼钢产能2126万吨，仅完成全年钢铁去产能目标任务的47%。而问题的关键是，2016年时间早已过半，但任务完成尚未过半，甚至有些地区钢产量有增无减。在此情况下，为了完成去产能、去库存的政治任务，四季度钢厂的减产有望加码，对焦炭等原材料的需求将会减少。冬季雾霾加上年底环保问题，行政限产的可能性也在加大。
前三季度的钢价暴涨和火热的房地产市场透支了市场，今年的“金九银十”平淡无奇。钢厂库存和社会库存连续上涨，显示下游需求疲弱，钢材价格或会持续下跌。低迷的钢价已经接近钢厂成本，部分钢厂已经出现亏损，停产检修和倒逼焦炭铁矿等原材料提供商降价是钢厂自救的必然选择。
图4 钢厂钢材库存
数据来源：WIND资讯
我们认为，虽然目前焦炭依然呈现出短期供应紧张的局面，但是在发改委释放煤矿产能和钢厂四季度停产减产力度有望加大情况下，焦炭高价不可持续。我们建议投资者在1500-1650元/吨区间做空焦炭1701合约，止损区间为1650-1700，止盈区间为1400-1500元/吨，交易周期为一个月，如若到期不能达成目标则在交易周期结束时平仓。
金石期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。