一、策略综述
1、单边操作：
国庆节后，玉米市场反弹。原因：1.政策鼓励央企加大收储力度，中储粮玉米收购启动，市场底限思维仍然存在。2.华北玉米因农户惜售，外加阴雨阻滞上量，供应阶段偏紧。3.9月东北降雨令东北玉米收割推迟，预计11月初基本结束，现下阶段供应暂显不足。
国储投放缩量，估计也会马上停拍，国储威胁不大，而华北、东北玉米大量上市要在11月份中旬左右，在这之前供应仍显不足，市场反弹预计仍可持续。而之后新粮集中上市，市场承压预计仍有回落探底。
建议：单边操作上维持短多长空思路。短期逢低买进为主，反弹目标1500、1620。抵达目标位后逢高做空。
2、套利操作：
题材强弱差异来看，阶段性来讲，淀粉仍要偏强一些。对于政策补贴的利空淀粉市场基本已经反映，淀粉供需紧平衡，叠加玉米反弹的成本推动因素，淀粉表现预计阶段强于玉米，买淀粉空玉米套利单仍可持有，即便考虑进补贴200元/吨，玉米-淀粉价差要到-400甚至更低。
二、基本面题材分析
1、现货市场情况——关内玉米上涨东北平稳
图1玉米现货走势图
国庆以来，关内玉米呈现上涨。河南、山东累计涨幅60-100元/吨，目前关内企业玉米收购价格集中在1680-1760元/吨之间。饲料、深加工企业库存普遍在一周左右，偏低，而农户惜售情绪明显，一旦配合出现因阴雨天气导致上量缓慢的情况，很容易令玉米短期上涨，因而我们看到近阶段关内地区玉米上涨出现。
与关内玉米价格强劲反弹相比，东北地区玉米弱势特征仍然明显。玉米收割未完全结束，购销整体滞后，市场仍显弱势。国庆后东北三省收购价下滑20-50元/吨左右。14水三等玉米价格普遍在1310-1460元/吨左右。近阶段，有消息称东北地区中储粮库点以1300-1440元/吨启动收购，一定程度提升市场心态。
2、供需情况——11月中旬前供需偏紧
(1)玉米
但整体供需仍宽松
a。新作上市缓慢波段供需趋紧 整体库存仍高
图2南北港口库存
图3我国玉米整体供需情况
目前玉米港口库存处于季节性低位，北方港口218万吨，南方港口10万吨，显示青黄不接现状。于此同时，抛储投放出现缩量，停拍在即。市场开始寄希望于新作供应。而目前的新作供应尚未有效上市，关内因前期降雨影响晾晒、脱粒、上市的节奏。而东北地区今年的收割偏慢，较往年要晚半月左右，影响这个阶段供应，导致波段供需偏紧，引发市场反弹。当然，市场的持续性仍存疑，因毕竟玉米整体库存仍在高位，估计2016/17年玉米期末库存仍在2.76亿吨的高位，高于去年同期的2.5亿吨水平。不过近期有消息称，国家可能将组织中央企业(中储粮、中粮、中纺等)展开玉米收购，按照不低于去年政策性收购的指示精神，若严格执行收购量应该不低于4000万吨。这4000万吨如果收购会把市场需求拉起，导致年度阶段供需趋紧，今年玉米产量2亿吨，总需求1.78亿吨，再加上这4000万吨的收购，尤其在明年5月份抛储前、3、4月份售粮小高峰前，市场供需显得并不宽松。如果质量再有点问题，市场反而并不容易再度跌到前低之下了。还需要关注后续央企收购的具体情况指引。
b。玉米进口
2016年8月份中国进口玉米量降至26550吨，较7月28985减2435吨，较2015年8月份60万吨大幅减少了1581093吨，同比降幅95.6%。2017年1-8月份，玉米总量进口量296万吨，同比下降32.18%。新季玉米批量上市，加上国家抛储力度加量，玉米供需矛盾尖锐，玉米市场价格进入跌跌不休的形势，进口玉米优势经进一步减弱，2016年玉米进口量将维持低位，进口总量或在320万吨附近，较2015年玉米总量(473万吨)减153万吨。
图4中国玉米当月出口(吨)
图5中国玉米当月进口(吨)
C、政策粮缩量投放
近期政策粮明显缩量投放，超期储存和蓆茓囤储存以及分贷分还2013年拍卖暂停，仅在10月11日，中储粮网投放2014年玉米943096吨，实际成交125366吨，成交率13.29%，成交均价1667元/吨；10月12日包干2014年玉米计划销售131926吨，实际成交26878吨，成交率2.04%，成交均价1552元/吨。另有消息称，根据国家有关部分意见，中储粮2014年包干销售玉米本周(10月11、12日)交易后将暂停销售。
2016年自5月27日玉米拍卖启动以来，截至本周，2016年国家粮食交易中心公开竞拍投放的19批次过长玉米，成交总量20748011吨，占计划销售总量(118122513吨)17.56%。
图6临储玉米拍卖成交量(吨)
图7临储拍卖价格(元/吨)
图8中储粮2014包干玉米成交量(吨)
图92014包干玉米拍卖价格(元/吨)
D。下游企业采购依旧谨慎，玉米需求疲软
国内猪价已经从6月份的高点10.5元/斤跌了4个月，目前北方很多地区已经跌破“8”，而猪肉消费也没有因为之前到来的中秋，国庆假日有明显的回升，后期10-11月份，缺乏节日消费的带动，需求有限，因此，短期国内猪价或将仍呈下降趋势，影响养殖户整体补栏的积极性。而蛋类终端消费整体较为平淡，禽料养殖的恢复也较为缓慢，饲料原料终端消耗仍不给力，大部分饲料企业观望心态居多，采购原料心态保持谨慎，即用即购。
图10生猪价格及猪粮价格比
图11生猪以及能繁母猪存栏量
图12生猪养殖利润
图13鸡禽养殖利润
E。政策春风袭来
10月份以来，针对做好秋粮收购工作，国家有关部门及相关省份频繁发声，为玉米市场增添信心。一是10月8日吉林省召开政府专题会议，要求加大收储力度，释放积极市场信号，强化底线思维，解决好粮食收储市场主体、仓容、资金等问题；要求有关央企要主动承担社会责任，加大收储力度；加快仓容建设，平衡仓储结构等。二是10月13日国家粮食局《关于开展东北地区玉米收购工作督导调研的通知》下发，要求各直属库和分公司按相关质价政策收购玉米，目前中储粮内蒙古分公司已经向各直属库下发《关于启动2016年秋粮玉米收购工作的通知》，规定收购范围为2016年新产潮粮玉米，收购标准为国标中等粮以上。收购065-0.7元/斤，对市场构成了支撑。
(2)、玉米淀粉
A。玉米淀粉工企业盈亏基本平衡
开机率回升但
近日北方玉米淀粉价格1950-2100元/吨，较前期少有回升，主要因玉米价格上涨带动。目前玉米淀粉工企业利润始终处于盈亏平衡上下，山东淀粉加工理论估算盈利约85元/吨，吉林淀粉加工盈利240元/吨。近一周淀粉行业开工率60%左右，酒精行业开工率58%，有一定增加，但未达最高。
图14深加工企业加工利润
图15深加工企业开工率
B。下游需求面临阶段性淡季
国庆后，国内玉米淀粉企业玉米加工量为334340吨，企业行业开工率较节前回升2.82个百分点。政策粮下周暂停拍卖，加上华北基层售粮情绪影响玉米上量，深加工企业持续上调玉米收购价，目前淀粉厂家多以执行合同为主，市场货源略显紧张，导致个别厂家上调报价，推动淀粉走升。之后随着天气转凉及节日效应的减弱，下游需求量阶段性减少。另外，东北大[微博]部分农户已经进入新季玉米收割周期，11月中旬后玉米上量规模届时必将进一步扩大。淀粉企业随着利润回升开工率进一步回升，供应压力增强，对玉米淀粉市场进行冲击，届时淀粉反弹或遇阻。
图16玉米淀粉消费量
三、玉米-淀粉价差仍有走低空间
图17玉米淀粉库存
套利单仍可持有
图18玉米-淀粉价差(活跃合约)
一般来讲，根据成本推算，玉米-淀粉的理论价差在-600元/吨左右。目前在-300元/吨，算上国家可能补贴200元/吨，还有一定的回落空间。而且从目前的题材来讲，淀粉以订单为主、阶段供需紧平衡，叠加玉米成本推动，其阶段表现自然要好于玉米。
四、风险提示
以上策略制定的前提是：①政策上没有进一步变动；②央企执行收购且进度正常；③玉米质量不出现大的问题；④下游需求市场没有明显的逆势变化。一旦以上题材出现变化，则对市场策略要进行及时地修正。所以无论是在目前阶段逢低多，还是后续长线逢高空的操作中都要注意参考技术设立止损位点。
方正中期
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